2007年零售行業(yè)并購(gòu)將會(huì)明顯升溫。伴隨著并購(gòu)重組的演繹，零售行業(yè)的市場(chǎng)集中度將逐步提高，相關(guān)上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量將會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化，零售類(lèi)個(gè)股的并購(gòu)題材也將成為證券市場(chǎng)上的一道亮麗風(fēng)采。

　　基于居民收入增長(zhǎng)帶動(dòng)的消費(fèi)升級(jí)，零售行業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定，而百貨作為受益最大的子行業(yè)增長(zhǎng)及盈利能力均好于零售行業(yè)整體，我們還是最為看好百貨行業(yè)。

　　雖然零售行業(yè)現(xiàn)在按照2007年業(yè)績(jī)來(lái)估值水平不低，但隨著公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，估值水平隨之下降。從歷史的數(shù)據(jù)可以看出，零售行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，完全能夠稀釋股價(jià)上漲過(guò)快帶來(lái)的較高估值水平。我們給出的零售行業(yè)投資策略是在注重業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的前提下，把握多重題材的投資機(jī)會(huì)。按此思路，我們繼續(xù)推薦通程控股、小商品城、新世界、重慶百貨、百聯(lián)股份、武漢中百、北京城鄉(xiāng)等一批公司。

　　通程控股(000419)，制度性變革成最大利好。預(yù)計(jì)六月份可完成集團(tuán)改制工作。改制后集團(tuán)發(fā)展將與高管利益緊密相關(guān)，從而為公司增添強(qiáng)大發(fā)展動(dòng)力。公司世界名品經(jīng)營(yíng)連鎖、電器連鎖和酒店業(yè)三種業(yè)態(tài)今后幾年將有較大持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2007年、2008年每股收益0.55元，0.75元，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30元，繼續(xù)“增持”投資評(píng)級(jí)。

　　小商品城(600415)：國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出、高速成長(zhǎng)。小商品城良好的成長(zhǎng)性、突出的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、覆蓋全球的廣闊市場(chǎng)，使其成為國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)中獨(dú)一無(wú)二的優(yōu)質(zhì)公司。公司增長(zhǎng)前景日益清晰，未來(lái)五年將保持30%的凈利潤(rùn)增速，預(yù)計(jì)公司07、08年EPS分別為2.95元、3.90元。我們繼續(xù)給予公司“增持”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為150元。

　　新世界(600628)：持續(xù)增長(zhǎng)、大股東定向增發(fā)、股權(quán)激勵(lì)、地產(chǎn)升值，繼續(xù)增持。

　　*ST成商(600828)：業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，集團(tuán)整體上市預(yù)期，增持(新增推薦)。

　　1�！�06年及07年上半年零售行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)

　　1.1�！�2006年商業(yè)零售行業(yè)公司凈利潤(rùn)成倍增長(zhǎng)

　　零售類(lèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增加，凈利潤(rùn)增速尤其突出。2006年，零售類(lèi)公司平均主營(yíng)收入29.25億元，同比增長(zhǎng)18.05%；平均凈利潤(rùn)6840萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)109.38%；平均每股收益達(dá)到0.24元，同比增長(zhǎng)89%。與前兩年銷(xiāo)售收入增幅大于凈利潤(rùn)增幅的情況截然相反，零售行業(yè)上市公司平均凈利潤(rùn)增幅顯著大于平均收入增幅。

　　2006年行業(yè)平均凈利潤(rùn)增幅達(dá)到了109%，我們認(rèn)為，最突出的因素是股權(quán)分置改革的制度性變革影響。在實(shí)施股權(quán)分置改革過(guò)程中，為減少對(duì)價(jià)水平并獲得流通股東的認(rèn)同，相關(guān)公司的當(dāng)年業(yè)績(jī)大都有相對(duì)顯著的提高。其次，在股權(quán)分置改革迎接全流通的大背景下，一批績(jī)差公司在2006年進(jìn)行了資產(chǎn)重組，使得經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提高顯著。

