分析結(jié)論：

　　6月數(shù)據(jù)回顧：山西中小煤礦大幅復(fù)產(chǎn)，而內(nèi)蒙、陜西增量不減。與此同時(shí)，整體需求的恢復(fù)仍在緩慢進(jìn)行，6月份全國(guó)火電發(fā)電量首現(xiàn)年內(nèi)正增長(zhǎng)，生鐵產(chǎn)量增速突破10%，水泥增勢(shì)依舊。煤炭供需雙向增長(zhǎng)，但力度各有不同，因此我們看到煤價(jià)在平衡過(guò)程中重新調(diào)整--其中動(dòng)力煤及無(wú)煙煤價(jià)格略跌，煉焦煤穩(wěn)中略漲。

　　8-9月煤炭供需形勢(shì)及景氣度判斷：以需求為先導(dǎo)，我們認(rèn)為3季度火電同比增長(zhǎng)速度有望繼續(xù)加速，電煤需求將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，但生鐵產(chǎn)量6月份已經(jīng)突破4700萬(wàn)噸，后續(xù)增量難度較大；供應(yīng)方面，山西經(jīng)歷過(guò)集中放量后，后續(xù)增量放緩，而內(nèi)蒙地區(qū)受價(jià)格調(diào)節(jié)基金征收以及神華限制外運(yùn)等因素影響，產(chǎn)量增長(zhǎng)或受抑制。動(dòng)力煤景氣在需求帶動(dòng)下上升，而焦煤景氣度基本維持。無(wú)煙煤需求轉(zhuǎn)入相對(duì)淡季，景氣度穩(wěn)中走低。

　　重要信息回顧：

　　原煤產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)"三西"放量步入高潮：6月份，全國(guó)原煤?jiǎn)卧庐a(chǎn)量已經(jīng)超過(guò)2.6億噸，同比增加15.9%。6月份山西省煤炭產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到5797萬(wàn)噸，環(huán)比5月份又增加近900萬(wàn)噸。內(nèi)蒙單月產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到5827萬(wàn)噸，同比增速約近33%；陜西煤炭產(chǎn)量接近3000萬(wàn)噸，同比增速超過(guò)20%。

　　港口調(diào)出開(kāi)始增加需求提振正在展現(xiàn)：秦皇島7月鐵路調(diào)入量為57萬(wàn)噸/日，環(huán)比6月減少6萬(wàn)噸/日；而港口發(fā)運(yùn)量為61萬(wàn)噸/日，環(huán)比6月增加4萬(wàn)噸/日。6月份，煤炭鐵路發(fā)運(yùn)量達(dá)到10959萬(wàn)噸，同比降幅收窄至0.4%；港口發(fā)運(yùn)量為3795萬(wàn)噸，同比下降15.9%，較上月發(fā)運(yùn)量減少6%。

　　火電首現(xiàn)年內(nèi)正增長(zhǎng)鋼鐵生產(chǎn)依然火熱：6月份日均發(fā)電量已經(jīng)達(dá)到80億千瓦時(shí)/日，同比增長(zhǎng)3.7%，這是年內(nèi)日均火電發(fā)電量首現(xiàn)正增長(zhǎng)。1-6月份累計(jì)生鐵產(chǎn)量接近2.6億噸，同比增長(zhǎng)11.2%，單6月份日產(chǎn)量已經(jīng)高達(dá)158萬(wàn)噸/天，環(huán)比5月份日產(chǎn)量又大幅提高8個(gè)百分點(diǎn)。

　　進(jìn)口繼續(xù)涌入沿海供需格局仍有危機(jī)：6月份單月煤炭進(jìn)口量為1607萬(wàn)噸，1-6月累計(jì)進(jìn)口量已達(dá)到4827萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)126%；而出口量繼續(xù)萎縮至114萬(wàn)噸，累計(jì)出口總量為1167萬(wàn)噸，較同期萎縮超過(guò)5成。

　　動(dòng)力煤價(jià)止跌企穩(wěn)煉焦煤價(jià)部分上漲：近期大同5500大卡坑口動(dòng)力煤價(jià)格跌至400元/噸（不含稅價(jià)格）；古交地區(qū)主焦煤價(jià)格穩(wěn)定在780元/噸，但臨汾地區(qū)肥煤價(jià)格自年內(nèi)最低點(diǎn)的700元/噸，上漲至760元/噸；塊煤價(jià)格自旺季高點(diǎn)900元/噸下跌至830元/噸。

　　動(dòng)力煤仍有望獲得超額收益：我們依然堅(jiān)持6月觀(guān)點(diǎn)，更為看好動(dòng)力煤相關(guān)的品種，如中國(guó)神華、兗州煤業(yè)、中煤能源、國(guó)投新集等，一方面緣于景氣度改善，另一方面也緣于更為突出的估值優(yōu)勢(shì)。煉焦煤或許仍將受到"趨勢(shì)派"的喜愛(ài)，但是我們提請(qǐng)投資者關(guān)注煉焦煤的相對(duì)PB水平已經(jīng)處于歷史最高點(diǎn)，煉焦煤的良好預(yù)期或已在股價(jià)中充分反映，建議投資者逢高減持。（作者：詹凌燕）

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