近年來(lái)，在“PE熱”的帶動(dòng)下，各地PE政策相繼出臺(tái)。先是各地爭(zhēng)先恐后推出政府引導(dǎo)基金，引發(fā)公共資金“PE大躍進(jìn)”；繼而京津滬渝深等城市你追我趕出臺(tái)扶持措施，掀起“PE中心”爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

　　PE產(chǎn)業(yè)需要政府公共政策的支持和引導(dǎo)。平安銀行副行長(zhǎng)王燕輝認(rèn)為，PE公共政策要符合PE業(yè)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律。其中，政府應(yīng)當(dāng)致力于完善市場(chǎng)環(huán)境，慎用補(bǔ)貼優(yōu)惠，制定的政策當(dāng)兼具穿透力與公平性，讓PE業(yè)回歸“實(shí)體經(jīng)濟(jì)本位”。

　　堅(jiān)持“實(shí)體經(jīng)濟(jì)本位”

　　中國(guó)證券報(bào)：中國(guó)需要一個(gè)什么樣的PE業(yè)？

　　王燕輝：金融危機(jī)帶給人們的思考還在繼續(xù)，但有一點(diǎn)可以肯定，“實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)民福利本位”原則在回歸。

　　從國(guó)民儲(chǔ)蓄進(jìn)入PE業(yè)的比例、PE投融資占GDP的比重以及PE種類的多樣性和投資風(fēng)格的成熟度來(lái)衡量，目前中國(guó)PE業(yè)都處于“青春期”。但大量PE以發(fā)展期投資，特別是上市前投資為主，引發(fā)“全民PE”。

　　真正的PE，其價(jià)值不只在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)中某些類型的企業(yè)提供資金，更重要的是在注入資金的同時(shí)提供增值服務(wù)，參與企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程。

　　PE通過(guò)增值服務(wù)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級(jí)、改善公司治理結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極作用是公共政策支持PE業(yè)的基本依據(jù)和最終理由。發(fā)展期投資，特別是上市前投資，即便在嚴(yán)格監(jiān)管下能夠抑制腐敗行為，也難免有“搭便車(chē)”之嫌。

　　中國(guó)PE業(yè)需要有更多真正的早期風(fēng)險(xiǎn)投資和更多優(yōu)秀的收購(gòu)基金，PE業(yè)結(jié)構(gòu)應(yīng)該由發(fā)展期投資為主的“橄欖型”逐步向風(fēng)險(xiǎn)投資和收購(gòu)?fù)顿Y為主的“啞鈴型”轉(zhuǎn)變，PE的增值服務(wù)含量必須提高。PE公共政策首先應(yīng)該有明確的政策目標(biāo)，限制上市前期突擊投資，鼓勵(lì)早期投資，科技投資、創(chuàng)新投資，并逐步創(chuàng)造政策環(huán)境，培育本土收購(gòu)基金。

　　中國(guó)證券報(bào)：PE公共政策的邊界在哪里？

　　王燕輝：在PE領(lǐng)域，政府及其公共政策必須有合理的依據(jù)和適當(dāng)?shù)倪吔�。科技�?chuàng)新、制度創(chuàng)新、新創(chuàng)企業(yè)和中小企業(yè)的發(fā)展對(duì)整體經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展具有重要意義，具有明顯的“正外部性”。但是，由于固有的風(fēng)險(xiǎn)和傳統(tǒng)金融體系的缺陷，市場(chǎng)本身無(wú)法提供充足的風(fēng)險(xiǎn)投資，“看不見(jiàn)的手”失靈了。此時(shí)此地，才不得不伸出政府“看得見(jiàn)的手”。

　　“市場(chǎng)失靈”是政府在PE業(yè)，特別是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)扮演重要角色的理論依據(jù)。然而，政府同樣會(huì)“失靈”，政府可能會(huì)“過(guò)度干預(yù)”、“不當(dāng)干預(yù)”以及在一些領(lǐng)域“無(wú)能為力”。

