投資要點(diǎn)：

　　行業(yè)發(fā)展背景為歷史最好時(shí)期。三大利好因素可持續(xù) 3到5年：一是行業(yè)景氣度持續(xù)新高。城市化進(jìn)程加快、居民消費(fèi)升級(jí)和促進(jìn)內(nèi)需政策力度加大等因素，將使得"十一五"時(shí)期零售行業(yè)的景氣度高于"十五"時(shí)期。二是人民幣升值促進(jìn)上市公司經(jīng)營業(yè)績?cè)鲩L。在人民幣升值背景下，商業(yè)類公司的重估價(jià)值伴隨著商業(yè)地產(chǎn)的增值而提升，并成為重組并購和市場(chǎng)投資估值越來越重要的依據(jù)。在經(jīng)營業(yè)績上，商業(yè)地產(chǎn)升值，將推動(dòng)商業(yè)地產(chǎn)租金價(jià)格上調(diào)，從而直接提高相關(guān)企業(yè)的盈利能力。三是制度變革成為上市公司發(fā)展持續(xù)推動(dòng)力。股權(quán)分置改革完成之后，伴隨著流動(dòng)性增加、股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施、按市值考核并與分配政策掛鉤，大股東、管理層與流通股東利益不一致的問題找到了有效解決途徑，民營企業(yè)并購做大上市公司動(dòng)力充沛，多方利益的一致性將驅(qū)動(dòng)商業(yè)上市公司持續(xù)發(fā)展。

　　2007年零售行業(yè)并購將會(huì)明顯升溫。伴隨著并購重組的演繹，零售行業(yè)的市場(chǎng)集中度將逐步提高，相關(guān)上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量將會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化，零售類個(gè)股的并購題材也將成為證券市場(chǎng)上的一道亮麗風(fēng)采。

　　基于居民收入增長帶動(dòng)的消費(fèi)升級(jí)，零售行業(yè)增長穩(wěn)定，而百貨作為受益最大的子行業(yè)增長及盈利能力均好于零售行業(yè)整體，我們還是最為看好百貨行業(yè)。

　　雖然零售行業(yè)現(xiàn)在按照2007年業(yè)績來估值水平不低，但隨著公司業(yè)績的持續(xù)增長，估值水平隨之下降。從歷史的數(shù)據(jù)可以看出，零售行業(yè)業(yè)績?cè)鲩L較快，完全能夠稀釋股價(jià)上漲過快帶來的較高估值水平。我們給出的零售行業(yè)投資策略是在注重業(yè)績成長的前提下，把握多重題材的投資機(jī)會(huì)。按此思路，我們繼續(xù)推薦通程控股、小商品城、新世界、重慶百貨、百聯(lián)股份、武漢中百、北京城鄉(xiāng)等一批公司。

　　通程控股(000419)，制度性變革成最大利好。預(yù)計(jì)六月份可完成集團(tuán)改制工作。改制后集團(tuán)發(fā)展將與高管利益緊密相關(guān)，從而為公司增添強(qiáng)大發(fā)展動(dòng)力。公司世界名品經(jīng)營連鎖、電器連鎖和酒店業(yè)三種業(yè)態(tài)今后幾年將有較大持續(xù)增長。預(yù)計(jì)2007年、2008年每股收益0.55元，0.75元，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30元，繼續(xù)"增持"投資評(píng)級(jí)。

　　小商品城(600415)：國際競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)突出、高速成長。小商品城良好的成長性、突出的國際競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)、覆蓋全球的廣闊市場(chǎng)，使其成為國內(nèi)證券市場(chǎng)中獨(dú)一無二的優(yōu)質(zhì)公司。公司增長前景日益清晰，未來五年將保持30%的凈利潤增速，預(yù)計(jì)公司07、08年EPS分別為2.95元、3.90元。我們繼續(xù)給予公司"增持"評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 150元。

　　新世界(600628)：持續(xù)增長、大股東定向增發(fā)、股權(quán)激勵(lì)、地產(chǎn)升值，繼續(xù)增持。

　　＊ST成商(600828)：業(yè)績持續(xù)增長，集團(tuán)整體上市預(yù)期,增持(新增推薦)。

　　1. 06年及07年上半年零售行業(yè)經(jīng)營業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長

