1、貨幣政策面臨的形勢(shì)：“三高”現(xiàn)象日趨突出

　　首先，經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)。受居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)及出口市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的拉動(dòng)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，并呈高位加速態(tài)勢(shì)，2006年GDP增長(zhǎng)11.1%，今年一季度增長(zhǎng)11.1%，二季度驟然提高為11.9%，前三季度GDP同比增長(zhǎng)11.1%，比上年同期加快0.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)1995年以來(lái)的新高�？傮w上來(lái)看，投資、消費(fèi)、出口和工業(yè)生產(chǎn)均高速發(fā)展。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)顯示，9月份我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)警指數(shù)為121.3，已連續(xù)兩個(gè)月進(jìn)入代表偏熱的黃燈區(qū)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱的苗頭比較明顯。

　　其次，物價(jià)創(chuàng)十年來(lái)新高。進(jìn)入2007年，食品價(jià)格的突然上漲帶領(lǐng)CPI走出低谷，物價(jià)水平逐月攀升，尤其下半年CPI上漲明顯提速，8、9、10三個(gè)月的物價(jià)漲幅都超過(guò)6%，1-10月累計(jì)上漲4.4%，漲幅同比上升3.1個(gè)百分點(diǎn)。前幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)“高增長(zhǎng)，低通脹”的良性發(fā)展態(tài)勢(shì)正在悄然發(fā)生改變，有轉(zhuǎn)為“高增長(zhǎng)、高通脹”的危險(xiǎn)。

　　最后，虛擬經(jīng)濟(jì)持續(xù)升溫。股票、住房等資產(chǎn)價(jià)格都出現(xiàn)了明顯的泡沫化傾向，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有雙雙趨熱的勢(shì)頭，全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷(xiāo)售價(jià)格同比漲幅由今年1月份的5.6%持續(xù)攀升至10月份的9.5%。股權(quán)分置改革的成功推進(jìn)導(dǎo)致股票市場(chǎng)走出了一輪波瀾壯闊的牛市行情，在2006年股票市場(chǎng)大幅上漲基礎(chǔ)上，2007年上證指數(shù)繼續(xù)攀高，前10月累計(jì)漲幅達(dá)122.3%，到10月末上證指數(shù)已突破6000點(diǎn)。

　　2、貨幣政策的調(diào)控任務(wù)：目標(biāo)多元化

　　發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策一般是實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，我國(guó)1995年頒布的《中國(guó)人民銀行法》明確人民銀行貨幣政策的最終目標(biāo)是“保持貨幣穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。央行行長(zhǎng)周小川認(rèn)為，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，貨幣政策要堅(jiān)持多重目標(biāo)。首先在實(shí)施金融宏觀調(diào)控和制定貨幣政策時(shí)要注重通貨膨脹的防治，穩(wěn)定通脹預(yù)期，堅(jiān)持幣值穩(wěn)定；其次要考慮推動(dòng)就業(yè)，促進(jìn)和支持消費(fèi)增長(zhǎng)；再次，在堅(jiān)持全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展方面，要注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、國(guó)際收支平衡等多個(gè)目標(biāo)之間的全面協(xié)調(diào)；最后，貨幣政策不僅要看當(dāng)前的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，更要看時(shí)間序列及其外推，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

　　3、貨幣政策的操作思路：適度從緊，持續(xù)回收流動(dòng)性

　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)的“三高”傾向以及宏觀層面上的諸多問(wèn)題，從根源上說(shuō)，都與流動(dòng)性過(guò)剩有直接關(guān)系，而這恰恰是貨幣政策最應(yīng)該發(fā)揮作用的領(lǐng)域。巨額貿(mào)易順差加上對(duì)人民幣升值預(yù)期所導(dǎo)致的大量熱錢(qián)流入，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備超常規(guī)增長(zhǎng)。在收購(gòu)?fù)鈪R的同時(shí)，央行向市場(chǎng)投放了相應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣，再通過(guò)貨幣乘數(shù)作用，造成貨幣供應(yīng)量大幅增長(zhǎng)。

