高耗能用電在短期內(nèi)的迅速反彈起到了重要作用，同時(shí)由于06年四季度有4000萬(wàn)千瓦左右新機(jī)組的集中投產(chǎn)，使得07年一季度被壓抑的電力需求得到充分釋放。我們預(yù)計(jì)07年發(fā)電量增速在12%-13%之間。

　　我們預(yù)測(cè)07年全年發(fā)電機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)將繼續(xù)下滑250-300小時(shí)，下降幅度在4%-6%之間。但是從08年開(kāi)始，發(fā)電量增速與裝機(jī)容量增速基本持平，利用小時(shí)數(shù)有望持平或出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)京津唐地區(qū)、華東地區(qū)利用小時(shí)數(shù)將領(lǐng)先全國(guó)見(jiàn)底回升。

　　06年大量火電機(jī)組的投產(chǎn)，將會(huì)拉高07年電煤的需求。但是由于07年開(kāi)始煤炭產(chǎn)能處于集中釋放期，以及煤炭運(yùn)輸能力的逐步緩解，我們認(rèn)為煤炭?jī)r(jià)格依然在高位盤(pán)整，大幅上漲動(dòng)力不足。同時(shí)由于電力企業(yè)煤耗水平的逐漸下降，以及煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制的存在，我們認(rèn)為電力企業(yè)盈利能力對(duì)煤價(jià)敏感度在降低。

　　由于發(fā)電量的持續(xù)增長(zhǎng)，以及06年7月份二次煤電聯(lián)動(dòng)帶來(lái)電價(jià)的上調(diào)，電力行業(yè)的收入和利潤(rùn)增速在逐步提高，毛利率一直處于回升態(tài)勢(shì)。2007年3月，利用電力行業(yè)的先行指標(biāo)編制的申萬(wàn)電力行業(yè)先行指數(shù)為108.1點(diǎn)，比上月上升0.53%，比年初上升0.96%。我們的先行指數(shù)同時(shí)預(yù)示，未來(lái)5個(gè)月時(shí)間里，行業(yè)景氣指數(shù)維持在108點(diǎn)上下，整個(gè)行業(yè)將處于相對(duì)穩(wěn)定階段。

　　目前建議長(zhǎng)期增加對(duì)華能?chē)?guó)際的配置，因?yàn)槠湫袠I(yè)代表性強(qiáng)，將受益于行業(yè)的見(jiàn)底回升。中期繼續(xù)增持國(guó)投電力，因?yàn)槠滟Y產(chǎn)注入預(yù)期比較明確。短期重點(diǎn)關(guān)注申能股份，其基本面穩(wěn)定，集團(tuán)金融資產(chǎn)豐富。

　　1.發(fā)電量延續(xù)06年四季度的高速增長(zhǎng)

　　1.1 07年1-2月發(fā)電量增長(zhǎng)十分迅速

　　06年三、四季度，全國(guó)發(fā)電量增速分別達(dá)到16.5%和15.2%，高于前兩年同期水平。在此基礎(chǔ)上，07年1-2月份，全國(guó)發(fā)電量4479.66億千瓦時(shí)，比去年同期增長(zhǎng)16.6%，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。受到來(lái)水繼續(xù)偏枯的影響，水電出力不足，導(dǎo)致火電發(fā)電量增長(zhǎng)迅速。1-2月，全國(guó)共完成火電發(fā)電量3959億千瓦時(shí)，占總發(fā)電量的88.37%，同比增長(zhǎng)18.2%，增速高于去年同期7個(gè)百分點(diǎn)。水電416.27億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.1%；核電75.99億千瓦時(shí)，同比減少7.9%。

　　我們認(rèn)為07年1-2月份發(fā)電量的高速增長(zhǎng)除了受到冬季取暖用電帶動(dòng)外，高耗能用電在短期內(nèi)的迅速反彈也起到了重要作用，如冶金、采礦業(yè)用電量增長(zhǎng)幅度高達(dá)50%左右。同時(shí)由于06年四季度有4000萬(wàn)千瓦左右新機(jī)組的投產(chǎn)，使得07年一季度被壓抑的電力需求得到充分釋放。

　　但是在“十一五”節(jié)能降耗大背景下，國(guó)家必將出臺(tái)各項(xiàng)政策對(duì)高耗能行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)行嚴(yán)格控制，我們預(yù)計(jì)07年發(fā)電量增速在12%-13%之間。

