1985年到1994年日元匯價(jià)狂升69%，之后引發(fā)1995年起長(zhǎng)達(dá)十多年的通縮。美國(guó)吸收了日本的經(jīng)驗(yàn)，2001年起美元匯率下降，令美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入既非通脹又非通縮的環(huán)境。過(guò)去十年黃金及原材料價(jià)格大升，但消費(fèi)品售價(jià)(CPI組成部分)升幅有限，債券價(jià)格因利率下降而上升，而美國(guó)樓價(jià)2006年前上升，但2007年起卻下降；股市2003年起上升，2007年10月起回落，2009年3月起又上升，2010年4月起又回落；美國(guó)十年期債券孳息率只有2.64厘。后市怎樣？

　　美樓價(jià)2012年前難好轉(zhuǎn)

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低增長(zhǎng)期，但不是二次尋底，理由是美國(guó)貨幣政策仍極為寬松。美國(guó)經(jīng)濟(jì)最惡劣的時(shí)候是1930年代，然后是1966-1982年的上落市，或叫“看不到的崩潰”，道指上上落落，美元?jiǎng)t失去95% 購(gòu)買(mǎi)力。美國(guó)2000年起進(jìn)入迷失新世代，財(cái)赤、貿(mào)赤加上高失業(yè)率一直困擾美國(guó)，聯(lián)儲(chǔ)局一次又一次刺激經(jīng)濟(jì)，引發(fā)2003-2007年資產(chǎn)升值期及2009年3月到2010年4月的貨幣泛濫期，形成繁榮與衰退不斷出現(xiàn)，但每次時(shí)間愈縮愈短暫。

　　過(guò)去幾年美國(guó)雖為房利美及房貸美注資4000億美元，但情況未見(jiàn)改善。今年第二季房利美虧損60億美元(去年同期虧損8.4億美元)，已較第一季虧損80億美元改善；房貸美第二季虧損12億美元，并要求美聯(lián)儲(chǔ)局再注資15億美元。房利美及房貸美已成為美國(guó)政府的無(wú)底深洞，真是多少錢(qián)都填不滿，今年3月止約6.3%的貸款已資不抵債，去年虧損310億美元，估計(jì)今年虧損超過(guò)去年。如政府停止注資，那就慘了！去年被接管住宅280萬(wàn)間，較2008年升21%，2008年又較2007年升120%。目前資不抵債的住宅共1400萬(wàn)間，德銀估計(jì)今明兩年最少要接管其中600萬(wàn)間。換言之，在2012年前，美國(guó)樓價(jià)仍然無(wú)法好轉(zhuǎn)。

　　由1978年改革開(kāi)放至今，中國(guó)GDP上升9倍，不但超過(guò)德國(guó)，今年第二季甚至超過(guò)日本，力追美國(guó)。七年前中國(guó)GDP排名第七，美國(guó)GDP是中國(guó)的5倍；今天中國(guó)GDP排名第二，美國(guó)GDP只較中國(guó)大3倍。過(guò)去三年美國(guó)經(jīng)濟(jì)不知所謂，中國(guó)則保持高速成長(zhǎng)，相信20年后中國(guó)GDP將超過(guò)美國(guó)，成為全球最大經(jīng)濟(jì)實(shí)體——假設(shè)中國(guó)GDP未來(lái)20年仍每年上升6%，而美國(guó)每年只升1%。中國(guó)廉價(jià)勞動(dòng)力時(shí)代到2007年已結(jié)束，進(jìn)入以科技及高附加值取勝的時(shí)期，很多新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)都未能進(jìn)入此階段，但相信中國(guó)可以，令中國(guó)進(jìn)入另一個(gè)二十年繁榮期。瑞信估計(jì)中國(guó)人均收入較公布數(shù)字高出90%，最高收入的10%家庭年收入已達(dá)13.9萬(wàn)人民幣。中國(guó)正迅速進(jìn)入中產(chǎn)階級(jí)形成期。

　　非洲若脫貧潛力大

　　非洲擁有全球10%的石油蘊(yùn)藏量，尼日利亞及阿爾及利亞擁有全球第七及第八大天然氣蘊(yùn)藏量，南非則有全球40%的黃金藏量。過(guò)去由于非洲各國(guó)政局不穩(wěn)，一直沒(méi)有被發(fā)展起來(lái)。近十年中國(guó)在非洲大量投資，令2002-2007年非洲經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，速度甚至較新興國(guó)家還快，相信不久將來(lái)，九億非洲人將逐漸脫離貧窮，一如過(guò)去三十年的中國(guó)。1973年曾有人預(yù)言四十年后全球沒(méi)有油用(Peak Oil理論)，今天回望則證明是一派胡言。2008年再次流行Peak Oil論，認(rèn)為十五年后全球無(wú)油，令油價(jià)一度見(jiàn)147美元，真是害人不淺。其實(shí)，只要開(kāi)發(fā)非洲成功，全球不乏原材料和能源。Investec Asset Managements的Michael Power 非�？春梅侵尬磥�(lái)，我老曹亦不例外，在這方面渣打銀行更是先行者。各位亦可考慮Ishares MSCI South Africa Index Fund、Market Vectors Africa Index ETF及SPDR S&P Emerging Middle East &Africa ETF等，它們皆在紐約證券交易所掛牌，港人可透過(guò)外資證券行或銀行買(mǎi)賣(mài)。

