逐漸健全大股東進入退出機制的法律法規(guī)有利于行業(yè)內并購。對于國有控股的上市公司，如果國有股東想要做大做強上市公司，可以適當通過增加持股比例提高控制力，如果想要退出，那么積極引入其他機構投資者以及戰(zhàn)略投資者都將是退出途徑。

　　國有大股東的進入退出機制完善也方便了想通過并購進入零售行業(yè)的民營企業(yè)。

　　伴隨著“全流通”步伐加快，民營企業(yè)和外資已經成為零售企業(yè)尤其是上市公司并購的發(fā)動者。2005年開始民營企業(yè)頻繁舉牌收購零售行業(yè)上市公司股權，至今方興未艾。例如，金鷹集團舉牌南京新百，銀泰集團舉牌收購鄂武商和百大集團。民營企業(yè)看中的是這些公司日益稀缺的網點資源和商業(yè)地產升值的巨大潛力。外資對于國內商業(yè)企業(yè)開始實施并購，數額最大的就是美國家電連鎖巨頭花費1.8億美元收購五星電器的56%的股權。并購已經成為我國零售行業(yè)加快發(fā)展的主旋律，也使得相關企業(yè)的實際價值得到相對充分的體現(xiàn)。

　　股權激勵制度激發(fā)管理層潛力

　　股權激勵計劃的實施將從根本上改變國有上市公司管理層自身利益與公司經營業(yè)績長期脫鉤的體制弊端，為相關公司的加快發(fā)展注入更大的推動力。由于歷史原因，國有商業(yè)上市公司高管與其他行業(yè)相比，收入水平明顯偏低。對于國有零售類上市公司高管來說，股權激勵計劃的實施，將從根本上改變管理層自身利益與公司經營業(yè)績長期脫鉤的體制弊端，并推動其穩(wěn)健釋放業(yè)績。隨著國家相關政策的逐步完善，股權激勵政策刺激相關零售類上市公司穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展的作用將越發(fā)明顯。我們預計，實施股權激勵計劃的零售類公司的經營業(yè)績大都將有三到五年的持續(xù)增長。

　　3。零售行業(yè)發(fā)展：百貨子行業(yè)發(fā)展前景更為看好

　　3.1。百貨行業(yè)--消費升級受益最大的子行業(yè)

　　基于居民收入增長帶動的消費升級，零售行業(yè)增長穩(wěn)定，而百貨作為受益最大的子行業(yè)增長及盈利能力均好于零售行業(yè)整體，我們還是最為看好百貨行業(yè)。

　　百貨店已經不是原來所定義的只是購買一般生活用品的購物場所，而是逐漸向追求品牌、引導時尚的方向發(fā)展，主要銷售的是中高檔服裝、高檔化妝品、珠寶、首飾等等。

　　百貨店的經營模式仍是以廠商聯(lián)營為主，部分場所出租，但聯(lián)營扣點本質上也是租賃形式，只不過租金與經營績效緊密聯(lián)系。未來百貨店經營模式的發(fā)展趨勢仍以聯(lián)營為主，但一些高端以及特殊定位百貨店會逐步與品牌商擴展經銷和授權代理業(yè)務，并開始出現(xiàn)自有品牌。

　　消費升級帶動百貨內生增長和外延擴張：

　　1、品牌結構調整達到單店內生增長。居民收入增長帶來的消費升級推動了傳統(tǒng)百貨店品牌結構不斷調整升級。而且為了保持各門店的獨特性，百貨店對于定位也各有不同，出現(xiàn)了高檔百貨、時尚百貨、大眾百貨、社區(qū)百貨、專業(yè)百貨等各種類型的百貨門店。由于傳統(tǒng)的百貨門店地理位置優(yōu)越，因此通過品牌調整，明晰定位，經營業(yè)績提升效果明顯。

　　2、優(yōu)質企業(yè)擁有連鎖擴張潛力。雖然百貨連鎖發(fā)展具有難度，但是對于優(yōu)質企業(yè)來說連鎖仍然是主要發(fā)展途徑，連鎖模式增強了企業(yè)成長性，百貨連鎖企業(yè)通過擴張搶占了市場份額，鞏固了品牌影響力，通過門店的標準化管理商品資源的渠道整合集約化發(fā)展，同時強調區(qū)域化個性化。以王府井為例，其連鎖百貨的發(fā)展模式取得成功：自1996年開始，公司就開始在全國范圍內推進百貨連鎖規(guī)模發(fā)展，實現(xiàn)由地方性企業(yè)向全國性企業(yè)，由單體型企業(yè)向連鎖化、規(guī)�；�、多元化企業(yè)集團的轉變�，F(xiàn)在，王府井百貨集團旗下的百貨門店遍布華東、華南、西南、西北，形成了全國銷售網絡。

　　3、并購成為百貨企業(yè)對外擴張的重要途徑。

　　國內實力強大的百貨企業(yè)將通過跨區(qū)域并購實現(xiàn)其擴張，通過收購區(qū)域企業(yè)從而占據當地市場，在并購中獲得規(guī)模發(fā)展。以大商股份為例，公司于2006年4月20日通過公開競價，以4.21億元人民幣的價格獲得鄭州金博大三年期租賃經營權，此次收購標志著公司走出了東北，進入中原地區(qū)。

　　由于中國優(yōu)質商業(yè)網址資源供給有限，并購成為資本實力雄厚的外資百貨企業(yè)擴張的重要手段，外資百貨企業(yè)通過并購能夠以較低成本獲得較好的門店資源，擴大市場份額，迅速的介入目標市場，達到盈利。

