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2007年第四季度化纖行業(yè)投資分析
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http://shiquanmuye.com 發(fā)稿日期:2007-9-26
- 【搜索關(guān)鍵詞】：研究報(bào)告 投資分析 市場調(diào)研 化纖 紡織
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2009-2010年中國女鞋市場調(diào)查與發(fā)展前景分析報(bào)告 我國人口總數(shù)超過13億人，其中女性人口數(shù)量6.24 億，約占人口總數(shù)的48%。這是一個(gè)蘊(yùn)涵著2009-2010年中國家紡行業(yè)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)影響及發(fā)展 2008年，美國華爾街危機(jī)不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。金融危機(jī)2008-2010年中國女裝行業(yè)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)影響及發(fā)展 2008年，美國華爾街危機(jī)不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。金融危機(jī)2008-2010年中國制鞋行業(yè)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)影響及發(fā)展 2008年，美國華爾街危機(jī)不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。金融危機(jī)化纖行業(yè)是比較典型的周期性行業(yè)。這一輪景氣周期是2006年中旬開始，主要由粘膠短纖和氨綸拉動(dòng)。粘膠短纖和氨綸的供不應(yīng)求，引起粘膠短纖和氨綸價(jià)格飆升。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品價(jià)格的上漲往往帶來相關(guān)公司利潤的暴漲。而化纖產(chǎn)品的大幅持續(xù)性上漲，將帶來產(chǎn)能的擴(kuò)張，激烈競爭將導(dǎo)致行業(yè)逐步進(jìn)入非景氣周期。目前來看，化纖行業(yè)受粘膠和氨綸的拉動(dòng)，正處于行業(yè)景氣的中部。
上游石油價(jià)格維持高位合成纖維上游原材料價(jià)格直接受到原油價(jià)格的影響。近幾年來，石油價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行。預(yù)計(jì)國際石油利益格局短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生大的變化，中國和印度的需求也將持續(xù)增長，從而在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，石油將處于賣方市場而維持高價(jià)。另一方面，受美國經(jīng)濟(jì)的拖累，美元持續(xù)貶值，投機(jī)資金追逐大宗商品，對(duì)國際油價(jià)推波助瀾。預(yù)期在今后很長一段時(shí)間里，國際油價(jià)將維持在高位震蕩。
下游紡織行業(yè)穩(wěn)定增長
化纖下游紡織行業(yè)面臨著出口退稅下調(diào)、人民幣升值、貿(mào)易摩擦等不利因素，但內(nèi)外需求仍然強(qiáng)勁，特別是國內(nèi)消費(fèi)的增長部分抵消了上述不利因素對(duì)行業(yè)的影響。紡織行業(yè)上半年仍保持良好局面，1-7月，紡織行業(yè)完成工業(yè)增加值3214億元，增長16.5%。預(yù)計(jì)未來5-10年，紡織行業(yè)仍將保持穩(wěn)定增長，平均增長率約15%。