　　1.1. 2006年商業(yè)零售行業(yè)公司凈利潤成倍增長

　　零售類公司主營業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增加，凈利潤增速尤其突出。2006年，零售類公司平均主營收入29.25億元，同比增長18.05%；平均凈利潤6840 萬元，同比增長109.38%；平均每股收益達(dá)到0.24元，同比增長89%。與前兩年銷售收入增幅大于凈利潤增幅的情況截然相反，零售行業(yè)上市公司平均凈利潤增幅顯著大于平均收入增幅。

　　2006年行業(yè)平均凈利潤增幅達(dá)到了109%，我們認(rèn)為，最突出的因素是股權(quán)分置改革的制度性變革影響。在實(shí)施股權(quán)分置改革過程中，為減少對(duì)價(jià)水平并獲得流通股東的認(rèn)同，相關(guān)公司的當(dāng)年業(yè)績大都有相對(duì)顯著的提高。其次，在股權(quán)分置改革迎接全流通的大背景下，一批績差公司在2006年進(jìn)行了資產(chǎn)重組，使得經(jīng)營業(yè)績提高顯著。

　　2006年，零售類公司銷售毛利率同比提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到 15.72%；銷售凈利率由1.32%提升到2.34%，提升較快；凈資產(chǎn)收益率也由4.54%提升到8.36%。通過數(shù)據(jù)分析，我們可以發(fā)現(xiàn)平均期間費(fèi)用率從15.94%下降到15.65%，下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)。我們對(duì)所得稅率進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，實(shí)際所得稅率從44.94%下降到37.83%。

　　因此，毛利率的提升、期間費(fèi)用率的下降和實(shí)際所得稅率下降共同推動(dòng)了零售行業(yè)上市公司盈利能力的提升。

　　1.2. 2007年零售行業(yè)公司凈利潤仍將保持30%以上幅度持續(xù)增長

　　我們認(rèn)為2007年零售企業(yè)凈利潤不會(huì)有2006年那樣超出預(yù)期的快速增長，將會(huì)保持30%左右的穩(wěn)健增長。從2007年一季度業(yè)績來看，也驗(yàn)證了我們的判斷：2007年第一季度商業(yè)零售企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長24%，凈利潤同比增長27.4%。

　　零售行業(yè)上市公司盈利能力也持續(xù)提高，銷售毛利率提高1.55個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率也提高了0.07個(gè)百分點(diǎn)；凈資產(chǎn)收益率0.28個(gè)百分點(diǎn)。

　　1.3.零售行業(yè)公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)超市場(chǎng)平均水平

　　從今年上半年商業(yè)零售行業(yè)以及我們重點(diǎn)推薦的上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，漲勢(shì)都十分強(qiáng)勁。

　　自2006年12月14日(我們上次的策略報(bào)告推出時(shí)間)起截止2007年5月30日，上證指數(shù)上漲80%，商業(yè)零售板塊上漲130%。

　　我們重點(diǎn)推薦的上市公司(新世界；小商品城；通程控股；重慶百貨；武漢中百；輕紡城；北京城鄉(xiāng))平均漲幅也達(dá)到了116%，輕紡城最高已經(jīng)達(dá)到了265%的上漲幅度，通程控股也達(dá)到了153%的漲幅。

　　2. 2007年下半年商業(yè)零售行業(yè)發(fā)展動(dòng)力充足

　　2.1.商品零售行業(yè)景氣度持續(xù)新高

　　2006年我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增長高于"十五"期間10%的實(shí)際增長水平。

　　2007年全年消費(fèi)增長強(qiáng)勁，2007年1-5月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速較快，二到五月份都保持15%以上增長，達(dá)到了1997年以來四個(gè)月平均最高增速。5月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長15.9%，剔除價(jià)格因素后實(shí)際增長13.2%左右，仍處于較高水平。

　　我們預(yù)計(jì)，2007年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速仍將保持高增長，即使考慮到未來幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增速可能有所放緩并對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生一定的抑制作用，我們依然認(rèn)為2007年全年全社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長能夠達(dá)到15%。宏觀經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)將為零售類上市公司發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

　　2.1.1.收入增加和個(gè)人資產(chǎn)增值促進(jìn)消費(fèi)增長和升級(jí)

　　1、居民收入持續(xù)較快增長

　　從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看到，2006年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入達(dá)到了12719元，同比增長21%；農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入達(dá)到4302元，同比增長32%，增長率是1997年以來的最高水平。2007年我國居民收入持續(xù)保持較快增長，2007年第一季度，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入達(dá)到4323元，同比增長 23%；農(nóng)村居民現(xiàn)金收入達(dá)到1260元，同比增長15%。

