2、冰箱可能成為家電行業(yè)的新增長點

　　根據(jù)中華商務網(wǎng)的數(shù)據(jù)，從2002年起至2006年，中國冰箱國內(nèi)銷量增長率一直呈上升趨勢，2006年中國冰箱市場在國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟利好的形勢下，市場仍繼續(xù)保持出較快增長，產(chǎn)品消費向大容積、中高端轉(zhuǎn)移，產(chǎn)品均價也有進一步提升，市場總消費金額不斷擴大。2006年，共銷售冰箱3,344.5萬臺，較上年同期增長了25.38%。2007年1～10月，共銷售冰箱3701.1萬臺，較上年同期增長了27.30%。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2007年1～8月，我國家用制冷行業(yè)實現(xiàn)銷售收入946.39億元，較上年同期增長28.36%；實現(xiàn)利潤總額26.56億元，較上年同期增長69.39%。

　　國內(nèi)冰箱市場需求增長，近兩年原材料價格持續(xù)緩慢上升、市場供應鏈條的短缺以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級換代的推動，產(chǎn)品向中高端發(fā)展，產(chǎn)品均價的進一步提升。

　　冰箱行業(yè)銷售總額的爆發(fā)式攀升也體現(xiàn)了市場購買潛力，在未來兩年，一級市場消費結(jié)構(gòu)日益成熟，新增用戶和更新用戶都已基本保持穩(wěn)定，冰箱的消費中心將從以一級發(fā)達城市的大型超市向中等城市擴張，市場潛力巨大。市場需求的增長及零售價格的上升使冰箱行業(yè)成為國內(nèi)家電企業(yè)搶奪的一塊新興蛋糕。

　　近期，美的投資11.7億的美的冰洗產(chǎn)業(yè)工業(yè)園竣工；3個月前，位于安徽滁州的康佳白電工業(yè)園一期冰箱生產(chǎn)線落成投產(chǎn)；另外此前海信入主科龍、長虹并購美菱。

　　3、行業(yè)整合、強者愈強，繼續(xù)關(guān)注白色家電行業(yè)龍頭上市公司

　　原材料漲價提高生產(chǎn)成本和人民幣升值提高出口成本，會淘汰規(guī)模小，經(jīng)營管理不善的企業(yè)，市場集中度會繼續(xù)提高，有利于優(yōu)化家電行業(yè)龍頭企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營環(huán)境，進而促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。另外，目前我國已有一批實力較強的家電企業(yè)率先開始了國際化進程，人民幣匯率調(diào)整后，企業(yè)“走出去”的成本會下降，從而推動我國家電企業(yè)的國際化進程。人民幣升值客觀上推動了中國家電業(yè)的洗牌過程，必然會出現(xiàn)強者越強，弱者越弱的局面。

　　目前，我們家電行業(yè)的大規(guī)模整合日益加劇，空調(diào)品牌數(shù)目由2000年的400個逐步萎縮到50個左右；冰箱、洗衣機市場份額大部分攥在少數(shù)品牌手中，徘徊在10名之外的企業(yè)，將會遭遇被淘汰的命運；掌握等離子彩電核心技術(shù)的日韓企業(yè)在彩電市場上的占有率一路攀升，松下、日立市場累計占有率接近50%。

　　在2007年，國內(nèi)家電行業(yè)的上市公司也進行了一系列的整合。上半年，青島海爾(600690)向海爾集團發(fā)行1.42億A股購買其持有的青島海爾空調(diào)電子公司75%股權(quán)、合肥海爾空調(diào)器公司80%股權(quán)、武漢海爾電器股份60%股份，以貴州海爾電器公司59%的股權(quán)。11月20日，ST科龍(000921)發(fā)布公告，公司將以約25.41億元的標的資產(chǎn)價格，購買包括海信空調(diào)、海信冰箱以及白色家電營銷資產(chǎn)在內(nèi)的海信白色家電資產(chǎn)。海信集團把全部白色家電資產(chǎn)和業(yè)務注入到ST科龍，使海信集團的白色家電資產(chǎn)實現(xiàn)了整體上市。11月24日，美的電器(000527)發(fā)布公告，公司以4.8億元受讓集團直接和間接持有的華凌集團中的經(jīng)營性資產(chǎn)(中國雪柜95%股權(quán)、合肥華凌和廣州華凌100%股權(quán))和商標知識產(chǎn)權(quán)，同時擬3,113萬元受讓重慶美通30%的股權(quán)。另外，美的集團將控股100%的威靈電機按45億港元賣給華凌集團。此次資產(chǎn)整合使美的電器(000527)的白電規(guī)模進一步擴大，目前已經(jīng)具備1,300萬臺空調(diào)和空調(diào)壓縮機，500萬臺冰箱，550萬臺洗衣機，近40億規(guī)模的中央空調(diào)。而威靈電機借殼華凌，也為美的集團整合白電上下游產(chǎn)業(yè)鏈奠定了關(guān)鍵性的一步。

