2007年，CPI頻頻見(jiàn)諸媒體，與普通人的生活突然間聯(lián)系得非常緊密，6.5%不僅僅是一個(gè)微小的數(shù)字，更是中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的風(fēng)向標(biāo)，在2008年，CPI還會(huì)這么快地漲下去嗎？

    2007年，是北京籌辦奧運(yùn)的決戰(zhàn)之年，全世界都在期待著明年的8月8日，2008也不僅僅是一個(gè)符號(hào)，它更承載著中華民族的百年夢(mèng)想，當(dāng)這一切折射到證券市場(chǎng)，股票指數(shù)在明年也會(huì)如此的不平凡嗎？

    2008年，《勞動(dòng)合同法》將會(huì)實(shí)施，我們都為這部新法律重心在于保護(hù)勞動(dòng)者而高興，但是，作為上市公司股票的投資者，我們也會(huì)擔(dān)心這部法律的執(zhí)行，它真的會(huì)讓上市公司成本大增，利潤(rùn)受到?jīng)_擊嗎？

    2008年，新的《企業(yè)所得稅法》也將實(shí)施，這部在稅率、稅基等方面做到對(duì)內(nèi)外資企業(yè)一視同仁的法律，讓我們對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有著無(wú)限的遐想，問(wèn)題是，兩稅合一，真的對(duì)所有的上市公司都是特大利好嗎？

    2007年，前所未有的大牛市讓我們經(jīng)歷了史無(wú)前例的投資機(jī)會(huì)，而在2008年，這樣的機(jī)會(huì)還能延續(xù)嗎？

    關(guān)鍵詞：CPI

    形勢(shì)嚴(yán)峻2008年將先升后降資源、消費(fèi)行業(yè)可關(guān)注

    2007年，肉價(jià)、糧價(jià)的上漲，讓CPI(消費(fèi)者物價(jià)指數(shù))這樣一個(gè)專業(yè)的經(jīng)濟(jì)名詞，變成了普通百姓看得見(jiàn)，感受得到的，嘴里還可以迸出的日常用語(yǔ)。在“跑贏CPI”的號(hào)召下，居民的理財(cái)意識(shí)和投資熱情空前高漲，新基金常常在發(fā)行當(dāng)日售完，老基金從不間斷地凈申購(gòu)，使得基金成了今年股市上升的重要推手。問(wèn)題是：明年CPI還會(huì)這么快地漲下去嗎？在通貨膨脹持續(xù)的環(huán)境下，又應(yīng)該如何投資呢？

    中原證券的2008年投資策略認(rèn)為，首先，隨著農(nóng)副產(chǎn)品供給增加，供求矛盾得到緩解，前期漲幅過(guò)大的食品細(xì)分類(lèi)價(jià)格有回落的要求，但受糧食價(jià)格的支撐，食品價(jià)格有望高位企穩(wěn)。其次，2007年下半年以來(lái)工業(yè)品出廠價(jià)格持續(xù)上漲的累計(jì)和慣性效應(yīng)，經(jīng)過(guò)半年左右的滯后，將在明年上半年顯現(xiàn)對(duì)物價(jià)的推動(dòng)作用。再次，資源稅改革如果在2008年推出，“從量計(jì)征”改為“從價(jià)計(jì)征”的征收方式，無(wú)疑又將推動(dòng)CPI上行。

    總體來(lái)看，在成本和需求雙重因素的推動(dòng)下，2008年仍然存在物價(jià)上漲的壓力，但是考慮到2007年所創(chuàng)造的高基數(shù)效應(yīng)，中原證券預(yù)計(jì)，2008年上半年的物價(jià)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，CPI指數(shù)將先升后降，全年為3.5%至4%左右。但受到三大經(jīng)濟(jì)體利率政策對(duì)我國(guó)貨幣政策的牽制，明年央行加息空間有限，幅度大概是27至54個(gè)基點(diǎn)。

