以“錫”為貴。

    2011年2月15日，倫敦金屬交易所(London Metal Exchange，以下簡(jiǎn)稱“LME”)市場(chǎng)上，3月期錫金屬的期貨價(jià)格創(chuàng)下32575美元每噸的歷史“天價(jià)”，而不到兩年前的2009年3月，錫的價(jià)格僅為1萬美元每噸左右。2010年以來，LME錫03（3月期錫期貨）的區(qū)間漲幅超過80%。

    與之相比，基本金屬的價(jià)格則上漲幅度相對(duì)較小。如LME銅03區(qū)間漲幅為27%，而LME鋁03區(qū)間漲幅僅為10%。

    其他稀有金屬也大多在過去的12個(gè)月內(nèi)漲多跌少。如銻的大陸市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格目前為88000元每噸，過去12個(gè)月內(nèi)的漲幅接近100%。鉭、鎬、鎢在過去的12個(gè)月內(nèi)，也分別上漲了190%、68.5%和53.2%。

    與之相對(duì)應(yīng)，則是2010年底以來，國(guó)家計(jì)劃對(duì)包括稀土、鎢、銻、鉬、錫、銦、鍺、鎵、鉭、鋯在內(nèi)的10種稀有金屬進(jìn)行收儲(chǔ)。

    2010年國(guó)家降低稀土出口配額，并開啟對(duì)行業(yè)的整合，從而在A股市場(chǎng)上引起稀土永磁板塊風(fēng)起云涌的行情，造就了包鋼稀土（600111.SH）等一眾牛股，市場(chǎng)也將尋找下一個(gè)稀土永磁的目光瞄準(zhǔn)稀有金屬。

    “中國(guó)現(xiàn)在陷入一種怪圈，基本金屬我國(guó)儲(chǔ)量都比較低，但國(guó)內(nèi)需求較多，定價(jià)權(quán)在國(guó)外；稀有金屬我們儲(chǔ)量高，但是需求在國(guó)外，定價(jià)權(quán)還是沒有。”上海一家券商的有色行業(yè)研究員向記者表示，“確保戰(zhàn)略性資源、掌控稀有金屬的定價(jià)權(quán)”將是中國(guó)對(duì)稀有金屬開采和出口進(jìn)行整頓的主線條。

    以此為出發(fā)點(diǎn)，尋找A股市場(chǎng)上掌控稀有金屬資源的上市公司，并對(duì)其進(jìn)行價(jià)值重估，不失為一條價(jià)值發(fā)現(xiàn)的路徑。

    “一般稀有金屬的上市公司市盈率都比較高，但我們認(rèn)為這類公司不能以市盈率來簡(jiǎn)單衡量，還是要看他們的資源占有量和業(yè)績(jī)對(duì)金屬價(jià)格的敏感性。而另有一些公司，并不掌握資源，僅僅處于產(chǎn)業(yè)鏈的加工環(huán)節(jié)，也需要特別鑒別�！鄙虾Ｒ患宜侥嫉耐堆胸�(fù)責(zé)人向記者表示。

    但稀有金屬整體普遍偏高的估值確實(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)所在。如廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)的動(dòng)態(tài)市盈率都達(dá)到了75倍和120倍，而匯聚了包括銻礦、鎢礦和黃金三種金屬資源的辰州礦業(yè)(002155,股吧)，目前的動(dòng)態(tài)市盈率也達(dá)到了82倍之高。

    1. 定價(jià)權(quán)之戰(zhàn)

    在政策頻頻出手的背后，正是國(guó)家層面謀求對(duì)稀有金屬定價(jià)權(quán)的掌控。

    在打響“稀土保衛(wèi)戰(zhàn)”之后，包括鉬、鎢在內(nèi)的眾多稀有金屬，都將面臨政策層面的整合。

    2010年以來，中央部委層面對(duì)稀有金屬的整合和出口政策密集而出。

    2010年3月國(guó)土資源部發(fā)布《2010年鎢礦銻礦和稀土礦開采總量控制指標(biāo)的通知》，兩個(gè)月之后，同樣由國(guó)土資源部制定的《稀土等礦產(chǎn)開發(fā)秩序?qū)ｍ?xiàng)整治行動(dòng)方案》發(fā)布，這一專項(xiàng)整治行動(dòng)涉及到的稀有金屬包括稀土、鎢、錫、銻、鉬等。

    2010年7月，商務(wù)部公布2010 年第二批稀土一般貿(mào)易出口配額，全年配額同比下滑39.52%，這也在隨后引發(fā)了稀土永磁板塊的爆發(fā)行情。

    此后2010年10月商務(wù)部發(fā)布《2011年農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品出口配額總量》，對(duì)包括鎢、錫、銻、鉬、銦、鎂在內(nèi)的稀有金屬都為出口配額所限制。