化纖行業(yè)冷暖不均
2007年1-7月份，全國化學(xué)纖維產(chǎn)量為1355.04萬噸，同比增長18%。其中，滌綸占化纖最主要的比重，達(dá)78.1%，粘膠纖維和氨綸分別占7.31%和0.52%。
化纖行業(yè)總體盈利狀況一般，按照2007年1-6月份的數(shù)據(jù)，行業(yè)總體毛利率為8.05%，三費(fèi)比率（銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率之和）為4.50%，利潤率為4.02%。
化纖行業(yè)的各個(gè)子行業(yè)盈利狀態(tài)差別很大。2007年1-6月份，滌綸行業(yè)的平均毛利率為5.3%，平均利潤率為2.2%；粘膠行業(yè)平均毛利率約21.4%，平均利潤率約10%;氨綸行業(yè)平均毛利率達(dá)到44.0%，平均利潤率達(dá)39.0%；錦綸行業(yè)毛利率５.0%，利潤率1.5%；腈綸纖維毛利率約９.8%,利潤率約-1.17%;丙綸纖維毛利率約11.8%，利潤率約6.4%。
粘膠和氨綸這兩個(gè)子行業(yè)正處于景氣周期，相應(yīng)行業(yè)的企業(yè)盈利狀況不錯(cuò)。
■投資要點(diǎn)
近10年來化纖板塊總體平均毛利率變化2007年1-7月份化纖子行業(yè)產(chǎn)量 （單位：萬噸）名稱 產(chǎn)量 占比粘膠 99.1 7.31% 滌綸 1058.2 78.10% 氨綸 7.05 0.52% 腈綸 54.2 4.00% 維倫 2.55 0.19% 丙綸 13.2 0.97% 錦綸 58.8 4.34% 其它 61.9 4.57% 總計(jì) 1355 100%
◇化纖行業(yè)是比較典型的周期性行業(yè)。這一輪景氣周期從2006年中旬開始，主要由粘膠短纖和氨綸拉動(dòng),目前正處于行業(yè)景氣的中部。
◇以原油為代表的合成纖維上游原材料價(jià)格大幅上漲，壓縮了合成纖維的使用空間，并促使了粘膠纖維需求的增加。與此同時(shí)，消費(fèi)升級(jí)也帶動(dòng)了粘膠短纖的下游需求。
◇滌綸行業(yè)因?yàn)槭艿缴嫌纬杀旧仙�，擠壓了盈利空間，行業(yè)總體盈利狀況不佳。氨綸行業(yè)在年初產(chǎn)品價(jià)格暴漲的刺激下，產(chǎn)能過度擴(kuò)充，預(yù)計(jì)后期價(jià)格總體下滑，今后1-2年業(yè)績不如今年上半年。
◇粘膠短纖風(fēng)景獨(dú)好。2007年1-7月份，占化纖行業(yè)7.3％的粘膠纖維(主要是粘膠短纖)創(chuàng)造了全國化纖行業(yè)利潤的31.5％。粘膠短纖價(jià)格在經(jīng)過上半年大幅上漲之后，最近一個(gè)多月開始延續(xù)強(qiáng)勁的上漲勢頭，粘膠短纖產(chǎn)品供不應(yīng)求。雖然上游原材料棉漿粕價(jià)格同期有大幅上漲，但粘膠龍頭公司表現(xiàn)出很強(qiáng)的向下游轉(zhuǎn)嫁成本的能力，同時(shí)部分產(chǎn)品的技術(shù)升級(jí)也給上市公司帶來了細(xì)分行業(yè)的壟斷能力。預(yù)計(jì)粘膠短纖行業(yè)，特別是其中的龍頭公司，下半年業(yè)績相比上半年有顯著的增長。
◇投資建議：重點(diǎn)關(guān)注目前兩類具備低估值優(yōu)勢的粘膠短纖類上市公司：原材料能夠自給自足從而具有成本優(yōu)勢的龍頭公司，產(chǎn)品差別化從而能夠避免激烈競爭的龍頭公司。重點(diǎn)推薦山東海龍、南京化纖、吉林化纖。
■粘膠 風(fēng)景獨(dú)好
