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武漢中商：業(yè)務(wù)調(diào)整中的區(qū)域百貨零售商
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http://shiquanmuye.com 發(fā)稿日期:2007-6-27
- 【搜索關(guān)鍵詞】：研究報(bào)告 投資分析 市場(chǎng)調(diào)研 百貨 零售商
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事件描述
2008-2009年中國(guó)手機(jī)連鎖行業(yè)研究咨詢報(bào)告 目前中國(guó)的手機(jī)銷售渠道主要存在幾種業(yè)態(tài)，分別是：手機(jī)專業(yè)連鎖、家電連鎖、移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商的營(yíng)業(yè)廳或2008-2009年中國(guó)家電連鎖行業(yè)研究咨詢報(bào)告 中國(guó)家電傳統(tǒng)零售渠道主要分為百貨商場(chǎng)、專業(yè)連鎖店、大型超市、品牌專營(yíng)或?qū)Ｙu店以及電器城等業(yè)態(tài)2008-2010年中國(guó)冷鏈物流行業(yè)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)影響及 2008年，美國(guó)華爾街危機(jī)不僅迅速波及全球金融市場(chǎng)，而且已由虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。金融危機(jī)2008-2010年中國(guó)特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)影響及 2008年，美國(guó)華爾街危機(jī)不僅迅速波及全球金融市場(chǎng)，而且已由虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。金融危機(jī)近日，我們組織部分機(jī)構(gòu)投資者對(duì)武漢中商( 8.88,-0.15,-1.66%)進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。
事件評(píng)論
一、公司業(yè)務(wù)尚處于調(diào)整之中
武漢中商一度業(yè)務(wù)多元化，曾經(jīng)擁有商業(yè)零售、地產(chǎn)、餐飲娛樂、網(wǎng)絡(luò)科技投資等數(shù)十個(gè)業(yè)務(wù)單元。近2年，公司正進(jìn)行相應(yīng)的業(yè)務(wù)調(diào)整，逐步收縮非零售主業(yè)，業(yè)務(wù)重心向百貨、購(gòu)物中心和連鎖大賣場(chǎng)轉(zhuǎn)移。
1、百貨業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定
武漢中商目前擁有8家百貨門店，其中4家在武漢市內(nèi)，另外4家分別位于湖北省二線(地級(jí))城市沙市、荊門、十堰和黃岡。
其中，世紀(jì)中商店、中商百貨銷品茂店和黃岡店2006年處于虧損狀態(tài)，預(yù)計(jì)世紀(jì)中商店和黃岡店2007年仍將虧損。
十堰店與荊門店2006年利潤(rùn)微薄，荊門店今年進(jìn)行店面改造，預(yù)計(jì)今年會(huì)產(chǎn)生虧損。
沙市店作為中商在二線城市的旗艦店，已樹立了良好的品牌形象，經(jīng)營(yíng)狀況良好，2006年實(shí)現(xiàn)銷售2個(gè)億，凈利潤(rùn)1100萬元。
盈利能力較強(qiáng)的是中南商業(yè)大樓和中商廣場(chǎng)店(總部)，位于武昌中南商圈，2006年合計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)5000萬元。這兩個(gè)門店將為中商提供穩(wěn)定的利潤(rùn)來源。
公司計(jì)劃今年將在湖北二線城市再新開一家百貨門店。我們認(rèn)為，公司盡管擁有8家百貨門店，但各個(gè)百貨門店的經(jīng)營(yíng)管理和盈利能力并不齊整，除了總店(中南商業(yè)大樓)、中商廣場(chǎng)和中商沙市店以外，其他門店均處于虧損或微利狀態(tài)。
長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，公司在武漢市內(nèi)的4家百貨門店均位于江南武昌區(qū)，武昌地區(qū)的臺(tái)資百貨新銳群光廣場(chǎng)(2003年9月開業(yè)/8.8萬平方米/武漢單體規(guī)模最大)對(duì)公司的總店新成一定的擠壓和分流，總店的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不容樂觀。
