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鋼鐵行業(yè)發(fā)展態(tài)勢深度分析
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http://shiquanmuye.com 發(fā)稿日期:2008-6-14
- 【搜索關(guān)鍵詞】：研究報告 投資分析 市場調(diào)研 鋼鐵業(yè) 建筑鋼材 中厚板 寶鋼 鞍鋼 攀鋼
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2008-2009年中國廢鋼市場研究咨詢報告 廢鋼是可以無限循環(huán)使用的再生資源，可以替代原生資源鐵礦石，緩解供應(yīng)不足的緊張局面。廢鋼同時也2008-2009年中國熱敏紙行業(yè)研究咨詢報告 【出版日期】 2009年1月 【報告頁碼】 358頁 【圖表數(shù)量】 187個2009-2010年中國生活用紙市場預(yù)測與發(fā)展前景分析 2006年以來，國內(nèi)生活用紙生產(chǎn)企業(yè)開始連續(xù)上馬大型項目，如湖南恒安紙業(yè)，先后在湖南、山東、2008-2010年中國鑄鐵管制造行業(yè)應(yīng)對金融危機(jī)影響 2008年，美國華爾街危機(jī)不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。金融危機(jī)■ 我國鋼鐵行業(yè)已經(jīng)形成產(chǎn)品、原料價格互推上漲的局面。
■ 由于鋼材價格、原料價格上升帶來的庫存資金壓力，加之銀根收緊，小鋼鐵企業(yè)將面臨生與死的考驗。
■ 同時考慮到做大做強(qiáng)中的我國鋼鐵業(yè)未來將形成縱、橫向一體化的大型全球性鋼鐵企業(yè)，擁有較大的投資機(jī)會，給予行業(yè)"強(qiáng)于大市"的投資評級。
■ 鋼鐵個股主要投資機(jī)會在三個方面：1)具有鐵礦石資源的鋼鐵上市公司;2)具備并購整合和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級概念的上市公司;3)擁有建筑鋼材、中厚板以及其它轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)產(chǎn)品的上市公司。
價格互推上漲 行業(yè)利潤出現(xiàn)分化1.鋼材價格、原料價格互推上漲
07年及08年一季度，國內(nèi)鐵精粉、進(jìn)口鐵礦石、焦炭、廢鋼等鋼鐵原料價格以及海運(yùn)費(fèi)價格均出現(xiàn)不同程度的大幅上漲。
1）07年初各價格均保持相對穩(wěn)定；2）07年二季度后期紛紛開始上漲，其中鐵礦石價格和海運(yùn)費(fèi)上升幅度最大；3）至07年末，鐵礦石上漲開始放緩，焦炭則成為推動鋼鐵成本上升最重要的因素；4）2月18日巴西淡水河谷與日本、韓國和德國鋼廠達(dá)成協(xié)議：08財年鐵礦石價格上漲65％。
鋼鐵原料價格大幅上漲原因包括：1）美元貶值；2）各國紛紛加大資源保護(hù)力度；3）近兩年鐵礦石需求保持高水平；4）鋼材價格出現(xiàn)大幅上漲。
08年3月31日國內(nèi)鋼材綜合價格指數(shù)為142.31，比07年初上漲35.34％，比07年末漲13.74％。國內(nèi)各主要鋼材品種價格也出現(xiàn)大幅上漲。
鋼材價格上漲主要有兩個原因：1）原材料價格上升。我們的成本模型顯示，08年一季度我國鋼鐵行業(yè)噸鋼成本同比上漲122.57％、環(huán)比上漲13.15％，原料已占到生鐵成本的91.74％；2）良好下游需求支撐鋼鐵轉(zhuǎn)嫁成本壓力，具體品種受供需關(guān)系影響，成本轉(zhuǎn)嫁能力有所不同，價格上漲幅度也有所不同。
正如我們在以往報告中多次提到的一樣，我國目前已經(jīng)形成鋼材價格和原料價格互推上漲的局面，這種局面將持續(xù)一段時間。
2. 盈利快速增加，行業(yè)利潤出現(xiàn)分化
07年我國鋼鐵行業(yè)快速發(fā)展：全年銷售收入、利潤總額和凈利潤分別同比增長36.96％、48.29％和73.26％，增幅上升16.45、18.36和11.38個百分點(diǎn)。
