2011年服裝子行業(yè)增速更為樂觀，通脹形勢下面臨的成本壓力較小，尤其是平價服裝對通脹抵御能力更強。

    紡織和服飾劃分為加工制造和品牌零售兩大板塊，并整體看好品牌零售板塊增長，對比服裝、家紡、鞋履等子行業(yè)，我們最看好“服裝子行業(yè)”，其邏輯是2011年服裝子行業(yè)增速應該更為樂觀，通脹形勢下面臨的成本壓力較小，尤其是平價服裝對通脹抵御能力更強。服裝公司因在競爭格局中優(yōu)勢明顯，且經(jīng)營模式更趨成熟，業(yè)績增長較為確定。而加工制造板塊則因原材料價格高企，后期業(yè)績面臨壓力。

    原料價格跌宕板塊運行承壓

    目前，由于寬松貨幣政策下資金炒作因素的推波助瀾，以棉花為主的原材料價格紛紛達到近幾年新高，上漲幅度已超過企業(yè)可承受范圍。無論后期走勢如何，均已嚴重影響企業(yè)生產(chǎn)計劃、庫存管理和盈利能力，同時訂單提前可能導致后期訂單不足，板塊景氣高點或將面臨轉折。

    我們判斷2011年行業(yè)出口增長將維持10%左右，但高企的原材料價格已脫離基本面，加工制造板塊景氣高點恐將面臨轉折。尤其2011年上半年最為敏感，加工制造企業(yè)可能再次面臨洗牌。

    從企業(yè)經(jīng)營和盈利層面看，調整已經(jīng)開始

    生產(chǎn)計劃：此前下游棉紡產(chǎn)品價格實現(xiàn)較高增長，但目前已跟不上棉價漲幅。大部分中小棉紡企業(yè)已不敢報價、不敢接大單長單，生產(chǎn)計劃已受影響。

    庫存管理：2009年企業(yè)保有較高低價原材料和產(chǎn)成品庫存，而目前多數(shù)企業(yè)庫存水平并不高。估計魯泰等大型棉企庫存也僅夠支撐2011年一季度。近3萬元/噸的棉價水平，企業(yè)很難通過庫存管理降低風險敞口。

    盈利情況：目前棉價水平無論上漲還是下跌，均對企業(yè)盈利增幅構成負面影響。若棉價繼續(xù)上漲，企業(yè)轉嫁成本壓力較大；若棉價下跌，企業(yè)2011年產(chǎn)品價格將較2010年有所回落，影響收入和利潤增幅。

    品牌零售：總體形勢理想平價服裝更抵通脹。

    中國紡織服飾消費高速增長，構成我們長期看好品牌零售板塊的基礎。就2011年而言，我們預計國內紡織服飾消費增長仍將維持25%水平。

    第一，品牌服飾消費長期高增長周期的邏輯并未改變，行業(yè)消費增幅仍將維持GDP增速的2-3倍。

    第二，估計目前港股和A股上市品牌服飾公司2011年春/夏訂貨會增長超出預期，平均訂貨增幅達到20%以上，某些公司達到30%以上甚至更高，顯示出終端加盟商對后期消費的直觀感受非常樂觀，并形成2011年全年收入增長基礎。

    第三，各品牌公司不斷通過全新的品牌系列、新穎的設計等挖掘深層需求，對銷售增長、價格提升等均具明顯拉動。

    我們整體看好品牌零售板塊增長，但對比服裝、家紡、鞋履等子行業(yè)，我們最為看好“服裝子行業(yè)”，其邏輯是預計2011年服裝子行業(yè)增速更為樂觀，通脹形勢下面臨的成本壓力較小，尤其是平價服裝對通脹抵御能力更強。

    首先，原材料成本方面，棉花價格飆升對服裝的壓力遠小于家紡產(chǎn)品。棉價2010年初至今大幅上漲80%，理論測算服裝和家紡終端價格需提升13%和19%方可轉嫁成本。由于服裝提價幅度小于家紡產(chǎn)品，后期對消費者購買力要求也低于家紡產(chǎn)品。

    其次，租金方面，與家紡和鞋履相比，服裝行業(yè)專賣店銷售占比高于百貨店，零售渠道更為下沉，面臨的租金壓力小。

    最后，服裝中的平價服裝更抵通脹。平價服裝更多屬于必需品，剛性十足。而且更重要的是，平價服裝本身恰恰是行業(yè)中成本壓力最小、提價幅度最低的品種。平價服裝渠道更多集中于三、四線市場，租金占比和上漲壓力明顯低于其他產(chǎn)品。

    同時，服裝公司增長較為確定。與家紡類公司比較，服裝公司增長不受行業(yè)周期因素影響。服裝消費最主要的推動因素是居民收入水平。而家紡行業(yè)至少20%收入來自地產(chǎn)相關拉動，從而成為家紡公司增長的不確定因素。

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