　　居民收入增長的動(dòng)因主要在于"十一五"期間國家將把擴(kuò)大國內(nèi)需求特別是消費(fèi)需求作為宏觀調(diào)控的基本出發(fā)點(diǎn)，促使經(jīng)濟(jì)增長由主要依靠投資和出口拉動(dòng)，向消費(fèi)與投資、內(nèi)需與外需協(xié)調(diào)拉動(dòng)轉(zhuǎn)變。

　　政府未來可能推出的提高企業(yè)普通職工工資的措施，包括公務(wù)員工資和企業(yè)普通職工工資的提高，都會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生積極的影響。

　　公務(wù)員工資一直代表著城鎮(zhèn)居民中等收入者的平均收入水平，公務(wù)員以及事業(yè)單位員工工資的不斷上調(diào)，也帶動(dòng)了整個(gè)社會(huì)的平均工資水平。從1985年到 2003年，國家曾對(duì)機(jī)關(guān)和事業(yè)單位工作人員的工資制度進(jìn)行過8次調(diào)整和改革，近兩年，公務(wù)員工資也在不斷調(diào)整體高。隨著公務(wù)員工資提高的示范帶動(dòng)作用，事業(yè)單位職工、企業(yè)職工也會(huì)有所提高，社會(huì)平均收入還會(huì)穩(wěn)定增長。

　　近期，國家勞動(dòng)和社會(huì)保障部為保持和諧的勞資關(guān)系將采取五項(xiàng)措施提高企業(yè)普通職工工資收入，包括落實(shí)最低工資指導(dǎo)制度，建立健全工資集體協(xié)商制度，加強(qiáng)政府監(jiān)管和服務(wù)，完善工資指導(dǎo)線、勞動(dòng)力市場(chǎng)工資指導(dǎo)價(jià)位和行業(yè)人工成本信息指導(dǎo)制度，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)勞動(dòng)定額和工時(shí)等勞動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)的管理工作，和推動(dòng)落實(shí)艱苦崗位津貼制度。以上海為例，上海市勞動(dòng)和社會(huì)保障局日前發(fā)布2007年度企業(yè)工資增長指導(dǎo)線，要求全市企業(yè)參照3%為漲幅的"下線"，給包括一線職工在內(nèi)的勞動(dòng)者漲工資。根據(jù)相關(guān)文件，上海2007年度企業(yè)工資增長的平均指導(dǎo)線為 9%，上線為12%，下線為3%。

　　2.1.2.資本市場(chǎng)繁榮帶來的財(cái)富效應(yīng)促進(jìn)消費(fèi)

　　2005年以來股市、房產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)。 2005年6月上證指數(shù)觸及998點(diǎn)達(dá)到歷史低點(diǎn)，2006年以來中國的股市走出了持續(xù)低迷，從1000點(diǎn)一直攀升到2007年5月的4297點(diǎn)，上漲幅度達(dá)到330%。股票市場(chǎng)的熱漲，驅(qū)使居民儲(chǔ)蓄大量流向股市，居民個(gè)人資產(chǎn)隨著股市的上漲得到了快速增長。

　　2.2.人民幣升值推動(dòng)百貨、批發(fā)市場(chǎng)類公司價(jià)值、業(yè)績持續(xù)提升

　　中國近幾年一直保持高額順差，加之人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，導(dǎo)致大量國外熱錢流入，國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格高漲。

　　從商品房均價(jià)走勢(shì)來看，2004年、2005年均保持了15%以上增速；2006年受制于國家房地產(chǎn)調(diào)控政策，商品房均價(jià)漲幅4.35%；但是從2007年第一季度的數(shù)據(jù)可以看到，房地產(chǎn)價(jià)格上漲趨勢(shì)持續(xù)，商品房均價(jià)漲幅達(dá)到13%。

　　匯率政策浮動(dòng)空間加大進(jìn)一步強(qiáng)化人民幣升值預(yù)期。2007年5月，中國人民銀行為進(jìn)一步完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，促進(jìn)外匯市場(chǎng)發(fā)展，提高金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，決定擴(kuò)大銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度。自2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之三擴(kuò)大至千分之五。

