銅價(jià)有望再探歷史高點(diǎn)

　　2009年是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一年，銅作為與經(jīng)濟(jì)相關(guān)性極高的品種，經(jīng)歷了一波與經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)基本一致的走勢(shì)。金融危機(jī)的影響在年初逐漸消化，全球各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)刺激政策逐漸發(fā)揮效果，2010年“通脹壓力”將取代“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”成為市場(chǎng)熱議的話題，筆者認(rèn)為，金屬銅作為重要的工業(yè)品，隨著通脹壓力的增加，2010年銅價(jià)有望再次試探歷史高點(diǎn)。

　　第一部分銅市基本面分析

　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)情況

　　2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)被世界各經(jīng)濟(jì)體認(rèn)可，截至今年三季度GDP同比增長(zhǎng)為7.7%，并預(yù)計(jì)全年8%的增長(zhǎng)完全可以實(shí)現(xiàn)。從下圖可以看出，中國(guó)GDP的季度累計(jì)值在今年出現(xiàn)低位拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇支撐商品價(jià)格的反彈，而從趨勢(shì)上看，預(yù)計(jì)2010年GDP仍將保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

　　政策調(diào)控方面，四萬億拉動(dòng)內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃、寬松貨幣政策等調(diào)控措施是今年支撐大宗商品的上漲的重要因素。最近一段時(shí)間，部分國(guó)家在考慮如何更好地退出經(jīng)濟(jì)刺激政策，如澳大利亞、挪威等國(guó)的加息政策。對(duì)此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家也存在較大的分歧，“退出”的影響會(huì)有多大？筆者認(rèn)為，從退出刺激政策來看，大多數(shù)國(guó)家首先是認(rèn)可了今年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時(shí)，各國(guó)政府首要考慮的是退出后對(duì)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)有較大的影響。而各個(gè)國(guó)家環(huán)境不同，作法也略有不同。如澳大利亞本身受金融危機(jī)影響較小，先行退出刺激政策也是可以理解的。而對(duì)于受沖擊較大的國(guó)家來說，情況就有較大的區(qū)別，美聯(lián)儲(chǔ)仍然維持較低利率不變，繼續(xù)其經(jīng)濟(jì)刺激政策。從這方面來看，預(yù)計(jì)后期美元延續(xù)貶值的可能性較大，而美元的貶值將引發(fā)通脹壓力的增大，這對(duì)大宗商品的價(jià)格將產(chǎn)生較強(qiáng)的支撐。

　　談到通貨膨脹不能不說一下國(guó)內(nèi)的利率變化，2007年3月CPI達(dá)到3.3%，國(guó)內(nèi)的通脹壓力逐漸加大，央行開始進(jìn)入到加息周期，至2007年底利率從2.52%上調(diào)到4.14%，而政策調(diào)控有一定的滯后性，通貨膨脹在2008年上半年大面積爆發(fā)，到2008年年中，多數(shù)大宗商品達(dá)到歷史高點(diǎn)；在此之后，由于金融危機(jī)的爆發(fā)，大宗商品快速下跌，國(guó)內(nèi)又進(jìn)入減息周期，以刺激經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。筆者認(rèn)為，2009年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況保持較好，但從流動(dòng)性增加的角度來看，通脹的壓力也會(huì)越來越明顯，預(yù)計(jì)2010年中國(guó)可能再次進(jìn)入加息周期，而在加息周期的初始階段，CPI的漲勢(shì)將延續(xù)。在2010年中國(guó)進(jìn)入加息周期后，CPI呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)的可能性較大，對(duì)應(yīng)的商品價(jià)格可能在年中出現(xiàn)高點(diǎn)。

　　二、中國(guó)因素影響

　　筆者認(rèn)為，一段時(shí)間之內(nèi)，中國(guó)需求仍將是影響銅市的重要因素。下面我們就從進(jìn)口量、LME銅庫(kù)存、比價(jià)等方面對(duì)中國(guó)因素對(duì)銅價(jià)的影響作一個(gè)簡(jiǎn)單的分析。