2、購(gòu)物中心經(jīng)營(yíng)需要時(shí)間的培育和檢驗(yàn)
武漢銷品貿(mào)由武漢中商和另一家股東投資8億元的興建，雙方股東的持股比例分別為51：49，武漢銷品茂于2005年8月開業(yè)，該銷品貿(mào)總建筑面積17.3萬平方米，其中約65%可用于出租。
銷品茂涵蓋購(gòu)物、餐飲、娛樂，目前尚處于市場(chǎng)培育期。
2006年，銷品茂租金收入為5200萬，虧損3600萬元。
2007年商鋪出租率已到87%，按60元/m2月均價(jià)計(jì)算，租金收入可達(dá)7000萬，扣除相關(guān)費(fèi)用后，預(yù)計(jì)虧損2000萬。
由于銷售逐年提高，租金尚有很大的提升空間，我們預(yù)計(jì)2008年武漢銷品茂可實(shí)現(xiàn)租金收入9000萬元，基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
我們認(rèn)為，該銷品貿(mào)位置不錯(cuò)，但作為新的業(yè)態(tài)，武漢當(dāng)?shù)鼐用駥?duì)此接受度不夠，尚需培育，此外，由于是負(fù)債投入，財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力很大。
3、超市業(yè)務(wù)前景不容樂觀
截止2006年底，公司目前共擁有超市大賣場(chǎng)23家，其中武漢市內(nèi)13家，湖北二線城市10家。2006年主營(yíng)收入10.53億，實(shí)現(xiàn)盈利近1000萬。
而截至2006年底，家樂福在漢有4家門店，沃爾瑪2家，鄂武商擁有32家大賣場(chǎng)，武漢中百( 15.25,0.46,3.11%)擁有50家大賣場(chǎng)，中商平價(jià)面臨著外資與本地零售公司的雙重壓力，無論是從賣場(chǎng)數(shù)量、銷售規(guī)模還是單店績(jī)效方面比較，均并不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，中商大賣場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)前景不容樂觀。
二、公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化
1.負(fù)債率過高
2006年公司期末的資產(chǎn)負(fù)債率為74.61%，高于業(yè)內(nèi)平均水平。
2.銀行借款債務(wù)過高
從2006年報(bào)來看，合并報(bào)表中銀行借款債務(wù)近9億，主要是公司開發(fā)建設(shè)銷品茂的資金投入，目前的利息和現(xiàn)金流壓力較大。
我們認(rèn)為，公司較高的負(fù)債，制約了公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。
三、公司具備一定的重估價(jià)值1.公司自有物業(yè)概況
公司目前合計(jì)有9處自有物業(yè)。
2.公司物業(yè)估值情況
根據(jù)蘇寧電器( 48.12,-0.93,-1.90%)2007年5月9日公告：蘇寧電器以2.04億元(不含稅)的購(gòu)買總價(jià)收購(gòu)武漢市中建 房地產(chǎn)開發(fā)有限公司開發(fā)的位于武漢市武昌中南路2-6號(hào)的工行廣場(chǎng)第B、C幢1-5層的物業(yè)，建筑面積共計(jì)20627.74平方米。”這樣測(cè)算下來，該物業(yè)每平米的收購(gòu)價(jià)為0.9889萬元。
由于該蘇寧電器收購(gòu)的物業(yè)與武漢中商總店中南商業(yè)大樓和中商廣場(chǎng)相距僅僅為30-40米，且物業(yè)條件和位置也較好(位于中南路和武珞路口地鐵出口)，因此，如果相對(duì)于蘇寧電器收購(gòu)的物業(yè)價(jià)格溢價(jià)50%，我們估計(jì)武漢中商公司總店以及銷品貿(mào)物業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值約在每平米1.5萬元左右。
這樣測(cè)算下來，我們估計(jì)武漢中商9處自有物業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該為30億左右。每股重組凈資產(chǎn)約為9元。
四、盈利預(yù)測(cè)與結(jié)論
由于公司主業(yè)正處于調(diào)整之中，我們判斷公司業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱谳^低水平。我們預(yù)計(jì)公司2007、2008和2009年的EPS分別為0.17、0.25元和0.35元。相對(duì)于目前10元左右的股價(jià)，估值并不具有較大的吸引力，給予中性評(píng)級(jí)。
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