2007年，中國產(chǎn)能失控

    與政府政策相悖，能源密集型材料加工在2007年增長迅猛。2007年，鋁生產(chǎn)增長47%，不銹鋼增長38%，而鍍鋅產(chǎn)能則于2007-08年間增長50%。與此相對(duì)的是幾乎所有類型的原材料采購都變得日益緊迫，并轉(zhuǎn)而求救于進(jìn)口。

    2008年，能源/資源/成本的限制沖擊供給面

    能源短缺、資源限制和膨脹的成本結(jié)構(gòu)將使2008年迥異于2007年�？筛�地和水資源的減少更突出了中國經(jīng)濟(jì)增長所處的困境。我們認(rèn)為政府對(duì)當(dāng)前狀況不滿，會(huì)采取更為激進(jìn)和干預(yù)性的行政政策。

    中國的供給不足對(duì)部分全球價(jià)格形成支撐

    我們預(yù)計(jì)與2006-07年相比，中國在2008年的成本結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)大幅增長；鋼材成本相對(duì)07年一月份將增長50%以上。我們預(yù)計(jì)鋼材、鋁、煤炭和水泥等主要出口產(chǎn)品的出口量將減少。由于供應(yīng)狀況的變化，大豆、石油、天然氣、鉑金、銅、氧化鋁和鎳的進(jìn)口量預(yù)計(jì)在2008年將出現(xiàn)上漲。

    中國的波動(dòng)會(huì)影響股票交易表現(xiàn)

    中國在2008年的進(jìn)一步波動(dòng)對(duì)股市很可能產(chǎn)生混合性的影響。我們預(yù)計(jì)四月份公布的中國08年一季度GDP數(shù)據(jù)會(huì)引發(fā)對(duì)以中國為中心的基礎(chǔ)材料股票的擔(dān)憂并產(chǎn)生負(fù)面影響。而2008年鋼材、鋁、紙張和主要材料的價(jià)格上漲則帶來防御性機(jī)會(huì)。我們選中的全球10佳基礎(chǔ)材料生產(chǎn)商分別是Uralkali、以色列化工集團(tuán)、鞍山鋼鐵、Mechel、美鋁、NorilskNickel、Xstrata、Holcim、Mondi和國際紙業(yè)。

    2007又是不同尋常的一年。中國的材料產(chǎn)能擴(kuò)建超出所有預(yù)期，而其一次能源、原材料、水和可耕地的系統(tǒng)性短缺也變得更為明顯。在我們看來，解決這些矛盾很可能會(huì)成為中國中央政府在2008年采取相關(guān)行動(dòng)的主旋律，并且可能對(duì)全球供需平衡和價(jià)格產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

    與政府政策相悖，能源密集型材料加工在2007年增長迅猛。2007年，鋁生產(chǎn)增長47%，不銹鋼產(chǎn)量增長38%，而鍍鋅產(chǎn)能增長22%，2008年會(huì)進(jìn)而增長38%。在我們看來，2007年見證了中國材料加工產(chǎn)能方面的過度投資。

    與此相對(duì)的是原材料采購變得日益緊迫。受到自然資源相對(duì)匱乏拖累而表現(xiàn)疲弱的中國原材料生產(chǎn)（糧食、煤炭、石油、鐵礦石、鋁土礦、銅）無法滿足材料加工產(chǎn)能急速擴(kuò)張的需求。中國開始日益求救于全方位的進(jìn)口。精煉鋁和不銹鋼的生產(chǎn)擴(kuò)張?jiān)絹碓揭蕾囉阡X土礦和鎳礦石的進(jìn)口（進(jìn)口量分別同比增長145%和312%），而這種原料供應(yīng)成本既高又無法持久。其后果是原材料價(jià)格的不斷上漲；比如，2008年鐵礦石和煤炭的全球價(jià)格上漲幅度分別會(huì)達(dá)到65%和約100%。

