1月份我國紡織品服裝出口額同比增長26.34%。受春節(jié)因素影響，1月份紡織品出口同比增速加快。我們預(yù)計(jì)到2月份，出口增速會有所回落。

　　1月份紡織品服裝出口占出口總額的比重較上年同期繼續(xù)小幅下降。從往年經(jīng)驗(yàn)看，1月份紡織品服裝出口占比通常為全年較高值，因此我們判斷：2008年全年紡織品服裝出口占比仍將繼續(xù)降低。

　　人民幣加速升值的同時(shí)推動(dòng)了我國紡織品服裝出口市場的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。紡織品主要出口市場：亞洲和北美洲的出口增速都有不同程度下滑，尤其以對北美洲出口下降幅度最大。出口市場的結(jié)構(gòu)性變化顯示出我國紡織品出口正日趨分散和合理化：對香港、日本和美國市場的依賴程度在逐漸降低；歐洲、非洲和拉丁美洲將成為未來我國紡織品出口的主要增長區(qū)域。

　　1月份全國工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)同比上漲6.1%，衣著類出廠價(jià)格上漲2.2%。此次衣著類PPI的上漲更多是成本推動(dòng)型的被動(dòng)調(diào)整。

　　1月份全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲7.1%，衣著類價(jià)格繼續(xù)下降1.9%，其中服裝價(jià)格下降1.9%。衣著類PPI和CPI發(fā)生了顯著背離。反映出產(chǎn)業(yè)鏈上價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的受阻。

　　本月多家紡織服裝企業(yè)公布了2007年年報(bào)或業(yè)績快報(bào)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，紡織企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)明顯受到行業(yè)因素影響，這些因素的存在或升級對企業(yè)的2008年經(jīng)營活動(dòng)提出了更高要求。

　　我們對處于中游制造環(huán)節(jié)的紡織企業(yè)給予中性評級，但同時(shí)我們也認(rèn)為行業(yè)內(nèi)在中高檔品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和制造方面有領(lǐng)先優(yōu)勢的企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，仍有投資機(jī)會。對于服裝零售企業(yè)我們則給予增持評級，主要理由仍然來自品牌運(yùn)營的成功、較強(qiáng)的渠道控制力和融資能力、以及強(qiáng)大的議價(jià)能力。對于從事加工貿(mào)易、OEM為主的企業(yè)則適當(dāng)回避。

　　行業(yè)動(dòng)態(tài)

　　紡織品出口增速1月大幅增長與春節(jié)因素有關(guān)

　　2008年1月份，我國紡織品服裝出口額達(dá)到153.35億元，同比增長26.34%；其中紡織品出口53.92億元，同比增長34.73%；服裝出口99.43億元，同比增長22.21%。

　　1月份紡織品出口同比增速加快，我們認(rèn)為有春節(jié)因素的影響，從往年來看，很多紡織企業(yè)有在春節(jié)前集中出口的習(xí)慣，導(dǎo)致當(dāng)月紡織品服裝出口增速有較大幅度提高，而今年也不例外。我們預(yù)計(jì)到2月份，出口增速會有所回落。

　　PPI加速上升生產(chǎn)成本增加毋庸置疑

　　2月18日國家統(tǒng)計(jì)局公布今年1月份全國工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI），顯示工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲6.1%，其中生產(chǎn)資料出廠價(jià)格同比上漲6.5%，生活資料出廠價(jià)格同比上漲4.6%；衣著類出廠價(jià)格上漲2.2%。

　　自去年6月份以來，我國工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)屢創(chuàng)新高，今年1月份總工業(yè)品PPI指數(shù)更是達(dá)到2005年以來的最高水平，同時(shí)衣著類出廠價(jià)格指數(shù)也創(chuàng)出歷史新高。

　　對于不具備議價(jià)能力的企業(yè)來說，PPI指數(shù)的加速上漲無疑對利潤提升是雪上加霜，這類企業(yè)只能默默承擔(dān)大部分的成本壓力；而對于具備議價(jià)能力的企業(yè)來說，很可能帶來新一輪的漲價(jià)風(fēng)潮。

　　衣著類CPI"反其道而行"，生產(chǎn)和零售環(huán)節(jié)利差再度縮小

　　2月19日國家統(tǒng)計(jì)局公布1月份全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI），顯示CPI同比上漲7.1%，其中城市上漲6.8%，農(nóng)村上漲7.7%；但衣著類價(jià)格繼續(xù)同比下降1.9%，其中服裝價(jià)格下降1.9%。

　　衣著類居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的同比下降自今年2月份以來一直持續(xù)至今，其中服裝類價(jià)格的同比下降仍是指數(shù)走低的主要原因。

　　這樣的背離在近6個(gè)月愈演愈烈，反映出產(chǎn)業(yè)鏈上價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的受阻，說明行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)正在被動(dòng)承受著成本上漲的壓力，而難以向終端消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁。