    2007年國(guó)內(nèi)通貨膨脹的走高往往被解釋為特殊原因的供給不足，疾病的影響，天氣災(zāi)害等，這樣一來(lái)CPI的走高態(tài)勢(shì)似乎只是經(jīng)濟(jì)局部的特殊現(xiàn)象，尤其是CPI的食品因素推動(dòng)特征，使通貨膨脹看起來(lái)只是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。但是國(guó)金證券更傾向于認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)偏快的增長(zhǎng)，已經(jīng)面臨要素供給的限制。只不過(guò)這種限制先在一些薄弱環(huán)節(jié)以特殊形式表現(xiàn)出來(lái)。以往工業(yè)制成品領(lǐng)域是壓制通脹力量的最后陣地，但從目前PPI構(gòu)成來(lái)看，幾乎各個(gè)分類(lèi)的價(jià)格指數(shù)都在慢慢往上走，現(xiàn)在一般消費(fèi)品和耐用消費(fèi)品的價(jià)格都在緩慢回升。上游成本壓力持續(xù)增加，下游供求形勢(shì)在高端消費(fèi)和中端消費(fèi)帶動(dòng)下好轉(zhuǎn)，PPI向CPI的傳導(dǎo)關(guān)系將會(huì)形成，PPI上漲后，可能會(huì)加快推動(dòng)CPI上漲。

    中原證券指出，通貨膨脹下，資源類(lèi)行業(yè)和下游消費(fèi)類(lèi)行業(yè)相對(duì)受益。資源類(lèi)行業(yè)一般具有某種資源壟斷優(yōu)勢(shì)，如自然資源優(yōu)勢(shì)、行政資源優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)等，這使得相關(guān)企業(yè)在通脹環(huán)境中不但可以轉(zhuǎn)嫁部分成本，甚至還可以獲得超額收益。這類(lèi)行業(yè)主要包括：有色、煤炭、石化、電力等擁有能源、資源儲(chǔ)備的行業(yè)，以及種植業(yè)、林業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、旅游景點(diǎn)、水電氣等公用事業(yè)；而大部分下游消費(fèi)類(lèi)行業(yè)的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較為充分，在通脹環(huán)境中價(jià)格將跟隨上升。因此，部分下游行業(yè)在通脹環(huán)境中可能會(huì)享受到更大的利潤(rùn)空間，毛利率明顯上升。主要是指如航空、高端食品飲料、百貨零售等行業(yè)。

    關(guān)鍵詞：奧運(yùn)會(huì)

    不會(huì)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)旅游、零售、傳媒、建筑受益

    全世界對(duì)于2008年第29屆奧運(yùn)會(huì)都擁有著無(wú)限的期待，而對(duì)國(guó)人，尤其是經(jīng)歷過(guò)2006年開(kāi)始的這場(chǎng)中國(guó)股市盛宴的投資者，除了奧運(yùn)會(huì)本身的精彩之外，更關(guān)心的是，奧運(yùn)會(huì)能給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)，特別是中國(guó)的股市帶來(lái)什么？五環(huán)和火炬，真的能讓上證指數(shù)也變得更高，企業(yè)利潤(rùn)的增速變得更快，上市公司的綜合實(shí)力變得更強(qiáng)嗎？

    摩根大通董事總經(jīng)理，中國(guó)區(qū)研究部主管及首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)師龔方雄指出，第29屆奧運(yùn)會(huì)將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定影響，但不會(huì)成為中國(guó)發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。有人或許認(rèn)為，正是1988年的漢城奧運(yùn)會(huì)，讓韓國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛的；巴塞羅那也正是因?yàn)榕e辦了奧運(yùn)會(huì)，才躋身歐洲重要城市的行列，但是龔方雄認(rèn)為，對(duì)于一些經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小的發(fā)達(dá)國(guó)家而言，由于需要興建體育設(shè)施及公路，而比賽亦將吸引大量的游客，建筑相關(guān)投資及當(dāng)?shù)氐牧闶蹣I(yè)將直接從中受惠。但奧運(yùn)會(huì)前的過(guò)度投資將導(dǎo)致賽后的投資及增長(zhǎng)放緩，甚至衰退。北京是全球最大的城市之一，但是中國(guó)也是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體之一，北京對(duì)中國(guó)GDP的貢獻(xiàn)僅為3.7%�！皧W運(yùn)效應(yīng)”在北京之外的省份很難體現(xiàn)。即使在北京，這種效應(yīng)是否非常顯著也還不得而知。也就是說(shuō)，盡管奧運(yùn)會(huì)將對(duì)北京乃至中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生一定的影響，但影響程度并不會(huì)如許多人預(yù)期的那樣大。即便北京在后奧運(yùn)階段出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，也不會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成很大影響。龔方雄說(shuō)：“舉辦奧運(yùn)會(huì)乃是中國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來(lái)大幅增長(zhǎng)的結(jié)果而非成因。”