　　1.進(jìn)口量方面。數(shù)據(jù)顯示，2009年1—10月國(guó)內(nèi)精煉銅進(jìn)口量為276萬噸，較2008年同期增長(zhǎng)153%，較2008年全年增加131萬噸，今年的天量進(jìn)口已成定局。大幅增加的進(jìn)口量對(duì)國(guó)際銅價(jià)產(chǎn)生較強(qiáng)的支撐。筆者認(rèn)為，今年的大量進(jìn)口之后國(guó)內(nèi)對(duì)銅價(jià)的調(diào)控力度將有一定增強(qiáng)，預(yù)計(jì)2010年精銅的進(jìn)口量將逐漸穩(wěn)定，重新回到合理的進(jìn)口量區(qū)間，而從進(jìn)口量方面來看，預(yù)計(jì)2010年銅價(jià)有望重回季節(jié)性走勢(shì)。

　　2.比價(jià)方面。談到進(jìn)口不得不說一下進(jìn)口比值，計(jì)算進(jìn)口比值須用公式：進(jìn)口成本=(LME3月銅+現(xiàn)貨升貼水+進(jìn)口升貼水)×( 1+增值稅率)×匯率+雜費(fèi)，進(jìn)口比值=進(jìn)口成本/(LME三月期價(jià)格＋對(duì)應(yīng)月份升貼水)。

　　上圖為銅進(jìn)口盈虧平衡比價(jià)與實(shí)際開盤比價(jià)走勢(shì)對(duì)比圖，從圖中可以看出，2000—2005年，進(jìn)口銅一直處于虧損狀態(tài)，到2006年開始，進(jìn)口銅在盈利與虧損之間轉(zhuǎn)換，進(jìn)口量也隨之有所變化。經(jīng)過筆者長(zhǎng)期跟蹤統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，2006年至今，比價(jià)與進(jìn)口盈虧情況對(duì)銅價(jià)保持較好的相關(guān)性，一般來說，銅價(jià)的低位拐點(diǎn)一般出現(xiàn)在高比價(jià)區(qū)間，進(jìn)口量有望開始增加，對(duì)應(yīng)中國(guó)需求的啟動(dòng)；而銅價(jià)的高位拐點(diǎn)一般出現(xiàn)在低比價(jià)區(qū)間，進(jìn)口虧損較大的情況下，市場(chǎng)對(duì)需求預(yù)期降低。由于2009年銅價(jià)的價(jià)值回歸導(dǎo)致國(guó)內(nèi)對(duì)精煉銅的大量采購(gòu)，因此今年的進(jìn)口虧損一直較少，內(nèi)外盤輪換走強(qiáng)的情況支撐銅價(jià)的全年上漲走勢(shì)。筆者認(rèn)為，2010年隨著進(jìn)口量的季節(jié)性變化，比價(jià)仍將在盈虧平衡比價(jià)之間振蕩，保持較好的季節(jié)性變化。

　　3.LME銅庫(kù)存走勢(shì)。LME銅庫(kù)存是判斷銅價(jià)的一個(gè)重要因素。筆者認(rèn)為，從歷史數(shù)據(jù)來看，LME銅庫(kù)存與銅價(jià)的變化經(jīng)歷了四個(gè)階段：

　　第一階段：2002年4月—2005年7月，LME銅庫(kù)存從100萬噸附近開始減少，銅價(jià)牛市行情啟動(dòng)(從1500美元上漲至3600美元，漲幅為140%)；

　　第二階段：2005年7月—2006年5月，LME銅庫(kù)存從2萬噸附近增加至13萬噸附近，銅價(jià)振蕩上漲，隨后庫(kù)存出現(xiàn)減少，銅價(jià)上漲加速(從3600美元上漲至8800美元，漲幅為144.4%)；

　　第三階段：2006年5月—2009年7月，銅價(jià)與LME銅庫(kù)存保持較好的負(fù)相關(guān)性，庫(kù)存的低位拐點(diǎn)對(duì)應(yīng)銅價(jià)的相對(duì)高點(diǎn)，庫(kù)存的高位拐點(diǎn)對(duì)應(yīng)銅價(jià)的相對(duì)低點(diǎn)；

　　第四階段：2009年7月至今，庫(kù)存增加的同時(shí)銅價(jià)延續(xù)振蕩上漲走勢(shì)。

　　筆者認(rèn)為，目前銅價(jià)與庫(kù)存的走勢(shì)情況與2005年(即第二階段)較為相似，預(yù)計(jì)2010年上半年LME銅庫(kù)存將再次出現(xiàn)減少，銅價(jià)上漲有望加速，加速上漲后有望再進(jìn)入到第三階段，而屆時(shí)銅價(jià)在新的交易區(qū)域做寬幅振蕩的可能性較大。從幅度上看，如果參照前面的140%附近的漲幅來看，此次庫(kù)存開始增加時(shí)，銅價(jià)在4700美元附近，那么銅價(jià)可能達(dá)到11200美元附近。粗略估算，滬銅將達(dá)到90000元附近。然后銅價(jià)再次回到季節(jié)性變化當(dāng)中。