　　人民幣升值預(yù)期只要持續(xù)，人民幣資產(chǎn)，例如房地產(chǎn)、證券，仍會(huì)是國外投資者追逐的目標(biāo)。商業(yè)地產(chǎn)具備不可復(fù)制性等因素使其成為升值潛力最大的房地產(chǎn)資源。

　　百貨類公司的重估價(jià)值伴隨著商業(yè)地產(chǎn)的增值而提升，并成為重組并購和市場(chǎng)投資估值越來越重要的依據(jù)。

　　在經(jīng)營業(yè)績上，商業(yè)地產(chǎn)升值，將直接推動(dòng)相關(guān)商業(yè)地產(chǎn)租金價(jià)格上調(diào)，從而直接提高百貨企業(yè)的盈利能力。專業(yè)批發(fā)市場(chǎng)行業(yè)中，市場(chǎng)經(jīng)營都是以收取租金方式體現(xiàn)收入，市場(chǎng)繁榮加上商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格上升，使得市場(chǎng)租金提升空間加大，相關(guān)公司的發(fā)展?jié)摿σ矊⒚黠@增加。

　　2.3.制度性變革因素帶來多重利好 "后股權(quán)分置時(shí)代"零售企業(yè)增長動(dòng)力充足

　　股權(quán)分置改革是中國證券市場(chǎng)一項(xiàng)重大制度變革，2006年是股權(quán)分置改革實(shí)施之后開局第一年，股權(quán)分置改革完成之后，非流通的股權(quán)獲得了流動(dòng)性，大股東、管理層與流通股東利益不一致的問題得到了根本性解決，多方利益的一致性將驅(qū)動(dòng)上市公司加快發(fā)展，我們分析認(rèn)為零售類公司這方面的表現(xiàn)將尤其突出。

　　首先，從大股東角度來看，大股東在股改中支付對(duì)價(jià)之后，持股比例降低，對(duì)上市公司的控制地位減弱，大股東的股權(quán)價(jià)值一方面獲得了"流動(dòng)性溢價(jià)"，另一方面部分喪失了"控制權(quán)溢價(jià)"。在大股東控制權(quán)削弱的情況下，上市公司的并購價(jià)值將促使并購活動(dòng)日益活躍。大股東或潛在的并購者對(duì)上市公司控制權(quán)的追逐，將促使大股東注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)增加持股比例，優(yōu)質(zhì)商業(yè)資產(chǎn)的注入必將使公司收入和利潤邁向更高臺(tái)階。

　　另一方面，很多上市公司的大股東即當(dāng)?shù)貒�資委，政府部門基于國有資產(chǎn)保值增值的考慮，對(duì)資本市場(chǎng)的關(guān)注更密切，而且，把相關(guān)資產(chǎn)注入的動(dòng)力更充足。而且為了將商業(yè)資源做大做強(qiáng)，一些地方政府更是建立了商業(yè)集團(tuán)整合本地的商業(yè)資產(chǎn)。

　　上海、武漢已經(jīng)相繼成立了商業(yè)集團(tuán)，對(duì)地區(qū)的商業(yè)企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一管理，北京市也在醞釀大商業(yè)集團(tuán)的整合。

　　"全流通"使得相關(guān)上市公司大小股東的利益趨向一致，不管是國有還是民營資本，只有做大做強(qiáng)相關(guān)上市公司，促進(jìn)股價(jià)上漲才能使得投入資本不斷增值。

　　法律逐漸健全，有利于并購重組

　　逐漸健全大股東進(jìn)入退出機(jī)制的法律法規(guī)有利于行業(yè)內(nèi)并購。對(duì)于國有控股的上市公司，如果國有股東想要做大做強(qiáng)上市公司，可以適當(dāng)通過增加持股比例提高控制力，如果想要退出，那么積極引入其他機(jī)構(gòu)投資者以及戰(zhàn)略投資者都將是退出途徑。