　　航空業(yè)不易為，理由是邊際利潤(rùn)低、負(fù)債重(借錢(qián)買(mǎi)飛機(jī))、受匯率因素、油價(jià)升降及經(jīng)濟(jì)周期影響，加上太多航空公司競(jìng)爭(zhēng)，不少還是國(guó)營(yíng)。投資航空股，通常是在經(jīng)濟(jì)低潮時(shí)買(mǎi)入、經(jīng)濟(jì)高潮時(shí)賣(mài)出，油價(jià)高潮時(shí)買(mǎi)入、油價(jià)回落期賣(mài)出。展望2010年及2011年是航空業(yè)賺大錢(qián)的時(shí)期，但目前應(yīng)否買(mǎi)入航空股，則見(jiàn)仁見(jiàn)智。

　　有關(guān)內(nèi)地“空置房”問(wèn)題，最近弄得很不清楚。內(nèi)地電力工人每?jī)蓚�(gè)月抄一次電表，例如杭州20%房屋用電量是零，是否代表空置？海南省更多，高峰期有40%-60%房屋用電量是零，因?yàn)椴簧偈嵌燃傥�，買(mǎi)入后每年只住幾個(gè)月，因此連續(xù)兩個(gè)月用電量是零并不奇。另一種空置是地產(chǎn)公司對(duì)后市看漲而保留一定庫(kù)存不賣(mài)。第三種空置是將結(jié)婚者先購(gòu)入房子，暫時(shí)亦沒(méi)有人住。第四種是投資房空置，即炒家買(mǎi)入后善價(jià)而沽。隨著內(nèi)地人財(cái)富增加，“一戶多房”情況愈來(lái)愈普遍，令何謂“空置房”愈搞愈糊涂。

　　何謂便宜？1982年美國(guó)大藍(lán)籌股如波音、杜邦化工、艾克森石油PE只有8倍仍乏人問(wèn)津，理由是1980年三十年期債券有15厘息，而投資者不相信這些大企業(yè)未來(lái)三十年純利可按年上升15%。2002年9月美股PE只有18倍，往后五年股價(jià)升幅亦很大，但2002年9月股票仍被視為昂貴。另一便宜點(diǎn)是2009年3月美股PE降至12倍，甚至較2002年9月更低，但去年3月股票一樣沒(méi)人要。所以，便宜只是事后孔明，事前沒(méi)有人知道。例如2000年我老曹認(rèn)為黃金很便宜、石油很便宜，當(dāng)年又有多少人認(rèn)同？

　　1969年2月美國(guó)二十年期債券息率由6.32厘升至1980年的15厘，并沒(méi)有令美股大跌，美股1969年到1982年都是上落市。今年二十年期債息只有3.8厘，即自1969年起持有二十年期債券至今，居然跑贏同期標(biāo)普500指數(shù)。誰(shuí)說(shuō)長(zhǎng)期持有股票一定跑贏債券？2008年雷曼危機(jī)后，“錢(qián)”變得很便宜，短期利率降至0.25厘或以下，但私人及企業(yè)卻不肯借錢(qián)，只有聯(lián)邦政府在拼命借錢(qián)，情況同1995年后日本相似。日元自1985年到1994年大幅升值，令1995年后日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通縮期；反之美元由2001年1月至今年7月繼續(xù)大幅貶值，因此美國(guó)不會(huì)出現(xiàn)通縮，只是2007年美國(guó)人均年收入4.6萬(wàn)美元這個(gè)水平，在可見(jiàn)將來(lái)已無(wú)法再提升。

　　去年起美元低利率長(zhǎng)期化的情況，一如1995年后的日本。十六年后回望，日本仍無(wú)法擺脫低利率，而政府負(fù)債已超過(guò)GDP的200%；估計(jì)十六年后美國(guó)情況亦一樣。