　　有鑒于此，央行今年的核心任務(wù)就是回收流動(dòng)性，為防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱，央行主要采取了以下緊縮型貨幣政策措施：

　�。�1）五次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。

　�。�2）九次上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率。

　�。�3）加大央行票據(jù)發(fā)行力度和頻率。

　　（4）以特別國(guó)債開(kāi)展正回購(gòu)操作。

　　（5）啟動(dòng)了定向央行票據(jù)和特種存款等創(chuàng)新型工具。在今年央行票據(jù)發(fā)行中，采取了市場(chǎng)化發(fā)行與定向發(fā)行相結(jié)合的方式，對(duì)部分貸款增長(zhǎng)較快、且流動(dòng)性充裕的商業(yè)銀行定向發(fā)行6期央行票據(jù)7050億元；同時(shí)10月下旬開(kāi)始，央行在時(shí)隔20年后重新啟用特種存款，既有效收回了流動(dòng)性，也對(duì)信貸增長(zhǎng)較快的機(jī)構(gòu)起到警示作用。

　　（6）加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的窗口指導(dǎo)和信貸政策指引。通過(guò)提示商業(yè)銀行關(guān)注貸款過(guò)快增長(zhǎng)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)以及銀行資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配問(wèn)題，引導(dǎo)商業(yè)銀行合理控制貸款規(guī)模與投放節(jié)奏；同時(shí)，調(diào)整和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，合理控制基本建設(shè)等中長(zhǎng)期貸款，嚴(yán)格限制對(duì)高耗能、高污染和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中落后企業(yè)的貸款投放，加大對(duì)“三農(nóng)”、就業(yè)、助學(xué)、中小企業(yè)、節(jié)能環(huán)保和自主創(chuàng)新的支持。對(duì)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸政策進(jìn)行調(diào)整，嚴(yán)格住房消費(fèi)貸款管理，重點(diǎn)支持借款人購(gòu)買(mǎi)首套中小戶型自住房的貸款需求，提高了第二套及以上住房貸款的首付款比例和利率水平。

　　4、貨幣政策的實(shí)施效果：成效初顯，但與調(diào)控目標(biāo)尚有較大差距

　　在央行一系列緊縮型貨幣政策以及其他宏觀調(diào)控政策的共同作用下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的環(huán)境開(kāi)始發(fā)生重大變化，政策累積效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，處于過(guò)熱邊緣的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始向合理增長(zhǎng)區(qū)間回歸，多項(xiàng)重要指標(biāo)也都向政策預(yù)期方向轉(zhuǎn)變。第三季度多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)高位企穩(wěn)，三季度GDP增長(zhǎng)11.5%，增速較二季度回落了0.4個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)增加值增速較二季度回落了0.2個(gè)百分點(diǎn)；出口增速回落了2.8個(gè)百分點(diǎn)；物價(jià)水平穩(wěn)定在6.5%以?xún)?nèi)。與此同時(shí)，貨幣乘數(shù)呈下降態(tài)勢(shì)，9月末，貨幣乘數(shù)為4.46，比上年同期低0.55個(gè)百分點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率為2.8%，比6月末低0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　但貨幣政策的實(shí)施效果與調(diào)控目標(biāo)尚有較大差距，這集中體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是經(jīng)濟(jì)增速仍處高位，而且多年的“高增長(zhǎng)、低通脹”的格局也被打破。我國(guó)全年物價(jià)控制目標(biāo)是3%，但是從3月份開(kāi)始這一警戒線就被突破，8月份和10月份居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)更是創(chuàng)下十年新高，達(dá)到6.5%；二是年初制定的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)目標(biāo)被突破。9月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額39.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.5%，增速比上年同期高1.7個(gè)百分點(diǎn)；人民幣貸款余額25.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.1%，增速比上年同期高1.9個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加3.36萬(wàn)億元，同比多增6073億元；1-9月份金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款增加3.36萬(wàn)億元，同比多增6073億元，已經(jīng)超過(guò)了去年3.18萬(wàn)億元的新增貸款紀(jì)錄。