    無(wú)獨(dú)有偶，中國(guó)國(guó)際金融公司在其2008年的投資策略中，也提到希臘、西班牙和韓國(guó)在奧運(yùn)會(huì)舉辦后或多或少都會(huì)呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的現(xiàn)象。同時(shí)，更有意思的是，澳大利亞在悉尼奧運(yùn)會(huì)當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不令人滿意，但次年經(jīng)濟(jì)卻有了較大幅度的增長(zhǎng)�？梢�(jiàn)，奧運(yùn)會(huì)在舉辦當(dāng)年對(duì)舉辦國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響并不能簡(jiǎn)單地一概而論。

    雖然中金公司不把奧運(yùn)對(duì)中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)的影響看得那么重要，但是他們?nèi)匀徽J(rèn)為旅游酒店行業(yè)、零售批發(fā)行業(yè)、廣告?zhèn)髅轿幕�行業(yè)、建筑工程行業(yè)4個(gè)行業(yè)將較大程度受益于第29屆奧運(yùn)會(huì)。原因就是通常意義上的“奧林匹克景氣”的基本特征。

    北京的酒店業(yè)將直接受益于奧運(yùn)帶來(lái)的大量游客，旅行社和景區(qū)將同樣受益，行業(yè)景氣度有望在奧運(yùn)期間得以巨幅提升；奧運(yùn)會(huì)帶來(lái)的巨大人流不但促進(jìn)了旅游酒店行業(yè)的發(fā)展，也給零售批發(fā)行業(yè)帶來(lái)契機(jī)，中金公司預(yù)期第29屆奧運(yùn)會(huì)將給百貨商店，手表、珠寶等零售帶來(lái)更多的驚喜；歷史經(jīng)驗(yàn)表明，廣告商加入全球合作伙伴計(jì)劃等贊助活動(dòng)強(qiáng)有力地帶動(dòng)媒體產(chǎn)業(yè)走強(qiáng)，消費(fèi)者會(huì)更愿意為奧運(yùn)相關(guān)的內(nèi)容埋單，從而帶來(lái)更大的廣告和訂閱收入，這對(duì)于依托強(qiáng)勢(shì)媒體經(jīng)營(yíng)的上市公司來(lái)說(shuō)無(wú)疑是利好。和前幾屆舉辦過(guò)奧運(yùn)會(huì)的國(guó)家相比，中國(guó)的城市化、工業(yè)化進(jìn)程還在繼續(xù)，同時(shí)，由于奧運(yùn)投資占我國(guó)投資總額的比例很小，只要不出現(xiàn)大的調(diào)控手段，奧運(yùn)建設(shè)期結(jié)束后不會(huì)出現(xiàn)中國(guó)投資增幅放緩，經(jīng)濟(jì)發(fā)展放慢的情況。

    而在具體的投資策略上，中金公司認(rèn)為，奧運(yùn)籌備期間，投資需求增加，建筑行業(yè)將受益較大；奧運(yùn)會(huì)舉辦期間，消費(fèi)需求的增加會(huì)使得消費(fèi)類(lèi)行業(yè)受益；奧運(yùn)會(huì)后期，投資機(jī)會(huì)在通過(guò)奧運(yùn)會(huì)提升了知名度，并把握奧運(yùn)機(jī)會(huì)，獲得持續(xù)發(fā)展的公司上。

    此外，東吳證券認(rèn)為，2008年，奧運(yùn)模塊從概念走向現(xiàn)實(shí)，分屬于航空、酒店、飲料、食品和傳媒等行業(yè)的公司在奧運(yùn)模塊中投資機(jī)會(huì)最大。中國(guó)國(guó)航、首旅股份、燕京啤酒、伊利股份、福成五豐、歌華有線和同方股份等可作為重點(diǎn)配置對(duì)象。

    關(guān)鍵詞：勞動(dòng)合同法

    雖提高上市公司用工成本但也會(huì)讓企業(yè)增加競(jìng)爭(zhēng)力

    《勞動(dòng)合同法》，即通常所說(shuō)的新《勞動(dòng)法》將于明年1月1日正式施行。因?yàn)樯婕肮�司與員工之間的權(quán)益分配，這部法律對(duì)所有上市公司的基本面都會(huì)產(chǎn)生影響。又因?yàn)檫@部法律的立法重心在于對(duì)勞動(dòng)者的保護(hù)，讓聯(lián)想總裁柳傳志直言：“我們看了《勞動(dòng)合同法》以后還是緊張的�！币虼擞腥藫�(dān)心上市公司會(huì)受到?jīng)_擊。然而實(shí)際上，這部法律對(duì)上市公司的影響又會(huì)有多大呢？