　　注銷倉(cāng)單是預(yù)測(cè)LME銅庫(kù)存變化的重要依據(jù)，簡(jiǎn)單來說，注銷倉(cāng)單意為將要從LME倉(cāng)庫(kù)里提走銅的數(shù)量，所以注銷倉(cāng)單比例越高，庫(kù)存出現(xiàn)減少的可能性越大。筆者經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的統(tǒng)計(jì)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，當(dāng)注銷倉(cāng)單占庫(kù)存比例超過10%時(shí)，庫(kù)存會(huì)出現(xiàn)一波減少的趨勢(shì)。近幾年庫(kù)存減少的情況就是如此。相反，當(dāng)注銷倉(cāng)單比例處于較低水平時(shí)(小于10%)，LME銅庫(kù)存一般處于增加的走勢(shì)當(dāng)中。關(guān)注2010年注銷倉(cāng)單的變化是判斷庫(kù)存與銅價(jià)走勢(shì)的重要因素。

　　三、貨幣對(duì)商品價(jià)格的影響

　　眾所周知，由于國(guó)際銅價(jià)以美元為標(biāo)價(jià)，美元指數(shù)與銅價(jià)呈現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)性，所以美元指數(shù)的走勢(shì)對(duì)銅價(jià)的影響也比較明顯。

　　美元指數(shù)是綜合反映美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率變化情況的指標(biāo)，是6種貨幣(歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎)對(duì)美元匯率變化的幾何平均加權(quán)值。美聯(lián)儲(chǔ)利率是影響美元指數(shù)變化的主要因素之一。經(jīng)過筆者統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，雖然利率的變化對(duì)美元的影響有一定的滯后性，但兩者的正相關(guān)性還是比較明顯的。為刺激經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)維持0.25%的低利率不變，從歷史走勢(shì)可以看出，低利率將使美元的貶值壓力加大。2001年—2003年為防止911事件引起美國(guó)經(jīng)濟(jì)的大幅下滑，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行13次降息，并維持1.00%的低利率一年的時(shí)間，造成美元的持續(xù)貶值。隨后為控制房?jī)r(jià)過快上漲，2004年—2007年加息17次。而2007年9月至今，美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，連續(xù)10次降息，至此，美聯(lián)儲(chǔ)利率降低至0.25%。

　　近期受歐洲市場(chǎng)的影響，美元反彈，但筆者認(rèn)為，美元的反彈不能代表貨幣的升值，從大趨勢(shì)上看，貨幣延續(xù)貶值的可能性較大。而相應(yīng)地，美元反彈時(shí)商品會(huì)受到一定的壓力，但回落的幅度會(huì)較小；當(dāng)美元回落時(shí)，商品的反彈幅度會(huì)加大。而從美國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能出現(xiàn)在明年通脹壓力進(jìn)一步增加的階段，低利率仍將使美元的貶值壓力進(jìn)一步增加，故筆者認(rèn)為，一段時(shí)間內(nèi)，美元指數(shù)反彈的空間將比較有限。

　　四、COMEX銅基金持倉(cāng)

　　基金持倉(cāng)在一定程度上反映價(jià)格走勢(shì)，2009年，隨著基金凈空持倉(cāng)的減少，銅價(jià)一路上揚(yáng)。從下圖也可以看出，今年是基金凈空持續(xù)減少的一年，到最近一段時(shí)間基金持倉(cāng)已經(jīng)轉(zhuǎn)為凈多持倉(cāng)，并達(dá)到凈多持倉(cāng)的較高水平。從趨勢(shì)上看，預(yù)計(jì)基金凈多延續(xù)增加的可能性較大，銅價(jià)有望延續(xù)振蕩上漲的走勢(shì)。

　　第二部分總結(jié)

　　2009年是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一年，也是銅價(jià)值回歸的一年，經(jīng)濟(jì)刺激政策以及充足的流動(dòng)性支撐了期市的上漲行情。2010年“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”將離我們遠(yuǎn)去，而“通貨膨脹”可能會(huì)卷土重來，大宗商品將繼續(xù)得到較強(qiáng)的支撐。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為，2010年銅市可能在上半年中國(guó)進(jìn)口旺季的時(shí)候啟動(dòng)加速上漲行情，不排除銅價(jià)有突破歷史高點(diǎn)的可能，之后銅價(jià)有望重新回到自身的季節(jié)性周期而變化當(dāng)中，在大趨勢(shì)當(dāng)中，2010年金屬銅將是一個(gè)沖高后重新選擇交易區(qū)間的過程。