    而根據(jù)此前媒體的報(bào)道，國(guó)家已經(jīng)計(jì)劃對(duì)包括稀土、鎢、銻、鉬、錫、銦、鍺、鎵、鉭、鋯在內(nèi)的10種稀有金屬進(jìn)行收儲(chǔ)。

    國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上稀有金屬的價(jià)格也隨之出現(xiàn)一輪行情。根據(jù)天津稀有金屬交易市場(chǎng)提供的數(shù)據(jù)，2011年2月17日，國(guó)產(chǎn)0#銻錠的市場(chǎng)價(jià)格為9.3萬元-9.4萬元每噸，而今年年初這一價(jià)格為8.45-8.5萬元每噸。

    同樣在這一市場(chǎng)，銦3月合約的價(jià)格在3200元每公斤左右，而2010年12月，這一價(jià)格一度迫近5000元每公斤的關(guān)口。而銦6月合約的價(jià)格已經(jīng)達(dá)到5800元每公斤，市場(chǎng)看漲情緒高漲。

    此外，金屬鍺也在近期創(chuàng)下8600元每公斤的去年12月以來最高價(jià)格，今年以來的漲幅也在6%左右。

    在政策頻頻出手的背后，正是國(guó)家層面謀求對(duì)稀有金屬定價(jià)權(quán)的掌控。

    以銻礦為例，根據(jù)美國(guó)地質(zhì)勘探局(United States Geological Survey，以下簡(jiǎn)稱“USGS”)的數(shù)據(jù)，目前中國(guó)銻的產(chǎn)能在15萬噸左右，而全球的產(chǎn)能也僅為16.5萬噸，中國(guó)供應(yīng)了全球產(chǎn)能的91%。

    但從儲(chǔ)量的角度，中國(guó)的儲(chǔ)量?jī)H為79萬噸，而全球產(chǎn)能為210萬噸，中國(guó)僅占全球產(chǎn)能的38%。

    同樣的情況出現(xiàn)在鎢，中國(guó)鎢的產(chǎn)能占據(jù)全球的75%，而儲(chǔ)量占比僅為60%。

    而更為讓人心憂的是，部分稀有金屬已經(jīng)到了開采的極限，最為嚴(yán)重的銻礦，根據(jù)USGS的數(shù)據(jù)，按照目前的產(chǎn)量和儲(chǔ)量，中國(guó)的資源保證年限僅為5.3年，全球也不過12.7年。

    銦、錫、鉬、鎢、鍺的全球資源保證年限，分別為20年、28.82年、40.6年、54.9年和61.4年，而上述稀有金屬，中國(guó)均貢獻(xiàn)了全球大多數(shù)產(chǎn)能。

    2. 新興產(chǎn)業(yè)引擎

    鋰電池在動(dòng)力電磁領(lǐng)域的迅速發(fā)展，也令其資源稀缺性進(jìn)一步得到體現(xiàn)。

    對(duì)于十種稀有金屬的計(jì)劃收儲(chǔ)，民族證券在其研究報(bào)告中表示，“一方面，中國(guó)的這十種稀有金屬儲(chǔ)量均比較豐富，比如稀土、鎢、銻、鉬和銦等；另一方面，這些稀有金屬均應(yīng)用于航空航天、國(guó)防軍工等高精尖領(lǐng)域，比如鉭在高端電子產(chǎn)品中的不可替代性以及在航天、軍工中的應(yīng)用�！�

    對(duì)稀有金屬的關(guān)注，歐盟已經(jīng)先行一步。

    2010年6月17日，歐盟委員會(huì)發(fā)布題為《對(duì)歐盟生死攸關(guān)的原料》的報(bào)告，提出歐盟稀有礦產(chǎn)原料短缺預(yù)警及對(duì)策，在其名單上的緊缺礦產(chǎn)原料就包括，銻、鈹、鈷、螢石、鎵、鍺、石墨、銦、鎂、鈮、鉑族金屬、稀土（包括鈧、釔和鑭系共17種稀有金屬）、鉭和鎢。

    這些原料廣泛應(yīng)用于移動(dòng)電話、鋰電池、光纖光纜和太陽能面板的制造工藝中，成為許多高科技產(chǎn)品和日常消費(fèi)品不可或缺的一部分。

    包括動(dòng)力電池、薄膜太陽能在內(nèi)的新興產(chǎn)業(yè)，以及航天軍工產(chǎn)業(yè)等，將是未來稀有金屬應(yīng)用的主要領(lǐng)域。

    而在新能源領(lǐng)域，核級(jí)鋯材是核電站堆芯結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵材料之一，隨著我國(guó)大力發(fā)展核電，核級(jí)鋯材需求也在增長(zhǎng)；太陽能電池片以硅晶電池片為主，其它如銅銦鎵硒薄膜太陽能電池片、鍺晶電池片的產(chǎn)業(yè)化也在研究推進(jìn)。

