據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年以來(lái)所有上市新股平均開(kāi)盤(pán)漲幅在192.66%，收盤(pán)平均漲幅200.64%。2007年9月以來(lái)上市的新股表現(xiàn)，中小企業(yè)板新股開(kāi)盤(pán)漲幅都在200%-300%以上，即使是大盤(pán)股，開(kāi)盤(pán)漲幅也平均高達(dá)191.02%。

　　這樣就出現(xiàn)一種可能一條龍地操控股價(jià)牟利:由于發(fā)行向大資金傾斜，對(duì)于機(jī)構(gòu)，詢(xún)價(jià)時(shí)，出高價(jià)沒(méi)有優(yōu)先權(quán)，盡可能壓低發(fā)行價(jià);申購(gòu)時(shí)利用資金優(yōu)勢(shì)，取得控制權(quán);開(kāi)盤(pán)時(shí)，同樣基于共同利益，有動(dòng)因，也有可能，操控開(kāi)盤(pán)價(jià)，獲得暴利。

　　中小投資者由于缺乏融資能力，申購(gòu)成功的幾率很小，上市首日買(mǎi)入，則往往是一場(chǎng)災(zāi)難。

　　發(fā)行方式向下傾斜

　　不同發(fā)行定價(jià)方式的區(qū)別體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是在定價(jià)前是否已獲取并充分利用投資者對(duì)新股的需求信息;二是在出現(xiàn)超額認(rèn)購(gòu)時(shí)，承銷(xiāo)商是否擁有配發(fā)股份的靈活性。

　　日前香港實(shí)行的新股發(fā)行制度與國(guó)內(nèi)A股最大的區(qū)別是，新股發(fā)行明顯地向中小投資者傾斜:即新股申購(gòu)時(shí)實(shí)行“紅鞋”制，即“按戶(hù)分配”，而不是A股市場(chǎng)按照資金量分配號(hào)碼來(lái)確定中簽率。這樣盡量保證每個(gè)申購(gòu)賬戶(hù)都可以得到一手新股。

　　這樣，股票發(fā)行時(shí)，機(jī)構(gòu)即使有資金優(yōu)勢(shì)，但因有戶(hù)數(shù)限制，相應(yīng)獲得籌碼受到限制，使得新股認(rèn)購(gòu)很分散，上市后被操控的可能性極低。

　　但這種制度實(shí)施存在一個(gè)明顯的障礙是:目前個(gè)人和機(jī)構(gòu)證券賬號(hào)超過(guò)1.4億戶(hù)，就算一人分得最基本的交易單位一手，恐怕也只有中國(guó)石油、工商銀行這樣的超級(jí)大盤(pán)股才能滿(mǎn)足。

　　對(duì)此，燕京大學(xué)校長(zhǎng)華生的建議是，在不取消現(xiàn)有的資金申購(gòu)部分網(wǎng)上和網(wǎng)下劃分的情況下，只需要在網(wǎng)上發(fā)行的條款中明確一條“當(dāng)出現(xiàn)超額申購(gòu)時(shí)，要優(yōu)先照顧中小投資者”。這樣一來(lái)，當(dāng)中小投資者認(rèn)購(gòu)不踴躍時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者在網(wǎng)上發(fā)行時(shí)仍然可憑資金實(shí)力說(shuō)話(huà)，但是當(dāng)超額認(rèn)購(gòu)時(shí)，要首先保證小額申購(gòu)的賬戶(hù)人手有份。這樣大機(jī)構(gòu)就會(huì)因預(yù)期收益的不明確性，減少高息拆借打新的動(dòng)力，從而在網(wǎng)上發(fā)行環(huán)節(jié)中給普通投資者提供更多的機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于新股發(fā)行定價(jià)，據(jù)本刊了解，目前世界各國(guó)經(jīng)常使用的新股發(fā)行定價(jià)方式，在估值定價(jià)的基礎(chǔ)上結(jié)合市場(chǎng)需求后確定的，按照以下兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn):(1)定價(jià)前是否已經(jīng)獲得并充分利用投資者對(duì)新股的需求信息;(2)承銷(xiāo)商是否擁有超額配發(fā)股份的自主權(quán)，主要包括累計(jì)投標(biāo)方式、競(jìng)價(jià)方式、固定價(jià)格允許配售、固定價(jià)格公開(kāi)認(rèn)購(gòu)四種方式。監(jiān)管機(jī)構(gòu)基本不干預(yù)發(fā)行價(jià)格。

　　而中國(guó)的新股發(fā)行體制經(jīng)過(guò)這些年的不斷調(diào)整完善，雖較原先有很大的提高。但是，距離真正的市場(chǎng)化還相去甚遠(yuǎn)。而且，一些發(fā)行體制的調(diào)整還帶有調(diào)控股市的行政之手的色彩，如幾年前的市值配售。這一次由“中石油事件”引發(fā)的制度討論肯定會(huì)使現(xiàn)有的發(fā)行制度進(jìn)一步變化，但是這種變化能否真正改變現(xiàn)有體制弊端，革除制度漏洞而不致引起新的投機(jī)，還有待觀察。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融系教授賀強(qiáng)提議，國(guó)內(nèi)應(yīng)多發(fā)展詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)，形成詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)間充分競(jìng)爭(zhēng)的局面，并加強(qiáng)詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)操守建設(shè);另外，組織獨(dú)立的機(jī)構(gòu)作為第三方，由獨(dú)立機(jī)構(gòu)在新股發(fā)行時(shí)對(duì)多家機(jī)構(gòu)詢(xún)價(jià)。

　　新股發(fā)行制度的改革由于更多保證普通投資者的中簽率，勢(shì)必對(duì)現(xiàn)有大量以申購(gòu)新股為收益來(lái)源的理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生致命影響，而購(gòu)買(mǎi)這些理財(cái)產(chǎn)品的恰恰也是普通居民。

　　新股發(fā)行干擾貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性

　　據(jù)本刊了解，目前許多銀行和信托公司都推出打新股的專(zhuān)項(xiàng)理財(cái)產(chǎn)品，不完全統(tǒng)計(jì)已超過(guò)3000億元，并打出上不封頂?shù)母呤找鎭?lái)吸引資金。

    超額利潤(rùn)聚集了巨額申購(gòu)資金，也導(dǎo)致了新股價(jià)格泡沫的急速膨脹，這一現(xiàn)象甚至直接影響到貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)。