由于上游原材料、行業(yè)集中度、下游需求、產(chǎn)品差異化程度各不相同，化纖行業(yè)下屬各細(xì)分子行業(yè)的景氣程度也明顯不同，目前，滌綸略顯低迷，氨綸今不如昔，只有粘膠風(fēng)景獨(dú)好。滌綸：受上游原油價(jià)格屢創(chuàng)新高影響，原材料成本迅速增加；與此同時(shí)，滌綸行業(yè)競爭激烈，行業(yè)向下游轉(zhuǎn)嫁成本的能力不強(qiáng)，整個(gè)滌綸行業(yè)贏利空間被壓縮，2007年上半年行業(yè)毛利率約5.3%，不具投資吸引力。個(gè)別上市公司如江南高纖，由于其產(chǎn)品具有細(xì)分行業(yè)壟斷性，享受著15.3%的綜合毛利率，可以說是滌綸行業(yè)的一個(gè)亮點(diǎn)，其2007和2008年EPS預(yù)計(jì)為0.35和0.55元，結(jié)合其目前的股價(jià)，給予“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)。
氨綸：年初氨綸轟轟烈烈的漲價(jià)，一度使氨綸類上市公司備受市場關(guān)注。盡管氨綸下游需求總體保持著15%的增幅，但產(chǎn)能在高價(jià)的刺激下也擴(kuò)充迅速。僅涉足氨綸的幾家上市公司，其在建產(chǎn)能就已經(jīng)超過了其現(xiàn)有總產(chǎn)能。產(chǎn)能的盲目擴(kuò)張，勢必導(dǎo)致競爭激烈，從而壓縮贏利空間。預(yù)計(jì)今年4季度，氨綸價(jià)格尚能維持高位運(yùn)行，進(jìn)入2008年，由于新增產(chǎn)能的陸續(xù)上馬，行業(yè)可能步入一輪非景氣周期�？紤]到目前氨綸上市公司2008年平均30倍的市盈率，給予行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
粘膠纖維：粘膠纖維特別是粘膠短纖是化纖板塊的亮點(diǎn)。以原油為代表的原材料價(jià)格大幅上漲，壓縮了化學(xué)合成纖維的使用空間，增加了粘膠纖維的需求。隨著國民生活水平的提高，綠色天然成為消費(fèi)的主體，帶動(dòng)了下游紡織行業(yè)對(duì)粘膠的使用量，增加了粘膠纖維的需求。新開發(fā)的差別化、功能化粘膠纖維，具有更加廣泛的用途，也拉動(dòng)了粘膠纖維的需求。目前，粘膠短纖的需求維持著20%的增速。與此同時(shí)，粘膠短纖行業(yè)在經(jīng)過2005年不景氣時(shí)候的洗盤之后，行業(yè)集中度有了提高。2006年全國粘膠短纖產(chǎn)量總計(jì)約110萬噸，排名前十位的生產(chǎn)企業(yè)總產(chǎn)量達(dá)72萬噸，占比達(dá)到65.5%。行業(yè)集中度高，避免了非理性的擴(kuò)產(chǎn)和惡性競爭壓價(jià)，保證了行業(yè)的盈利水平。根據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2007年和2008年行業(yè)供需基本保持平衡。預(yù)計(jì)普通粘膠短纖供應(yīng)略有過剩，而差別化、功能化粘膠短纖供應(yīng)略有缺口。
在粘膠短纖需求旺盛且上游原材料價(jià)格上漲的推動(dòng)下，粘膠短纖價(jià)格年初開始持續(xù)上漲，4月份有一波30%的急漲，之后價(jià)格高位盤整，最近價(jià)格又重新步入上升通道，近1個(gè)月漲幅約10%。雖然原材料價(jià)格上漲部分壓縮了行業(yè)的盈利空間，但對(duì)于具有棉漿粕-粘膠短纖一體化產(chǎn)業(yè)鏈的部分公司而言，原材料價(jià)格上漲的負(fù)面因素在一定程度得以避免。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，目前普通粘膠纖維的供需基本平衡，而具有差別化、功能化的高附加值粘膠短纖供不應(yīng)求�？傮w來看，產(chǎn)品具備差別化特征、原材料能夠自給自足以及產(chǎn)能擴(kuò)充的粘膠短纖企業(yè)，更能夠分享到這一輪景氣周期并在一定程度上抵御周期性。相應(yīng)的上市公司山東海龍、南京化纖、吉林化纖業(yè)績將有顯著提升。