　　2006年，零售類(lèi)公司銷(xiāo)售毛利率同比提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到15.72%；銷(xiāo)售凈利率由1.32%提升到2.34%，提升較快；凈資產(chǎn)收益率也由4.54%提升到8.36%。通過(guò)數(shù)據(jù)分析，我們可以發(fā)現(xiàn)平均期間費(fèi)用率從15.94%下降到15.65%，下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)。我們對(duì)所得稅率進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，實(shí)際所得稅率從44.94%下降到37.83%。

　　因此，毛利率的提升、期間費(fèi)用率的下降和實(shí)際所得稅率下降共同推動(dòng)了零售行業(yè)上市公司盈利能力的提升。

　　1.2�！�2007年零售行業(yè)公司凈利潤(rùn)仍將保持30%以上幅度持續(xù)增長(zhǎng)

　　我們認(rèn)為2007年零售企業(yè)凈利潤(rùn)不會(huì)有2006年那樣超出預(yù)期的快速增長(zhǎng)，將會(huì)保持30%左右的穩(wěn)健增長(zhǎng)。從2007年一季度業(yè)績(jī)來(lái)看，也驗(yàn)證了我們的判斷：2007年第一季度商業(yè)零售企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)24%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)27.4%。

　　零售行業(yè)上市公司盈利能力也持續(xù)提高，銷(xiāo)售毛利率提高1.55個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率也提高了0.07個(gè)百分點(diǎn)；凈資產(chǎn)收益率0.28個(gè)百分點(diǎn)。

　　1.3。零售行業(yè)公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)超市場(chǎng)平均水平

　　從今年上半年商業(yè)零售行業(yè)以及我們重點(diǎn)推薦的上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，漲勢(shì)都十分強(qiáng)勁。

　　自2006年12月14日(我們上次的策略報(bào)告推出時(shí)間)起截止2007年5月30日，上證指數(shù)上漲80%，商業(yè)零售板塊上漲130%。

　　我們重點(diǎn)推薦的上市公司(新世界；小商品城；通程控股；重慶百貨；武漢中百；輕紡城；北京城鄉(xiāng))平均漲幅也達(dá)到了116%，輕紡城最高已經(jīng)達(dá)到了265%的上漲幅度，通程控股也達(dá)到了153%的漲幅。

　　2。2007年下半年商業(yè)零售行業(yè)發(fā)展動(dòng)力充足

　　2.1。商品零售行業(yè)景氣度持續(xù)新高

　　2006年我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增長(zhǎng)高于“十五”期間10%的實(shí)際增長(zhǎng)水平。

　　2007年全年消費(fèi)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，2007年1-5月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速較快，二到五月份都保持15%以上增長(zhǎng)，達(dá)到了1997年以來(lái)四個(gè)月平均最高增速。5月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)15.9%，剔除價(jià)格因素后實(shí)際增長(zhǎng)13.2%左右，仍處于較高水平。

　　我們預(yù)計(jì)，2007年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速仍將保持高增長(zhǎng)，即使考慮到未來(lái)幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增速可能有所放緩并對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生一定的抑制作用，我們依然認(rèn)為2007年全年全社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)能夠達(dá)到15%。宏觀經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)將為零售類(lèi)上市公司發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

　　2.1.1。收入增加和個(gè)人資產(chǎn)增值促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)和升級(jí)

　　1、居民收入持續(xù)較快增長(zhǎng)

　　從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看到，2006年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入達(dá)到了12719元，同比增長(zhǎng)21%；農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入達(dá)到4302元，同比增長(zhǎng)32%，增長(zhǎng)率是1997年以來(lái)的最高水平。2007年我國(guó)居民收入持續(xù)保持較快增長(zhǎng)，2007年第一季度，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入達(dá)到4323元，同比增長(zhǎng)23%；農(nóng)村居民現(xiàn)金收入達(dá)到1260元，同比增長(zhǎng)15%。

　　居民收入增長(zhǎng)的動(dòng)因主要在于“十一五”期間國(guó)家將把擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求特別是消費(fèi)需求作為宏觀調(diào)控的基本出發(fā)點(diǎn)，促使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由主要依靠投資和出口拉動(dòng)，向消費(fèi)與投資、內(nèi)需與外需協(xié)調(diào)拉動(dòng)轉(zhuǎn)變。

　　政府未來(lái)可能推出的提高企業(yè)普通職工工資的措施，包括公務(wù)員工資和企業(yè)普通職工工資的提高，都會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生積極的影響。