　　倫銅2010或在6000—9000區(qū)間運(yùn)行廣發(fā)期貨劉碧沅程偉

　　2009年有色金屬除超跌反彈外，還受益于國(guó)家收儲(chǔ)、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、財(cái)政政策刺激和流動(dòng)性增強(qiáng)、美元貶值等等。當(dāng)然，無論哪個(gè)金屬品種均帶有濃厚的“中國(guó)味”，進(jìn)口的大幅增加了市場(chǎng)信心。2010年有色金屬?gòu)?qiáng)勢(shì)有望延續(xù)，主要看點(diǎn)有三：一是銅鋅鋁三個(gè)品種基本面均有所改善，二是全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境繼續(xù)改善，三是通脹預(yù)期助推資源性品種需求。需要注意的是流動(dòng)性的收縮預(yù)期，一旦流動(dòng)性受到影響，如果沒有經(jīng)濟(jì)的很好承接，那么或許會(huì)帶來價(jià)格的調(diào)整，如果經(jīng)濟(jì)能夠很好地承接，那么，回調(diào)也是很好的買入機(jī)會(huì)。預(yù)測(cè)倫銅2010全年或在6000—9000美元/噸運(yùn)行，國(guó)內(nèi)滬銅市場(chǎng)均價(jià)或在55000—65000元/噸之間。

　　宏觀篇

　　全球經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇

　　目前，中國(guó)、美國(guó)、日本、歐元區(qū)等國(guó)及地區(qū)PMI均反彈至50的榮枯線之上，由此可見制造業(yè)已進(jìn)入擴(kuò)張期。然而，美國(guó)新訂單PMI與庫(kù)存PMI的差持續(xù)在高位，這表明在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的初期補(bǔ)庫(kù)行為還沒有完成。同時(shí)，通過對(duì)新訂單PMI與庫(kù)存PMI的差值與美國(guó)工業(yè)產(chǎn)值進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，新訂單PMI與庫(kù)存PMI的差值通常會(huì)領(lǐng)先1—2個(gè)季度觸底，因此預(yù)計(jì)明年上半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較好的國(guó)家將完成補(bǔ)庫(kù)，這會(huì)增加有色金屬的需求。同時(shí)，從美國(guó)鋁及有色金屬未完成訂單數(shù)據(jù)可以看出，有色金屬需求正在觸底回升。

　　經(jīng)濟(jì)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)數(shù)據(jù)顯示，世界經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)出日益強(qiáng)勁的復(fù)蘇信號(hào)，一些主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和中國(guó)都明顯處于增長(zhǎng)階段。截至10月份美國(guó)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)指數(shù)已連續(xù)第7個(gè)月攀升，創(chuàng)下該指數(shù)自2004年以來最長(zhǎng)連續(xù)上漲紀(jì)錄，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“逐步強(qiáng)化”。

　　通脹的腳步越來越近

　　受國(guó)家發(fā)改委上調(diào)全國(guó)非民用電價(jià)以及水價(jià)等影響，PPI出現(xiàn)較大幅度的拉升。由于CPI的八類構(gòu)成中，電價(jià)所占比重小，因此目前PPI拉升有限。但在寬松貨幣政策下，企業(yè)生產(chǎn)成本的增加勢(shì)必會(huì)轉(zhuǎn)嫁給下游消費(fèi)者，CPI后市轉(zhuǎn)正走強(qiáng)也僅僅是時(shí)間問題。

　　根據(jù)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們維持宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的判斷不變，且調(diào)高了對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的預(yù)期，預(yù)計(jì)通脹在2010年將逐步顯性化。廣發(fā)證券預(yù)計(jì)2010年CPI增速在3.5%左右。

　　關(guān)于原油，受寬松貨幣政策和美元貶值推動(dòng)，2010年以整體上揚(yáng)為主。摩根大通認(rèn)為煉化需求疲弱以及庫(kù)存縮減對(duì)價(jià)格構(gòu)成壓力，2010第一季度料為72美元/桶，但經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)、庫(kù)存下降、美元疲軟將推動(dòng)油價(jià)在第四季度達(dá)到85美元/桶。我們認(rèn)為，2010上半年原油近月合約主要運(yùn)行區(qū)間為65—75美元/桶，下半年主要運(yùn)行區(qū)間為80—90美元/桶，全年均價(jià)為80—85美元/桶，較2009年上漲15%—20%。

