從多家投行反饋，至少30個(gè)項(xiàng)目將于兩年內(nèi)申報(bào)IPO，汽車零部件企業(yè)集群上市潮繼續(xù)洶涌。

　　分析可見，汽車零部件上市公司的業(yè)務(wù)板塊越來越細(xì)分，業(yè)務(wù)范圍從傳統(tǒng)領(lǐng)域逐步延伸至新能源、高技術(shù)含量的電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。而各種類型的財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)紛紛涌入，爭食其IPO盛宴。

　　但值得注意的是，監(jiān)管層對之審核卻似有收緊跡象，市場的態(tài)度亦趨于謹(jǐn)慎。今年上半年，盛瑞傳動(dòng)、聯(lián)明機(jī)械、保隆汽車三家IPO申請被否;A股首家因詢價(jià)機(jī)構(gòu)不足導(dǎo)致IPO失敗的八菱科技亦是零部件企業(yè)。從中折射出的隱憂包括大客戶依賴、單一市場依賴等，而最叵測的則是汽車業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　零部件板塊大擴(kuò)容

　　借力汽車業(yè)的高速發(fā)展、A股市場的超速擴(kuò)容，2010年以來，汽車零部件企業(yè)扎堆上市。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月29日，2010年有7家、2011年至今有11家上市。而這一數(shù)據(jù)在2009年是4家、2008年為3家。

　　8月26日，精鍛科技掛牌上市，首日上漲50.56%，成為近期弱市中的一抹亮色。招股書顯示，精鍛科技是國內(nèi)規(guī)模最大的轎車精鍛齒輪生產(chǎn)企業(yè)，2008年至2010年?duì)I收和凈利潤的復(fù)合增長率分別為36.8%和88.7%。

　　汽車零部件企業(yè)IPO的最新一例是8月24日過會(huì)的浙江龍生。該公司主營汽車坐椅功能件及其他金屬零部件，2008年至2010年凈利潤分別為1690萬元、3354萬元和4157萬元。

　　借力汽車業(yè)的高速發(fā)展、A股市場的超速擴(kuò)容，2010年以來，汽車零部件企業(yè)扎堆上市。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月29日，滬深兩市共有63家主營汽車零部件的上市公司(依據(jù)中信證券行業(yè)分類)，總市值3697億。其中，2010年有7家、2011年至今有11家上市。而這一數(shù)據(jù)在2009年是4家、2008年為3家。

　　以融資額計(jì)算，2010年上市的7家零部件企業(yè)IPO募資約131.8億元，相比2009年同比增幅達(dá)10倍。今年以來，11家IPO零部件企業(yè)合計(jì)募集資金121.3億，幾乎已達(dá)2010年全年的水平。

　　統(tǒng)而觀之，零部件上市公司的業(yè)務(wù)板塊越來越細(xì)分，上市主體從傳統(tǒng)領(lǐng)域、非核心零部件企業(yè)逐步延伸至新能源領(lǐng)域、核心零部件企業(yè)及高科技電子產(chǎn)品等。從汽車產(chǎn)業(yè)鏈看，從整車廠-總成供應(yīng)商-部件供應(yīng)商-零件供應(yīng)商，如今的上市主體基本涵蓋每個(gè)環(huán)節(jié)。

　　分開看，總成供應(yīng)商多為國外巨頭控制，可類比的是整車企業(yè)的專屬供應(yīng)商華域汽車、一汽富維、東風(fēng)科技等。部件供應(yīng)商，典型的包括傳動(dòng)系統(tǒng)的萬向錢潮、內(nèi)飾系統(tǒng)的寧波華翔、制動(dòng)系統(tǒng)的亞太股份、冷卻系統(tǒng)的銀輪股份、變速器的萬里揚(yáng)、空調(diào)系統(tǒng)的松芝股份等。零件供應(yīng)商，包括提供曲軸的天潤曲軸、傳動(dòng)軸的遠(yuǎn)東傳動(dòng)、車輪的興民鋼圈和金固股份、橡膠件的中鼎股份等。

　　由于汽車零部件涵蓋甚廣，細(xì)分產(chǎn)品極其龐雜，國內(nèi)部分大型車企選擇先拆分零部件業(yè)務(wù)上市，爾后零部件企業(yè)再拆分細(xì)分業(yè)務(wù)上市。

　　最典型的案例當(dāng)屬華域汽車。該公司8月25日公告，接到參股公司亞普汽車部件股份有限公司的通知，稱亞普汽車已向中國證監(jiān)會(huì)江蘇監(jiān)管局報(bào)送了首次公開發(fā)行股票并上市的輔導(dǎo)備案申請材料，該局已受理該材料。