　　國有大股東的進(jìn)入退出機(jī)制完善也方便了想通過并購進(jìn)入零售行業(yè)的民營企業(yè)。

　　伴隨著"全流通"步伐加快，民營企業(yè)和外資已經(jīng)成為零售企業(yè)尤其是上市公司并購的發(fā)動(dòng)者。2005年開始民營企業(yè)頻繁舉牌收購零售行業(yè)上市公司股權(quán)，至今方興未艾。例如，金鷹集團(tuán)舉牌南京新百，銀泰集團(tuán)舉牌收購鄂武商和百大集團(tuán)。民營企業(yè)看中的是這些公司日益稀缺的網(wǎng)點(diǎn)資源和商業(yè)地產(chǎn)升值的巨大潛力。外資對(duì)于國內(nèi)商業(yè)企業(yè)開始實(shí)施并購，數(shù)額最大的就是美國家電連鎖巨頭花費(fèi)1.8億美元收購五星電器的56%的股權(quán)。并購已經(jīng)成為我國零售行業(yè)加快發(fā)展的主旋律，也使得相關(guān)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值得到相對(duì)充分的體現(xiàn)。

　　股權(quán)激勵(lì)制度激發(fā)管理層潛力

　　股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施將從根本上改變國有上市公司管理層自身利益與公司經(jīng)營業(yè)績長期脫鉤的體制弊端，為相關(guān)公司的加快發(fā)展注入更大的推動(dòng)力。由于歷史原因，國有商業(yè)上市公司高管與其他行業(yè)相比，收入水平明顯偏低。對(duì)于國有零售類上市公司高管來說，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施，將從根本上改變管理層自身利益與公司經(jīng)營業(yè)績長期脫鉤的體制弊端，并推動(dòng)其穩(wěn)健釋放業(yè)績。隨著國家相關(guān)政策的逐步完善，股權(quán)激勵(lì)政策刺激相關(guān)零售類上市公司穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展的作用將越發(fā)明顯。我們預(yù)計(jì)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的零售類公司的經(jīng)營業(yè)績大都將有三到五年的持續(xù)增長。

　　3.零售行業(yè)發(fā)展：百貨子行業(yè)發(fā)展前景更為看好

　　3.1.百貨行業(yè)--消費(fèi)升級(jí)受益最大的子行業(yè)

　　基于居民收入增長帶動(dòng)的消費(fèi)升級(jí)，零售行業(yè)增長穩(wěn)定，而百貨作為受益最大的子行業(yè)增長及盈利能力均好于零售行業(yè)整體，我們還是最為看好百貨行業(yè)。

　　百貨店已經(jīng)不是原來所定義的只是購買一般生活用品的購物場(chǎng)所，而是逐漸向追求品牌、引導(dǎo)時(shí)尚的方向發(fā)展，主要銷售的是中高檔服裝、高檔化妝品、珠寶、首飾等等。

　　百貨店的經(jīng)營模式仍是以廠商聯(lián)營為主，部分場(chǎng)所出租，但聯(lián)營扣點(diǎn)本質(zhì)上也是租賃形式，只不過租金與經(jīng)營績效緊密聯(lián)系。未來百貨店經(jīng)營模式的發(fā)展趨勢(shì)仍以聯(lián)營為主，但一些高端以及特殊定位百貨店會(huì)逐步與品牌商擴(kuò)展經(jīng)銷和授權(quán)代理業(yè)務(wù)，并開始出現(xiàn)自有品牌。

　　消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)百貨內(nèi)生增長和外延擴(kuò)張：

　　1、品牌結(jié)構(gòu)調(diào)整達(dá)到單店內(nèi)生增長。居民收入增長帶來的消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)了傳統(tǒng)百貨店品牌結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整升級(jí)。而且為了保持各門店的獨(dú)特性，百貨店對(duì)于定位也各有不同，出現(xiàn)了高檔百貨、時(shí)尚百貨、大眾百貨、社區(qū)百貨、專業(yè)百貨等各種類型的百貨門店。由于傳統(tǒng)的百貨門店地理位置優(yōu)越，因此通過品牌調(diào)整，明晰定位，經(jīng)營業(yè)績提升效果明顯。

　　2、優(yōu)質(zhì)企業(yè)擁有連鎖擴(kuò)張潛力。雖然百貨連鎖發(fā)展具有難度，但是對(duì)于優(yōu)質(zhì)企業(yè)來說連鎖仍然是主要發(fā)展途徑，連鎖模式增強(qiáng)了企業(yè)成長性，百貨連鎖企業(yè)通過擴(kuò)張搶占了市場(chǎng)份額，鞏固了品牌影響力，通過門店的標(biāo)準(zhǔn)化管理商品資源的渠道整合集約化發(fā)展，同時(shí)強(qiáng)調(diào)區(qū)域化個(gè)性化。以王府井為例，其連鎖百貨的發(fā)展模式取得成功：自1996年開始，公司就開始在全國范圍內(nèi)推進(jìn)百貨連鎖規(guī)模發(fā)展，實(shí)現(xiàn)由地方性企業(yè)向全國性企業(yè)，由單體型企業(yè)向連鎖化、規(guī)�；�、多元化企業(yè)集團(tuán)的轉(zhuǎn)變。現(xiàn)在，王府井百貨集團(tuán)旗下的百貨門店遍布華東、華南、西南、西北，形成了全國銷售網(wǎng)絡(luò)。