　　有色金屬下游產(chǎn)業(yè)預(yù)期向好

　　穆迪預(yù)計(jì)全球汽車市場(chǎng)2009年銷量下降8%，2010年將企穩(wěn)，銷量增長(zhǎng)2%，2011年全球車市才會(huì)真正復(fù)蘇,預(yù)計(jì)屆時(shí)全球車市將成長(zhǎng)11%，但各地區(qū)會(huì)有很大差異。

　　2009年中國(guó)汽車市場(chǎng)的整體表現(xiàn)體現(xiàn)為“淡季不淡，旺季更旺”的景象。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，今年1—11月，我國(guó)汽車產(chǎn)銷量已超過1200萬輛，預(yù)計(jì)全年將突破1300萬輛，比去年938萬輛上升40%以上。在汽車下鄉(xiāng)和以舊換新等政策下，券商預(yù)計(jì)2010年中國(guó)汽車全行業(yè)產(chǎn)銷量同比增幅將達(dá)到18%左右。

　　2009年，美國(guó)汽車工業(yè)跌至30年以來的低谷，美國(guó)政府的“以舊換新”政策大約增加了70萬輛新車的銷量，取得了“短暫的繁榮”，此后幾個(gè)月份產(chǎn)銷量有所回落。據(jù)美國(guó)汽車調(diào)查中心最新預(yù)測(cè)，2010年美國(guó)汽車新車銷量將上漲20%至1240萬輛。

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，2009中國(guó)房地產(chǎn)率先回暖并出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1—11月竣工面積累計(jì)4.42億平米，同比上升25.98%；1—11月銷售面積累計(jì)7.52億平米，同比上升53.01%。

　　2009年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作提出，要保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。適度寬松的貨幣政策，將有利于房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí)，固定資產(chǎn)投資的持續(xù)增加將促使新開工面積和施工面積將明顯回升，廣發(fā)證券預(yù)計(jì)2009年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)30%，2010年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)將達(dá)26.2。

　　房地產(chǎn)將成為2010年金屬需求的引擎。中國(guó)建筑需求分別占到銅、鋁、鋅總需求的3%、38%、50%，當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)開工率提高時(shí)，有色金屬行業(yè)能夠普遍受益。

　　銅分篇

　　一、銅市未來礦山供應(yīng)緊張，供應(yīng)過�？s窄至基本平衡

　　從國(guó)際銅研究小組(ICSG)2008—2013年的銅礦及冶煉產(chǎn)能預(yù)估數(shù)據(jù)可以看出，未來礦山供應(yīng)緊張的狀態(tài)有望緩解，當(dāng)然，兩者的產(chǎn)能利用率都在逐步走低，這直接影響到產(chǎn)量的增長(zhǎng)。我們將產(chǎn)能利用率進(jìn)行移動(dòng)平均化來計(jì)算，冶煉產(chǎn)能利用率低于礦山產(chǎn)能利用率。如果后期延續(xù)這種狀態(tài)的話，那么，兩者之間的缺口會(huì)進(jìn)一步縮小，短期內(nèi)，礦山缺口依然較大。

　　1.加工費(fèi)將降低

　　目前，中國(guó)冶煉商仍在與全球銅礦商就2010年加工費(fèi)進(jìn)行談判。近三年加工費(fèi)一跌再跌，早已跌破國(guó)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)成本90美元/噸，目前國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨市場(chǎng)加工費(fèi)已有低于每噸10美元和每磅1.0美分的成交。預(yù)計(jì)最終長(zhǎng)協(xié)銅礦加工費(fèi)或在50美元/噸、5美分/磅。在這一加工費(fèi)下，銅冶煉廠將面臨虧損。

　　硫酸價(jià)格以及匯率等將是影響明年加工費(fèi)水平的重要因素，同時(shí)國(guó)際上一些意外事件可能也將對(duì)此有重大影響。

　　2.供應(yīng)過剩將縮窄

　　機(jī)構(gòu)對(duì)2010供需預(yù)測(cè)差異較大，從目前的銅精礦加工費(fèi)談判可以看出上游礦山供給緊張。我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，西方需求將轉(zhuǎn)好，這將帶來較大增長(zhǎng)率�？傮w上，我們認(rèn)為2010年的供需基本平衡，好于2009年的基本面。