　　查閱資料可知，目前亞普汽車總股本為45000萬股，華域汽車持有其33.90%的股份。再據(jù)華域汽車2010年年報(bào)顯示，亞普汽車主營汽車塑料油箱，目前是國內(nèi)最大的汽車塑料油箱制造基地，2010年末總資產(chǎn)17.7億元、凈資產(chǎn)6.88億元、實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.7億元。

　　華域汽車系上汽集團(tuán)旗下的零部件企業(yè)，2009年被分拆出來借殼巴士股份實(shí)現(xiàn)上市。如今，華域汽車醞釀分拆亞普汽車IPO的計(jì)劃即將步入臨門一腳。

　　從另一角度看，國內(nèi)汽車零部件群體上市折射出行業(yè)的融資困境。分析人士指出，國內(nèi)零部件承受著如“三明治”般的壓力，即高端產(chǎn)品開發(fā)受到來自發(fā)達(dá)國家的技術(shù)壓力，產(chǎn)品成本優(yōu)勢受到來自其他新興國家的低價(jià)壓力。由此，產(chǎn)能擴(kuò)張、行業(yè)并購成為零部件企業(yè)的立身之術(shù)，迫切需要資金做后盾。

　　正如浙江龍生招股書所言，產(chǎn)能是衡量零部件企業(yè)競爭力的一個(gè)重要指標(biāo)。對于供應(yīng)商來說，產(chǎn)能擴(kuò)張勢在必行，若能率先把握投資機(jī)會(huì)，就能在未來發(fā)展中占據(jù)先機(jī)。

　　“利益同盟”共享盛宴

　　2010年以來IPO的汽車零部件公司，大多數(shù)有財(cái)務(wù)投資者進(jìn)駐。其中，除創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之外，還包括重要客戶、同行等“利益同盟”。優(yōu)化股權(quán)架構(gòu)、穩(wěn)固下游客戶關(guān)系、拓展客戶資源，是零部件企業(yè)引資的首要考量因素。

　　據(jù)悉，2010年以來IPO的汽車零部件公司，大多數(shù)有財(cái)務(wù)投資者進(jìn)駐。其中，除創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之外，還包括重要客戶、同行等“利益同盟”。剖析其引資動(dòng)機(jī)可見，優(yōu)化股權(quán)架構(gòu)、穩(wěn)固下游客戶關(guān)系、拓展客戶資源，是零部件企業(yè)引資的首要考量因素。

　　創(chuàng)投“抱團(tuán)進(jìn)駐”的特征較為明顯。例如，浙江龍生、順榮股份、駱駝股份、精鍛科技等多家公司均有3家以上的創(chuàng)投聯(lián)袂入駐。

　　最瘋狂的“引資團(tuán)購”發(fā)生于賽輪股份。2009年6月，賽輪股份原股東陳金霞及15名新增股東參與增資，“進(jìn)場”的創(chuàng)投包括蘇州新麟創(chuàng)投、上海順泰創(chuàng)投、上海磐石投資、常州力合創(chuàng)投、蘇州工業(yè)園區(qū)資產(chǎn)管理有限公司、盈峰投資控股集團(tuán)。而且，新進(jìn)的股東之間的關(guān)系交織龐雜。比如，陳金霞控制的涌金集團(tuán)持有蘇州工業(yè)園區(qū)資產(chǎn)管理20%股份，股東許強(qiáng)、孟衛(wèi)華分別擔(dān)任蘇州工業(yè)園區(qū)資產(chǎn)管理有限公司董事長、總經(jīng)理。

　　另有零部件公司“獨(dú)家引援”則有特殊訴求。2010年2月，國投基金以3.94元/股的價(jià)格，認(rèn)購星宇股份增發(fā)的886萬股股份，占發(fā)行前總股本的10%。公司表示，引入國投基金的目的主要在于借助其實(shí)際控制人國家開發(fā)投資公司的優(yōu)勢和地位，尋找行業(yè)并購機(jī)會(huì)，增強(qiáng)公司的影響力、競爭力，盡早實(shí)現(xiàn)進(jìn)入中國汽車燈具制造企業(yè)前三甲的發(fā)展目標(biāo)。據(jù)介紹，國家開發(fā)投資公司在汽車零部件行業(yè)有成熟的投資經(jīng)驗(yàn)，控股、參股包括亞普汽車部件、法雷奧汽車空調(diào)湖北有限公司等在內(nèi)的多家汽車零部件企業(yè)。