　　而政府指導下的商業(yè)整合進程也繼續(xù)推進。2007年3月，武漢市國資與武漢經濟發(fā)展投資(集團)共同發(fā)起設立武漢商聯(lián)(集團)股份有限公司，武漢商聯(lián)集團將對鄂武商、武漢中百、武漢中商三家公司進行統(tǒng)一管理，實行整體資產運作。武漢市商業(yè)整合是繼上海市百聯(lián)集團整合之后，商業(yè)行業(yè)又一次大規(guī)模的整合。我們預測，根據國家推動商業(yè)行業(yè)整合思路的推進，以及地方政府的推動，各個地方商業(yè)集團的組建蓄勢待發(fā)。例如，重慶百貨和重慶商社的整合，北京市商業(yè)集團的組建，都會逐步揭開序幕。

　　3.2。家電連鎖--通過并購實現(xiàn)快速擴張

　　2006年，國美通過并購永樂一躍成為家電零售連鎖企業(yè)龍頭，2006年全年銷售規(guī)模達到869億元，拉開了與第二位蘇寧電器之間的差距。從數據可以看出，龍頭企業(yè)增長的速度都有所放緩，隨著市場競爭的加劇，家電連鎖企業(yè)間的并購整合將更加頻繁，成為快速擴張的主要手段。區(qū)域性的家電連鎖企業(yè)--大中電器和三聯(lián)商社(600898)將會成為家電連鎖行業(yè)并購整合的目標。

　　伴隨著行業(yè)整合的加快，市場集中度將向三大龍頭企業(yè)匯聚，并逐步形成新的三足鼎立--國美永樂、蘇寧電器、五星電器。

　　2006年，美國家電連鎖巨頭百思買收購五星電器股權，旨在搶占中國市場。由于中國市場覆蓋區(qū)域范圍較廣，百思買作為中國市場的新進入者，未來的擴張途徑仍舊是并購已經擁有成熟經驗的企業(yè)。

　　蘇寧通過資本市場融資謀求擴張：2007年4月21日，蘇寧電器發(fā)布董事會公告，通過《關于公司2007年非公開發(fā)行股票方案的議案》，希望通過向證券投資基金管理公司、保險公司等不超過十名的特定投資者，以不低于33.3元/股價格非公開發(fā)行不超過7,300萬股(含7,300萬股)股票。此次非公開發(fā)行最高融資額可達到24億元。此次非公開發(fā)行融資的主要用途為拓展店面。

　　家電零售連鎖企業(yè)發(fā)展的模式就是通過不斷增加市場份額，提高向供貨商談判能力。蘇寧通過增發(fā)擴充資本實力對外擴張，雖然增長穩(wěn)健，但是畢竟擴張速度不抵并購擴張。

　　3.3。超市業(yè)態(tài)：外資企業(yè)擴張速度加快

　　2006年以來，家樂福、沃爾瑪等外資超市巨頭紛紛把中國作為其世界市場的重要戰(zhàn)略拓展地，加快了在華擴張速度。外資擴張帶來的是超市業(yè)態(tài)的競爭加劇，國內連鎖超市企業(yè)面臨的將是更為激烈的市場份額爭奪。

　　行業(yè)集中度較低，區(qū)域型企業(yè)具備優(yōu)勢

　　超市行業(yè)現(xiàn)階段市場集中度仍然較低，主要由于中國幅員遼闊，建立統(tǒng)一的采購、物流體系成本較高，居民消費習慣也各有不同，因此超市企業(yè)在全國擴張仍然具有難度，從而使得區(qū)域型的超市連鎖發(fā)展具備一定優(yōu)勢。

　　以武漢中百為例，以湖北為根據地，覆蓋了湖北大多數的二級城市，而且已經向地理位置較為接近的重慶地區(qū)邁出了擴張腳步，收購了重慶山城超市，并在重慶地區(qū)擁有門店20家(截至2006年末)。

　　聯(lián)華超市也逐步減緩其他區(qū)域發(fā)展速度，著力發(fā)展上海及長三角地區(qū)。從2006年開始聯(lián)華超市已經逐步放緩新開標準超市門店數量，更大的精力放在上海區(qū)域標準超市更新?lián)Q代上，將標超逐步轉化為生鮮超市，更加符合城市消費者的需求。

　　盈利能力尚有提升空間

　　中國的超市連鎖企業(yè)雖然毛利較沃爾瑪、家樂福這些國外大型超市企業(yè)高，但是從凈資產收益率來看遠低于沃爾瑪、家樂福。因此，我國超市企業(yè)在經營績效方面仍需提高。

　　4。投資策略

　　零售行業(yè)由于增長穩(wěn)定，且具有商業(yè)地產增值等多重題材，從2006年到2007年一季度一直領先于大盤指數，我們重點推薦的公司市場表現(xiàn)更為強勢。投資者對于零售行業(yè)的估值會有疑惑：現(xiàn)在的零售行業(yè)平均40-50倍的市盈率是否估值過高了？

　　雖然零售行業(yè)按照2007年業(yè)績來估值水平不低，但是，我們認為隨著公司業(yè)績的持續(xù)增長，估值水平隨之下降。從歷史的數據可以看出，零售行業(yè)業(yè)績增長較快，應當能夠降低股價上漲過快帶來的較高估值水平。

　　我們判斷，2007年零售類上市公司會有較好的市場表現(xiàn)，細分行業(yè)中，百貨行業(yè)最為看好。我們給出的2007年下半年零售行業(yè)投資策略仍然是在注重業(yè)績成長的前提下，把握資產注入、股權激勵多重題材的投資機會。按此思路，我們繼續(xù)推薦通程控股、小商品城、新世界、重慶百貨、百聯(lián)股份、武漢中百、北京城鄉(xiāng)等一批公司。　

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