從二級(jí)市場走勢來看，化纖板塊在2季度大幅跑贏大盤；而在始于5·30的調(diào)整過程中，化纖板塊總體回調(diào)幅度達(dá)到37%，大大超過同期上證指數(shù)21%的回調(diào)幅度。其中，粘膠短纖板塊調(diào)整幅度達(dá)47%。進(jìn)入3季度，大盤相對(duì)5·30的高點(diǎn)已經(jīng)累計(jì)有了26%的漲幅；市場估值重心已經(jīng)提升到了2008年約30倍市盈率的高度。在此情況下，粘膠短纖行業(yè)實(shí)際上屬于市場的一塊估值洼地，我們給予粘膠短纖板塊“推薦”評(píng)級(jí)。投資者可以重點(diǎn)關(guān)注山東海龍、南京化纖。
行業(yè)重點(diǎn)公司估值及評(píng)級(jí) 股票名稱 07EPS 08EPS 07PE 08PE 投資評(píng)級(jí)山東海龍 0.63 0.90 28 20 推薦吉林化纖 0.45 0.50 25 22 推薦南京化纖 0.31 0.45 36 25 推薦江南高纖 0.35 0.55 47 30 謹(jǐn)慎推薦澳洋科技 1.20 1.50 33 27 謹(jǐn)慎推薦華峰氨綸 2.03 2.45 23 19 謹(jǐn)慎推薦
■推薦粘膠短纖板塊今年以來，粘膠纖維行業(yè)產(chǎn)銷兩旺，市場價(jià)格一路上升，經(jīng)濟(jì)效益大幅增長，運(yùn)行質(zhì)量全面提升。
2007年1-7月，粘膠纖維（包括短纖和長絲）產(chǎn)量為99.09萬噸，同比增加21.12%；進(jìn)口粘膠短纖3.39萬噸，出口6.88萬噸；進(jìn)口長絲0.23萬噸，出口4.51萬噸。占化纖行業(yè)7.3％的粘膠纖維(主要是粘膠短纖)，創(chuàng)造了全國化纖行業(yè)利潤的31.5％。上游：承受價(jià)格上漲壓力
粘膠纖維上游原材料為棉漿粕、竹漿粕，由于棉花供給增幅有限，而下游短纖需求持續(xù)旺盛增長，棉漿粕價(jià)格持續(xù)上升。預(yù)計(jì)今后一兩年棉漿粕價(jià)格仍將保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢。全國化纖漿粕2007年1-7月份產(chǎn)量合計(jì)為65.23萬噸，比上年同期增加15.53%；漿粕行業(yè)平均毛利率約為15.0%。
下游：需求持續(xù)旺盛
粘膠短纖的最主要用途為紡制棉紗線，其用量大約占國內(nèi)粘膠短纖維總產(chǎn)量的80%左右。近幾年我國紗線產(chǎn)量快速增長，成為粘膠短纖維行業(yè)快速發(fā)展的最直接的拉動(dòng)力量。2004-2006年，國內(nèi)紗線產(chǎn)量分別增長11.28%、15.23%、20.0%，2006年國內(nèi)紗線產(chǎn)量已達(dá)1740萬噸。2007年1-6月，我國規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)紗產(chǎn)量為927.61萬噸，同比增長21.07%。隨著人們生活水平的提高，對(duì)天然紡織品的需求量逐步增加，從而一定程度上減少了化學(xué)合成纖維（滌綸、錦綸等等）的消費(fèi)，增加了人造纖維（粘膠）的消費(fèi)。另外，受原油價(jià)格上漲推動(dòng)，化學(xué)合成纖維價(jià)格上漲，從而壓縮了合成纖維的使用空間，間接增加了粘膠纖維產(chǎn)品的競爭力。綜合起來看，粘膠下游需求將維持之前的高增長態(tài)勢，預(yù)計(jì)需求量維持20%的增速。
供給：與需求同步增長
