2010年回顧。2010年前三季度，家電各子行業(yè)上市公司歸屬于母公司凈利潤均實現較高增長，其中白電同比增速為63%，彩電為16%，小家電為25%，上游配套企業(yè)為27%。從年初至2010年11月12日，白電相對于滬深300的超額收益為7.3%，彩電為-14.7%，小家電為22.2%，配套為27.5%。白電超額收益主要來自于業(yè)績的推動，但受制于宏觀經濟的不確定性，目前估值水平相比年初處于低位。彩電跑輸滬深300的原因主要是經營低于預期，一方面外資企業(yè)的降價行為壓制了國內企業(yè)的盈利能力；另一方面銷量沒有年初預期的好，估值水平從年初大幅回落。小家電和配套業(yè)績成長性好，估值平穩(wěn)，超額收益明顯。

　　消費升級、普及需求和保障房是亮點。城市更新需求呈現出消費升級的現象，高端家電的銷售比例持續(xù)上升，利好企業(yè)盈利能力。勞動力供給趨勢收緊，低收入群體的工資增長較快，家電作為必須耐用消費品，是低收入群體改善生活的重要方面，普及需求將持續(xù)增長。保障房建設在2011年有望進入高峰期，對家電銷售會有較大拉動。

　　競爭格局決定盈利能力。白電行業(yè)集中度高，龍頭企業(yè)的定價能力強，成本上升的壓力可以被大部分轉嫁。彩電行業(yè)集中度相對較低，位列前幾名的企業(yè)市場份額相近，而且外資競爭對手自產面板，產業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯，競爭相對白電更激烈，企業(yè)盈利能力較低。小家電行業(yè)中，美的、蘇泊爾和九陽是三大龍頭企業(yè)，在所在的細分領域優(yōu)勢明顯，具有較強的定價權。照明行業(yè)集中度低，企業(yè)定價能力弱，節(jié)能燈成本中工資成本占總成本的10%以上，未來工資和原材料的價格的上漲將加速行業(yè)洗牌。

　　投資建議。家電作為必需耐用消費品，將受益于中國農村消費的興起和城鎮(zhèn)消費的升級，維持行業(yè)"推薦"評級。子行業(yè)方面，我們看好競爭格局穩(wěn)定的白電、受益消費升級的小家電以及即將步入快速發(fā)展期的節(jié)能照明。

　　投資機會：(1)外延式增長，業(yè)績確定性高：青島海爾；(2)估值修復+業(yè)績穩(wěn)?。好赖?、格力；(3)業(yè)績高成長：小天鵝、浙江陽光、蘇泊爾；(4)存在再融資預期：合肥三洋、盾安環(huán)境、ST科龍。