　　政府在推動(dòng)PE業(yè)發(fā)展的過(guò)程中，要防止在制度設(shè)計(jì)上出現(xiàn)“制度抑制和倒退”、防止在使用公共資金直接參與PE業(yè)時(shí)產(chǎn)生“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”以及進(jìn)入市場(chǎng)可以正常起作用的領(lǐng)域“與民爭(zhēng)利”，對(duì)私人資金產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。

　　適度有效監(jiān)管

　　中國(guó)證券報(bào)：如何保證PE業(yè)健康有序發(fā)展？

　　王燕輝：市場(chǎng)約束、行業(yè)自律和適度監(jiān)管是PE業(yè)健康發(fā)展的三大支柱。市場(chǎng)約束是市場(chǎng)本身優(yōu)勝劣汰的事后矯正機(jī)制，行業(yè)自律是PE業(yè)的自我約束與矯正機(jī)制，適度監(jiān)管是基于法律和行政法規(guī)的防范與矯正機(jī)制。

　　金融監(jiān)管最重要的目標(biāo)一是防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；二是保護(hù)投資人的權(quán)益。對(duì)既可能損害投資人利益又可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融活動(dòng)和金融中介應(yīng)該實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管，對(duì)較少可能損害投資人利益和引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的只需要適度監(jiān)管。

　　由于PE業(yè)相對(duì)于次級(jí)房貸、證券市場(chǎng)和衍生產(chǎn)品的規(guī)模還很小，PE機(jī)構(gòu)杠桿率也遠(yuǎn)低于投資銀行等其他機(jī)構(gòu)的杠桿率，加上PE業(yè)務(wù)本身并不具有連鎖效應(yīng)等原因，PE業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并不大。同時(shí)，PE投資人是“合格”的機(jī)構(gòu)和富裕家庭或個(gè)人，與證券投資基金的投資人包括許多中小投資者不同。

　　因此，如何保證PE基金的募集活動(dòng)嚴(yán)格遵守“證券私募”的有關(guān)規(guī)定，保證PE基金的管理人不從中小投資者處籌集資金，如何防止行走在非有效市場(chǎng)的PE利用“內(nèi)幕交易”和進(jìn)行“利益輸送”等則需要相應(yīng)監(jiān)管。機(jī)構(gòu)投資人投資PE是否遵守“謹(jǐn)慎人規(guī)則”，特別是社�；�金、金融機(jī)構(gòu)資金和其他公共基金進(jìn)入PE，也需要一定的監(jiān)管。隨著國(guó)際化趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，對(duì)PE跨國(guó)投融資等業(yè)務(wù)活動(dòng)涉及的外匯和稅收方面也需要加強(qiáng)監(jiān)管。

　　貫徹適度有效監(jiān)管原則，必須建立相應(yīng)的監(jiān)管體制，確定監(jiān)管的重點(diǎn)，“統(tǒng)”“分”結(jié)合。由證券監(jiān)管部門(mén)統(tǒng)一負(fù)責(zé)監(jiān)管基金管理人遵守“合格投資人”規(guī)定和私募證券的發(fā)行營(yíng)銷行為，并負(fù)責(zé)監(jiān)督基金的信息披露；同時(shí)由有關(guān)部門(mén)在各自職責(zé)范圍內(nèi)進(jìn)行監(jiān)管。比如財(cái)稅部門(mén)監(jiān)管基金管理人納稅和跨國(guó)交易稅收安排等。

　　中國(guó)證券報(bào)：如何選擇PE公共政策的手段？

　　王燕輝：從歐美國(guó)家PE業(yè)的發(fā)展歷史看，政府致力于完善法律和市場(chǎng)等相關(guān)環(huán)境的效果通常好于資金投入。

　　20世紀(jì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展歷程的三次“高峰”，除了實(shí)體經(jīng)濟(jì)背景以外，都和政府政策高度相關(guān)。2009年三季度，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板登場(chǎng)是催生當(dāng)前本土PE熱的最重要原因。