　　公務(wù)員工資一直代表著城鎮(zhèn)居民中等收入者的平均收入水平，公務(wù)員以及事業(yè)單位員工工資的不斷上調(diào)，也帶動(dòng)了整個(gè)社會(huì)的平均工資水平。從1985年到2003年，國(guó)家曾對(duì)機(jī)關(guān)和事業(yè)單位工作人員的工資制度進(jìn)行過(guò)8次調(diào)整和改革，近兩年，公務(wù)員工資也在不斷調(diào)整體高。隨著公務(wù)員工資提高的示范帶動(dòng)作用，事業(yè)單位職工、企業(yè)職工也會(huì)有所提高，社會(huì)平均收入還會(huì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　近期，國(guó)家勞動(dòng)和社會(huì)保障部為保持和諧的勞資關(guān)系將采取五項(xiàng)措施提高企業(yè)普通職工工資收入，包括落實(shí)最低工資指導(dǎo)制度，建立健全工資集體協(xié)商制度，加強(qiáng)政府監(jiān)管和服務(wù)，完善工資指導(dǎo)線、勞動(dòng)力市場(chǎng)工資指導(dǎo)價(jià)位和行業(yè)人工成本信息指導(dǎo)制度，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)勞動(dòng)定額和工時(shí)等勞動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)的管理工作，和推動(dòng)落實(shí)艱苦崗位津貼制度。以上海為例，上海市勞動(dòng)和社會(huì)保障局日前發(fā)布2007年度企業(yè)工資增長(zhǎng)指導(dǎo)線，要求全市企業(yè)參照3%為漲幅的“下線”，給包括一線職工在內(nèi)的勞動(dòng)者漲工資。根據(jù)相關(guān)文件，上海2007年度企業(yè)工資增長(zhǎng)的平均指導(dǎo)線為9%，上線為12%，下線為3%。

　　2.1.2。資本市場(chǎng)繁榮帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)促進(jìn)消費(fèi)

　　2005年以來(lái)股市、房產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)。2005年6月上證指數(shù)觸及998點(diǎn)達(dá)到歷史低點(diǎn)，2006年以來(lái)中國(guó)的股市走出了持續(xù)低迷，從1000點(diǎn)一直攀升到2007年5月的4297點(diǎn)，上漲幅度達(dá)到330%。股票市場(chǎng)的熱漲，驅(qū)使居民儲(chǔ)蓄大量流向股市，居民個(gè)人資產(chǎn)隨著股市的上漲得到了快速增長(zhǎng)。

　　2.2。人民幣升值推動(dòng)百貨、批發(fā)市場(chǎng)類(lèi)公司價(jià)值、業(yè)績(jī)持續(xù)提升

　　中國(guó)近幾年一直保持高額順差，加之人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，導(dǎo)致大量國(guó)外熱錢(qián)流入，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格高漲。

　　從商品房均價(jià)走勢(shì)來(lái)看，2004年、2005年均保持了15%以上增速；2006年受制于國(guó)家房地產(chǎn)調(diào)控政策，商品房均價(jià)漲幅4.35%；但是從2007年第一季度的數(shù)據(jù)可以看到，房地產(chǎn)價(jià)格上漲趨勢(shì)持續(xù)，商品房均價(jià)漲幅達(dá)到13%。

　　匯率政策浮動(dòng)空間加大進(jìn)一步強(qiáng)化人民幣升值預(yù)期。2007年5月，中國(guó)人民銀行為進(jìn)一步完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，促進(jìn)外匯市場(chǎng)發(fā)展，提高金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，決定擴(kuò)大銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度。自2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之三擴(kuò)大至千分之五。

　　人民幣升值預(yù)期只要持續(xù)，人民幣資產(chǎn)，例如房地產(chǎn)、證券，仍會(huì)是國(guó)外投資者追逐的目標(biāo)。商業(yè)地產(chǎn)具備不可復(fù)制性等因素使其成為升值潛力最大的房地產(chǎn)資源。

　　百貨類(lèi)公司的重估價(jià)值伴隨著商業(yè)地產(chǎn)的增值而提升，并成為重組并購(gòu)和市場(chǎng)投資估值越來(lái)越重要的依據(jù)。