    會(huì)計(jì)報(bào)表中的“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”可視為企業(yè)支付給員工的總報(bào)酬。據(jù)WIND資統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2006年全部A股公司在冊(cè)的員工總數(shù)約為701萬(wàn)人，支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金總額約為4233億元，即上市公司給每位職工支付的現(xiàn)金平均約為60385元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2006年我國(guó)城鎮(zhèn)單位在崗職工平均工資21001元。上市公司普遍效益好是個(gè)原因，但還有一個(gè)原因不能忽略，那就是上市公司實(shí)際用工數(shù)可能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于在冊(cè)職工人數(shù)。很多上市公司依然有臨時(shí)工等勞動(dòng)者，尤其在挖掘、建筑和輕工制造領(lǐng)域比較普遍。如果事實(shí)確實(shí)如此的話，在新《勞動(dòng)法》施行以后，上市公司在冊(cè)員工可能會(huì)增加許多，支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金也將出現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)。

    同時(shí)，無(wú)固定期限勞動(dòng)合同的問(wèn)題也困擾著很多管理者，雖然勞動(dòng)者因病、因傷不能從事工作，或者因?yàn)槟芰Σ荒軇偃喂ぷ鞯鹊纫材芙獬裏o(wú)固定期限勞動(dòng)合同，但一位律師事務(wù)所的合伙人認(rèn)為，簽了這個(gè)合同，即使可以有解除合同的機(jī)會(huì)，靈活程度也不如以前。無(wú)固定期限合同可能導(dǎo)致公司不能挑選到最適合的人員，這對(duì)IT企業(yè)或者那些知識(shí)更新很快的企業(yè)來(lái)說(shuō)是非常大的隱患，有可能使企業(yè)失去創(chuàng)新能力。

    但是，也有很多上市公司認(rèn)為新法律將使它們更有競(jìng)爭(zhēng)力，新法的有關(guān)規(guī)章只是把原來(lái)用工制度中許多不合理的情況扭轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)而已，對(duì)于那些遵守法律、嚴(yán)格在法律框架下實(shí)施人力資源管理的企業(yè)來(lái)說(shuō)，新法不會(huì)對(duì)企業(yè)造成影響。

    同濟(jì)大學(xué)法律系副教授劉春彥在《證券時(shí)報(bào)》撰文指出，《勞動(dòng)合同法》對(duì)上市公司其實(shí)是利大于弊的，擔(dān)心上市公司會(huì)因?yàn)樾隆秳趧?dòng)法》實(shí)施而受到?jīng)_擊是多余的。

    劉教授認(rèn)為，雖然這部法律中保護(hù)勞動(dòng)者權(quán)益的規(guī)定增加了上市公司的用工成本，但也可以使上市公司的人事制度趨向穩(wěn)定，增加了上市公司的透明度，提高了上市公司的社會(huì)責(zé)任感，可以吸引投資者。此外，新《勞動(dòng)法》對(duì)新興的勞動(dòng)形式作出了規(guī)定。例如對(duì)勞務(wù)派遣行業(yè)作出了明確的規(guī)定。勞務(wù)派遣是一種新興的用工制度，使內(nèi)部用工制度改為外部用工制度，能夠最大限度降低臨時(shí)工輔助工的招聘和管理成本，從而使大量需要臨時(shí)工輔助工的上市公司的用工成本顯著降低，明顯有利于這些上市公司的發(fā)展。

    長(zhǎng)久來(lái)看，用工制度的變化能否產(chǎn)生有利的影響，關(guān)鍵還在于上市公司自身的調(diào)整，能夠正確調(diào)整和處理人事制度的上市公司應(yīng)能夠從中獲益，而采取休克療法等激進(jìn)手段的上市公司可能會(huì)受到一定的損失。

    關(guān)鍵詞：兩稅合一一次性提高稅后凈利潤(rùn)并不影響企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力

