零售業(yè)將維持較高景氣度

　　在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、居民收入和社保水平提高的背景下，我國(guó)消費(fèi)水平自2006年以來呈現(xiàn)穩(wěn)步增強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。2006年社會(huì)消費(fèi)品零售總額76410億元，同比增長(zhǎng)13.7%，創(chuàng)下1997年以來的最大增速。2007年1-5月份，我國(guó)累計(jì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額35018億元，同比增長(zhǎng)了15.2%，也創(chuàng)出了歷年同期的最大增速。

　　從城鄉(xiāng)居民收入來看,2007年收入增長(zhǎng)有望保持快速平穩(wěn)趨勢(shì)，而消費(fèi)者信心指數(shù)自2006年末開始也不斷上升，表明消費(fèi)者對(duì)未來基本保持樂觀態(tài)度。預(yù)計(jì)2007年社會(huì)消費(fèi)品零售總額將達(dá)到8.7萬億元，增長(zhǎng)14.5%左右。

　　展望未來5年的發(fā)展，居民收入不斷提高，政府促進(jìn)內(nèi)需政策的實(shí)施，社會(huì)保障、義務(wù)教育、醫(yī)療保障制度的不斷完善和發(fā)展以及由此導(dǎo)致的消費(fèi)預(yù)期的改善等因素，有理由相信消費(fèi)需求總體上將繼續(xù)保持旺盛，預(yù)計(jì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額平均年增長(zhǎng)有望達(dá)13.5%以上。

　　百貨業(yè)更多受益消費(fèi)升級(jí)

　　城鄉(xiāng)居民收入的較快增長(zhǎng)、以及消費(fèi)者消費(fèi)預(yù)期及消費(fèi)信心的提升，將促進(jìn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)換代，城市及部分農(nóng)村居民的消費(fèi)將由基本生活用品更多地向品牌服裝、化妝品、金銀珠寶等高端品及奢侈品轉(zhuǎn)移。這些高端品的零售在進(jìn)入到06年后保持了一個(gè)高增長(zhǎng)勢(shì)頭。

　　百貨商場(chǎng)是品牌商品、奢侈品的重要銷售渠道，在其總銷售構(gòu)成中，金銀珠寶、化妝品和服裝可以占到總銷售額的2/3以上。因此，在主導(dǎo)產(chǎn)品旺盛的市場(chǎng)需求背景下，百貨行業(yè)未來幾年的持續(xù)發(fā)展值得期待。相對(duì)于以主要經(jīng)營(yíng)日常消費(fèi)品的超市、大賣場(chǎng)而言，百貨業(yè)將成為消費(fèi)升級(jí)背景下的主要受益者。

　　同時(shí)，為適應(yīng)新一輪的消費(fèi)浪潮特點(diǎn)，國(guó)內(nèi)諸多“傳統(tǒng)百貨”正逐步完成向“現(xiàn)代百貨”的調(diào)整轉(zhuǎn)型。有理由相信，隨著我國(guó)百貨業(yè)“現(xiàn)代化”要素的不斷增加，百貨行業(yè)將更有望實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

　　百貨業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)更加顯著

　　百貨業(yè)態(tài)以銷售品牌商品為主，銷售毛利率與銷售凈利率要明顯高于超市及家電連鎖業(yè)態(tài)。從單一門店的內(nèi)生增長(zhǎng)角度來看，百貨店的內(nèi)生增長(zhǎng)更加顯著(總體看，在消費(fèi)高景氣度持續(xù)的背景下，百貨業(yè)年均內(nèi)生增長(zhǎng)幅度將超過15%)，而大型綜合超市、標(biāo)準(zhǔn)超市、家電連鎖等業(yè)態(tài)利潤(rùn)水平的提高更多地依靠外延擴(kuò)張、自身供應(yīng)鏈成本的下降來實(shí)現(xiàn)。

　　展望未來，品牌龍頭百貨企業(yè)的銷售毛利、銷售凈利率仍有較大的提升空間：一方面，金銀珠寶、品牌服裝和化妝品等高端及個(gè)性化商品的制造業(yè)毛利率高，品牌龍頭百貨企業(yè)通過渠道規(guī)模擴(kuò)張、談判能力提升等方式，降低采購(gòu)成本的空間依然很大；另一方面，通過加大買斷經(jīng)營(yíng)商品、總代理總經(jīng)銷商商品、自有品牌商品的比例，將能夠有效提高公司的毛利和盈利能力。在這方面，百聯(lián)股份、大商股份等做了有益的嘗試并取得一定的效果。

　　此外，相對(duì)于超市而言，國(guó)內(nèi)百貨業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相對(duì)緩和。事實(shí)上，一個(gè)城市的商圈在形成之后很難被輕易替代，國(guó)內(nèi)百貨業(yè)在面對(duì)外資百貨的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，占據(jù)著“先入為主”的優(yōu)勢(shì)，老牌百貨店在所在城市形成的品牌效應(yīng)和口碑效應(yīng)也不會(huì)輕易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)D壓，品牌效應(yīng)在百貨業(yè)中體現(xiàn)明顯。在零售行業(yè)的高景氣度能夠持續(xù)的情況下，擁有核心商圈黃金地理位置、具備較高的穩(wěn)定客流量的百貨商店未來持續(xù)發(fā)展的預(yù)期就較為明確。