　　在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上，商業(yè)地產(chǎn)升值，將直接推動(dòng)相關(guān)商業(yè)地產(chǎn)租金價(jià)格上調(diào)，從而直接提高百貨企業(yè)的盈利能力。專業(yè)批發(fā)市場(chǎng)行業(yè)中，市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)都是以收取租金方式體現(xiàn)收入，市場(chǎng)繁榮加上商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格上升，使得市場(chǎng)租金提升空間加大，相關(guān)公司的發(fā)展?jié)摿σ矊⒚黠@增加。

　　2.3。制度性變革因素帶來(lái)多重利好　“后股權(quán)分置時(shí)代”零售企業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力充足

　　股權(quán)分置改革是中國(guó)證券市場(chǎng)一項(xiàng)重大制度變革，2006年是股權(quán)分置改革實(shí)施之后開(kāi)局第一年，股權(quán)分置改革完成之后，非流通的股權(quán)獲得了流動(dòng)性，大股東、管理層與流通股東利益不一致的問(wèn)題得到了根本性解決，多方利益的一致性將驅(qū)動(dòng)上市公司加快發(fā)展，我們分析認(rèn)為零售類(lèi)公司這方面的表現(xiàn)將尤其突出。

　　首先，從大股東角度來(lái)看，大股東在股改中支付對(duì)價(jià)之后，持股比例降低，對(duì)上市公司的控制地位減弱，大股東的股權(quán)價(jià)值一方面獲得了“流動(dòng)性溢價(jià)”，另一方面部分喪失了“控制權(quán)溢價(jià)”。在大股東控制權(quán)削弱的情況下，上市公司的并購(gòu)價(jià)值將促使并購(gòu)活動(dòng)日益活躍。大股東或潛在的并購(gòu)者對(duì)上市公司控制權(quán)的追逐，將促使大股東注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)增加持股比例，優(yōu)質(zhì)商業(yè)資產(chǎn)的注入必將使公司收入和利潤(rùn)邁向更高臺(tái)階。

　　另一方面，很多上市公司的大股東即當(dāng)?shù)貒?guó)資委，政府部門(mén)基于國(guó)有資產(chǎn)保值增值的考慮，對(duì)資本市場(chǎng)的關(guān)注更密切，而且，把相關(guān)資產(chǎn)注入的動(dòng)力更充足。而且為了將商業(yè)資源做大做強(qiáng)，一些地方政府更是建立了商業(yè)集團(tuán)整合本地的商業(yè)資產(chǎn)。

　　上海、武漢已經(jīng)相繼成立了商業(yè)集團(tuán)，對(duì)地區(qū)的商業(yè)企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一管理，北京市也在醞釀大商業(yè)集團(tuán)的整合。

　　“全流通”使得相關(guān)上市公司大小股東的利益趨向一致，不管是國(guó)有還是民營(yíng)資本，只有做大做強(qiáng)相關(guān)上市公司，促進(jìn)股價(jià)上漲才能使得投入資本不斷增值。

• · 中國(guó)零售業(yè)如何與國(guó)外零售企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)
• · 郵購(gòu)業(yè)變身“多渠道零售商”
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• · 國(guó)內(nèi)民營(yíng)物流發(fā)展模式比較

• · 2009年進(jìn)出口增速放緩至5%以下
• · 我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額2008年首破10萬(wàn)億元
• · 國(guó)外貿(mào)易壁壘致中國(guó)企業(yè)損失500億美元
• · 2008年進(jìn)出口增速或放緩至5%以下
• · 外貿(mào)企業(yè)訂單大減 廣東強(qiáng)調(diào)集中精力抓訂單
• · 平果：集貿(mào)市場(chǎng)主體登記注冊(cè)達(dá)100%

• ·2008年1-7月無(wú)錫社會(huì)消費(fèi)品零售總額
• ·2008年1-7月石獅社會(huì)消費(fèi)品零售總額
• ·2008年1-7月郴州社會(huì)消費(fèi)品零售總額
• ·2008年1-7月江西社會(huì)消費(fèi)品零售總額
• ·2008年1-7月青海社會(huì)消費(fèi)品零售總額
• ·2008年1-7月陜西社會(huì)消費(fèi)品零售總額