    除了《勞動(dòng)合同法》外，新的《企業(yè)所得稅法》也將于明年1月1日起實(shí)施，這部法律將改變過(guò)去內(nèi)外資企業(yè)稅率差異化的做法，用一部新的法律取代過(guò)去的兩部所得稅法律法規(guī)，在稅率、稅基等方面做到對(duì)內(nèi)外資企業(yè)一視同仁。新法取消了外資企業(yè)的“超國(guó)民待遇”，內(nèi)、外資企業(yè)法定稅率統(tǒng)一為25%，應(yīng)納稅所得額的稅前扣除項(xiàng)也將統(tǒng)一。與市場(chǎng)普遍預(yù)期新《勞動(dòng)法》將會(huì)提高上市公司人力資源成本相比，市場(chǎng)期待已久的“兩稅合一”，則被很多研究機(jī)構(gòu)稱為明年股市的“特大利好”。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，稅率的降低將使明年國(guó)內(nèi)上市公司的業(yè)績(jī)更加值得期待。據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在已經(jīng)公布2007年年報(bào)預(yù)測(cè)的上市公司中，超過(guò)三分之二的公司業(yè)績(jī)顯示為預(yù)增。

    盡管“兩稅合一”的實(shí)施對(duì)上市公司整體而言是利好，但對(duì)不同行業(yè)的利好程度有差異。銀河證券認(rèn)為，新企業(yè)所得稅法明年生效后，上市公司中大部分企業(yè)的所得稅稅收負(fù)擔(dān)將明顯下降，上市公司可預(yù)期的稅后利潤(rùn)和可分配的利潤(rùn)將顯著提升。毫無(wú)疑問(wèn)，新企業(yè)所得稅法對(duì)中國(guó)股市是一個(gè)很大的利好。由于企業(yè)所得稅稅率的下調(diào)，行業(yè)凈利潤(rùn)將平均增加5%至8%。原來(lái)稅負(fù)偏高的金融、食品、釀酒、鋼鐵等板塊的公司由于實(shí)際稅負(fù)高于25%，因此稅負(fù)的下降空間較大；而造紙、電力、醫(yī)藥生物、紡織服裝、汽車(chē)、家電、機(jī)械設(shè)備、電子元器件等稅負(fù)接近或低于25%的行業(yè)稅率下調(diào)對(duì)相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)的影響并不大。

    平安證券認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上市公司實(shí)際所得稅稅負(fù)的平均水平高于兩稅合并后25%的名義稅率，若不考慮稅收優(yōu)惠因素影響，內(nèi)資企業(yè)所得稅稅率下降將使企業(yè)稅后凈利提高近11.94%。此外，兩稅合并總體上提高了內(nèi)資企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，特別是對(duì)于那些和外資企業(yè)屬于競(jìng)爭(zhēng)性關(guān)系的內(nèi)資企業(yè)而言，新稅法很明顯地增加了這類(lèi)企業(yè)的盈利率。

    國(guó)泰君安則認(rèn)為，由于交通運(yùn)輸設(shè)備制造行業(yè)的合資企業(yè)比較多，受合資企業(yè)名義稅率提高的影響，上市公司凈利潤(rùn)上漲的壓力較大，因而新所得稅法的實(shí)施對(duì)業(yè)內(nèi)上市公司的影響偏負(fù)面。

    此外，還有券商報(bào)告認(rèn)為，“兩稅合一”將從明年開(kāi)始有效降低各家銀行的有效稅率。但由于采用債務(wù)法計(jì)算所得稅，各家銀行將于今年一次性調(diào)整遞延稅款，對(duì)今年利潤(rùn)產(chǎn)生一定影響。2006年年底，除了工行遞延稅項(xiàng)為負(fù)債外，其余上市銀行遞延稅項(xiàng)均為資產(chǎn)，在所得稅率下降情況下，調(diào)回遞延資產(chǎn)將減少凈利潤(rùn)。在上市銀行中，中信銀行最受益于稅率降低，其次是浦發(fā)銀行，但是考慮了遞延稅項(xiàng)調(diào)整的影響后，工行凈利潤(rùn)增加比例最大，其有效稅率下降幅度最為明顯。

    同時(shí)，由于兩稅合并本身并不影響上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也不改變上市公司的增長(zhǎng)狀況，有些公司稅后凈利可能因此而獲得一次性提高，但公司的可持續(xù)增長(zhǎng)仍然取決于公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此，在關(guān)注稅制變化的同時(shí)，也不能忽視上市公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。