每年10月中旬到11月上旬，是世界制藥巨頭公布第三季報(bào)的熱門時(shí)段。從陸續(xù)公布的2010年第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告看，各大藥廠喜中有憂，銷售收入有漲有跌，企業(yè)盈利能力和成長(zhǎng)性改善有限。
實(shí)現(xiàn)銷售收入增長(zhǎng)的企業(yè)，成長(zhǎng)貢獻(xiàn)多來自于外來并購(gòu)，新產(chǎn)品上市仍是企業(yè)短板，受非專利藥競(jìng)爭(zhēng)、企業(yè)重組費(fèi)用居高不下、藥品召回以及集體訴訟等負(fù)面影響，全球十大藥企今年三季報(bào)失去往日亮點(diǎn)。
家家都有難念的經(jīng)，企業(yè)必須多方挖掘潛力，以增加盈利能力和企業(yè)投資價(jià)值。
基本面尚可，成長(zhǎng)性欠佳
第三季度，十大藥廠銷售收入增長(zhǎng)有限，只有5家銷售收入增加，而且漲幅大的都是因?yàn)橥鈦聿①?gòu)。每股稀釋攤薄后的盈余更不理想，只有3家公司出現(xiàn)增長(zhǎng)。
不過，從整個(gè)年度的走勢(shì)看，由于經(jīng)濟(jì)有所恢復(fù)，銷售狀態(tài)有所改善，多數(shù)藥企有把握完成今年的銷售和盈余指標(biāo)，有的還略微調(diào)高了年初設(shè)定的全年收益預(yù)期指標(biāo)，銷售指標(biāo)也有動(dòng)態(tài)調(diào)整，從負(fù)增長(zhǎng)變?yōu)?%～4%的年增長(zhǎng)。
多元化業(yè)務(wù)老大強(qiáng)生出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，泰諾等幾十種產(chǎn)品召回是最大的負(fù)面影響因素。另外就是仿制藥競(jìng)爭(zhēng)激烈，也造成多家企業(yè)的主打產(chǎn)品出現(xiàn)明顯下滑。而要抵消這方面的負(fù)面影響，主要還得看新產(chǎn)品和新興市場(chǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
第三季度，銷售收入增長(zhǎng)最明顯的是默沙東，增長(zhǎng)79%；其次是輝瑞，銷售收入增長(zhǎng)39%；雅培的藥品銷售收入大幅增長(zhǎng)22%，達(dá)到49億美元；諾華銷售收入也有13%的增長(zhǎng)。
多數(shù)制藥公司凈利潤(rùn)并沒有明顯改善，負(fù)增長(zhǎng)者居多：輝瑞凈收益下跌70%，默沙東凈收益下滑90%，阿斯利康凈收益下滑27%，雅培凈收益下滑40%，安進(jìn)凈收益下滑11%，強(qiáng)生凈收益則略有增長(zhǎng)。相比之下，賽諾菲安萬特和諾華表現(xiàn)最為突出，凈利潤(rùn)分別增加9%和10%。
在缺乏重磅級(jí)新藥時(shí)，幾乎所有公司都通過減員和成本控制來提高利潤(rùn)，有的藥企還靠產(chǎn)品提價(jià)。但是，隨著世界各國(guó)醫(yī)改的推進(jìn)，藥價(jià)將越來越受政府的限制，未來大藥廠將難再現(xiàn)好日子。
并購(gòu)依賴癥
幾乎每家企業(yè)都在做并購(gòu)。從三季度報(bào)表可見，銷售增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿碜允召?gòu)后合并報(bào)表：惠氏為輝瑞第三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)了44%的份額；先靈葆雅對(duì)默沙東的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)高達(dá)30%以上；雅培的藥品銷售收入增幅為22%，也主要來自被并購(gòu)的Solvay公司；諾華13%的銷售收入增長(zhǎng)，也有收購(gòu)愛爾康德的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
目前擁有重磅藥的收購(gòu)對(duì)象已經(jīng)不便宜，或很難找到，未來繼續(xù)靠并購(gòu)公司的策略能否奏效，仍然是有疑問的。
超級(jí)重磅藥開始下滑