　　1.2 不同行業(yè)和地區(qū)用電量差異顯著

　　1.2.1 重工業(yè)依然是拉動(dòng)電力需求增長(zhǎng)的主導(dǎo)力量

　　07年1-2月份，全國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值累計(jì)完成51293.71億元，比去年同期增長(zhǎng)27.7%。其中，輕工業(yè)總產(chǎn)值為15266.46億元，同比增長(zhǎng)23.5%，重工業(yè)總產(chǎn)值為35027.26億元，同比增長(zhǎng)29.5%。

  　07年1-2月份，全國(guó)全社會(huì)用電量4677.27億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)16.75%。

　　第一產(chǎn)業(yè)用電量99.36億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.04%；第二產(chǎn)業(yè)用電量3529.09億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)19.73%，輕、重工業(yè)用電量同比增長(zhǎng)分別為14.18%和20.98%；第三產(chǎn)業(yè)用電量499.16億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.18%；城鄉(xiāng)居民生活用電量549.66億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.57%。

　　重工業(yè)依然是拉動(dòng)電力需求增長(zhǎng)的主要力量，盡管07年1-2月份居民生活用電增速放慢，但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的逐步優(yōu)化，居民用電的比重仍將保持高速增長(zhǎng)。由于我國(guó)的工業(yè)化和城市化的大趨勢(shì)不可避免，未來(lái)幾年內(nèi)，重工業(yè)和居民生活消費(fèi)將是拉動(dòng)電力需求增長(zhǎng)的主導(dǎo)力量。

　　1.2.2 各區(qū)域用電量差異顯著

　　2006年全國(guó)平均用電量增速達(dá)到13.99%，各個(gè)地區(qū)用電量增速差異比較顯著。用電量增速超過(guò)全國(guó)平均水平的地區(qū)主要分布在華東及南方地區(qū)。這和當(dāng)?shù)氐墓�業(yè)產(chǎn)值、產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)狀況以及居民生活水平有著密切關(guān)系。

　　2007年1-2月份，全國(guó)用電量同比增速達(dá)到16.75%，從各區(qū)域的用電量增長(zhǎng)情況來(lái)看，用電量同比增長(zhǎng)超過(guò)全國(guó)平均水平的省份依次為：內(nèi)蒙古(38.51%)、寧夏(35.15%)、云南(28.84%)、海南(26.42%)、山西(24.24%)、河南(20.51%)、河北(19.91%)、重慶(19.57%)、陜西(19.03%)、廣西(18.98%)、青海(18.57%)、甘肅(18.56%)、福建(18.06%)、廣東(17.93%)。

　　這些地區(qū)中部分基數(shù)較低，并且去年相同時(shí)期存在一定的拉閘限電的現(xiàn)象，由于06年四季度大量機(jī)組的集中投產(chǎn)，電力供需形勢(shì)得到進(jìn)一步緩解，被壓抑的需求得到充分釋放，拉高了這些地區(qū)的用電量增速。

　　2.07年利用小時(shí)數(shù)下降不可避免

　　2.1 07年新機(jī)組投產(chǎn)規(guī)模將達(dá)9500萬(wàn)千瓦

　　根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公司預(yù)測(cè)，07年全國(guó)新增裝機(jī)將達(dá)到9500萬(wàn)千瓦，08年為8000萬(wàn)千瓦左右。到“十一五”末，全國(guó)裝機(jī)總量約為9億千瓦，比"十五"末增加4億千瓦，而前三年增量將超過(guò)2.75億千瓦，2009和2010年的年均增長(zhǎng)量預(yù)計(jì)在6500萬(wàn)千瓦以內(nèi)。

　　07年1-2月份，全國(guó)新增生產(chǎn)能力852.49萬(wàn)千瓦。其中水電8.61萬(wàn)千瓦，火電840.49萬(wàn)千瓦。我們認(rèn)為07年機(jī)組投產(chǎn)規(guī)模依然很大。

　　2.2 利用小時(shí)數(shù)繼續(xù)下降不可避免

　　07年1-2月份，全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)為774小時(shí)，比去年同期降低29小時(shí)。其中，水電設(shè)備平均利用小時(shí)為359小時(shí)，比去年同期降低1小時(shí)；火電設(shè)備平均利用小時(shí)為864小時(shí)，比去年同期降低48小時(shí)。

　　我們預(yù)測(cè)07年全年發(fā)電機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)將繼續(xù)下滑250-300小時(shí)，下降幅度在4%--6%之間。但是從08年開(kāi)始，發(fā)電量增速和裝機(jī)容量增速基本持平，利用小時(shí)數(shù)有望持平或出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。

　　2.3 不同區(qū)域利用小時(shí)數(shù)差異顯著

　　06年由于不同地區(qū)新機(jī)組投產(chǎn)速度不同，導(dǎo)致利用小時(shí)數(shù)下降的幅度差異也很大，如華東地區(qū)由于前期新增機(jī)組較多，利用小時(shí)數(shù)同比下降幅度遠(yuǎn)超過(guò)全國(guó)平均水平。