　　如果說創(chuàng)投入股屬常規(guī)事件，那么，零部件公司引入重要客戶、同行作為股東更加耐人尋味。

　　據(jù)了解，中原內(nèi)配、遠(yuǎn)東傳動(dòng)擁有同一股東宇通集團(tuán)，后者旗下的宇通客車則是這兩家公司的重要客戶。2007年6月，中原內(nèi)配以6.5元/股的價(jià)格增資引入宇通集團(tuán)等兩名股東，其中宇通集團(tuán)認(rèn)購750萬股。據(jù)招股書披露，中原內(nèi)配的重要客戶東風(fēng)康明斯，主要為東風(fēng)汽車、華菱集團(tuán)、宇通客車等汽車廠商提供配套，這意味著宇通客車是公司間接客戶。

　　2007年末，宇通集團(tuán)故伎重演，以5.5元/股的價(jià)格認(rèn)購遠(yuǎn)東傳動(dòng)405萬股股份。遠(yuǎn)東傳動(dòng)招股書顯示，宇通客車為公司重點(diǎn)客戶。針對宇通公司客車型號(hào)繁多、專用傳動(dòng)軸品種繁雜的特點(diǎn)，公司還設(shè)立專門項(xiàng)目小組進(jìn)行設(shè)計(jì)研發(fā)。截至2009年底，遠(yuǎn)東傳動(dòng)為宇通客車供貨580多種傳動(dòng)軸，另有260多種傳動(dòng)軸正等待生產(chǎn)件批準(zhǔn)。

　　另有零部件公司拉來同行“助陣”。2007年8月，江蘇宏寶及其董事長兼總經(jīng)理朱劍峰增資入股新朋股份，每元注冊資本額作價(jià)7.4元，分別獲得94.48萬元出資額和80.31萬元出資額，股份制后轉(zhuǎn)換為200萬股和170萬股，躋身前十大股東之列。資料顯示，江蘇宏寶主營亦涉及汽車零配件，新朋股份的招股書將之列為可比上市公司。

　　2009年5月，華峰集團(tuán)以財(cái)務(wù)性戰(zhàn)略投資者身份向美晨科技增資220萬股，耗資501.4萬元，占增資后總股本的5.15%。華峰集團(tuán)旗下?lián)碛腥A峰氨綸、華峰超纖兩家上市公司，經(jīng)營范圍亦包含汽車配件零售。對此，招股書解釋稱，華峰集團(tuán)自身不從事實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營，與發(fā)行人的主營業(yè)務(wù)和主要客戶均不相同，華峰集團(tuán)各關(guān)聯(lián)方企業(yè)的主營業(yè)務(wù)(產(chǎn)品)均不存在與發(fā)行人相同或類似的情形，不存在輸送利益的行為。以美晨科技最新股價(jià)計(jì)算，華峰集團(tuán)此項(xiàng)投資的賬面回報(bào)高達(dá)14倍。

　　“公司引入重要客戶作為股東，無疑存在著維護(hù)和拓展雙方合作關(guān)系的重要?jiǎng)訖C(jī)?！笔袌鋈耸糠治稣f，“吸納同行企業(yè)作為股東，表面看來并無直接利益關(guān)系，但公司可通過同行引薦重要客戶、拓展銷售渠道等，背后往往存在著利益關(guān)聯(lián)”。

　　借殼上市并非坦途

　　“兩家零部件公司借殼的曲折歷程，看似各有具體原因，但市場對零部件資產(chǎn)盈利能力及其周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，恐怕也是方案首次被否的原因之一?！笔袌鋈耸勘硎?。

　　除IPO的主流路徑之外，部分零部件公司則通過借殼“曲徑通幽”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來，均勝集團(tuán)、湖南天雁、富奧股份3家零部件企業(yè)借殼事項(xiàng)浮出水面。異常微妙的是，ST得亨、*ST輕騎的重組方案在首次股東大會(huì)審議時(shí)均被否決，再度審議才過關(guān)，折射出零部件公司借殼上市并非坦途。

　　8月10日，停牌逾1年的*ST盛潤揭開資產(chǎn)重組面紗，公司擬以4.3元/股的價(jià)格，新增9.38億股吸并富奧股份，預(yù)估值約40.33億元。據(jù)預(yù)案披露，富奧股份2008年至2010年度凈利潤分別為9784萬元、25842萬元、69755萬元，年復(fù)合增長率超過150%，完全符合IPO指標(biāo)。

