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紡織服裝出口退稅調(diào)整影響分析
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http://shiquanmuye.com 發(fā)稿日期:2008-8-14
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- 中研網(wǎng)訊：
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2008年8月1日起，國家將部分紡織品、服裝的出口退稅率由11%提高到13%。本份報告中，我們就出口退稅率歷次調(diào)整的政策出發(fā)點、傳導(dǎo)機制、調(diào)整前后出口增速的變化以及對盈利的影響做出了實證分析。需要指出的是：該報告主要是在行業(yè)層面就該專題做出深入的分析、為市場提供更加系統(tǒng)的參考，由于出口形式并不容樂觀，我們并不立足于個股的推薦。
國家將出口退稅率的調(diào)整作為宏觀調(diào)控和財政政策的一個組成部分，并非單純的針對某個行業(yè)出口的調(diào)控，歷史區(qū)間在6%-17%之間。在歷史上的五個調(diào)整階段中，出口退稅率下調(diào)往往發(fā)生在出口表現(xiàn)良好、而國家采取緊縮政策的時候，調(diào)控出發(fā)點主要包括為國家財政減負、減少貿(mào)易摩擦等，最低調(diào)整至6%。出口退稅率上調(diào)往往發(fā)生在出口環(huán)境惡化、出口企業(yè)遇到困難的階段，調(diào)控出發(fā)點主要包括應(yīng)對亞洲金融危機爆發(fā)、促進出口和扶持織工業(yè)、維護社會穩(wěn)定等，最高調(diào)整至17%。
出口退稅率通過影響出口企業(yè)成本作用于產(chǎn)品銷售價格，短期內(nèi)通過影響銷售價格對出口量有較為直接的影響；而中長期來看，出口單價的變化更取決于當時的出口貿(mào)易環(huán)境以及市場的競爭態(tài)勢。
1）短期內(nèi)，退稅率下調(diào)會推高出口企業(yè)的成本，對出口量增長帶來負面影響；中長期來看，在外部市場需求較好的情況下，企業(yè)可通過出口單價提升進行成本轉(zhuǎn)嫁；若貿(mào)易環(huán)境不好，則難以通過提價來實現(xiàn)成本上升向客戶的轉(zhuǎn)移。
2）短期內(nèi)，退稅率上調(diào)會降低出口企業(yè)的成本，對出口量增長帶來正面影響；中長期來看，出口環(huán)境惡化的情況下，企業(yè)可能會降低出口價格來換取市場空間。
大部分調(diào)控都能起到一定作用，但是出口增速更多取決于進口國經(jīng)濟以及貿(mào)易環(huán)境的變化。從調(diào)控效果來看，在歷史上的5次出口退稅率的下調(diào)中，除了1996年12月的下調(diào)未帶來出口增速下滑之外，其余4次都帶來了不同程度的下滑，其中1995年和2007年的兩次調(diào)整帶來的下滑較為明顯，而2007下半年的下滑美國次債危機爆發(fā)有很大關(guān)系；在歷史上的4次出口退稅率上調(diào)中，1998年的上調(diào)未能阻止出口下降的趨勢，1999和2001年的3次上調(diào)后出口增速均有所加快，當然亞洲金融危機影響的消退是出口增速提升的根本原因。
短期來看，出口退稅率上調(diào)的一次性補貼作用和下調(diào)時對企業(yè)盈利的抽回作用是明顯的；但中長期來看，出口退稅率調(diào)整與企業(yè)盈利變化的關(guān)聯(lián)度相對有限，出口企業(yè)的盈利多取決于出口環(huán)境的變化。實證研究方面，行業(yè)整體盈利數(shù)據(jù)只能追溯到2003年，因此只能看到退稅率下調(diào)的影響：對收入、毛利率、稅前利潤等指標的短期負面影響均較為明顯，但經(jīng)過一段時間的消化，企業(yè)的總體盈利能力又會逐漸恢復(fù)到稅率調(diào)整前的水平。此次退稅率上調(diào)的總體背景是2007年下半年開始的次級債危機和人民幣升值影響削弱相關(guān)產(chǎn)品的出口競爭力，導(dǎo)致我國紡織服裝出口環(huán)境惡化。我們預(yù)計，此次出口退稅率的上調(diào)對企業(yè)盈利的短期補貼作用會比較明顯，但此后出口收入和盈利是否增長要取決于出口環(huán)境的變化、企業(yè)產(chǎn)品的比較優(yōu)勢、主要進口國和地區(qū)的采購政策。
如果類比歷史最高退稅水平，紡織出口退稅率可能還有一定提升空間，但政策抉擇會更為審慎。紡織服裝出口占比日益下降，因此紡織服裝退稅率調(diào)整對財政收入的影響日益下降，該行業(yè)涉及到數(shù)千萬勞動力就業(yè)和社會穩(wěn)定，社會效應(yīng)也不容忽視。但另一方面，目前給予各行業(yè)的出口退稅占我國財政收入的比例已達到10.7%，面臨災(zāi)后重建的巨大支出及通貨膨脹高企帶來的政府對低收入群體補貼的不斷高漲，估計國家在進一步調(diào)升退稅率方面會比較審慎。
投資建議。歷史股價變動情況表明：紡織服裝板塊指數(shù)和出口公司的股價表現(xiàn)與出口退稅調(diào)整的關(guān)聯(lián)度并不大，主要原因是出口退稅調(diào)整對上市公司盈利的影響有限，出口環(huán)境和企業(yè)競爭力的提升才是最主要的因素。在人民幣升值和美國等主要進口國經(jīng)濟衰退的背景下，我們總體看淡出口相關(guān)行業(yè)。魯泰、魏橋、孚日等出口龍頭企業(yè)，憑借較好的規(guī)模經(jīng)濟和更為優(yōu)化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比同類型企業(yè)擁有更高的議價能力，能夠在一定程度上受益于退稅率的上調(diào)，在行業(yè)低谷時體現(xiàn)出一定的抗風(fēng)險能力，但成長性會明顯弱于李寧、百麗、七匹狼、雅戈爾等品牌服裝公司。
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