07年鋼鐵行業(yè)噸鋼毛利也保持較好的增長態(tài)勢：全年噸鋼毛利339.35元，較06年上漲19.18％；噸鋼凈利88.62元，較06年大幅上漲28.09％。07年盈利指標(biāo)以及噸鋼盈利指標(biāo)向好，主要原因：1）鋼鐵行業(yè)具有較好的轉(zhuǎn)嫁能力；2）全年鋼鐵行業(yè)進(jìn)一步提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品附加值得到提高。
07年鋼鐵類上市公司和行業(yè)平均毛利率的差距進(jìn)一步拉大：鋼鐵類上市公司平均毛利率較行業(yè)平均值高5.86個百分點(diǎn)，較06年高0.41個百分點(diǎn)。由于我國鋼鐵類上市公司主要以大型鋼鐵集團(tuán)下屬公司為主，07年鋼鐵行業(yè)利潤呈繼續(xù)向大中型企業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢。
由于鋼鐵屬于典型的規(guī)模優(yōu)勢行業(yè)，大型鋼鐵企業(yè)具有較高的研發(fā)能力和成本控制能力，未來鋼鐵行業(yè)利潤將繼續(xù)呈現(xiàn)向大中型企業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢。
業(yè)績大幅增長 分化難免
1.經(jīng)營業(yè)績：實現(xiàn)大幅增長
07年鋼鐵類上市公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤均值分別同比增長40.48％、59.46％、62.83％。我們重點(diǎn)關(guān)注公司：1）受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較優(yōu)化和產(chǎn)能增加，武鋼股份、安陽鋼鐵業(yè)績均較快增長；2）攀鋼鋼釩、鞍鋼股份和寶鋼股份則分別受累于白馬礦、產(chǎn)能增加和不銹鋼盈利，業(yè)績增長低于預(yù)期。
其它公司：1）太鋼不銹由于150萬噸不銹鋼系統(tǒng)工程新增產(chǎn)能集中釋放，業(yè)績出現(xiàn)大幅上漲；2）八一鋼鐵由于品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化導(dǎo)致毛利增加和長材盈利能力大幅提升，業(yè)績較快增長；3）韶鋼松山由于所得稅費(fèi)用大幅下降，凈利潤快速增長。
08年一季度鋼鐵類上市公司的業(yè)績增長幅度高于07年。其中西寧特鋼由于自身擁有礦石資源，受益于鋼材價格上漲，業(yè)績也大幅提升。
2.盈利能力：繼續(xù)分化
07年我國鋼鐵類上市公司盈利能力呈繼續(xù)向好態(tài)勢：資產(chǎn)收益率、銷售毛利率分別同比上漲，營業(yè)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率則維持較好水平，財務(wù)費(fèi)用率受貸款利率上升的影響同比小漲0.05個百分點(diǎn)。
07年重點(diǎn)公司的凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率：1）武鋼股份、鞍鋼股份處于行業(yè)前列；2）寶鋼股份低于預(yù)期，主要受累于不銹鋼盈利大幅下降，但其碳鋼毛利率全行業(yè)領(lǐng)先；4）攀鋼鋼釩和安陽鋼鐵維持在行業(yè)均值水平附近，主要受累于新項目盈利低于預(yù)期。五家公司期間費(fèi)用07年也保持較好水平。
其它公司：1）太鋼不銹、南鋼股份分別由于負(fù)債水平較高和良好的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，凈資產(chǎn)收益率增均高于行業(yè)均值；3）西寧特鋼由于自身擁有礦石資源，銷售毛利率高于行業(yè)均值，但由于其財務(wù)費(fèi)用率較高，面臨一定風(fēng)險。
08年一季度鋼鐵類上市公司盈利能力總體略低于去年同期：1）受成本上升和鋼廠提價存在時間差，資產(chǎn)收益率、銷售毛利率分別同比下跌0.01、1.35個百分點(diǎn)；2）管理費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率同比上升0.12、0.17個百分點(diǎn)；3）營業(yè)費(fèi)用率同比減少0.49個百分點(diǎn)，反映鋼廠對下游良好的議價能力。