　　但細(xì)看富奧股份的股權(quán)演變，其沖刺IPO存在硬傷。資料顯示，富奧股份前身系一汽集團(tuán)旗下企業(yè)，2007年12月改制為股份公司，其時(shí)引入寧波華翔成為第一大股東，持股49%;一汽集團(tuán)退居二股東，持股35%。2009年9月，寧波華翔將富奧股份29%股權(quán)分別出售給金石投資、吉林省國資委所屬的亞東投資和天億投資，三者分別獲得5%、2%和22%的股份，一汽集團(tuán)被動(dòng)升任第一大股東。

　　根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》，發(fā)行人最近3年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更。顯然，富奧股份若想IPO，必須在2012年9月之后。

　　去年敲定借殼*ST盛潤之后，今年3月，亞東投資認(rèn)購富奧股份增發(fā)的1.2億股股份。最終，亞東投資和天億投資以一致行動(dòng)人身份，合計(jì)持有富奧股份32.14%股權(quán)，超過一汽集團(tuán)的31.25%，成為新的實(shí)際控制人。

　　此番安排亦藏有深意。資料顯示，富奧股份最近3年對一汽集團(tuán)的業(yè)務(wù)依賴度超六成。與此同時(shí)，一汽集團(tuán)旗下一汽富維同樣主營汽車零配件。最新修訂的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定，上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)有利于上市公司減少關(guān)聯(lián)交易和避免同業(yè)競爭，增強(qiáng)獨(dú)立性。對于關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭，新規(guī)特別強(qiáng)調(diào)，重組完成后，上市公司在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)等方面獨(dú)立于控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)。

　　“汽車行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的相關(guān)性明顯，宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)將對零部件企業(yè)造成顯著影響?！狈治鋈耸恐赋?，由于以前IPO審核較嚴(yán)格，程序復(fù)雜，且審核期較長，一旦宏觀環(huán)境變化導(dǎo)致業(yè)績波動(dòng)，IPO很可能半途而止。相對而言，借殼上市的效率較高，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)相對較低，對擬上市公司具有較強(qiáng)吸引力。

　　然而，當(dāng)我們再將目光轉(zhuǎn)向今年另兩則零部件公司借殼上市案例時(shí)，不禁捏一把汗。ST得亨、*ST輕騎的資產(chǎn)重組方案，均是在第二次審議時(shí)才涉險(xiǎn)過關(guān)。

　　ST得亨今年1月披露重組預(yù)案，擬向?qū)幉ň鶆偌瘓F(tuán)等3家對象發(fā)行約2.2億股，購買評估值約8.8億元的汽車零部件類資產(chǎn)，增發(fā)價(jià)為4元/股。然而，該議案被首次股東大會(huì)否決。市場人士分析，定向增發(fā)價(jià)格過低以及注入資產(chǎn)盈利能力的疑問，是重組方案被否決的主因。

　　3個(gè)月后，ST得亨“升級版”重組草案終獲股東大會(huì)通過。對照可見，兩份方案的最大變化是，增發(fā)價(jià)由4元/股提升到4.3元/股。此外，均勝集團(tuán)特別承諾：在*ST得亨股價(jià)低于20元/股，不減持其持有的股票。重組方還承諾，置入資產(chǎn)2011年、2012年和2013年凈利潤，分別不低于15058萬元、17646萬元和19322萬元。

　　寧波均勝高管曾對外透露，公司原本存在IPO計(jì)劃，但由于最近幾年并購很多，且未來還會(huì)有并購，連續(xù)的并購將很難通過IPO的方式上市。

　　*ST輕騎的重組方案也經(jīng)歷一波三折。根據(jù)方案，公司大股東兵裝集團(tuán)將持有的3.05億股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國長安，中國長安以其持有的湖南天雁100%股權(quán)及2億元現(xiàn)金與*ST輕騎的全部資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行置換，擬置入資產(chǎn)的評估值為3.85億元，置出資產(chǎn)評估值為5.88億元。重組完成后，*ST輕騎主營業(yè)務(wù)將變?yōu)榘l(fā)動(dòng)機(jī)零部件的生產(chǎn)與銷售。

　　其實(shí)，*ST輕騎前后兩份重組方案完全一致。其首次被否的原因較為特殊，有部分股東在股權(quán)登記日后賣出了所持的公司股票，卻投出反對票或者棄權(quán)票。第二次股東大會(huì)前，公司在股權(quán)登記日后申請股票停牌，從而有效避免了“非公司股東”因素的影響。

　　“兩家零部件公司借殼的曲折歷程，看似各有具體原因，但市場對零部件資產(chǎn)盈利能力及其周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，恐怕也是方案首次被否的原因之一。”市場人士表示，隨著重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定修訂，借殼上市標(biāo)準(zhǔn)將趨同IPO，意味著借殼難度將日漸加大。