    鋰電池在動(dòng)力電磁領(lǐng)域的迅速發(fā)展，也令其資源稀缺性進(jìn)一步得到體現(xiàn)。

    地殼中鋰元素的比例約為0.0065%，其豐度在各種元素中居第27位。海水中鋰的總儲(chǔ)量達(dá)2600億噸，但濃度太小，提煉困難。

    中南大學(xué)化學(xué)電源與材料研究所所長(zhǎng)唐有根向記者表示，即便是鋰的成本和安全性的問題全部解決了，今后汽車領(lǐng)域用鋰電池替代汽油的話，也滿足不了全部的需求。“這相當(dāng)于用一種緊缺的資源去替代另一種緊缺的資源�！�

    3. 鎢競(jìng)逐產(chǎn)業(yè)鏈兩端

    其中廈門鎢業(yè)具備從鎢精礦到合金工具完善的產(chǎn)業(yè)鏈，其鎢冶煉產(chǎn)品的生產(chǎn)能力居世界第一。

    “從目前的形勢(shì)來看，稀土之后，鎢和銻將是稀有金屬整合的第一梯隊(duì)，隨后處于第二梯隊(duì)的包括鉬、銦、鍺等�！鄙鲜鋈�商有色行業(yè)研究員告訴記者。

    鎢因?yàn)樾袠I(yè)集中度高，近半數(shù)產(chǎn)能為五礦集團(tuán)所掌控，因此作為稀有金屬整合的先鋒隊(duì)順理成章。

    根據(jù)USGS的數(shù)據(jù)，目前中國(guó)鎢的產(chǎn)能占到了全球的75%，而儲(chǔ)量占比僅為60%。

    而從資源保障年限來看，全球鎢的靜態(tài)資源保證年限不過54.9年，中國(guó)更是僅為43.9年。

    而國(guó)家層面，已經(jīng)開始對(duì)鎢礦的開采進(jìn)行控制，包括國(guó)土資源部在2010年3月發(fā)布對(duì)鎢礦開采的總量指標(biāo)，同期工信部發(fā)布《2010年稀有金屬礦產(chǎn)品和冶煉分離產(chǎn)品指令性生產(chǎn)計(jì)劃》，也涉獵鎢礦。

    而在商業(yè)部發(fā)布的2011年稀有金屬出口配額中，鎢和鎢制品的出口總量被限定在1.57萬噸，這也顯著低于2006年之前的出口配額。

    “相對(duì)而言，中國(guó)對(duì)鎢的定價(jià)權(quán)，正在形成的過程中，這很大程度上也與央企的五礦集團(tuán)掌控一半左右的鎢礦資源有關(guān)�！鄙鲜鲇猩�行業(yè)分析師向記者表示。

    而鎢礦的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格也在近期創(chuàng)下了歷史新高。

    2010年8月，仲鎢酸銨（以下簡(jiǎn)稱“APT”）價(jià)格在13萬元每噸左右，而目前這一價(jià)格已經(jīng)達(dá)到18萬元每噸。在過去的12個(gè)月內(nèi)，鎢的價(jià)格漲幅超過50%。

    國(guó)信證券在其報(bào)告中表示，金屬定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪以及中國(guó)供應(yīng)的持續(xù)縮緊，將成為小金屬價(jià)格重拾上漲之勢(shì)的直接推動(dòng)力。

 “我們認(rèn)為，中國(guó)對(duì)優(yōu)勢(shì)小金屬供應(yīng)的縮緊是價(jià)格的直接推動(dòng)力，根據(jù)新年伊始中國(guó)淘汰落后產(chǎn)能工作的大舉進(jìn)行，我們認(rèn)為中國(guó)對(duì)小金屬行業(yè)的整合在2011年將繼續(xù)，這包括南方中重稀土的整合，冷水江地區(qū)銻礦開采的整頓，而中國(guó)大型礦企（以五礦等為代表）對(duì)全球金屬定價(jià)權(quán)的信心和舉動(dòng)都支持我們繼續(xù)看多小金屬價(jià)格�！�

而機(jī)械和制造業(yè)升級(jí)，也將是持續(xù)拉動(dòng)鎢需求的動(dòng)力。

    五礦集團(tuán)2010年度工作會(huì)議上透露出來的數(shù)據(jù)顯示，該集團(tuán)鎢的資源量為206萬噸。而這一儲(chǔ)量占到了國(guó)內(nèi)儲(chǔ)量的50%左右，全球儲(chǔ)量的35%左右。

    而從上市公司層面，具有實(shí)質(zhì)性資源儲(chǔ)量的包括廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)、辰州礦業(yè)以及廣晟有色，尤以前兩者“血統(tǒng)”最為純正。

