11月1日，《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》和《關(guān)于修改證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法的決定》開(kāi)始實(shí)施，第二階段新股發(fā)行體制改革正式啟動(dòng)。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，新一輪新股發(fā)行制度改革將集中精力解決新股發(fā)行定價(jià)中存在的一系列問(wèn)題，進(jìn)一步完善新股發(fā)行體制，有助于進(jìn)一步約束詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的隨意性，推動(dòng)承銷(xiāo)商、詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)定價(jià)方面發(fā)揮更加積極的作用，使新股定價(jià)更趨向于市場(chǎng)化、公開(kāi)化和透明化。

　　新股發(fā)行體制的核心是定價(jià)機(jī)制，它包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是如何確定合理的新股發(fā)行價(jià)格，二是采用合理的方式將新股出售給投資者。這兩個(gè)方面是相互制約和依賴(lài)，共同構(gòu)成價(jià)格形成機(jī)制的核心內(nèi)容。也因此，新股發(fā)行是資本市場(chǎng)最初始也是最重要的環(huán)節(jié)，新股發(fā)行體制的完善與否對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展具有極為重要的意義。2009年6月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)》，從改革一年多的實(shí)踐看，已經(jīng)取得了較為明顯的效果。比如新股定價(jià)的市場(chǎng)化程度得到了提高，網(wǎng)下發(fā)行凍結(jié)資金量減少，股份配售向有意愿的個(gè)人投資者傾斜。但隨之而來(lái)的是在過(guò)去一年新股普遍高價(jià)、高市盈率發(fā)行，以及新股破發(fā)不斷、新股業(yè)績(jī)“變臉”等問(wèn)題也不斷增多。此外，發(fā)行機(jī)制中透明度不高也是新股發(fā)行體制中有待進(jìn)一步完善的關(guān)鍵問(wèn)題。這其中如何在發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)促進(jìn)新股發(fā)行價(jià)格日趨合理、如何使參與的投資機(jī)構(gòu)責(zé)任感更加強(qiáng)化，無(wú)疑成為新股發(fā)行體制改革第二階段的重中之重。

　　按照證監(jiān)會(huì)的部署，新一輪改革在前期改革的基礎(chǔ)上，繼續(xù)遵循了向市場(chǎng)化邁進(jìn)的思路，將改革的突破點(diǎn)放在了新股的合理定價(jià)方面上，主要包括完善報(bào)價(jià)申購(gòu)和配售約束機(jī)制、擴(kuò)大詢(xún)價(jià)對(duì)象范圍、增強(qiáng)定價(jià)信息透明度以及完善回?fù)芎椭兄拱l(fā)行機(jī)制等四個(gè)方面。

　　專(zhuān)家表示，新股發(fā)行體制改革呈現(xiàn)了兩大制度性亮點(diǎn)。一是約束機(jī)制促詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)增加責(zé)任感；二是擴(kuò)大詢(xún)價(jià)范圍改變定價(jià)格局。根據(jù)新股發(fā)行的相關(guān)辦法，目前的新股發(fā)行價(jià)格主要取決于兩方面因素：其一是作為“買(mǎi)方”的詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)配售對(duì)象報(bào)價(jià)的具體價(jià)格分布和總申購(gòu)量的多少；其二則是作為“賣(mài)方”的發(fā)行人和主承銷(xiāo)商在此基礎(chǔ)上的自主定價(jià)。

　　業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，新股發(fā)行體制第二階段改革的主旨就是推動(dòng)合理定價(jià)、科學(xué)定價(jià)，抑制發(fā)行人的高價(jià)籌資行為，有效降低新股過(guò)高定價(jià)發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)?！巴晟菩鹿砂l(fā)行定價(jià)制度，要讓發(fā)行價(jià)格能夠真實(shí)反映企業(yè)價(jià)值，必須徹底打破機(jī)構(gòu)詢(xún)價(jià)價(jià)格壟斷行為，比如擴(kuò)大詢(xún)價(jià)對(duì)象范圍，充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者；進(jìn)一步加大詢(xún)價(jià)者的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，要求主承銷(xiāo)商增加定價(jià)信息透明度，允許主承銷(xiāo)商自主選擇投資者進(jìn)行配售等，這對(duì)抑制‘三高’會(huì)起到一定效果。其中，對(duì)全部有效申購(gòu)進(jìn)行同比例配售、搖號(hào)制、機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)公開(kāi)的責(zé)任機(jī)制等，均被市場(chǎng)視為旨在促進(jìn)機(jī)構(gòu)研究上市公司基本面的舉措。”