在諸多重磅藥銷售業(yè)績(jī)中，只要有同類仿制藥競(jìng)爭(zhēng)的，產(chǎn)品馬上就會(huì)出現(xiàn)下滑。其中包括輝瑞的降血脂藥阿托伐他�。╝torvastatin，立普妥，Lipitor），受到其他便宜降血脂藥和仿制藥的沖擊，第三季度銷售額下滑2億美元；賽諾菲安萬特的抗凝藥氯吡格雷（clopidogrel，Plavix）第三季度銷售收入大幅下跌24%，僅為7億美元；羅氏的結(jié)直腸癌治療藥貝伐珠單抗（bevacizumab，Avastin）銷售收入緩增1%，為17億美元。Avastin雖然是生物藥，沒有仿制藥競(jìng)爭(zhēng)，但遇到FDA顧問小組質(zhì)疑其治療晚期乳腺癌的效果。而一旦被禁止這一適應(yīng)癥，Avastin的銷售成長(zhǎng)將會(huì)受到很大影響。第三季度，Avastin在美國(guó)銷售收入下滑，幸虧歐洲業(yè)務(wù)沒受影響。
生物藥凸顯別樣風(fēng)光
生物藥的成長(zhǎng)勢(shì)頭仍然不減。安進(jìn)的關(guān)節(jié)炎治療用藥依那西普（etanercept，Enbrel）銷售收入達(dá)到7.99億美元，肺炎多價(jià)疫苗（multivalent conjugate vaccine，Prevnar）銷售收入達(dá)到9.14億美元；賽諾菲安萬特的糖尿病治療藥甘精胰島素（insulin glargine，Lantus）銷售收入增長(zhǎng)16%，達(dá)到9億歐元（合12億美元）；強(qiáng)生抗關(guān)節(jié)炎藥及Crohn病治療藥英夫利西單抗（infliximab，Remicade）銷售收入攀升超過18%，達(dá)到12億美元（默沙東原先靈葆雅公司該產(chǎn)品本季度銷售收入增長(zhǎng)9%，達(dá)到6.61億美元）；雅培的關(guān)節(jié)炎治療藥阿達(dá)木單抗（adalimumab，Humira）銷售收入增長(zhǎng)13%，達(dá)到17億美元；安進(jìn)的化療相關(guān)感染治療藥聚乙二醇化非格司亭（pegfilgrastim，Neulasta）和非格司亭（filgrastim，Neupogen）攀升4%，達(dá)到12億美元。
不過，并非所有生物藥都有這么好的運(yùn)氣。安進(jìn)的幾個(gè)老產(chǎn)品呈現(xiàn)銷售遞減態(tài)勢(shì)，這與產(chǎn)品受到同類產(chǎn)品上市擠壓和產(chǎn)品不良反應(yīng)的負(fù)面影響有關(guān)。如抗貧血藥產(chǎn)品阿法達(dá)貝泊�。╠arbepoetin alfa，Aranesp）銷售收入下跌9%，至6.23億美元；阿法依泊�。╡poetin alfa，Epogen）銷售收入下跌2%，至6.53億美元。
關(guān)節(jié)炎和腫瘤用藥繼續(xù)熱賣
在治療領(lǐng)域，各大藥廠比較熱賣的產(chǎn)品有抗癌藥和關(guān)節(jié)炎治療用藥�？拱┧幹�，除了安進(jìn)的非格司亭，諾華的白血病治療藥伊馬替尼（imatinib，格列衛(wèi)，Glivec/Gleevec）銷售收入攀升4%，達(dá)到10億美元；羅氏的乳腺癌治療藥曲妥珠單抗（trastuzumab，赫賽汀，Herceptin）銷售收入增長(zhǎng)2%，為14億瑞士法郎（合15億美元）。關(guān)節(jié)炎治療用藥中，雅培的阿達(dá)木單抗、安進(jìn)的依那西普、強(qiáng)生的英夫利西單抗均有13%～15%的銷售增長(zhǎng)。
成長(zhǎng)最快的品種之一是強(qiáng)生治療HIV感染的蛋白酶抑制劑darunavir（Prezista），銷售收入躍升52.3%，達(dá)到2.30億美元。默沙東的2型糖尿病治療用藥磷酸西他列汀（sitagliptin phosphate，Januvia）和2型糖尿病治療復(fù)方藥物磷酸西他列汀+二甲雙胍復(fù)方片（sitagliptin phosphate+dimethylbiguanide，Janumet）銷售收入攀升28%，達(dá)到8.47億美元，可能與文迪雅銷售嚴(yán)重下滑65%有關(guān)。
羅氏也有難堪報(bào)表
多年來，羅氏一直是業(yè)內(nèi)的佼佼者，保持10%的年度成長(zhǎng)，幾乎是行業(yè)平均增幅的兩倍。但是，其三季報(bào)讓分析師失望：公司銷售收入下滑了3%，其中抗禽流感藥物磷酸奧司他韋（oseltamivir phosphate，達(dá)菲，Tamiflu）銷售收入從去年同期的10億美元下滑到今年的約1億美元；其他生物藥雖有增長(zhǎng)，但增幅有限。由于Avastin面臨適應(yīng)癥受限的壓力，羅氏已經(jīng)放棄了Avastin其治療乳腺癌的臨床試驗(yàn)。
