1．出口增速回落

　　我們預(yù)期，在眾多壓力下，2008年中國紡織服裝的出口金額仍將維持上升，但出口增速可能回落到15%左右。

　　2．行業(yè)壓力大，繼續(xù)洗牌

　　大雪影響了交易量、新勞動法增加企業(yè)勞動成本、工資上升趨勢明顯、原料以及加息和升值等均增大了行業(yè)的成本。我們預(yù)計，在內(nèi)憂外患的格局下，國內(nèi)紡織行業(yè)讓將延續(xù)增長趨勢，但是部分中小企業(yè)在經(jīng)營壓力不斷增加的情況下可能要遭淘汰，品牌企業(yè)或者注重創(chuàng)新或者提高產(chǎn)品附加值的企業(yè)將在壓力下獲得生存和發(fā)展，內(nèi)需市場應(yīng)該成為紡織服裝業(yè)生存和發(fā)展的重要市場。

　　3．尋找高增長的主題不變

　　我們依然認為，在紡織服裝行業(yè)中可以繼續(xù)尋找并投資高增長的公司，投資主題不變。我們認為高成長性小公司未來的發(fā)展值得關(guān)注，維持山東海龍、偉星股份和潯興股份"強烈推薦"評級。

　　I．出口增速回落

　　2007年1-12月，我國紡織品服裝出口金額達到1679.37億美元，同比增長18.77%。其中紡織品出口583.47億美元，同比增長15.36%，服裝出口1095.90億美元，同比增長20.67%。

　　紡織品服裝整體出口增速則比去年的25.08%降低了6個百分點。

　　我們認為，2008年紡織服裝行業(yè)的出口并不會樂觀，日新月異的貿(mào)易壁壘以及美國次按的負面影響可能會繼續(xù)引發(fā)新一輪的危機，對于以出口為主的中國紡織服裝行業(yè)來說應(yīng)該是一個很大的挑戰(zhàn)。我們預(yù)期，在眾多壓力下，2008年中國紡織服裝的出口金額仍將維持上升，但出口增速可能回落到15%左右。

　　II．行業(yè)壓力大，繼續(xù)洗牌

　　1.瑞雪兆豐年？

　　2008年年初，湖北、湖南、安徽、江蘇、河南、江西和山東等地出現(xiàn)了50年不遇的惡劣冬季天氣，大雪對紡織服裝行業(yè)造成比較突然的影響，據(jù)了解，目前大雪主要影響企業(yè)的開機、影響原料運輸、影響市場交易，并且還有不少企業(yè)也因此提前放假休市。近期，輕紡城面料交易量嚴(yán)重萎縮，2008年1月30日交易量只有55萬米，而1月12日交易量仍有528萬米。俗話說瑞雪兆豐年，我們相信隨著暴風(fēng)雪的結(jié)束，國內(nèi)紡織服裝的生產(chǎn)和銷售依然會恢復(fù)到正常水平。

　　2.新勞動法增加企業(yè)勞動成本，工資上升趨勢明顯

　　中國紡織工業(yè)協(xié)會會長杜鈺洲說，2007年中國東部沿海地區(qū)普通用工成本普遍上漲20%左右，預(yù)計2008年還會進一步上漲�！秳趧雍贤�法》的實施以及原材料價格價格的不斷上漲，近期廣東地區(qū)紡織等勞動密集型企業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模關(guān)閉、轉(zhuǎn)產(chǎn)。據(jù)了解，潮州已經(jīng)有多家紡織品企業(yè)倒閉；蘇州吳江市盛澤鎮(zhèn)不少企業(yè)也已經(jīng)提前停工；廣東鞋廠有五六千家，過去一年關(guān)閉的達到1000多家。部分企業(yè)轉(zhuǎn)移到越南、孟加拉等地，紡織行業(yè)全面調(diào)整已經(jīng)開始啟動。

　　2007年的前三個季度，據(jù)紡織工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，超過2/3的企業(yè)低于全行業(yè)平均利潤率，這些企業(yè)的平均利潤率只有0.61%，總虧損額達到99億。缺乏自主品牌與技術(shù)含量，缺乏企業(yè)核心競爭力的中小紡織服裝企業(yè)會因失去過去的成本優(yōu)勢而破產(chǎn)。簡單加工或者來料加工貼牌生產(chǎn)的沒有科技含量或者沒有自主品牌的中小型企業(yè)生存壓力不斷增大。

　　3.原料成本壓力依然大

　　2008年1月份，紡織服裝3大原材料中，粘膠短纖和滌綸短纖的價格均出現(xiàn)了小幅回落，而棉花價格則小幅上升。由于粘膠短纖在2007年累計了巨大的升幅，估計繼續(xù)大幅上升的空間不大，而滌綸短纖價格走勢估計會受到石化產(chǎn)品的左右。最大消耗的原料棉花價格則是目前市場最關(guān)心的品種。