　　07年1-2月份，火電設(shè)備平均利用小時(shí)高于全國(guó)平均水平的省份大多分布在東北、京津唐地區(qū)，其他如重慶、山西、廣西、貴州、四川地區(qū)，火電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)也高于全國(guó)平均水平。我們預(yù)計(jì)京津唐地區(qū)、華東地區(qū)利用小時(shí)數(shù)將領(lǐng)先全國(guó)見(jiàn)底回升。

　　3.電煤供應(yīng)對(duì)電力行業(yè)的影響

    3.1 電煤價(jià)格有下降空間

    07年初在國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格訂貨會(huì)上，五大電力集團(tuán)電煤合同基本簽訂完畢，電煤價(jià)格普遍上漲30元/噸左右，漲幅在8%左右。

　　隨著取暖用煤需求的逐漸減少，以及水電機(jī)組來(lái)水的增加，全國(guó)電力直供電廠煤炭庫(kù)存07年2月底達(dá)到2835萬(wàn)噸，相比06年末增長(zhǎng)17.6%，我們認(rèn)為煤炭。價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性效應(yīng)，二、三季度會(huì)有一定幅度回落，全年電煤均價(jià)漲幅在5%-8%左右。

　　3.2 煤炭產(chǎn)能將逐步釋放

　　從02年以來(lái)煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資大幅增加，尤其在04、05年煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資連續(xù)超過(guò)60%的基礎(chǔ)上，2006年1-12月，煤炭行業(yè)共完成固定資產(chǎn)投資1479.4億元，同比增長(zhǎng)27.2%。國(guó)家煤監(jiān)局的數(shù)據(jù)顯示，目前全國(guó)煤炭企業(yè)庫(kù)存高達(dá)4000多萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)50%以上。電力企業(yè)的庫(kù)存也幾乎達(dá)到了歷史新高：大部分發(fā)電企業(yè)煤炭庫(kù)存達(dá)1個(gè)多月，而平時(shí)正常庫(kù)存水平為15天左右。

　　隨著新礦的逐漸投產(chǎn)，短期內(nèi)產(chǎn)能會(huì)集中釋放。由于大秦線和侯月線的擴(kuò)能，運(yùn)力增長(zhǎng)約1.2-1.5億噸。今后煤炭運(yùn)力仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)年均增長(zhǎng)在1億噸左右，增幅7-8%。這從07年1-2月份鐵路運(yùn)輸業(yè)投資99億元，同比增長(zhǎng)97.2%，可以看出鐵路運(yùn)力未來(lái)將會(huì)得到逐步提高。

　　3.3 電力企業(yè)煤耗水平逐漸下降

　　2006年全國(guó)供電煤耗為366克/千瓦時(shí)，比2005年降低4克/千瓦時(shí)；電網(wǎng)輸電線路損失率比去年減少0.1個(gè)百分點(diǎn)，降為7.08%。07年1-2月份，全國(guó)供電煤耗率為359克/千瓦時(shí)，比去年同期下降7克/千瓦時(shí)。全國(guó)發(fā)電廠用電率6.31%，其中水電0.66%，火電6.86%。線路損失率2.71%，比上年同期下降1.72個(gè)百分點(diǎn)。

　　在未來(lái)節(jié)能降耗政策的大背景下，新上的電力機(jī)組大多是能耗水平低的大型機(jī)組，同時(shí)國(guó)家加大了對(duì)小機(jī)組的關(guān)停力度，我們認(rèn)為電力企業(yè)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的敏感度在逐步降低。

　　3.4 煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制將保障電力行業(yè)的毛利率水平

　　從07年來(lái)看，電力企業(yè)合同煤價(jià)格上漲幅度約8%。從市場(chǎng)煤的角度來(lái)看，受到發(fā)電量繼續(xù)增長(zhǎng)、運(yùn)力瓶頸制約和煤炭企業(yè)成本上升的綜合影響，雖然會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)，但全年均價(jià)同比上升幅度應(yīng)該在5-8%左右，對(duì)火電企業(yè)仍然形成壓力。