    其中廈門鎢業(yè)具備從鎢精礦到合金工具完善的產(chǎn)業(yè)鏈，其鎢冶煉產(chǎn)品的生產(chǎn)能力居世界第一，也是國(guó)內(nèi)最大的鎢粉、碳化鎢粉生產(chǎn)商和出口商，鎢鉬絲材產(chǎn)銷量占全國(guó)的60%以上。

    而五礦集團(tuán)旗下的五礦有色金屬股份有限公司持有其20.58%的股權(quán)，在福建省國(guó)資委全資控股的福建省冶金（控股）有限責(zé)任公司之后，為廈門鎢業(yè)第二大股東。

    廈門鎢業(yè)掌控的鎢礦資源，主要包括目前擁有的洛陽豫鷺礦和福建寧化行洛坑礦兩家鎢礦企業(yè)和嘉鷺金屬回收公司主要進(jìn)行廢鎢回收處理。公司的兩個(gè)鎢礦合計(jì)權(quán)益鎢資源量達(dá)59.16萬噸。

    根據(jù)中投證券的測(cè)算，上述兩個(gè)鎢礦在2010年將分別貢獻(xiàn)鎢精礦產(chǎn)能2800噸，而廢鎢回收也將貢獻(xiàn)1300噸的產(chǎn)能，以此計(jì)算，廈門鎢業(yè)2010年全年的鎢精礦產(chǎn)能在6900噸左右。

    而處于產(chǎn)業(yè)鏈下游的高端硬質(zhì)合金，廈門鎢業(yè)也有所布局，根據(jù)中投證券的預(yù)計(jì)，這一領(lǐng)域?qū)⒃?011年貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

    輝立證券在其報(bào)告中表示，目前鎢產(chǎn)品的利潤(rùn)主要集中在兩端，包括上游的鎢精礦資源和下游的硬質(zhì)合金，兩者的毛利率一般可以達(dá)到40%，而處于中間環(huán)節(jié)的APT、鎢粉和碳化鎢粉的毛利率則在15%-30%之間。

    章源鎢業(yè)也正是在資源和下游高端應(yīng)用兩個(gè)領(lǐng)域布局。

    民生證券在其報(bào)告中表示，章源鎢業(yè)目前擁有1000噸硬質(zhì)合金系列產(chǎn)品為硬質(zhì)合金前端產(chǎn)品，“盈利能力與硬質(zhì)合金高端產(chǎn)品仍有較大的差距，該項(xiàng)目進(jìn)一步延伸了公司的產(chǎn)業(yè)鏈下游，預(yù)計(jì)2011年底建成投產(chǎn)，2012年業(yè)績(jī)釋放�！�

    “廈門鎢業(yè)基本面更為扎實(shí)，而章源鎢業(yè)的業(yè)績(jī)爆發(fā)力比較強(qiáng)�！倍鴱墓蓶|名單上可以看出，二者也是涇渭分明。廈門鎢業(yè)2010年3季報(bào)顯示，包括兩只社保基金以及招商先鋒(217005,基金吧)、交銀施羅德股票精選、南方績(jī)優(yōu)和易方達(dá)價(jià)值成長(zhǎng)(110010,基金吧)在內(nèi)的都出現(xiàn)在前十大流通股股東名單之上。

    而章源鎢業(yè)2010年3季報(bào)顯示的股東名單，除一家法人股東外，其余全部為個(gè)人股東。

    但兩家上市公司的估值已經(jīng)偏高，另一方面，廈門鎢業(yè)2010年業(yè)績(jī)快報(bào)中披露的信息顯示，該公司2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55億元，同比下降13.21%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.4億元，同比下降6.49%。2010年實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.52元。

    這一數(shù)字略低于此前機(jī)構(gòu)的預(yù)期。這可能是由于出口政策的原因，導(dǎo)致出口價(jià)格和銷量下降。另一方面，作為全產(chǎn)業(yè)鏈公司，廈門鎢業(yè)部分原材料需要向外界采購，原材料價(jià)格的上漲也吞噬了公司利潤(rùn)。

    4. 銻辰州礦業(yè)獨(dú)角戲

    辰州礦業(yè)2010年半年報(bào)顯示，精銻和三氧化二銻在其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比分別為17.42%和26.32%。

    而銻是目前中國(guó)僅有的可以掌控定價(jià)權(quán)的稀有金屬，中國(guó)銻的儲(chǔ)量占到全球的38%，而產(chǎn)能則占到了全球的91%。

    但銻的需求主要是在國(guó)外，其最主要的應(yīng)用是應(yīng)用于阻燃劑中，而美國(guó)、歐盟和日本是世界三大阻燃劑市場(chǎng)，上述三個(gè)市場(chǎng)占據(jù)了全球市場(chǎng)的80%左右的份額。

    這很大程度上源于發(fā)展中國(guó)家對(duì)阻燃劑成本的承受能力。以中國(guó)橡膠生產(chǎn)企業(yè)為例，很多企業(yè)為了維持成本優(yōu)勢(shì)，選擇了減少甚至不添加阻燃劑，根據(jù)輝立證券的數(shù)據(jù)，目前添加阻燃劑的橡膠占比不足2%。