　　2007年國際棉花價格上漲20%，國內(nèi)棉花價格漲幅約10%。產(chǎn)量消費差為215.11萬噸，庫存消費比下降到42.41%。從2005/2006年度開始，我國棉花產(chǎn)量一直在增加，根據(jù)數(shù)據(jù)，2006/2007年度，我國棉花產(chǎn)量為672.77萬噸，國內(nèi)總消費量為1088.62萬噸，產(chǎn)量消費差為-415.85萬噸，庫存為293.71萬噸，庫存消費比降低到26.98%，要遠低于國際平均水平，進口293.93萬噸，進口消費比為27%。近幾年，國內(nèi)棉花的消費需求增長很快，04/05年度至今，棉花消費增長率分別為19.05%、21.33%、9.89%，同時，國內(nèi)的產(chǎn)量增長也比較快，分別為29.46%、-9.65、17.94%，國內(nèi)消費需求的增長對棉花的價格有很強的支撐作用。再從國內(nèi)棉花的庫存情況來看，2005年以來逐年增加，庫存/消費比達到31.2%，達到歷年新高。這個在一定程度上也減少了棉花價格大幅上漲的可能。我們預(yù)計2008年國內(nèi)棉花價格將呈現(xiàn)小幅上漲的走勢。

　　綜合來看，世界棉花的供求形勢正在趨向緊張，價格有可能還會近一步上漲，消費面的變動對價格的影響值得關(guān)注。我國棉花的對外依存度比較高，1/4依賴國際市場，國際市場價格的波動會對國內(nèi)的棉花價格有一定影響。

　　4.加息和升值

　　隨著國家宏觀調(diào)控的加劇，貸款利率不斷升高，2007經(jīng)過6次加息后，目前國內(nèi)一年期的貸款利率已經(jīng)達到了7.47%。企業(yè)的貸款成本不斷增加，經(jīng)營成本不斷提高；2005年匯改以來，人民幣對美元不斷升值，2008年2月初，人民幣兌美元匯率已經(jīng)突破7.2，人民幣升值嚴(yán)重削弱了以出口為主的紡織服裝業(yè)的競爭。我們預(yù)期，2008年國內(nèi)的利率水平仍有望上升，人民幣升值趨勢也不改，8-10%的升值幅度可期。

　　還有，美國經(jīng)濟滑坡，次按問題影響經(jīng)濟，也將對其國內(nèi)進口他國出口構(gòu)成壓力。這個在07年第四季度開始顯現(xiàn)，中國出口增速從07年上半年的27%以上放慢到四季度的22%，對美國出口增速更是從年初的20%急速下降到四季度的10.7%。中國的出口增速可能回落，紡織服裝行業(yè)可能也順勢回落。

　　我們看到的是不斷增加的負面影響。我們預(yù)計，在內(nèi)憂外患的格局下，國內(nèi)紡織行業(yè)讓將延續(xù)增長趨勢，但是部分中小企業(yè)在經(jīng)營壓力不斷增加的情況下可能要遭淘汰，品牌企業(yè)或者注重創(chuàng)新或者提高產(chǎn)品附加值的企業(yè)將在壓力下獲得生存和發(fā)展，內(nèi)需市場應(yīng)該成為紡織服裝業(yè)生存和發(fā)展的重要市場。

　　III．尋找高增長的主題不變

　　2008年1月份我們重點調(diào)研了潯興股份，公司強調(diào)"中國布局，全球滲透"的策略，從福建和上海出發(fā)中國布局，完成對北方和廣東區(qū)域的覆蓋，下一步布局將覆蓋西部地區(qū)，大大縮短服務(wù)半徑，更進一步提供個性化服務(wù)；同時也有海外設(shè)廠的可能。

　　1月23日，公司公告股權(quán)激勵計劃：潯興集團將授予潯興股份管理團隊7,800,000份股票期權(quán)，行權(quán)價為每股15.04元；行權(quán)條件為：2008年、2009年潯興股份凈利潤分別較上一年增長率不低于30%。存量部分股權(quán)激勵對于公司業(yè)績沒有攤薄作用，同時也不會增加管理費用；30%的凈利潤增長的硬性行權(quán)條件的設(shè)定對于我們的業(yè)績預(yù)測也有較好的初步支撐作用。

　　我們認為，未來公司業(yè)績增長比較穩(wěn)定，預(yù)計公司07～09年EPS將分別達到0.47、0.72和1.05元，增長率分別為48.44%、55%和43.83%。動態(tài)PE分別為47、30和21倍，PEG分別為0.97、0.54和0.48倍�；�于公司業(yè)績增長具有較大把握，我們認為目前股價依然處于安全區(qū)域之內(nèi)。另外，我們認為，潛在的收購將引領(lǐng)行業(yè)整合、異地擴張實現(xiàn)高速增長、以及可能的年報高送配解決流動性等因素也有望成為刺激股價的催化劑。我們維持"強烈推薦"評級。

　　另外，我們1月份也調(diào)研了孚日股份，認為家紡業(yè)務(wù)估值合理，光伏業(yè)務(wù)未能下定論，下調(diào)評級至"推薦"。

　　2月份，年報披露逐漸進入高峰，我們依然認為在紡織服裝行業(yè)中可以繼續(xù)尋找并投資高增長的公司，投資主題不變。我們認為高成長性小公司未來的發(fā)展值得關(guān)注，維持山東海龍、偉星股份和潯興股份"強烈推薦"評級。