　　在2008年，我們繼續(xù)關(guān)注白色家電行業(yè)的龍頭上市公司格力電器、青島海爾和美的電器。

　　四、估值分析與投資建議

　　1、估值分析

　　與國際市場同類家電行業(yè)上市公司樣本相比，我國國內(nèi)市場家電行業(yè)上市公司的市盈率估值偏高，但考慮到目前我國家電行業(yè)上市公司在行業(yè)中的地位和較好的成長性，在國內(nèi)市場的市盈率相對較高還是比較合理的。

　　2、投資評級

　　2007年我國家電行業(yè)指數(shù)走勢在上半年略強于滬深300指數(shù)，下半年走勢略弱于滬深300指數(shù)。2008年，我國家電行業(yè)雖然面臨原材料價格上升，人民幣升值等不利因素，但旺盛的內(nèi)需和行業(yè)內(nèi)部整合將維持行業(yè)保持較高的景氣度，行業(yè)的利潤水平仍將平穩(wěn)。目前，我國家電行業(yè)上市公司的平均市盈率(TTM，剔除負值)為40.57倍，高于滬深兩市全部A股的市盈率(TTM，剔除負值)33.37倍和滬深300市盈率(TTM，剔除負值)32.79倍。綜上所述，我們審慎地給予我國家電行業(yè)的投資評級為：

　　未來十二個月內(nèi)，中性。

　　3、家電行業(yè)上市公司投資價值分析

　　格力電器(000651)：

　　公司點評

　　公司的2007年第三季度報告顯示，公司在2007年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入293.59億元，比上年同期增長62.03%；實現(xiàn)營業(yè)利潤8.88億元，比上年同期增長51.28%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤7.62億元，比上年同期增長53.32%。公司利潤增速明顯高于收入增速的原因是產(chǎn)品價格上漲，毛利率比上年同期提高了1.09個百分點。

　　公司公開發(fā)行5,000萬股A股已經(jīng)獲得中國證監(jiān)會的核準，此次增發(fā)擬募集資金11.55億元用于在合肥建設(shè)300萬臺套家用空調(diào)生產(chǎn)基地(總投資5億元)

　　和360萬臺壓縮機技改項目(總投資6.55億元)。在增發(fā)項目建成后，公司的空調(diào)產(chǎn)能由年產(chǎn)1,600萬臺提高到1,900萬臺。壓縮機產(chǎn)能由目前的440萬臺提高到800萬臺，壓縮機自給配套率將超過40%。

　　預計07～08年公司EPS分別為1.11元和1.55元，動態(tài)PE值分別為35.37倍和25.83倍，我們審慎地給予格力電器投資評級為：

　　未來六個月內(nèi)，跑贏大市。 
　　2、冰箱可能成為家電行業(yè)的新增長點

　　根據(jù)中華商務網(wǎng)的數(shù)據(jù)，從2002年起至2006年，中國冰箱國內(nèi)銷量增長率一直呈上升趨勢，2006年中國冰箱市場在國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟利好的形勢下，市場仍繼續(xù)保持出較快增長，產(chǎn)品消費向大容積、中高端轉(zhuǎn)移，產(chǎn)品均價也有進一步提升，市場總消費金額不斷擴大。2006年，共銷售冰箱3,344.5萬臺，較上年同期增長了25.38%。2007年1～10月，共銷售冰箱3701.1萬臺，較上年同期增長了27.30%。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2007年1～8月，我國家用制冷行業(yè)實現(xiàn)銷售收入946.39億元，較上年同期增長28.36%；實現(xiàn)利潤總額26.56億元，較上年同期增長69.39%。

　　國內(nèi)冰箱市場需求增長，近兩年原材料價格持續(xù)緩慢上升、市場供應鏈條的短缺以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級換代的推動，產(chǎn)品向中高端發(fā)展，產(chǎn)品均價的進一步提升。

　　冰箱行業(yè)銷售總額的爆發(fā)式攀升也體現(xiàn)了市場購買潛力，在未來兩年，一級市場消費結(jié)構(gòu)日益成熟，新增用戶和更新用戶都已基本保持穩(wěn)定，冰箱的消費中心將從以一級發(fā)達城市的大型超市向中等城市擴張，市場潛力巨大。市場需求的增長及零售價格的上升使冰箱行業(yè)成為國內(nèi)家電企業(yè)搶奪的一塊新興蛋糕。

　　近期，美的投資11.7億的美的冰洗產(chǎn)業(yè)工業(yè)園竣工；3個月前，位于安徽滁州的康佳白電工業(yè)園一期冰箱生產(chǎn)線落成投產(chǎn)；另外此前海信入主科龍、長虹并購美菱。

　　3、行業(yè)整合、強者愈強，繼續(xù)關(guān)注白色家電行業(yè)龍頭上市公司

　　原材料漲價提高生產(chǎn)成本和人民幣升值提高出口成本，會淘汰規(guī)模小，經(jīng)營管理不善的企業(yè)，市場集中度會繼續(xù)提高，有利于優(yōu)化家電行業(yè)龍頭企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營環(huán)境，進而促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。另外，目前我國已有一批實力較強的家電企業(yè)率先開始了國際化進程，人民幣匯率調(diào)整后，企業(yè)“走出去”的成本會下降，從而推動我國家電企業(yè)的國際化進程。人民幣升值客觀上推動了中國家電業(yè)的洗牌過程，必然會出現(xiàn)強者越強，弱者越弱的局面。