    而另一方面，銻的產(chǎn)能主要集中于湖南冷水江。

    中國(guó)對(duì)銻的行業(yè)整頓已經(jīng)開始，這也是導(dǎo)致銻價(jià)在過去一年飛速上漲的主要原因。該地開采銻礦的歷史已經(jīng)有百年之久，但由于管理缺乏，亂采濫挖的情形也長(zhǎng)期存在，這也導(dǎo)致作為稀缺資源的銻，“黃金賣著面粉價(jià)格”。

    從2010年開始，中國(guó)開始對(duì)這一領(lǐng)域進(jìn)行整頓，對(duì)非法礦山和環(huán)保未達(dá)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行關(guān)停整治，這隨即引起了2010年中國(guó)銻礦產(chǎn)量的迅速下滑。

    根據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2010年中國(guó)銻礦產(chǎn)量同比下滑了24.9%，按2008年中國(guó)銻產(chǎn)量全球占比91.37%計(jì)算。2010年全球銻產(chǎn)量因中國(guó)減產(chǎn)導(dǎo)致同比下降了22.75%。

    有曾經(jīng)去當(dāng)?shù)卣{(diào)研的券商研究員告訴記者，目前冷水江大多數(shù)銻礦仍處于關(guān)停狀態(tài)，“且短期內(nèi)沒有復(fù)工的跡象”。

    從2009年至今，銻錠價(jià)格就進(jìn)入了一個(gè)快速上漲的通道。2009年初，銻錠價(jià)格僅在2.7萬元每噸左右，而2010年年初這一價(jià)格已經(jīng)上漲到4.5萬元每噸。

    2010年更是銻價(jià)格飛漲的一年，全年漲幅超過100%，目前0#銻錠價(jià)格已經(jīng)超過9萬元每噸。

    而今年3月份，有關(guān)部門將對(duì)冷水江地區(qū)的銻礦進(jìn)行環(huán)保驗(yàn)收，很有可能導(dǎo)致產(chǎn)量的進(jìn)一步下降，這也將給銻價(jià)帶來一個(gè)更大的上升空間。

    民族證券在其報(bào)告中表示，“從基本面來看，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)、通脹壓力提升拉動(dòng)內(nèi)需和行業(yè)整頓等因素影響，銻價(jià)再創(chuàng)新高的可能性極大�！�

    此外，中金公司在其報(bào)告中表示，兩會(huì)期間“不排除國(guó)家出臺(tái)更多的整合和收儲(chǔ)政策，繼續(xù)支持銻鎢價(jià)格”

    而從下游需求來看，目前銻在阻燃劑領(lǐng)域中尚無替代產(chǎn)品，而國(guó)內(nèi)的需求也有望進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。

    長(zhǎng)城證券在其報(bào)告中表示，國(guó)內(nèi)對(duì)銻品的需求呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這很大程度上是由于國(guó)家法規(guī)的強(qiáng)制要求逐步落實(shí)到位，促使終端產(chǎn)品的阻燃劑用量增加明顯。

    據(jù)國(guó)家法規(guī)，自2008年7月1日起，凡是涉及在公共場(chǎng)所使用的阻燃建筑制品、阻燃織物、阻燃塑料/橡膠、阻燃泡沫塑料、阻燃家具及組件和阻燃電線電纜等六大類產(chǎn)品必須符合GB20286－2006《公共場(chǎng)所阻燃制品及組件燃燒性能要求和標(biāo)識(shí)》的要求且須加施阻燃制品標(biāo)識(shí)。

    此外，上�；馂�(zāi)的沉重教訓(xùn)也提升了市場(chǎng)的主動(dòng)需求，對(duì)產(chǎn)品的阻燃性能要求有所提高。

    “目前銻礦上市公司只有兩家在做，A股的辰州礦業(yè)和H股的湖南有色（02626.HK），2009年湖南有色的銻礦曾經(jīng)發(fā)生過嚴(yán)重事故，影響到了整個(gè)銻礦的供應(yīng)，當(dāng)時(shí)我們立刻去買了辰州礦業(yè)�！鄙虾Ｒ患宜侥嫉耐堆胸�(fù)責(zé)人向記者表示。

    辰州礦業(yè)為全球第二大銻錠和氧化銻生產(chǎn)企業(yè)；同時(shí)，該公司也是國(guó)內(nèi)重點(diǎn)黃金礦山和國(guó)內(nèi)主要鎢礦開發(fā)企業(yè)。該公司目前擁有黃金提純30噸/年、精銻冶煉2萬噸/年、多品種氧化銻2萬噸/年、仲鎢酸銨5000噸/年的生產(chǎn)能力。