新興市場(chǎng)地位繼續(xù)提升
從第三季度報(bào)表還可以明顯看出：歐美成熟市場(chǎng)的藥品銷售增長(zhǎng)緩慢，有的還出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但幾乎所有藥廠在新興國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)表現(xiàn)仍然穩(wěn)健。多半公司在新興市場(chǎng)上的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍保持在10%以上：葛蘭素史克公司在新興市場(chǎng)上的銷售收入攀升14%，達(dá)到14億美元；阿斯利康公司在新興市場(chǎng)上的銷售收入增幅達(dá)到14%，為13億美元。
仿制藥漸顯崢嶸
在盈利較好的諾華和賽諾菲安萬特的業(yè)績(jī)報(bào)表中，仿制藥銷售收入貢獻(xiàn)良多。第三季度，諾華公司仿制藥增長(zhǎng)18%；賽諾菲安萬特的仿制藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)19%，達(dá)到5.40億美元。其余制藥巨頭中，輝瑞和雅培的仿制藥業(yè)務(wù)均有外來并購(gòu)整合的后勁，將在以后的報(bào)表中得到體現(xiàn)。
整合拖累利潤(rùn)
每家公司都做了不同規(guī)模的并購(gòu)，遣散人員、關(guān)閉工廠、核銷資產(chǎn)等開支不小。其中，超級(jí)并購(gòu)者輝瑞三季度為消化惠氏并購(gòu)案，開支15億美元，另有一筆集體訴訟案官司花費(fèi)7億美元。如此大的財(cái)務(wù)開銷，使得輝瑞僅取得39%的銷售增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)大幅下跌；默沙東的業(yè)績(jī)也多少受到并購(gòu)先靈葆雅后整合的影響；雅培正在承受并購(gòu)Solvay公司之后的大筆費(fèi)用；諾華則在消化愛爾康收購(gòu)相關(guān)的成本。
所有這些開支如果能帶來實(shí)實(shí)在在的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和銷售業(yè)績(jī)，即使花大筆錢也是值得的，或者說這也是大藥廠不得不做的。令人擔(dān)心的就是并購(gòu)后的整合障礙，或并購(gòu)帶來的新產(chǎn)品業(yè)績(jī)受其他產(chǎn)品沖擊未能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。歷史上制藥企業(yè)的并購(gòu)成少敗多，尤其是大型藥企之間的并購(gòu)，輝瑞和默沙東能否避免出現(xiàn)這樣的尷尬，人們拭目以待。
不得不瘦身減肥
由于新產(chǎn)品仍然十分短缺，企業(yè)銷售業(yè)績(jī)成長(zhǎng)有限，要提高每股盈余，只能靠不斷裁減人員和降低營(yíng)運(yùn)成本。輝瑞調(diào)低了全年銷售的指標(biāo)，但裁減人員的力度很大，除了19,000人的裁減計(jì)劃，公司CEO最近還透露，這一輪的裁人計(jì)劃還沒有結(jié)束。其他公司也有類似的進(jìn)一步削減人員和研發(fā)費(fèi)用的計(jì)劃，并爭(zhēng)取更多外包和購(gòu)買外部產(chǎn)品。
看來，研發(fā)效率的提高，在于外部資源的利用和內(nèi)部研發(fā)的收縮，這可能是行業(yè)未來的主流趨勢(shì)，也是CEO們不得不使用的運(yùn)營(yíng)策略。
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大佬們并購(gòu)煩惱各不同
大型制藥企業(yè)如今似乎成也并購(gòu)，敗也并購(gòu)，并購(gòu)圍城內(nèi)外亦是各有各的難處。
合久必分？
最典型的并購(gòu)案例要屬輝瑞，分分合合，折騰不已。自去年花費(fèi)670億美元收購(gòu)惠氏藥業(yè)之后，輝瑞并沒有停止并購(gòu)步伐，最近輝瑞又出資36億美元收購(gòu)�？扑幑綤ing制藥。