　　1988—2001年14個(gè)歐洲國(guó)家的數(shù)據(jù)顯示，第一，服務(wù)創(chuàng)新型企業(yè)的歐洲的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)提高了早期企業(yè)和技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新率；第二，資本利得稅稅率的降低也提高了早期企業(yè)和技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新率，但作用沒(méi)有開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)大；第三，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)R&D公共支出通過(guò)創(chuàng)造更好的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)提高創(chuàng)新率的證據(jù)。由此，政府應(yīng)該在更廣闊的背景下考慮改善PE市場(chǎng)的政策，而不是簡(jiǎn)單地向這個(gè)領(lǐng)域?qū)�入資金。

　　避免政策雷同

　　中國(guó)證券報(bào)：怎樣制定具體的PE公共政策？

　　王燕輝：政府應(yīng)當(dāng)遵循“慎用各種優(yōu)惠”、“具體政策的穿透性”和“避免產(chǎn)業(yè)政策雷同”原則。其中，PE稅收優(yōu)惠政策，既要“區(qū)別對(duì)待”，又要“一視同仁”，關(guān)鍵是要具有“穿透性”。

　　政府不能對(duì)自稱PE的都支持，要看其投資領(lǐng)域、投資階段和投資期限。不能支持和優(yōu)惠“偽PE”或“泛PE”。要按照“實(shí)體經(jīng)濟(jì)本位”原則，根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要確定明確的PE稅收政策目標(biāo)。這就是PE稅收政策的“區(qū)別對(duì)待”。

　　為鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資、促進(jìn)對(duì)高新科技企業(yè)的投資，國(guó)家和京津滬渝深等一線城市政府都制定了鼓勵(lì)PE的若干優(yōu)惠政策，這些政策應(yīng)該惠及各種所有制和企業(yè)組織形式的PE投資機(jī)構(gòu)。

　　“十二五”期間，八類PE可助中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變、結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)和企業(yè)績(jī)效提升，公共政策可以給予重點(diǎn)支持：培育新興產(chǎn)業(yè)和新技術(shù)的早期VC；支持業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，培育新興服務(wù)業(yè)和推進(jìn)傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)現(xiàn)代化的早期VC或發(fā)展期投資；扶持高端設(shè)備制造，提升民族產(chǎn)業(yè)裝備制造水平的VC或發(fā)展期投資；推動(dòng)消費(fèi)行業(yè)加快成長(zhǎng)，提升其規(guī)模和品牌影響力的發(fā)展期PE；改善家族企業(yè)治理，促進(jìn)其經(jīng)營(yíng)層職業(yè)化和控制權(quán)順利代際過(guò)度的發(fā)展期PE；實(shí)施滾動(dòng)收購(gòu)，促進(jìn)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的收購(gòu)基金；收購(gòu)上市公司，改善其公司治理結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)績(jī)效的收購(gòu)基金；助推本土企業(yè)走向世界，特別是為中國(guó)經(jīng)濟(jì)尋求能源、資源和原材料供應(yīng)安全的國(guó)際化PE.

　　需要指出，產(chǎn)業(yè)政策本身也是雙刃劍，可以促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也可能扭曲市場(chǎng)信號(hào)和價(jià)格體系，不可濫用。而地方產(chǎn)業(yè)政策趨同，可能造成低水平重復(fù)建設(shè)，需要警惕。

　　此外，在如何實(shí)施PE公共政策的環(huán)節(jié)也必須堅(jiān)持一定的原則。如運(yùn)用公共資金必須符合“預(yù)算原則”，政府引導(dǎo)基金等公共資金的運(yùn)作必須堅(jiān)持“市場(chǎng)化和專業(yè)化”的原則，對(duì)銀行、券商、保險(xiǎn)和社保資金進(jìn)入PE應(yīng)該盡快制定“謹(jǐn)慎人規(guī)則”等。

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