　　2008年11月中央推出4萬(wàn)億人民幣刺激經(jīng)濟(jì)方案，透過(guò)投入中西部基建去消化鋼材、水泥等產(chǎn)能過(guò)剩；透過(guò)家電下鄉(xiāng)、汽車補(bǔ)貼去拉動(dòng)電子及汽車業(yè)；銀行增加12萬(wàn)億人民幣貸款拉動(dòng)樓價(jià)上升，令去年經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)甚至出現(xiàn)過(guò)熱，雖然抵消了出口增長(zhǎng)下滑的影響，但同時(shí)令產(chǎn)能過(guò)剩，沒(méi)有及時(shí)被淘汰。

　　香港“八十后”變“宅”

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)第二次起飛，應(yīng)由加工時(shí)代進(jìn)入產(chǎn)品設(shè)計(jì)、市場(chǎng)推廣、品牌經(jīng)營(yíng)及發(fā)展核心技術(shù)的時(shí)代，而非什么4萬(wàn)億人民幣刺激經(jīng)濟(jì)方案，這樣做反而產(chǎn)生外熱內(nèi)冷，經(jīng)濟(jì)更加難搞。去年起中國(guó)經(jīng)濟(jì)由出口拉動(dòng)轉(zhuǎn)為內(nèi)需帶動(dòng)，過(guò)去透過(guò)出口賺回來(lái)的外匯轉(zhuǎn)化為人民幣，導(dǎo)致2007年股災(zāi)及2010年一線城市樓價(jià)高企，若再不控制，遲早出現(xiàn)樓市泡沫爆破，因此去年8月起人行開(kāi)始?jí)阂謽鞘�，初期反�?yīng)是“阿崩叫狗愈叫愈走”，今年4月起內(nèi)地一線城市樓價(jià)總算受控制。中國(guó)十三億人口，其中80%是工人和農(nóng)民，收入只占全國(guó)GDP的30%，中西部工人每月工資仍只有500元，至于沿海城市樓價(jià)已漸接近香港和東京；反之另外20%人口卻占去全國(guó)收入的70%。不患寡而患不均的現(xiàn)象，開(kāi)始威脅中國(guó)未來(lái)。

　　至今為止，中國(guó)產(chǎn)品大部分仍停留在加工層面，核心技術(shù)、市場(chǎng)推廣、產(chǎn)品設(shè)計(jì)仍由外資控制，中國(guó)停留在“賺工資”的水平，出口產(chǎn)品90%利潤(rùn)給別人賺去，自己只賺其中10%利潤(rùn)，更要賠上環(huán)境污染的代價(jià)。反觀日本及韓國(guó)等，他們出口的產(chǎn)品由設(shè)計(jì)、市場(chǎng)推廣、品牌以至核心技術(shù)等都由自己掌握，才能令人均年收入由5000美元水平走向30000美元水平，人均收入提升后，才能支撐房地產(chǎn)、消費(fèi)市場(chǎng)及金融業(yè)繁榮。

　　今年中國(guó)GDP增長(zhǎng)率已由第一季的11.1%降至第二季的10.3%，估計(jì)第三季是9.5%，第四季進(jìn)一步回落。房地產(chǎn)自今年4月起亦進(jìn)入回落期，上述情況A股上半年已反映，問(wèn)題是2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)怎么看？

　　今天投資中國(guó)的三大方向：第一，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下的受惠機(jī)構(gòu)。第二，中產(chǎn)階級(jí)涌現(xiàn)下的受惠行業(yè)。第三，農(nóng)民大量流失后對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格刺激所帶來(lái)的商機(jī)。里昂在“ The Future of Asia is Domestic”(亞洲的未來(lái)在于內(nèi)需)中估計(jì)，到2015年亞洲年收入3000美元以上的人口將由目前的5.7億增至9.45億，其中2/3來(lái)自中國(guó)，即單單中國(guó)便可增加2.6億中等收入人士。今天在北京家樂(lè)福超市有五十個(gè)付款臺(tái)，已成為全球最繁忙的超市。每逢星期日下午，單是排隊(duì)付鈔就可花去你一小時(shí)�！凹亦l(xiāng)雞”分店在全中國(guó)超過(guò)三千間，而且仍在擴(kuò)張中。售賣(mài)運(yùn)動(dòng)服裝或鞋的店鋪更隨處可見(jiàn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正向后工業(yè)化期進(jìn)軍，應(yīng)該有十五年或以上繁榮期。

　　香港“八十后”面對(duì)1997年起一連串暴起暴跌，成為社會(huì)上最不滿的一群。家境富裕的一批仍會(huì)炒炒股票、炒炒樓度日，家境一般者便經(jīng)常處于找工作狀態(tài)，但都做不長(zhǎng)。他們的學(xué)歷并不低，但找工作時(shí)往往高不成低不就。上述情況1990年最先在日本出現(xiàn)，愈來(lái)愈多年青人足不出戶，每天只在家里上網(wǎng)度日。

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