　　“拐點(diǎn)”風(fēng)險(xiǎn)或致審核收緊

　　“趁著行業(yè)景氣度較高抓緊上市，是很多汽車零部件企業(yè)的想法。”市場人士認(rèn)為，隨著汽車業(yè)下滑風(fēng)險(xiǎn)加劇，監(jiān)管層的審核或趨緊。

　　在汽車零部件汽車頻頻IPO成功的同時(shí)，也夾雜著隱憂。今年上半年，盛瑞傳動(dòng)、聯(lián)明機(jī)械、保隆汽車三家IPO申請被否;而A股首家因詢價(jià)機(jī)構(gòu)不足導(dǎo)致IPO發(fā)行失敗的八菱科技，主營亦是汽車零部件。

　　聯(lián)明機(jī)械IPO被否，顯示監(jiān)管層對其經(jīng)營獨(dú)立性的擔(dān)憂。該公司95%以上業(yè)務(wù)依賴上海通用，2008至2010年，公司對上海通用、通用北盛和通用東岳的合計(jì)銷售額占總營收的比例分別為97.86%、97.24%和94.56%，通用北盛和通用東岳均為上海通用參股50%的公司。

　　而盛瑞傳動(dòng)折戟IPO，原因很可能是“寄生”濰柴系諸公司。具體來看，盛瑞傳動(dòng)九成的重型柴油發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品都依賴于濰柴，其對“濰柴系”的銷售額在2008和2009年分別為5.68億元和6.15億元，2010年更是狂飆至10.58億元。同時(shí)，濰柴系也是盛瑞傳動(dòng)的供應(yīng)商，2008至2010年，盛瑞傳動(dòng)向?yàn)H柴的采購額比例均在40%以上。

　　保隆汽車IPO被否的原因更為復(fù)雜。除了存在利潤依賴關(guān)聯(lián)交易的質(zhì)疑外，由于該公司主營出口業(yè)務(wù)，海外市場的巨幅波動(dòng)、產(chǎn)品訴訟等問題均體現(xiàn)出國內(nèi)零部件企業(yè)的生存窘境。

　　行業(yè)隱憂最直觀的表現(xiàn)，是零部件上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。據(jù)了解，今年以來，零部件上市公司的毛利率、凈利率等指標(biāo)均出現(xiàn)下滑，這是繼2005年零部件行業(yè)受整車業(yè)低迷和鋼材成本上升影響之后，第二次出現(xiàn)類似的財(cái)務(wù)跡象。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月29日，兩市共有44家汽車零部件企業(yè)披露半年報(bào)，占總數(shù)的70%。其中，毛利率較去年年報(bào)出現(xiàn)下滑的多達(dá)37家，占比84%。

　　例如，主營非輪胎橡膠制品的美晨科技，今年上半年凈利潤下滑22.82%，毛利率同比大降5.66%。公司表示，由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整、購置稅優(yōu)惠等政策的退出及行業(yè)自身調(diào)整等，上半年國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量增速與去年相比大幅回落。其中，由于主要原材料天然橡膠、三元乙丙膠等橡膠類材料及無縫鋼管、板材、球銷等鋼材類材料價(jià)格上漲，致使毛利率同比下降3.22%;由于市場需求變化導(dǎo)致的銷售價(jià)格及結(jié)構(gòu)變化影響毛利率下降2.44%。

　　必須一提的是，美晨科技于今年6月29日在創(chuàng)業(yè)板上市，其上市首份半年報(bào)即變臉，除了行業(yè)因素外，也折射部分零部件企業(yè)存在IPO業(yè)績粉飾的隱憂，值得投資者高度關(guān)注。

　　令整個(gè)汽車行業(yè)緊張的是，今年以來，由于政策環(huán)境、消費(fèi)行為等因素的變化，導(dǎo)致國內(nèi)汽車銷量增速持續(xù)下滑，行業(yè)盛景不再，拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)日增。中汽協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，汽車行業(yè)7月總體銷量約127.5萬輛，同比上升約2.5%，環(huán)比下降約11.2%。1-7月累計(jì)銷售各類汽車約1063.6萬輛，累計(jì)同比增長約3.7%，累計(jì)增速繼續(xù)放緩。

　　“趁著行業(yè)景氣度較高抓緊上市，是很多汽車零部件企業(yè)的想法?！笔袌鋈耸空J(rèn)為，隨著汽車業(yè)下滑風(fēng)險(xiǎn)加劇，監(jiān)管層的審核或趨緊。另一方面，監(jiān)管部門修訂重大資產(chǎn)重組相關(guān)規(guī)定后，借殼上市的難度大增。