　　投資策略

　　策略一：關(guān)注具備區(qū)域優(yōu)勢(shì)、管理水平優(yōu)勢(shì)的區(qū)域百貨龍頭。

　　相對(duì)于家電連鎖商，現(xiàn)階段我國(guó)百貨零售商的區(qū)域性特征明顯：一方面，受消費(fèi)習(xí)慣影響，很多地方消費(fèi)者往往更認(rèn)同當(dāng)?shù)仄放瓢儇浟闶凵�；另外，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)百貨零售商的供應(yīng)商(如服裝生產(chǎn)商等)的集中度不高、大多采取區(qū)域代理制，而大多數(shù)百貨零售商也并不具備全國(guó)性的物流平臺(tái)。因此，無論對(duì)于全國(guó)性擴(kuò)張還是區(qū)域性擴(kuò)張的百貨零售商，現(xiàn)階段區(qū)域性規(guī)模效應(yīng)最重要，能夠在所擴(kuò)張區(qū)域內(nèi)成為強(qiáng)勢(shì)的企業(yè)是值得投資的。

　　目前區(qū)域性百貨上市公司的靜態(tài)估值水平要低于一線百貨上市公司及連鎖類公司。而具備區(qū)域及品牌優(yōu)勢(shì)、管理水平優(yōu)勢(shì)的百貨上市公司，其核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能夠迅速轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其新開門店進(jìn)入盈利期或其他業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，業(yè)績(jī)往往會(huì)有超預(yù)期的增長(zhǎng)。

　　我們看好管理水平突出、占據(jù)長(zhǎng)春百貨龍頭地位、品牌優(yōu)勢(shì)明顯的歐亞集團(tuán)(600697)。

　　策略二：關(guān)注零售市場(chǎng)集中度提升中的最大受益者——一線百貨零售商。

　　雖然零售行業(yè)需求高度景氣，但供給壓力已經(jīng)開始顯現(xiàn)。同時(shí)，我國(guó)零售業(yè)整合度僅為20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，連鎖百?gòu)?qiáng)的市場(chǎng)占有率僅為11%，零售并購(gòu)浪潮將在未來5年內(nèi)持續(xù)。預(yù)計(jì)那些缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的公司將會(huì)被漸漸整合，而擁有強(qiáng)勢(shì)品牌的一線零售股具有更高的勝出幾率。

　　雖然一線百貨零售商的靜態(tài)估值水平較高，但從中長(zhǎng)線角度看，品牌、規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、以及公司成長(zhǎng)性仍就是我們選擇投資零售股的主要標(biāo)準(zhǔn)，因此依然可看好這些優(yōu)勢(shì)龍頭上市公司，并理應(yīng)獲得一定的估值溢價(jià)。

　　個(gè)股方面，王府井、百聯(lián)股份仍是零售板塊中所必需的組合配置品種。王府井的全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)渠道初具規(guī)模，同時(shí)，其在全國(guó)各大中城市的店面所處地理位置優(yōu)良，未來增長(zhǎng)的不確定性因素少；百聯(lián)股份存量資產(chǎn)的內(nèi)生增長(zhǎng)顯著、同時(shí)盈利能力改善的空間巨大，集團(tuán)資產(chǎn)注入等外延擴(kuò)張值得期待，同時(shí)資產(chǎn)價(jià)值、股權(quán)價(jià)值也可為公司增添亮色。

　　策略三：關(guān)注資產(chǎn)注入、并購(gòu)整合、股權(quán)激勵(lì)等帶來的投資機(jī)會(huì)。

　　首先，資產(chǎn)注入、行業(yè)的重組整合將帶動(dòng)部分上市公司呈現(xiàn)裂變式的外延增長(zhǎng)。可關(guān)注以下幾種整合方式：資產(chǎn)注入或整體上市，擴(kuò)大公司規(guī)模、并避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及關(guān)聯(lián)交易；戰(zhàn)略投資者或外資參控股，推動(dòng)公司管理水平的提高；區(qū)域內(nèi)的大型零售商組建商業(yè)集團(tuán)，以發(fā)揮優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

　　其次，隨著未來體制的理順以及管理層激勵(lì)機(jī)制的到位，以往一些國(guó)有百貨企業(yè)的盈利能力有很大的改善空間。特別是對(duì)于具有一定銷售規(guī)模的百貨企業(yè)來說，盈利能力的改善將帶來較大的利潤(rùn)增長(zhǎng)空間。

　　建議投資者重點(diǎn)關(guān)注中興商業(yè)(000715)。中興本部6萬平方米經(jīng)營(yíng)面積的銷售額達(dá)20億元，每平方米的銷售額達(dá)3.3萬元，顯示公司極強(qiáng)的銷售能力。過去幾年受股東關(guān)系理順不夠及內(nèi)部激勵(lì)不足的影響，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢。目前公司正著手管理層激勵(lì)機(jī)制的建立、股東之間協(xié)調(diào)也正順暢，未來盈利能力改善的預(yù)期較強(qiáng)。雖然目前靜態(tài)PE偏高，但值得長(zhǎng)期跟蹤。

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• ·2008年1-7月石獅社會(huì)消費(fèi)品零售總額
• ·2008年1-7月郴州社會(huì)消費(fèi)品零售總額
• ·2008年1-7月江西社會(huì)消費(fèi)品零售總額
• ·2008年1-7月青海社會(huì)消費(fèi)品零售總額
• ·2008年1-7月陜西社會(huì)消費(fèi)品零售總額