截至8月22日發(fā)布半年報的1152家A股上市公司數(shù)據(jù)顯示，6月底上市公司的存貨較一季度末增幅有明顯下降，表明一季度中期開始的去庫存取得了顯著效果。不過，與去年同期水平相比，無論是絕對值還是增長幅度，仍處于較高的水平�？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素，我們預(yù)計下半年去庫存過程仍會持續(xù)一段時間。

    去庫存取得效果

    截至8月22日，有1152家A股上市公司（剔除金融）發(fā)布半年報。數(shù)據(jù)顯示，6月底上市公司的存貨較一季度末時增幅有明顯下降。統(tǒng)計數(shù)據(jù)統(tǒng)計，這1152家公司今年上半年期末庫存算術(shù)平均值為10.89億元，比一季度末的10.25億元增長6.19%，與一季度末環(huán)比四季度13.91%的增幅相比下降7.72個百分點，降幅達(dá)55%。這表明，二季度庫存增幅有了明顯下降，去年四季度以來庫存明顯上升的態(tài)勢得到控制。

    不過同比來看，二季度末的庫存與去年同期相比仍然上升了大約32%，而一季度末同比約為14%。這也進(jìn)一步表明，今年上半年的去庫存盡管取得效果，但企業(yè)庫存仍然處于較高水平，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素，預(yù)計去庫存的過程仍會持續(xù)一段時間。

    企業(yè)庫存上升通常與經(jīng)濟(jì)增長有高度相關(guān)性，即在經(jīng)濟(jì)景氣恢復(fù)時期，企業(yè)的庫存也會有所增加，這既有生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量擴(kuò)大的實際需要，也有流通企業(yè)增加儲存的情況。但在經(jīng)濟(jì)增速放緩時則會發(fā)生相反的變化，即出現(xiàn)去庫存的過程。從今年二季度初開始，企業(yè)去庫存過程表現(xiàn)比較明顯。

    根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，我國PPI在5月份創(chuàng)出7.13%的高點后，6月增幅降至6.41%，7月進(jìn)一步降至4.84%。從大的分類看，采掘業(yè)價格指數(shù)下降最為明顯，6月份還是25.54%，7月即下降至15.22%；但加工業(yè)價格指數(shù)下降不明顯，5-7月分別為3.61%、3.67%和3.1%。庫存上升及商品價格下降，對上市公司業(yè)績產(chǎn)生了負(fù)面影響。如去庫存持續(xù)，預(yù)計其對下半年的業(yè)績?nèi)詴�有�?fù)面影響。

    各行業(yè)差別大

    分行業(yè)來看，去存貨的程度以及目前的存貨狀況都有著較大的差異，有的環(huán)比增幅仍較大，而有的則出現(xiàn)下降。

    從二季度末與一季度末的存貨環(huán)比變化情況看，采掘、黑色金屬、房地產(chǎn)等行業(yè)增幅仍較大，而機(jī)械設(shè)備、信息設(shè)備、家電等行業(yè)環(huán)比出現(xiàn)下降，化工增幅降幅也比較明顯，其一季度與去年四季度相比庫存增長了36.94%，而今年二季度末與一季度末相比，增幅僅為2.74%，這一增幅與2007年以來各報告期末環(huán)比平均5.14%的增長幅度大大下降。當(dāng)然，與去年同期相比，6月末同比仍上升了47%，且比2007年以來的平均值3.16億元高約32%，表明其存貨的絕對水平仍然較高。

    化工行業(yè)庫存增速下降較明顯的原因主要是大部分化工產(chǎn)品從一季度中后期甚至更早市場需求就開始明顯下降，價格下跌較明顯。以中國塑料現(xiàn)貨價格指數(shù)為例，其今年以來呈震蕩上升態(tài)勢，但4月中旬開始明顯下跌，最大跌幅達(dá)到約9%；化肥價格自2月開始下跌，至今跌幅約10%；二甲苯價格自3月上旬開始下跌，最大跌幅達(dá)到15%；其它許多化工品二季度都出現(xiàn)了明顯下降，盡管近期有所反彈但大部分仍處于低位。這使生產(chǎn)企業(yè)降低產(chǎn)能、降價促銷等措施減低庫存。

    而市場關(guān)注的資源類行業(yè)庫存雖有明顯下降，但環(huán)比增長仍然較高，如采掘業(yè)。以披露半年報公司算術(shù)平均水平計算，采掘業(yè)今年二季度末環(huán)比一季度末庫存增幅為19.82%，僅比一季度末的季度環(huán)比幅度22.74%下降2.92個百分點，降幅約為12%。而與去年同期相比，增幅達(dá)到了61%。與2007年以來各報告期末的庫存平均值4.7億元相比，今年二季度末的7.86億元更是高出67%。這表明，已披露半年報的采掘業(yè)公司庫存水平仍然是比較高的，如果宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩持續(xù)，則下游需求不可能明顯增長，采掘業(yè)的去庫存過程仍將繼續(xù)。事實上，7月份的采掘業(yè)價格指數(shù)比6月環(huán)比下降了10個百分點也許就是證明。

    值得注意的是房地產(chǎn)行業(yè)，今年二季度末與一季度末相比大增9.38%，而一季度末的環(huán)比為10.96%。這表明，房地產(chǎn)行業(yè)二季度存貨降幅不大，也許房市低迷對房屋銷售產(chǎn)生了影響，導(dǎo)致企業(yè)去庫貨效果不大。而從同比看，二季度末同比增長約64%。這顯示房地產(chǎn)類公司存貨壓力還是比較大的，這必會使企業(yè)未來降價銷售的壓力大增。

    但消費類行業(yè)庫存卻是較低，如食品飲料今年二季度末庫存環(huán)比一季度末增幅為4.04%，略低于一季度末環(huán)比去年四季度的4.69的增幅。

    當(dāng)然，隨著更多公司半年報的發(fā)布，上述數(shù)據(jù)會發(fā)生一些變化，特別是一些巨頭公司尚未公布中報的行業(yè)更是如此。

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