　　接受本報(bào)記者采訪的基金業(yè)內(nèi)人士說(shuō)：“現(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)采用的方法是逢新必打，尤其是在前期新股被熱炒的時(shí)期，幾乎只要打新就能賺錢(qián)，并不去真正研究新上市公司的基本面和投資價(jià)值。雖然后來(lái)創(chuàng)業(yè)板、中小板破發(fā)的現(xiàn)象讓新股的熱度稍降，但是對(duì)于一些有概念的新股，機(jī)構(gòu)的參與度還是很高。機(jī)構(gòu)采用這種方式很大程度上也是市場(chǎng)推動(dòng)的。尤其是對(duì)債券類(lèi)基金來(lái)說(shuō)，有時(shí)候打新的收益遠(yuǎn)超固定收益投資?！彼J(rèn)為，目前新股發(fā)行制度是朝著促進(jìn)新股市場(chǎng)往理性方向發(fā)展的趨勢(shì)改革，如果推行得比較順利，能夠降低整個(gè)市場(chǎng)的炒作氛圍，基金參與打新的收益未必就有那么誘人，這將從市場(chǎng)的角度自動(dòng)降低基金打新熱度?！澳壳懊考覚C(jī)構(gòu)中簽的比例較低，二三十萬(wàn)股對(duì)整個(gè)基金的凈值波動(dòng)影響不大。但是一旦將來(lái)每次打新是二三百萬(wàn)股的量，對(duì)整個(gè)基金的影響就較大了?；鹨欢〞?huì)去仔細(xì)地研究不同的公司。以后基金對(duì)新上市公司的調(diào)研程度將與老股票同等標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)整個(gè)公司的策略進(jìn)行配置。在估值方面，也將按照老股票的標(biāo)準(zhǔn)，且預(yù)留一定的風(fēng)險(xiǎn)空間。”該人士表示。

　　采訪中，業(yè)內(nèi)人士對(duì)于已經(jīng)啟動(dòng)的新股發(fā)行體制改革第二階段改革充滿(mǎn)期待。多位接受記者采訪的業(yè)內(nèi)專(zhuān)家和市場(chǎng)人士表示，不斷完善報(bào)價(jià)申購(gòu)和配售約束機(jī)制，強(qiáng)化發(fā)行人、投資人、承銷(xiāo)商等市場(chǎng)主體的職責(zé)等，將進(jìn)一步約束詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的隨意性，提高詢(xún)價(jià)者參與新股詢(xún)價(jià)的謹(jǐn)慎程度，將逐步改善目前市場(chǎng)所詬病的高發(fā)行市盈率、高發(fā)行價(jià)問(wèn)題，使新股詢(xún)價(jià)更加趨向合理，新股發(fā)行價(jià)格更加公道。

　　但也有業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，新一輪改革仍有一些核心的問(wèn)題需要顧及。有業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，雖然監(jiān)管層制定了一系列措施以推動(dòng)承銷(xiāo)商、詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)定價(jià)方面能夠發(fā)揮更為積極的作用，但由于A股市場(chǎng)中追逐新股的資金大大超過(guò)了新股的發(fā)行，未來(lái)新股定價(jià)能否更加趨于理性、合理，勢(shì)必將取決于作為新股需求一方的機(jī)構(gòu)投資者，從目前新股發(fā)行改革推進(jìn)的實(shí)踐看，機(jī)構(gòu)定價(jià)能力和主承銷(xiāo)商的估值能力仍然令市場(chǎng)產(chǎn)生較大質(zhì)疑，而在其中扮演重要角色的詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)水平整體偏高的問(wèn)題尤為突出。有業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，要想增強(qiáng)價(jià)格形成機(jī)制的市場(chǎng)化，需增加買(mǎi)方數(shù)量并加強(qiáng)它們的質(zhì)量，防止詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的同質(zhì)化傾向。

　　我國(guó)的資本市場(chǎng)仍然是發(fā)展中的市場(chǎng)，處于“新興+轉(zhuǎn)軌”的發(fā)展階段，這個(gè)特點(diǎn)決定了新股發(fā)行體制改革和完善不可能一蹴而就，而是一個(gè)不斷調(diào)整、優(yōu)化的過(guò)程。

　　相信隨著新股發(fā)行體制改革的不斷深化，新股定價(jià)將更加理性。