    與極強(qiáng)的加工業(yè)增長趨勢并行的是煤炭和基礎(chǔ)設(shè)施的結(jié)構(gòu)性缺失，從而導(dǎo)致能源短缺的出現(xiàn)。這些短缺在08年一月份的天氣危機(jī)中暴露無遺。我們認(rèn)為這將成為2008年行業(yè)整合的重要推動(dòng)力。處于危機(jī)邊緣的能源很可能會(huì)不再流向能耗高效率低的行業(yè)（鋼材、水泥、鋁、鋅、鉛制造業(yè)），以滿足經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中能耗效率高的產(chǎn)業(yè)（消費(fèi)的持續(xù)增長）。

    中國整體環(huán)境狀況方面所涌現(xiàn)出來的問題也是一項(xiàng)制約因素。由于可耕地面積下降和水資源緊缺，中國在主要農(nóng)產(chǎn)品市場（而全球市場已經(jīng)存在壓力）將從中性（目前是中等的小麥和玉米凈出口國）轉(zhuǎn)為更具影響力（由于其國內(nèi)糧食庫存下降，而產(chǎn)出也面臨進(jìn)一步困難）。真實(shí)存在的水資源短缺和較高的水費(fèi)將無可避免地影響到材料加工業(yè)。

    我們認(rèn)為中央政府已經(jīng)對(duì)無法使中國轉(zhuǎn)向更為可持續(xù)、高能效和環(huán)保的發(fā)展方向愈加不滿，并且已于2007年中期對(duì)地方政府作出調(diào)整，以更加符合其“可持續(xù)發(fā)展的和諧社會(huì)”的目標(biāo)。

    我們認(rèn)為2008年，中國很可能會(huì)出現(xiàn)更為激進(jìn)有效的干預(yù)措施和行業(yè)整合。最起碼稅率將會(huì)增加，在很多情況下已經(jīng)從2007年初的8%出口增值稅退稅變?yōu)?008年初的10%出口稅。人民幣會(huì)繼續(xù)升值（從07年一月份以來已經(jīng)升值9%）。隨著08年一月份新勞動(dòng)法的實(shí)施，勞動(dòng)成本預(yù)計(jì)在2008年也會(huì)上漲5-15%。盡管政府通過價(jià)格管制努力抑制通貨膨脹，我們認(rèn)為電力、煤炭和國內(nèi)能源價(jià)格在2008年將上漲10%以上。上行壓力將來自2008年國際煤炭價(jià)格翻倍的預(yù)期。2007年，中國總能源需求中有70%以上來自煤炭。

    與2006-2007年相比，所有上述變化對(duì)2008年中國成本結(jié)構(gòu)的綜合影響將是巨大的。我們預(yù)計(jì)2008年中國和國際鋼材價(jià)格將比2007年一月份上漲50%以上。

    已經(jīng)有若干基礎(chǔ)材料加工業(yè)受到這些激進(jìn)的政策影響。在我們看來，水泥業(yè)淘汰有毒立窯的速度甚至超出市場期望，造紙業(yè)在未來12個(gè)月內(nèi)可能關(guān)停700-900萬噸的產(chǎn)能；鋼鐵業(yè)會(huì)關(guān)停3,500-4,000萬噸的小型落后產(chǎn)能，而在煤炭業(yè)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)產(chǎn)能（占中國國內(nèi)產(chǎn)能38%）也會(huì)面臨越來越大的壓力。

    總體而言，由于全球經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)出口的影響、國內(nèi)緊縮政策以及電力緊缺對(duì)更廣泛經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的放大效應(yīng)的綜合影響，我們預(yù)計(jì)需求會(huì)在一定程度減弱。不過，中國的主要問題還是供應(yīng)問題。我們的結(jié)論是，中國2008年的表現(xiàn)會(huì)對(duì)全球鋼材、鋁、石油和易耗品的供需平衡產(chǎn)生積極影響。

    不過，全球基礎(chǔ)材料股票的總體風(fēng)險(xiǎn)源自預(yù)見中的中國材料生產(chǎn)增長、原材料消耗的可持續(xù)性以及通脹/成本表現(xiàn)的更大波動(dòng)和不確定性。中國經(jīng)濟(jì)態(tài)勢的任何出乎意料的變動(dòng)都可能對(duì)以中國為主的基礎(chǔ)材料股票帶來嚴(yán)重影響。