　　3、并購成為百貨企業(yè)對(duì)外擴(kuò)張的重要途徑。

　　國內(nèi)實(shí)力強(qiáng)大的百貨企業(yè)將通過跨區(qū)域并購實(shí)現(xiàn)其擴(kuò)張，通過收購區(qū)域企業(yè)從而占據(jù)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，在并購中獲得規(guī)模發(fā)展。以大商股份為例，公司于2006年4月 20日通過公開競(jìng)價(jià)，以4.21億元人民幣的價(jià)格獲得鄭州金博大三年期租賃經(jīng)營權(quán)，此次收購標(biāo)志著公司走出了東北，進(jìn)入中原地區(qū)。

　　由于中國優(yōu)質(zhì)商業(yè)網(wǎng)址資源供給有限，并購成為資本實(shí)力雄厚的外資百貨企業(yè)擴(kuò)張的重要手段，外資百貨企業(yè)通過并購能夠以較低成本獲得較好的門店資源，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，迅速的介入目標(biāo)市場(chǎng)，達(dá)到盈利。

　　而政府指導(dǎo)下的商業(yè)整合進(jìn)程也繼續(xù)推進(jìn)。2007年3月，武漢市國資與武漢經(jīng)濟(jì)發(fā)展投資(集團(tuán))共同發(fā)起設(shè)立武漢商聯(lián)(集團(tuán))股份有限公司，武漢商聯(lián)集團(tuán)將對(duì)鄂武商、武漢中百、武漢中商三家公司進(jìn)行統(tǒng)一管理，實(shí)行整體資產(chǎn)運(yùn)作。武漢市商業(yè)整合是繼上海市百聯(lián)集團(tuán)整合之后，商業(yè)行業(yè)又一次大規(guī)模的整合。我們預(yù)測(cè)，根據(jù)國家推動(dòng)商業(yè)行業(yè)整合思路的推進(jìn)，以及地方政府的推動(dòng)，各個(gè)地方商業(yè)集團(tuán)的組建蓄勢(shì)待發(fā)。例如，重慶百貨和重慶商社的整合，北京市商業(yè)集團(tuán)的組建，都會(huì)逐步揭開序幕。

　　3.2.家電連鎖--通過并購實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張

　　2006年，國美通過并購永樂一躍成為家電零售連鎖企業(yè)龍頭，2006年全年銷售規(guī)模達(dá)到869億元，拉開了與第二位蘇寧電器之間的差距。從數(shù)據(jù)可以看出，龍頭企業(yè)增長的速度都有所放緩，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭的加劇，家電連鎖企業(yè)間的并購整合將更加頻繁，成為快速擴(kuò)張的主要手段。區(qū)域性的家電連鎖企業(yè)--大中電器和三聯(lián)商社(600898)將會(huì)成為家電連鎖行業(yè)并購整合的目標(biāo)。

　　伴隨著行業(yè)整合的加快，市場(chǎng)集中度將向三大龍頭企業(yè)匯聚，并逐步形成新的三足鼎立--國美永樂、蘇寧電器、五星電器。

　　2006年，美國家電連鎖巨頭百思買收購五星電器股權(quán)，旨在搶占中國市場(chǎng)。由于中國市場(chǎng)覆蓋區(qū)域范圍較廣，百思買作為中國市場(chǎng)的新進(jìn)入者，未來的擴(kuò)張途徑仍舊是并購已經(jīng)擁有成熟經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)。

　　蘇寧通過資本市場(chǎng)融資謀求擴(kuò)張：2007年4月21日，蘇寧電器發(fā)布董事會(huì)公告，通過《關(guān)于公司2007年非公開發(fā)行股票方案的議案》，希望通過向證券投資基金管理公司、保險(xiǎn)公司等不超過十名的特定投資者，以不低于33.3元/股價(jià)格非公開發(fā)行不超過7,300萬股(含7,300萬股)股票。此次非公開發(fā)行最高融資額可達(dá)到24億元。此次非公開發(fā)行融資的主要用途為拓展店面。