前幾年粘膠價(jià)格低迷時(shí)，一些行業(yè)內(nèi)的小型企業(yè)被淘汰，2003－2006年行業(yè)總計(jì)淘汰產(chǎn)能13.46萬噸。中國化纖工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測，2007-2008年粘膠產(chǎn)能合計(jì)將增加30萬噸，保守預(yù)計(jì)2007-2009年粘膠短纖產(chǎn)量將年均增長15%，進(jìn)口量基本不變或會(huì)略微下降，出口量年均增長率在15%�？傮w來看，2007年和2008年粘膠總體供需基本平衡，其中，普通粘膠纖維供給略有過剩，而差別化粘膠短纖供應(yīng)略有缺口。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：差別化是發(fā)展方向
差別化粘膠短纖維比普通粘膠纖維更優(yōu)良，其手感更柔軟，滑爽性、懸垂性更好，同時(shí)還具有抗菌、防輻射、阻燃等多種功能，主要用于高檔服裝面料、特殊行業(yè)等，是紡織品的消費(fèi)趨向�！笆晃濉逼陂g，隨著人民生活水平的逐步提高，對(duì)差別化粘膠短纖的需求將有較大增長，市場容量也將相應(yīng)增長。根據(jù)中國化纖工業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測，2010年粘膠短纖的差別化比率將達(dá)到或超過50%，屆時(shí)差別化、功能化纖維數(shù)量將超過80萬噸。
粘膠短纖：價(jià)格穩(wěn)步上揚(yáng)
粘膠短纖價(jià)受到下游旺盛需求的推動(dòng)，最近一個(gè)多月以來，價(jià)格繼續(xù)穩(wěn)步上揚(yáng)。預(yù)計(jì)短纖價(jià)格在四季度能夠維持在均價(jià)21500元/噸的高位。由于新增產(chǎn)能尚未達(dá)產(chǎn)，不排除短纖價(jià)格持續(xù)攀升的可能。
粘膠長絲由于下游需求有限，而供給產(chǎn)能過剩，目前主要通過行業(yè)協(xié)會(huì)建立限產(chǎn)保價(jià)聯(lián)盟以維持行業(yè)的有限利潤。在這樣的行業(yè)形勢下，預(yù)計(jì)四季度粘膠長絲將延續(xù)目前的價(jià)位。
綜合起來看，粘膠短纖行業(yè)在消費(fèi)升級(jí)的帶動(dòng)下，需求旺盛，行業(yè)具有很強(qiáng)的向下游成本轉(zhuǎn)嫁能力。特別是其中具有產(chǎn)品差異化特性的公司以及漿粕能夠自給自足的公司，將能夠充分享受行業(yè)景氣帶來的豐厚利潤，并具備很強(qiáng)抵抗周期性的能力，我們給予粘膠短纖板塊總體“推薦”評(píng)級(jí)。
目前A股上市粘膠類公司中，山東海龍、南京化纖具備產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)品差別化、棉漿粕自給自足的特征；吉林化纖棉漿粕也能夠一定程度自給自足。預(yù)計(jì)這些公司下半年的業(yè)績表現(xiàn)將超過上半年。
粘膠類上市公司權(quán)益產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)表
現(xiàn)有粘膠產(chǎn)能 粘膠產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃
短纖 長絲 漿粕 短纖 長絲 漿粕吉林化纖 6.5 2.2 5.5 湖北金環(huán) 1.5 5.0 山東海龍 12.0 0.8 13.0 5.2 2.3 保定天鵝 2.2 新鄉(xiāng)化纖 5.0 5.0 4.0 南京化纖 4.8 1.3 2.0 5.4 6.0 澳洋科技 11.0 8.0 5.0
�。▎挝唬喝f噸）■ 重點(diǎn)公司
山東海龍 長期發(fā)展看好