　　3.2010年廢銅緊張會(huì)緩解，“中國(guó)因素”貢獻(xiàn)率減小

　　今年廢銅緊張有多方面的因素，明年隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，廢銅供應(yīng)量將增加。另外，價(jià)格穩(wěn)定，進(jìn)口參與程度會(huì)增加，加上今年海關(guān)把關(guān)嚴(yán)格，進(jìn)口將呈現(xiàn)有序狀態(tài)，不會(huì)造成港口大批積壓的情況。廢銅進(jìn)口逐步恢復(fù)常態(tài)，精煉銅的進(jìn)口減少則在情理當(dāng)中，“中國(guó)因素”對(duì)銅價(jià)的貢獻(xiàn)率減小。

　　4.庫(kù)存或在供應(yīng)緊張下逐步釋放并消化

　　從上圖來看，銅價(jià)與庫(kù)存變化基本負(fù)相關(guān)，當(dāng)然這些庫(kù)存不僅僅是交易所庫(kù)存還有生產(chǎn)者庫(kù)存、商業(yè)庫(kù)存、消費(fèi)者庫(kù)存等等。從圖上看，價(jià)格變化一般先于庫(kù)存變化，因此，如果說明年的庫(kù)存有望在消費(fèi)復(fù)蘇的基本上減少的話，那么，銅價(jià)將提前消化這一利好。如果下游消費(fèi)沒有很好的承接，庫(kù)存呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大的情形，那么，銅價(jià)很可能會(huì)再次回落。

　　目前，全球三大交易所庫(kù)存正在不斷上升，這可能是隱性庫(kù)存逐步顯性化，但是單純從中國(guó)的隱性庫(kù)存量，我們判斷，全球總庫(kù)存量或不止120萬噸。當(dāng)然，和歷史上的峰值225萬余噸不可同日而語，但是在歷史走勢(shì)中，庫(kù)存總量的增加對(duì)價(jià)格的壓制很大。

　　二、下游復(fù)蘇消費(fèi)支撐，產(chǎn)業(yè)政策支撐

　　2009年的消費(fèi)相對(duì)強(qiáng)勁，據(jù)我們初步估計(jì)，全年消費(fèi)同比增長(zhǎng)72萬噸以上，當(dāng)然，全年的表觀供應(yīng)量同比或增加200萬噸，因此，除去國(guó)家收儲(chǔ)和廢銅進(jìn)口減少所致的精煉替代產(chǎn)量，不少精煉銅將成為隱性庫(kù)存，這個(gè)數(shù)據(jù)大致在60萬噸上下。

　　當(dāng)然，2010年隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，西方消費(fèi)改變目前的負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，而中國(guó)消費(fèi)則在產(chǎn)業(yè)政策的支撐下，有望和今年持平。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)保持高速增長(zhǎng)，從產(chǎn)量增長(zhǎng)的月度變化也不難看出，國(guó)家的家電下鄉(xiāng)、汽車下鄉(xiāng)和以舊換新政策均帶來消費(fèi)貢獻(xiàn)，而且這些財(cái)政政策有望持續(xù)執(zhí)行。

　　三、總述

　　基本面看，2010年好于2009年，不僅僅因上游礦山供應(yīng)緊張，而且全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，西方需求轉(zhuǎn)暖。中國(guó)因素在明年貢獻(xiàn)率減小，但因財(cái)政政策依然執(zhí)行，需求依然保持一定增長(zhǎng)。

　　明年上半年，估計(jì)各個(gè)國(guó)家發(fā)生貨幣退出政策的風(fēng)險(xiǎn)較小，因此在流動(dòng)性充裕的環(huán)境里面，金屬依然是牛市行情，但是下半年的政策風(fēng)險(xiǎn)較大，如果CPI保持高位，流動(dòng)性出現(xiàn)緊張或出現(xiàn)收縮預(yù)期，那么，金屬價(jià)格會(huì)進(jìn)行一定調(diào)整。如果經(jīng)濟(jì)能夠很好地承接，那么，這種調(diào)整正是買入的機(jī)會(huì)，如果不能，那么，或許大幅度的調(diào)整將發(fā)生。倫銅2010全年或在6000—9000運(yùn)行，國(guó)內(nèi)滬銅均價(jià)或在55000—65000之間。

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