    而根據(jù)2010年年末，辰州礦業(yè)出臺(tái)的“十二五”發(fā)展規(guī)劃：到2015年，黃金年產(chǎn)量將達(dá)13.5噸；銻品年產(chǎn)量將達(dá)3.3萬噸，其中精銻年產(chǎn)量1.3萬噸，氧化銻年產(chǎn)量2萬噸；仲鎢酸銨年產(chǎn)量將達(dá)4000噸。

    此前黃金產(chǎn)品一直是辰州礦業(yè)利潤(rùn)的主要來源，而隨著銻價(jià)上漲以及國(guó)家整合力度的加大，銻開始呈現(xiàn)與黃金齊飛的狀態(tài)。

    辰州礦業(yè)2010年半年報(bào)顯示，精銻和三氧化二銻在其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比分別為17.42%和26.32%，累計(jì)43.74%的占比已經(jīng)迫近黃金45.46%的主營(yíng)占比。

    而從產(chǎn)品毛利率來看，精銻和三氧化二銻的毛利率分別達(dá)到38.89%和29.36%，均高于黃金23.34%的毛利率。

    辰州礦業(yè)2007年上市募集資金，幾乎全部用于資源擴(kuò)張。2009年底的數(shù)據(jù)顯示，該公司擁有和控制礦業(yè)權(quán)為39個(gè)，保有儲(chǔ)量礦石量也由2006年的799萬噸增加至2009年的1895萬噸，三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到32.6%。

    另一方面，辰州礦業(yè)也存在大股東資產(chǎn)注入甚至整體上市的預(yù)期。其大股東湖南金鑫黃金集團(tuán)有限責(zé)任公司是湖南省內(nèi)第一大黃金生產(chǎn)公司。

    湖南金鑫是集黃金、銻、鎢及其它金屬的采、選、煉及礦山工程設(shè)計(jì)、勘探、采礦、選礦、冶煉、精煉于一體的大型集團(tuán)企業(yè)，在湖南等7個(gè)省份地?fù)碛?2個(gè)金銻資源基地。湖南金鑫的黃金產(chǎn)量居湖南省第一，全國(guó)第六；精銻產(chǎn)量居湖南省第二，世界第二，氧化銻產(chǎn)量湖南省第二；白鎢精礦產(chǎn)量位居湖南省第二，全國(guó)第二。

    方正證券在其報(bào)告中表示，在資源整合的大背景以及解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的目的下，“不排除集團(tuán)公司將資源注入上市公司、實(shí)現(xiàn)整體上市的可能。特別是如果黃金洞礦業(yè)公司的資產(chǎn)注入，將徹底解決公司黃金自產(chǎn)金比例下降的局面，讓公司重回“黃金高毛利”的時(shí)代，呈現(xiàn)"金銻業(yè)務(wù)齊飛"的良好局面�！�

    “在稀有金屬領(lǐng)域，我個(gè)人比較看好辰州礦業(yè)，它符合我們一貫的邏輯，大市場(chǎng)玩家少�！鄙鲜鏊侥纪堆胸�(fù)責(zé)人向記者表示。

    而辰州礦業(yè)股價(jià)從2010年下半年的17元左右，一路狂飆至2010年11月初的45.6元，該股2010年的區(qū)間漲幅也高達(dá)41.64%。

    中金公司在其報(bào)告中表示，對(duì)于辰州礦業(yè)而言，“可能的風(fēng)險(xiǎn)除超預(yù)期的調(diào)控及金屬價(jià)格下跌以外，還需關(guān)注由于公司前期投資造成的損益�！氨M管這已經(jīng)在2010年損益表中有所體現(xiàn)，但仍可能對(duì)2011年盈利有一定影響。”

    5. 銦株冶集團(tuán)獨(dú)秀

    中銀國(guó)際在其報(bào)告中表示，2009年株冶集團(tuán)精銦產(chǎn)量約為50噸，占據(jù)中國(guó)2009年精銦總產(chǎn)量的15%。

    另一個(gè)價(jià)格出現(xiàn)猛漲的稀有金屬是銦。

    截止到2月17日，國(guó)內(nèi)精銦價(jià)格在本周的4個(gè)交易日內(nèi)，漲幅達(dá)到7.1%，從3500元/公斤升至3750元/公斤。

    作為中國(guó)的優(yōu)勢(shì)資源，銦的用途頗為廣泛，其下游包括LCD和LED顯示器、LED照明燈以及太陽能電池等領(lǐng)域。

    中銀國(guó)際在其報(bào)告中表示，銦的價(jià)格上漲，很大程度上源于“銦的下游LCD和LED平板顯示器需求呈現(xiàn)加速回升的趨勢(shì)，節(jié)能環(huán)保政策也將推動(dòng)LED在通用照明領(lǐng)域逐步普及，銦也是制造新一代銅銦硒高效太陽能電池的核心材料和制造下一代電腦芯片的關(guān)鍵材料，商用化前景十分光明，因此我們對(duì)銦未來強(qiáng)勁的需求持十分樂觀的態(tài)度。”