武鋼股份、鞍鋼股份、寶鋼股份等公司的盈利能力仍保持在行業(yè)前列，顯示其良好的可持續(xù)發(fā)展能力。西寧特鋼繼續(xù)受益于自有鐵礦石資源，銷售毛利率同比上漲6.30個百分點(diǎn)，但財務(wù)費(fèi)用率同期上漲0.68個百分點(diǎn)。
在行業(yè)面臨大洗牌的行業(yè)背景下， 武鋼股份、鞍鋼股份、寶鋼股份等公司有望憑借其較強(qiáng)盈利能力在未來行業(yè)洗牌中占到一定的"先發(fā)優(yōu)勢"。
3.償債能力：資金鏈壓力凸現(xiàn)
07年我國鋼鐵類上市公司流動比率、速動比率分別同比上漲0.08、0.03個百分點(diǎn)；同時資產(chǎn)負(fù)債率均值同比上升0.86個百分點(diǎn)，資金鏈壓力凸現(xiàn)。
鞍鋼股份、寶鋼股份資產(chǎn)負(fù)債率較低。而資產(chǎn)負(fù)債率較高，流動比率、速動比率均較低的公司，如武鋼股份、西寧特鋼、太鋼不銹和八一鋼鐵等，不排除采取注資、增發(fā)或其它手段來降低負(fù)債率、提高現(xiàn)金流的可能性。
08年一季度鋼鐵行業(yè)流動比率基本維持去年水平，速動比率受存貨占用資金增加同比下跌0.06個百分點(diǎn)。隨著現(xiàn)金流的吃緊，公司紛紛增加銀行貸款或者發(fā)行公司債，資產(chǎn)負(fù)債率均值同比上升2.96個百分點(diǎn)。
4. 營運(yùn)能力：總體呈向好態(tài)勢
07年我國鋼鐵類上市公司營運(yùn)能力總體呈向好態(tài)勢：1）存貨周轉(zhuǎn)率同比上漲0.03個百分點(diǎn)；2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率雖同比下降218.42個百分點(diǎn)，但主要受韶鋼松山同比下降8336.97個百分點(diǎn)的影響，剔除該因素應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比上漲53.19個百分點(diǎn)；3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比增長0.04個百分點(diǎn)。
08年一季度我國鋼鐵類上市公司營運(yùn)能力總體呈繼續(xù)向好態(tài)勢：1）存貨周轉(zhuǎn)率同比上漲0.04個百分點(diǎn)；2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比上漲8.77個百分點(diǎn)；3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比增長0.06個百分點(diǎn)。
前景繼續(xù)向好 行業(yè)面臨大洗牌
1.供需關(guān)系向好，價格互推上漲將繼續(xù)
2005年4月20日，溫家寶總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，審議并原則通過了《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》（下稱《政策》）�！墩摺分赋�，要努力把中國建成世界鋼鐵大國和具有國際競爭力的鋼鐵強(qiáng)國。
隨著這兩年《政策》執(zhí)行力度的不斷加強(qiáng)，我國鋼鐵行業(yè)已經(jīng)在一些方面，特別是供需方面，出現(xiàn)"由量到質(zhì)"的蛻變過程。
其一，供給方面。在近年來我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)大幅增加后，07年產(chǎn)能擴(kuò)張速度過快的情況得到好轉(zhuǎn)：全年粗鋼、鋼材產(chǎn)量分別同比增長18.31％、10.47％，增幅均低于20％，鋼材產(chǎn)量增幅近年來首次接近10％關(guān)口。
08年鋼鐵產(chǎn)能增速繼續(xù)呈現(xiàn)大幅下降態(tài)勢：08年一季度我國粗鋼、鋼材產(chǎn)量分別同比增長8.6％、12.2％，粗鋼產(chǎn)量增幅較07年下跌9.71個百分點(diǎn)。