　　目前，我們家電行業(yè)的大規(guī)模整合日益加劇，空調(diào)品牌數(shù)目由2000年的400個逐步萎縮到50個左右；冰箱、洗衣機市場份額大部分攥在少數(shù)品牌手中，徘徊在10名之外的企業(yè)，將會遭遇被淘汰的命運；掌握等離子彩電核心技術(shù)的日韓企業(yè)在彩電市場上的占有率一路攀升，松下、日立市場累計占有率接近50%。

　　在2007年，國內(nèi)家電行業(yè)的上市公司也進行了一系列的整合。上半年，青島海爾(600690)向海爾集團發(fā)行1.42億A股購買其持有的青島海爾空調(diào)電子公司75%股權(quán)、合肥海爾空調(diào)器公司80%股權(quán)、武漢海爾電器股份60%股份，以貴州海爾電器公司59%的股權(quán)。11月20日，ST科龍(000921)發(fā)布公告，公司將以約25.41億元的標的資產(chǎn)價格，購買包括海信空調(diào)、海信冰箱以及白色家電營銷資產(chǎn)在內(nèi)的海信白色家電資產(chǎn)。海信集團把全部白色家電資產(chǎn)和業(yè)務注入到ST科龍，使海信集團的白色家電資產(chǎn)實現(xiàn)了整體上市。11月24日，美的電器(000527)發(fā)布公告，公司以4.8億元受讓集團直接和間接持有的華凌集團中的經(jīng)營性資產(chǎn)(中國雪柜95%股權(quán)、合肥華凌和廣州華凌100%股權(quán))和商標知識產(chǎn)權(quán)，同時擬3,113萬元受讓重慶美通30%的股權(quán)。另外，美的集團將控股100%的威靈電機按45億港元賣給華凌集團。此次資產(chǎn)整合使美的電器(000527)的白電規(guī)模進一步擴大，目前已經(jīng)具備1,300萬臺空調(diào)和空調(diào)壓縮機，500萬臺冰箱，550萬臺洗衣機，近40億規(guī)模的中央空調(diào)。而威靈電機借殼華凌，也為美的集團整合白電上下游產(chǎn)業(yè)鏈奠定了關(guān)鍵性的一步。

　　在2008年，我們繼續(xù)關(guān)注白色家電行業(yè)的龍頭上市公司格力電器、青島海爾和美的電器。

　　四、估值分析與投資建議

　　1、估值分析

　　與國際市場同類家電行業(yè)上市公司樣本相比，我國國內(nèi)市場家電行業(yè)上市公司的市盈率估值偏高，但考慮到目前我國家電行業(yè)上市公司在行業(yè)中的地位和較好的成長性，在國內(nèi)市場的市盈率相對較高還是比較合理的。

　　2、投資評級

　　2007年我國家電行業(yè)指數(shù)走勢在上半年略強于滬深300指數(shù)，下半年走勢略弱于滬深300指數(shù)。2008年，我國家電行業(yè)雖然面臨原材料價格上升，人民幣升值等不利因素，但旺盛的內(nèi)需和行業(yè)內(nèi)部整合將維持行業(yè)保持較高的景氣度，行業(yè)的利潤水平仍將平穩(wěn)。目前，我國家電行業(yè)上市公司的平均市盈率(TTM，剔除負值)為40.57倍，高于滬深兩市全部A股的市盈率(TTM，剔除負值)33.37倍和滬深300市盈率(TTM，剔除負值)32.79倍。綜上所述，我們審慎地給予我國家電行業(yè)的投資評級為：

　　未來十二個月內(nèi)，中性。

　　3、家電行業(yè)上市公司投資價值分析

　　格力電器(000651)：

　　公司點評

　　公司的2007年第三季度報告顯示，公司在2007年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入293.59億元，比上年同期增長62.03%；實現(xiàn)營業(yè)利潤8.88億元，比上年同期增長51.28%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤7.62億元，比上年同期增長53.32%。公司利潤增速明顯高于收入增速的原因是產(chǎn)品價格上漲，毛利率比上年同期提高了1.09個百分點。

　　公司公開發(fā)行5,000萬股A股已經(jīng)獲得中國證監(jiān)會的核準，此次增發(fā)擬募集資金11.55億元用于在合肥建設(shè)300萬臺套家用空調(diào)生產(chǎn)基地(總投資5億元)

　　和360萬臺壓縮機技改項目(總投資6.55億元)。在增發(fā)項目建成后，公司的空調(diào)產(chǎn)能由年產(chǎn)1,600萬臺提高到1,900萬臺。壓縮機產(chǎn)能由目前的440萬臺提高到800萬臺，壓縮機自給配套率將超過40%。

　　預計07～08年公司EPS分別為1.11元和1.55元，動態(tài)PE值分別為35.37倍和25.83倍，我們審慎地給予格力電器投資評級為：

　　未來六個月內(nèi)，跑贏大市。