　　從煤炭?jī)r(jià)格上漲幅度來(lái)看，符合了煤電聯(lián)動(dòng)的要求，我們認(rèn)為今年二季度可能會(huì)執(zhí)行三次煤電聯(lián)動(dòng)。由于中電聯(lián)正在對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分省測(cè)算，從技術(shù)角度上講，這個(gè)過(guò)程的完成需要2-3個(gè)月左右。我們認(rèn)為在對(duì)分省數(shù)據(jù)測(cè)算完畢后，國(guó)家出臺(tái)三次煤電聯(lián)動(dòng)政策的可能性還是比較大的。我們維持對(duì)電力行業(yè)的增持評(píng)級(jí)，在假設(shè)比去年上調(diào)幅度略大，如達(dá)到上調(diào)1分情況下，對(duì)07年EPS影響程度依次為國(guó)投電力、國(guó)電電力、大唐發(fā)電、深能源、華能?chē)?guó)際；對(duì)08年EPS影響依次為國(guó)電電力、華電國(guó)際、大唐發(fā)電、華能?chē)?guó)際、國(guó)投電力。

　　4.行業(yè)盈利能力逐漸提升

　　4.1 行業(yè)收入和利潤(rùn)增速趨向穩(wěn)定

　　06年二季度以來(lái)，第一次煤電聯(lián)動(dòng)對(duì)行業(yè)利潤(rùn)的拉動(dòng)作用減弱，同時(shí)由于05年底和06年初電煤市場(chǎng)價(jià)格的小幅上揚(yáng)，電力生產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)增速出現(xiàn)較大幅度下滑。06年6月30日第二次煤電聯(lián)動(dòng)帶來(lái)的火電上網(wǎng)電價(jià)上漲，在06年3季度重新增強(qiáng)了電力生產(chǎn)業(yè)的獲利能力，收入和利潤(rùn)增速趨于穩(wěn)定06年1-12月份，電力生產(chǎn)業(yè)共完成產(chǎn)品銷(xiāo)售收入7816億元，同比增長(zhǎng)17.91%，增速同比回落1.36個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于較高水平。電力生產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額925億元，同比增長(zhǎng)29.23%，獲利能力同比提升較為明顯。

　　4.2 行業(yè)毛利率穩(wěn)定上升

　　從06年10月開(kāi)始，按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，火電行業(yè)的毛利率平均水平已經(jīng)恢復(fù)到了20%以上，基本達(dá)到03年煤價(jià)大幅上漲之前的水平。我們認(rèn)為主要是由于06年6月30日的二次煤電聯(lián)動(dòng)，以及從06年四季度開(kāi)始發(fā)電量超預(yù)期所導(dǎo)致。

　　由于三次煤電聯(lián)動(dòng)實(shí)行的可能性以及電力企業(yè)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格盈利能力敏感度的下降，我們認(rèn)為07年電力企業(yè)毛利率水平依然會(huì)保持穩(wěn)定。

　　4.3 電力行業(yè)景氣度逐漸見(jiàn)底回升

　　為了更加有效地對(duì)行業(yè)景氣度進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)，申萬(wàn)電力能源和數(shù)量分析小組利用日常積累的研究經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合計(jì)量分析的方法，尋找到一批驅(qū)動(dòng)電力行業(yè)景氣變化的經(jīng)濟(jì)變量。我們利用這些變量編制了申萬(wàn)電力行業(yè)景氣指數(shù)。

　　2007年3月，利用電力行業(yè)的先行指標(biāo)編制的電力行業(yè)先行指數(shù)為108.1點(diǎn)，比上月上升0.53%，比年初上升0.96%。我們的先行指數(shù)同時(shí)預(yù)示，未來(lái)5個(gè)月時(shí)間里，行業(yè)景氣指數(shù)維持在108點(diǎn)上下，整個(gè)行業(yè)將處于相對(duì)穩(wěn)定階段。

• · 新疆能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)分析
• · 國(guó)家政策對(duì)新能源的影響分析
• · 煤炭可持續(xù)發(fā)展基金對(duì)盈利的影響分析
• · 中國(guó)煤炭工業(yè)面臨根本性的變革（上）
• · 中國(guó)煤炭工業(yè)面臨根本性的變革（下）
• · 電力行業(yè)中長(zhǎng)期建倉(cāng)的時(shí)機(jī)分析

• · 2008年中核發(fā)電378.8億千瓦時(shí)創(chuàng)歷史新高
• · 建設(shè)山西電網(wǎng)3年投資310億元
• · 赤峰西郊變電站用上無(wú)功補(bǔ)償技術(shù)
• · 房山新能源建設(shè)為藍(lán)天工程助力
• · 湖北省電煤逼近“滿庫(kù)”
• ·  ■ 經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• • ·2008年1-10月湖南電力生產(chǎn)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
  • ·2008年1-10月湖北電力生產(chǎn)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
  • ·2008年1-10月河南電力生產(chǎn)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
  • ·2008年1-10月山東電力生產(chǎn)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
  • ·2008年1-10月江西電力生產(chǎn)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
  • ·2008年1-10月福建電力生產(chǎn)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)