　　導(dǎo)致這種情況的根本原因是需求的下降和企業(yè)的低議價(jià)能力。一方面出口增速的放緩減少了一部分海外需求，而國內(nèi)需求在短期內(nèi)還難以快速增長，從而導(dǎo)致整體需求下滑。部分企業(yè)被迫出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，致使國內(nèi)衣著供給顯著大于需求，價(jià)格出現(xiàn)下滑；另一方面行業(yè)內(nèi)同質(zhì)競爭者越來越多，多數(shù)沒有議價(jià)能力或者能力較低的企業(yè)，反而要通過降價(jià)才能保證銷售的數(shù)量和規(guī)模。

　　公司動(dòng)態(tài)

　　本月數(shù)家紡織服裝企業(yè)公布了2007年年報(bào)或業(yè)績快報(bào)，從已經(jīng)公布的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，紡織企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)明顯受到行業(yè)因素影響，包括人民幣升值、出口退稅率下調(diào)、生產(chǎn)成本上升、信貸資金緊縮等。這些因素的存在或升級對企業(yè)經(jīng)營提出了更高要求。

　　眾和股份

　　公司發(fā)布2007年年報(bào)：全年?duì)I業(yè)總收入達(dá)到4.7億元，較上年同期增長32.24%；凈利潤4684.61萬元，同比減少11.72%。每股收益0.36元。分紅方案為每10股轉(zhuǎn)增3股。

　　主營業(yè)務(wù)方面，公司自營業(yè)務(wù)毛利率較上年提高2.81個(gè)百分點(diǎn)，但加工、貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率分別下降6.16%和13.84%。毛利率的變化與行業(yè)發(fā)展趨勢不謀而合。

　　在收入增長32%的情況下凈利潤發(fā)生大幅下滑，主要原因有三：

　　1、一次性將控股子公司眾和紡織的長期待攤費(fèi)用1128.78萬元和開辦費(fèi)450.69萬元全部確認(rèn)為管理費(fèi)用，導(dǎo)致管理費(fèi)用占營業(yè)收入的比重較2006年提高了3.74%；2、貸款的增多和人民幣加速升值導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用也有所提高，財(cái)務(wù)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重同比增長1.71%；3、所得稅優(yōu)惠政策的調(diào)整減少稅收返還收入1150.89萬元。

　　公司作為紡織印染行業(yè)的龍頭，在中高檔面料印染、制造方面具有比較優(yōu)勢，具備一定的行業(yè)整合能力。在對整個(gè)行業(yè)評級中性的背景下，將更多的關(guān)注公司的并購活動(dòng)。

　　瑞貝卡

　　公司年報(bào)顯示2007年?duì)I業(yè)總收入13.6億元，同比增長14.7%；凈利潤1.91億元，同比增長86.55%。每股收益0.81元，略高于我們此前0.72元的預(yù)期。分紅方案也頗為優(yōu)厚：每10股派現(xiàn)金股利1元，同時(shí)每10股轉(zhuǎn)增10股。

　　主營業(yè)務(wù)收入和毛利率的增長源于公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得力。公司所處行業(yè)特性和在行業(yè)內(nèi)的地位決定了其具有極強(qiáng)議價(jià)能力和對流行趨勢引導(dǎo)能力，可以通過提高高毛利率化纖類產(chǎn)品以及高檔發(fā)制品的生產(chǎn)和銷售比重來達(dá)到提高綜合毛利率的目的。2007年全年公司綜合毛利率26%，同比提升了6個(gè)百分點(diǎn)。

　　面對人民幣的加速升值，公司通過擴(kuò)大原材料進(jìn)口和提價(jià)有效的對沖和轉(zhuǎn)移了大部分匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過培養(yǎng)和提高在國內(nèi)市場的銷售能力，形成兩個(gè)市場并行發(fā)展的態(tài)勢，分散了部分經(jīng)營壓力。

　　此外成本、費(fèi)用的有效控制也是公司凈利潤大幅提升的重要原因。主要得益于公司近幾年不斷調(diào)整原料采購方式和選擇周期更短的結(jié)算和運(yùn)輸方式；而財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少則是因?yàn)樵黾恿藖碜灾袊�進(jìn)出口銀行的低息長期借款，同時(shí)減少了短期借款，從而導(dǎo)致利息支出的大幅減少。

　　根據(jù)公司2007年經(jīng)營情況，我們略微調(diào)整了盈利預(yù)測：07-09年未攤薄EPS分別為0.81元、1.21元和1.33元。

　　基于對出口增速繼續(xù)放緩和生產(chǎn)成本仍將提升的預(yù)期，我們對處于中游制造環(huán)節(jié)的紡織企業(yè)給予中性評級，但同時(shí)我們也認(rèn)為紡織行業(yè)內(nèi)在中高檔品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和制造方面有領(lǐng)先優(yōu)勢的企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。在行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的過程中，我們也將對可能存在的并購活動(dòng)保持高度關(guān)注。

　　對于處于下游終端環(huán)節(jié)的服裝零售企業(yè)我們則給予增持評級，主要理由仍然來自品牌運(yùn)營的成功、較強(qiáng)的渠道控制力和融資能力、以及強(qiáng)大的議價(jià)能力。對于從事加工貿(mào)易、OEM為主的企業(yè)則適當(dāng)回避。

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