　　家電零售連鎖企業(yè)發(fā)展的模式就是通過不斷增加市場(chǎng)份額，提高向供貨商談判能力。蘇寧通過增發(fā)擴(kuò)充資本實(shí)力對(duì)外擴(kuò)張，雖然增長穩(wěn)健，但是畢竟擴(kuò)張速度不抵并購擴(kuò)張。

　　3.3.超市業(yè)態(tài)：外資企業(yè)擴(kuò)張速度加快

　　2006年以來，家樂福、沃爾瑪?shù)韧赓Y超市巨頭紛紛把中國作為其世界市場(chǎng)的重要戰(zhàn)略拓展地，加快了在華擴(kuò)張速度。外資擴(kuò)張帶來的是超市業(yè)態(tài)的競(jìng)爭加劇，國內(nèi)連鎖超市企業(yè)面臨的將是更為激烈的市場(chǎng)份額爭奪。

　　行業(yè)集中度較低，區(qū)域型企業(yè)具備優(yōu)勢(shì)

　　超市行業(yè)現(xiàn)階段市場(chǎng)集中度仍然較低，主要由于中國幅員遼闊，建立統(tǒng)一的采購、物流體系成本較高，居民消費(fèi)習(xí)慣也各有不同，因此超市企業(yè)在全國擴(kuò)張仍然具有難度，從而使得區(qū)域型的超市連鎖發(fā)展具備一定優(yōu)勢(shì)。

　　以武漢中百為例，以湖北為根據(jù)地，覆蓋了湖北大多數(shù)的二級(jí)城市，而且已經(jīng)向地理位置較為接近的重慶地區(qū)邁出了擴(kuò)張腳步，收購了重慶山城超市，并在重慶地區(qū)擁有門店20家(截至2006年末)。

　　聯(lián)華超市也逐步減緩其他區(qū)域發(fā)展速度，著力發(fā)展上海及長三角地區(qū)。從2006年開始聯(lián)華超市已經(jīng)逐步放緩新開標(biāo)準(zhǔn)超市門店數(shù)量，更大的精力放在上海區(qū)域標(biāo)準(zhǔn)超市更新?lián)Q代上，將標(biāo)超逐步轉(zhuǎn)化為生鮮超市，更加符合城市消費(fèi)者的需求。

　　盈利能力尚有提升空間

　　中國的超市連鎖企業(yè)雖然毛利較沃爾瑪、家樂福這些國外大型超市企業(yè)高，但是從凈資產(chǎn)收益率來看遠(yuǎn)低于沃爾瑪、家樂福。因此，我國超市企業(yè)在經(jīng)營績效方面仍需提高。

　　4.投資策略

　　零售行業(yè)由于增長穩(wěn)定，且具有商業(yè)地產(chǎn)增值等多重題材，從2006年到2007年一季度一直領(lǐng)先于大盤指數(shù)，我們重點(diǎn)推薦的公司市場(chǎng)表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)。投資者對(duì)于零售行業(yè)的估值會(huì)有疑惑：現(xiàn)在的零售行業(yè)平均40-50倍的市盈率是否估值過高了？

　　雖然零售行業(yè)按照2007年業(yè)績來估值水平不低，但是，我們認(rèn)為隨著公司業(yè)績的持續(xù)增長，估值水平隨之下降。從歷史的數(shù)據(jù)可以看出，零售行業(yè)業(yè)績?cè)鲩L較快，應(yīng)當(dāng)能夠降低股價(jià)上漲過快帶來的較高估值水平。

　　我們判斷，2007年零售類上市公司會(huì)有較好的市場(chǎng)表現(xiàn)，細(xì)分行業(yè)中，百貨行業(yè)最為看好。我們給出的2007年下半年零售行業(yè)投資策略仍然是在注重業(yè)績成長的前提下，把握資產(chǎn)注入、股權(quán)激勵(lì)多重題材的投資機(jī)會(huì)。按此思路，我們繼續(xù)推薦通程控股、小商品城、新世界、重慶百貨、百聯(lián)股份、武漢中百、北京城鄉(xiāng)等一批公司。

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