    另一方面，雖然銦價(jià)格近期持續(xù)走高，但從歷史而言，其價(jià)格尚處于歷史低谷。

    短期內(nèi)，銦價(jià)也將會(huì)有向上的支撐。中銀國(guó)際表示，“美國(guó)、日本和韓國(guó)企業(yè)將在3、4月為2011年全年生產(chǎn)而進(jìn)行備貨，這是短期銦價(jià)走高的重要助推器�！�

    2004-2007年全球精銦總產(chǎn)量年均增長(zhǎng)率高達(dá)20%。但在金融危機(jī)爆發(fā)后，受需求下降影響，全球精銦產(chǎn)量持續(xù)衰退。

    根據(jù)安泰科預(yù)測(cè)，2010年受我國(guó)節(jié)能減排關(guān)停部分鉛鋅冶煉企業(yè)影響，我國(guó)和全球精銦產(chǎn)量將基本和2009年持平達(dá)約1320噸。

    為五礦集團(tuán)實(shí)際控制的株冶集團(tuán)（600961.SH），為全球最大的銦生產(chǎn)企業(yè)。

    株冶集團(tuán)主營(yíng)為鉛鋅冶煉，而作為鋅的副產(chǎn)品的銦，則相對(duì)來說生產(chǎn)成本較低，從而產(chǎn)品毛利率較高。

    株冶集團(tuán)2010年半年報(bào)顯示，稀貴金屬在2010年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.88億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)占比為6.86%。但其產(chǎn)品毛利率則遠(yuǎn)高于株冶集團(tuán)最大的主營(yíng)業(yè)務(wù)鋅及鋅合金2.55%的毛利率，為21.04%。

    今年上半年稀貴金屬貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8157萬元，主營(yíng)利潤(rùn)占比超過三分之一。

    中銀國(guó)際在其報(bào)告中表示，2009 年株冶集團(tuán)精銦產(chǎn)量約為50噸，占據(jù)中國(guó)2009年精銦總產(chǎn)量的15%。2010年公司銦產(chǎn)量預(yù)計(jì)將基本和2009年持平，繼續(xù)保持全球規(guī)模領(lǐng)先地位。

    而另一方面，在全國(guó)銦出口配額管制的背景下，株冶集團(tuán)自2009年起每年出口配額占比均穩(wěn)定在20%左右，領(lǐng)先于其他國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

    但株冶集團(tuán)的隱患在于，其目前在資源掌控上頗為薄弱。

    中銀國(guó)際在其報(bào)告中表示，目前株冶集團(tuán)精礦基本依賴外購，其中國(guó)外精礦約占20%，國(guó)內(nèi)精礦約占80%�！坝捎阢U鋅冶煉業(yè)務(wù)利潤(rùn)十分有限，且當(dāng)鉛鋅價(jià)格低迷時(shí)精礦生產(chǎn)企業(yè)也往往不愿以相應(yīng)的低價(jià)出售精礦，給公司日常冶煉帶來困難。”

    這也令市場(chǎng)對(duì)其實(shí)際控制人五礦集團(tuán)以及大股東湖南有色的資產(chǎn)注入充滿期待。

    中銀國(guó)際表示，株冶集團(tuán)母公司湖南有色旗下?lián)碛休^多的鉛鋅礦資源。其中湖南有色下屬擁有豐富鉛鋅資源且尚未上市的水口山集團(tuán)更是與株冶集團(tuán)長(zhǎng)期存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。

    “我們認(rèn)為母公司湖南有色有將水口山礦注入株冶集團(tuán)以解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題的義務(wù)。此外湖南有色旗下巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦擁有品位較好的鉛鋅礦資源，而且未來的鉛鋅礦將全部供給株冶集團(tuán)。考慮到減少關(guān)聯(lián)交易，我們認(rèn)為母公司未來有可能也將杜達(dá)鉛鋅礦注入株冶集團(tuán)�！�

    相對(duì)而言，羅平鋅電與中金嶺南，則以伴生礦的方式，掌控部分資源，但相對(duì)于其主要產(chǎn)品鋅，作為伴生礦的銦數(shù)量和主營(yíng)占比都相對(duì)有限。

    6. 鉬戰(zhàn)爭(zhēng)金屬

    金鉬股份作為行業(yè)龍頭，資源優(yōu)勢(shì)頗為明顯。

    另一個(gè)被貼上“下一個(gè)稀土”標(biāo)簽的，則是鉬，這很大程度上源于其作為戰(zhàn)略物資，在軍工、航天以及核工業(yè)中的應(yīng)用。

    2010年底，國(guó)土資源部將繼黃金、稀土、銻、鎢、錫之后在，將鉬納入保護(hù)性開采品種，同時(shí)2011年起對(duì)鉬實(shí)行總量開采控制措施。