輝瑞不斷并購(gòu)的策略能否奏效，業(yè)內(nèi)有不同的看法。一種看法認(rèn)為，輝瑞公司需要做更多的并購(gòu)才能抵消明年立普妥專利到期帶來的業(yè)績(jī)大幅下滑。另一種看法是，輝瑞越并購(gòu)，機(jī)構(gòu)越龐大，效率反而越低，公司價(jià)值反而無法提高，應(yīng)該將輝瑞分割成多塊不同業(yè)務(wù)的獨(dú)立公司。
“更多的交易”贊成者認(rèn)為，去年花費(fèi)高達(dá)670億美元收購(gòu)惠氏并不足以彌補(bǔ)重磅藥立普妥失去專利而減少或失去的銷售份額；收購(gòu)King藥業(yè)的交易，即使一切進(jìn)展順利，也只能給輝瑞帶來每股盈余幾美分的業(yè)績(jī)。因此，輝瑞公司需要購(gòu)買更多的公司或產(chǎn)品才能達(dá)到其收入目標(biāo)。
而分割成幾部分，是否更能提升輝瑞公司價(jià)值？百時(shí)美施貴寶過去幾年一直在干這樣的事，先后將公司4個(gè)核心業(yè)務(wù)中的兩塊——影像事業(yè)部和營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)分別賣給私募基金或剝離上市，效果還不錯(cuò)。
輝瑞的財(cái)務(wù)總監(jiān)弗蘭克德•阿梅里奧在解釋公司收購(gòu)King藥業(yè)的電話會(huì)議上說，輝瑞公司高管對(duì)未來收購(gòu)“沒有先入為主的概念”，他們只是從“為股東獲得最大回報(bào)的立場(chǎng)出發(fā)”，去尋求新的并購(gòu)對(duì)象。
問題仍然是：像輝瑞這樣的大公司，是否需要保持其完整性，或應(yīng)切割成不同業(yè)務(wù)公司分而治之？哪個(gè)價(jià)值更大，對(duì)股東更有利？
目前并沒有哪種意見占上風(fēng)，輝瑞公司高層也不會(huì)贊成現(xiàn)在分拆。
就像當(dāng)初把消費(fèi)品業(yè)務(wù)賣給強(qiáng)生，如今又買了惠氏重操舊業(yè)，多么折騰！分久必合，合久必分，醫(yī)藥行業(yè)是否也是如此？
收購(gòu)還是被收購(gòu)？
禮來公司也許要在并購(gòu)方面做大動(dòng)作，這是華爾街分析師的共同建議。據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道，禮來正在加緊進(jìn)行并購(gòu)談判，而它既可作為收購(gòu)買方，也可成為被收購(gòu)對(duì)象。
禮來未來的藥物銷售將因仿制藥上市而受到巨大沖擊，占其銷售收入60%的產(chǎn)品將在2014年失去專利保護(hù)，預(yù)計(jì)銷售額將大幅下降，利潤(rùn)可能下降一半。
醫(yī)藥行業(yè)專家哥倫比亞大學(xué)教授弗蘭克•利希滕貝格最近提出：“我認(rèn)為在目前這樣的局面下，禮來應(yīng)該進(jìn)行并購(gòu)交易，無論作為買方和賣方都值得嘗試�！�
另一方面，禮來公司治療多動(dòng)癥的Strattera在最近的訴訟官司中不幸失利，更強(qiáng)化了華爾街分析師們的這種看法，因?yàn)槎Y來所面臨的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)非常嚴(yán)峻，競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)更猛烈。
禮來要做收購(gòu)，將同樣面臨其他大型制藥公司的競(jìng)爭(zhēng)。作為自己也是一個(gè)被并購(gòu)的目標(biāo)，禮來必須面對(duì)新藥后續(xù)管道上的麻煩。利希滕貝格透露，禮來正在采取具體步驟自救，比如在專利官司上作最后一搏，阻擋Strattera的仿制藥上市。一旦成功，可以暫緩公司業(yè)績(jī)的嚴(yán)重下滑，因?yàn)镾trattera每年可帶來幾十億美元的銷售收入。
另外，禮來也可以考慮收購(gòu)其合作伙伴AMLN藥業(yè)。根據(jù)已經(jīng)公布的臨床數(shù)據(jù)，Bydureon比其姐妹藥Byetta使用更方便、更長(zhǎng)效，比其他競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品武田的Actos、默沙東的Januvia效果更勝一籌。目前該藥正在等待FDA的審批，需要補(bǔ)充一些數(shù)據(jù)和說明，得到批準(zhǔn)的勝算很高。禮來若能以拿下英克隆那樣的果斷和勇氣，或許可以增加其獨(dú)立運(yùn)營(yíng)或被人收購(gòu)的籌碼。