產(chǎn)量增幅出現(xiàn)下滑的主要原因是鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)下滑。06年、07年我國鋼鐵行業(yè)投資額分別同比下降1.53％、增長0.11％，增幅已呈現(xiàn)大幅萎縮態(tài)勢。按照鋼鐵業(yè)兩年左右的投產(chǎn)周期，我們認(rèn)為07年后鋼鐵產(chǎn)能增長高峰期已經(jīng)過去。預(yù)計以后幾年我國鋼鐵產(chǎn)量將保持5％至10％的增速增長。
在鋼材出口量沒有大幅萎縮的情況下，我們認(rèn)為全年粗鋼供應(yīng)量應(yīng)保持在5億噸以下。受北京奧運(yùn)會對空氣質(zhì)量要求的影響，加之淘汰落后產(chǎn)能壓力，預(yù)計今年二、三季度仍會對高能耗企業(yè)進(jìn)行停產(chǎn)、限電等措施，預(yù)計08年影響全年鋼鐵供應(yīng)量2000萬噸以上。
其二，鋼鐵需求方面。4月16日，國家統(tǒng)計局發(fā)布08年一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)：CPI同比增長10.6％，固定資產(chǎn)投資同比增長24.6％，表明08年我國固定資產(chǎn)投資有望保持高位，進(jìn)而確保鋼鐵下游需求的增長。
預(yù)計全年鋼鐵消費(fèi)量將在5.5億噸以上：1）近幾年我國CPI和固定資產(chǎn)投資幅度保持高位；2）預(yù)計08年國內(nèi)CPI和固定資產(chǎn)有望保持10％和20％以上；3）受上述因素影響，08年鋼鐵消費(fèi)量同比增長將繼續(xù)保持在10％以上。08年全年鋼鐵行業(yè)將呈現(xiàn)略微供不應(yīng)求情況。
長期來看，鋼材需求將保持高位�？紤]到經(jīng)濟(jì)增長需要，在出口受阻和因CPI壓力消費(fèi)增幅受限的情況下，加之國家擁有巨額的財政收入，未來幾年固定資產(chǎn)投資有望保持20％以上，鋼鐵需求未來依然有"充分的保障"。
另一方面，隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型以及全球產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，鋼鐵下游行業(yè)將發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，高附加值產(chǎn)品需求進(jìn)一步增大。同時下游產(chǎn)品代替鋼材出口將成為趨勢，也將進(jìn)一步增加高附加值產(chǎn)品的需求量。
供需關(guān)系向好將使未來幾年鋼鐵行業(yè)景氣度得以持續(xù)。而由西方經(jīng)驗得來的"鋼鐵行業(yè)周期論"，值得重新討論。
近期內(nèi)由于焦炭價格上漲，寶鋼三季度出廠價格預(yù)期將大幅上調(diào)（我們預(yù)計上漲300－600元/噸），加之與澳大利亞礦方的談判價格有望近期出臺（漲幅可能超預(yù)期），鋼材價格有望在資源緊缺的狀態(tài)下繼續(xù)上漲。
2.利潤繼續(xù)分化，行業(yè)面臨重新洗牌
將我國鋼廠分為自有原料、礦石長單協(xié)議、現(xiàn)貨三類企業(yè)。短期來看：1），第一類使用自有礦，受益鋼價上漲；2）第二類多為大型企業(yè)，成本控制、轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)，產(chǎn)品價格上調(diào)幅度不僅能覆蓋成本上漲，還可以增加產(chǎn)品毛利；3）第三類則由于產(chǎn)品附加值低，盈利能力進(jìn)一步壓縮。從中期來看，價格互推上漲的影響：1）第一類 "噸礦毛利"增加，受益最大；2）第二類、第三類由于產(chǎn)品附加值、供需關(guān)系、下游接受能力不同，產(chǎn)品轉(zhuǎn)嫁能力差異擴(kuò)大，企業(yè)利潤水平差距拉大；3）由于價格上升帶來的庫存資金壓力，加之銀根收緊，第三類企業(yè)將面臨生死考驗。鋼鐵業(yè)面臨重新洗牌，而現(xiàn)階段面臨諸多問題（能耗過高、污染嚴(yán)重、話語權(quán)缺失等）的主要原因--行業(yè)集中度過低（07年CR10不足30％）有望在此次洗牌中得到提高。
近年來我國鋼鐵行業(yè)集中度不升反降，主要原因：1）中小企業(yè)有利可圖導(dǎo)致的地方利益；2）經(jīng)營完全市場化與并購政府主導(dǎo)化的矛盾。我們認(rèn)為隨著大中型企業(yè)與小企業(yè)的利潤水平差距的拉大，行業(yè)兼并重組將加速。