    但相比其他稀有金屬，鉬在需求和供給上，卻有著顯著不同。

    一方面，中國(guó)在鉬資源上，并不具有決定性的優(yōu)勢(shì)。

    根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局與中國(guó)國(guó)土資源部的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年世界鉬儲(chǔ)量為711.5萬噸，2008年儲(chǔ)量基礎(chǔ)為1510萬噸，美國(guó)、中國(guó)、智利、加拿大和俄羅斯儲(chǔ)量占比分別為37.95%、25%、15.46%、6.33%、3.37%，五個(gè)國(guó)家儲(chǔ)量占世界鉬總儲(chǔ)量的88.11%。

    而另一方面，中國(guó)鉬金屬的需求主要是在國(guó)內(nèi)，中國(guó)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的出口甚少。這也導(dǎo)致鉬價(jià)格在金融危機(jī)中跌落以來，一直沒有突破性的爆發(fā)。

    但鉬的戰(zhàn)爭(zhēng)金屬的性質(zhì)，決定了其重要性。

    民族證券在其報(bào)告中表示，“把鉬加到鋼里，鋼的強(qiáng)度，韌性以及耐高溫、抗腐蝕的本領(lǐng)都會(huì)得到很大的提高。直到現(xiàn)在，鉬仍是重要的戰(zhàn)略物資，全世界大部分的鉬仍被用來制造槍炮、裝甲車、坦克等戰(zhàn)爭(zhēng)武器。并且隨著時(shí)代的進(jìn)步，鉬還被廣泛應(yīng)用于航空航天、核工業(yè)等國(guó)防軍工領(lǐng)域�！�

    而作為不銹鋼和特鋼的添加劑，則是鉬金屬的最主要用途。

    但相對(duì)而言，由于鉬的國(guó)際貿(mào)易結(jié)構(gòu)，鉬很難像稀土和銻一樣，出現(xiàn)價(jià)格長(zhǎng)期上漲的趨勢(shì)。

    另一方面，鉬資源的集中度很高，中國(guó)前五大鉬礦，就占據(jù)了中國(guó)鉬儲(chǔ)量的77%，產(chǎn)量更是超過了90%。

    排名前三的為欒川鉬礦、大黑山鉬礦、金堆城鉬礦，均有上市公司與之關(guān)聯(lián)。

    其中欒川鉬礦探明儲(chǔ)量為206萬噸，是世界上最大的鉬礦，港股上市公司洛陽鉬業(yè)占有其76萬噸的儲(chǔ)量。排名中國(guó)第二的大黑山鉬礦探明儲(chǔ)量為109萬噸，其歸屬于大黑山鉬業(yè)有限公司，后者是吉林昊融有色金屬集團(tuán)的子公司。而吉恩鎳業(yè)的第一大股東，正是吉林昊融有色金屬集團(tuán)有限公司。

    此外，排名中國(guó)第三的金堆城鉬礦，探明儲(chǔ)量為98萬噸，歸屬于A股上市公司金鉬股份。

    金鉬股份作為行業(yè)龍頭，資源優(yōu)勢(shì)頗為明顯，擁有從母礦采選到鉬金屬加工全套產(chǎn)業(yè)鏈，但該公司主要利潤(rùn)仍來自于上游環(huán)節(jié)。

    2010年中報(bào)顯示，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的鉬爐料貢獻(xiàn)該公司62.65%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。深加工方面，鉬金屬營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比為23.56%，鉬化工產(chǎn)品貢獻(xiàn)了16.25%。

    目前該公司擁有全球7大原生鉬礦中的2個(gè)，即金堆城鉬礦和汝陽鉬礦，權(quán)益儲(chǔ)量達(dá)到123萬噸，占中國(guó)鉬儲(chǔ)量37％，占全球鉬儲(chǔ)量14％。其鉬資源可以實(shí)現(xiàn)100％自給。

    資源優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在了金鉬股份的成本端。2010年中報(bào)顯示，該公司現(xiàn)金成本為8.3美元/磅鉬，明顯低于中國(guó)12-14美元/磅鉬的平均水平。

    除了金鉬股份外，目前在重組進(jìn)程中的萬好萬家，一旦完成重組，也將有鉬資產(chǎn)注入。該公司重組完成后，注入的鉬業(yè)務(wù)主要涉及四家公司，包括古田天寶、五夫天寶、武夷天寶、天寶鉬業(yè)。其中前三家主營(yíng)業(yè)務(wù)為鉬礦采選，天寶鉬業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為鉬產(chǎn)品深加工。

    但鉬金屬能否復(fù)制稀土、銻等強(qiáng)勢(shì)上漲的行情，仍是疑問。這很大程度上源于中國(guó)鉬資源并不具有壟斷性的優(yōu)勢(shì)，而全球鉬資源供需相對(duì)平衡。

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