山東海龍（000677）目前具粘膠短纖產(chǎn)能12萬噸、粘膠長絲8000噸、棉漿粕13萬噸，粘膠短纖產(chǎn)能排名全國第一。公司利用自身的技術(shù)優(yōu)勢，將差別化粘膠短纖作為今后幾年發(fā)展的重點(diǎn)，從而有效避免了粘膠短纖常規(guī)品種的激烈競爭，部分抵御了行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張所帶來的周期性。與此同時(shí)，公司自身棉漿粕產(chǎn)能為13萬噸，能夠滿足自身粘膠短纖的原料需求，從而在很大程度能夠規(guī)避了原材料上漲帶來的壓力。棉漿粕行業(yè)的平均毛利率為15%，公司相對(duì)于棉漿粕不能夠自給的粘膠短纖公司而言，具有明顯的成本優(yōu)勢。
公司上半年的利潤結(jié)構(gòu)中，粘膠短纖的營業(yè)收入為8.7億元，毛利率為26.4%。公司上半年粘膠短纖平均銷售價(jià)格為1.44萬元/噸，粘膠短纖價(jià)格的上漲尚未來得及完全反映在公司中報(bào)業(yè)績之中。在下半年粘膠短纖價(jià)漲量升、供不應(yīng)求的市場行情下，預(yù)計(jì)公司下半年業(yè)績會(huì)好于上半年。
今年6月12日，公司發(fā)布公告稱，公司在新疆與新農(nóng)開發(fā)成立合資公司，建設(shè)5萬噸棉漿粕產(chǎn)能（公司占45%）和4萬噸粘膠短纖產(chǎn)能（公司占55%）。今年6月25日，公司股東大會(huì)通過增發(fā)不超過8000萬股議案，擬募集資金3.24億元，用以建設(shè)3萬噸高濕模量及系列粘膠短纖，包括1.5萬噸高濕模量抗菌粘膠短纖和1.5萬噸高濕模量阻燃型粘膠短纖。
公司的戰(zhàn)略擴(kuò)張行動(dòng)主要側(cè)重于發(fā)展上下游一體產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)品高端化，有別于普通粘膠短纖的產(chǎn)能擴(kuò)充。按照公司的戰(zhàn)略，公司的龍頭地位將進(jìn)一步鞏固，并將增強(qiáng)公司抵御行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。為此，我們看好公司的長期發(fā)展。
化學(xué)纖維主要包括纖維素纖維（人造纖維）和合成纖維。人造纖維是指由纖維漿粕（由棉短絨、竹等加工而成）進(jìn)行機(jī)械加工得到的纖維，其中最主要的品種是粘膠纖維。合成纖維是指以石油、天然氣、煤炭為原料，通過化學(xué)合成得到單體，聚合后紡絲加工得到的纖維，主要包括滌綸纖維、錦綸纖維、腈綸纖維、丙綸纖維、氨綸纖維、維綸纖維等。目前在A股上市公司中受關(guān)注的主要有粘膠、滌綸、氨綸。
粘膠纖維，分長絲和短纖兩種。粘膠長絲又稱人造絲或粘膠絲；而粘膠短纖維有棉型的（又稱人造棉）、毛型的（稱人造毛）及中長纖維。粘膠纖維的特征之一是綠色天然，在衣著追求天然的潮流下，粘膠纖維產(chǎn)品正越來越受青睞。粘膠纖維行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈為：棉短絨——棉漿粕——粘膠纖維——紡織業(yè)。
滌綸纖維，也稱聚酰胺纖維，它是以精對(duì)苯二甲酸（PTA）或?qū)Ρ蕉姿岫柞ィ―MT）和乙二醇（MEG）為原料制得的成纖高聚物——聚對(duì)苯二甲酸乙二醇酯（PET），經(jīng)紡絲和后處理制成的纖維。滌綸的特點(diǎn)是強(qiáng)度高、彈性好、耐磨、不回潮，廣泛用在工業(yè)與紡織服裝業(yè)。產(chǎn)業(yè)鏈為：（MEG,PX——PTA）——PET——滌綸短纖長絲——紡織、輪胎等。
氨綸是聚氨基甲酸酯彈性纖維在我國的商品名稱。通常氨綸絲與其他纖維紡成包芯紗后，供織造使用。它可用于制造各種內(nèi)衣、游泳衣、緊身衣、牛仔褲、運(yùn)動(dòng)服、帶類的彈性部分等，屬于一種偏高端的紡織原料，其需求隨著我國人民生活水平的提高而穩(wěn)步提高。其產(chǎn)業(yè)鏈為：（PTMEG, MDI等）——氨綸——紡織。
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