從長期來看，隨著企業(yè)規(guī)模做大、產(chǎn)品附加值提高、對上游資源掌控的進(jìn)行，我國未來將逐步形成縱、橫向一體化的大型全球性鋼鐵企業(yè)。
三方面 關(guān)注鋼鐵股機(jī)會
從估值角度來看。橫向比較：目前鋼鐵行業(yè)07年靜態(tài)市盈率和08年動態(tài)市盈率都處于整個A股最低水平，鋼鐵行業(yè)在A股市場處于較明顯的估值洼池。
與歷史數(shù)據(jù)比較，因1994－1998年前市盈率數(shù)據(jù)波動性較大，我們選取"1994年至今"和"1998年至今"兩段數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。08年鋼鐵行業(yè)動態(tài)市盈率15.39倍為歷史第二低位（歷史低位為06年的12.95倍），遠(yuǎn)低于"1994年至今"和"1998年至今"的平均值51.19和31.37倍。鋼鐵行業(yè)在歷史時期也處于較明顯的估值洼池。由于：1）未來幾年鋼鐵產(chǎn)量增幅放緩和下游需求的"充分保障"，供需關(guān)系向好使得未來幾年鋼鐵行業(yè)景氣度得以持續(xù)；2）行業(yè)面臨大洗牌，我國未來將逐步形成縱、橫向一體化的大型全球性鋼鐵企業(yè)，加之行業(yè)處于估值洼地，鋼鐵行業(yè)未來擁有較大的投資機(jī)會，給予鋼鐵行業(yè)"強(qiáng)于大市"的投資評級。
個股方面，我們維持一貫的觀點(diǎn)，鋼鐵股的主要投資機(jī)會在三個方面：
第一是在原料價格上升時具有鐵礦石等資源的鋼鐵上市公司。目前我國礦石自給率較高的公司主要有攀鋼鋼釩、唐鋼股份、本鋼板材、太鋼不銹、鞍鋼股份、包鋼股份、酒鋼宏興和西寧特鋼，其中攀鋼鋼釩和西寧特鋼本身就擁有礦石資源。
第二是在我國鋼鐵業(yè)轉(zhuǎn)型過程中，具備并購整合和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級概念的上市公司。未來行業(yè)龍頭公司包括：寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份、首鋼股份、唐鋼股份；并購題材公司包括：包鋼股份、馬鋼股份、安陽鋼鐵、福建三鋼、萊鋼股份、邯鄲鋼鐵、韶鋼松山和、廣鋼股份等；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級較快公司包括安陽鋼鐵、八一鋼鐵等。
第三是擁有建筑鋼材、中厚板以及其它轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)產(chǎn)品的上市公司。生產(chǎn)中厚板公司主要有寶鋼股份、濟(jì)南鋼鐵、南鋼股份、安陽鋼鐵及重慶鋼鐵等；生產(chǎn)建筑鋼材的公司主要有首鋼股份、唐鋼股份、灑鋼宏興，承德釩鈦、包鋼股份、八一鋼鐵、馬鋼股份、萊鋼股份、安陽鋼鐵及福建三鋼等；具有優(yōu)勢品種的公司有太鋼不銹（不銹鋼）、馬鋼股份（車輪用鋼）、寶鋼股份（高端冷軋）、武鋼股份（冷軋硅鋼）以及新興鑄管（鑄管）等。
國內(nèi)主要鋼鐵企業(yè)08年和09年平均估值水平分別為13倍和11倍，無論是相對A平均水平還是相對鋼鐵板塊其估值水平都一定的優(yōu)勢�？紤]到行業(yè)并購大戲已經(jīng)開幕，加之利潤分化的大背景下，這些公司均有一定的投資價值。
我們認(rèn)為目前鋼鐵行業(yè)主要的投資風(fēng)險有如下幾個方面：
1.宏觀調(diào)控的風(fēng)險
我國經(jīng)濟(jì)增長放緩將導(dǎo)致鋼材需求出現(xiàn)下滑，影響到鋼鐵類上市公司的經(jīng)營業(yè)績。
2.落后產(chǎn)能淘汰不力的風(fēng)險如果未來我國落后產(chǎn)能淘汰不力，將對鋼材價格特別是建筑鋼材價格產(chǎn)生直接影響，進(jìn)而影響到相關(guān)上市公司的經(jīng)營業(yè)績。
我們重點(diǎn)推薦攀鋼鋼釩（000629）、寶鋼股份（600019）、鞍鋼股份（000898）、武鋼股份（601919）、安陽鋼鐵（600569）五家公司。
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