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京東方發(fā)展緩慢的癥結(jié)點評
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http://shiquanmuye.com 發(fā)稿日期:2010-7-27
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即使100億元的新資本到位，京東方的虧損窟窿仍然難以填平。
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7月4日，京東方科技股份有限公司(以下簡稱“京東方”，深市交易代碼：000725)表示，公司調(diào)整非公開發(fā)行A股股票方案事項，已經(jīng)獲得北京市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會的批準。這意味著該公司再融資100億元的目標有了初步希望。
該融資事項是京東方在一個星期前發(fā)布的公告中宣布的。當時，京東方提出將原計劃的公開發(fā)行改變?yōu)榉枪_發(fā)行，給出的理由是“由于市場環(huán)境發(fā)生變化”。但值得注意的是，公司董事會在宣稱要公開發(fā)行時，僅明確募資額不超過100億元人民幣。而在調(diào)整為非公開發(fā)行后，外界才知道將要發(fā)行4.50億－35億A股，募集資金凈額仍不超過100億元。
募資方案通過了北京國資委的核準，尚需獲得中國證監(jiān)會的核準，以及公司股東大會對發(fā)展方案調(diào)整的批準。分析人士認為，在完全國有資本操作的大背景下，京東方拿到這兩張批條基本不成問題，不過，他們可憐的財務(wù)狀況仍令外界對其前景大打折扣。
本刊記者獲悉，自2004年以來，京東方累計融資280億元，而凈利潤(不含少數(shù)股東權(quán)益)為-31.7億元，分紅基本可以忽略不計。實際上自2003年6月正式下注上馬第5代液晶模塊生產(chǎn)線之后，就陷入了惡性的投入產(chǎn)出怪圈之中。平均凈資產(chǎn)收益率從2003年7%一路下滑，2006年低至30%，2009年為0.6%。毛利率也從15%降至2009年的-0.44%。
資本的游戲
京東方董事長王東升曾表示，企業(yè)家應(yīng)具備三心：超越之心，敬畏之心，感恩之心。京東方不斷上馬的世代線生產(chǎn)項目或最能體現(xiàn)他的“超越之心”。
京東方的前身是北京電子管廠，屬于國家重點的電子類軍工企業(yè)，它被譽為“中國電子工業(yè)的搖籃”。在正式成立京東方科技集團股份有限公司之前，這家傳統(tǒng)的國有企業(yè)已經(jīng)連續(xù)虧損了7年。后在北京市政府的支持下，進行了公司化改造。1997年，京東方在深圳證券交易所上市。1993年，王東升出任北京電子管廠廠長，公司改組后任京東方董事長。
自2003年開始，京東方以一系列大手筆的動作進入液晶面板制造業(yè)。在以3.8億美元“杠桿收購”韓國現(xiàn)代的液晶業(yè)務(wù)幾個月后，王東升進入了另一個規(guī)模更大的超豪華賭局——耗資幾十億美元的北京亦莊液晶生產(chǎn)基地。
在當時的規(guī)劃中，京東方亦莊基地將分三期建設(shè)。一期為一條5代技術(shù)的液晶生產(chǎn)線，總投資預算12億美元，2005年第一季度投產(chǎn)，可實現(xiàn)年收入15億美元。不久，這家公司再次耗資10.5億港元成為香港和新加坡兩地上市公司冠捷科技的第一大股東。
這兩次大手筆投資均沒有實現(xiàn)盈利預期，相反，公司的財報再次亮起了紅燈。但這并沒有阻止王東升擴張的步伐。
2007年9月，京東方發(fā)布公告，以非公開發(fā)行方式募集資金總額不超過60億元人民幣，其中的22億元用于第4.5代TFT-LCD生產(chǎn)線項目。一個月后，4.5代線花落成都。當時，成都京東方規(guī)劃將以14.1英寸以下液晶屏和液晶模組為主要產(chǎn)品，設(shè)計產(chǎn)能為730mm×920mm玻璃基板3萬片/月。
僅一年之隔，京東方另與合肥市人民政府、合肥鑫城國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、合肥市建設(shè)投資控股(集團)有限公司，簽署了第6代薄膜晶體管液晶顯示器的相關(guān)投資框架協(xié)議。
2009年8月，京東方8代線項目在北京經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)舉行，該項目被稱為北京市有史以來單個投資額最大的工業(yè)項目，投資額度高達280億元。
令人看不懂的是，王東升在大筆燒錢的同時，虧損一直如鬼魅般纏繞著他。
2009年京東方的財報顯示，2008年出現(xiàn)9億元大幅虧損。奇怪的是，正式進入液晶面板制造產(chǎn)業(yè)的5年來，京東方只在2007年全球行業(yè)最景氣時取得了9億多元的盈利，其余年份皆為虧損，累計虧損已達40多億元。
2004年，京東方因投建5代液晶生產(chǎn)線借了7.4億美元銀團貸款，這個沉重負擔導致海外上市遇阻；2005年，京東方的資產(chǎn)負債率高達82％，2006年也仍然有71％。京東方2006年虧損17.22億元，其中有4.2億元為歸還銀行利息財務(wù)費用。
業(yè)內(nèi)分析人士指出，液晶產(chǎn)業(yè)就是一個高投入、高收益(或高虧損)的產(chǎn)業(yè)，京東方已是騎虎難下，其唯一出路只能是繼續(xù)加大投入，擴大規(guī)模，向更先進的生產(chǎn)線升級。
“起死回生”
京東方的經(jīng)營不乏戲劇性情節(jié)，最典型一幕莫過于2007年的“起死回生”。
2007年3月，京東方刊登公告稱，由于連續(xù)兩年虧損，在面臨退市風險的情況下，京東方將把主營業(yè)務(wù)液晶第5代生產(chǎn)線剝離，專注于移動和應(yīng)用類液晶業(yè)務(wù)、背光源等關(guān)鍵零部件的配套業(yè)務(wù)。
當時，王東升向媒體表示，在全球大公司的液晶業(yè)務(wù)普遍分拆的形勢下，業(yè)務(wù)分拆后會使京東方更專業(yè)化，分拆后京東方光電會變成與上市公司平行的關(guān)聯(lián)企業(yè)，將縮短集團內(nèi)部管理鏈條，加強快速反應(yīng)能力。王東升當時還預計剝離虧損的5代線業(yè)務(wù)后，京東方有望于2007年扭虧。
而在6個月后，京東方再次表示，公司擬定向增發(fā)3億-8.5億股，最低募集資金60億元，以擴產(chǎn)5代線。此時的王東升稱，“除了面板價格回升，5代線生產(chǎn)規(guī)模的迅速擴大和整體配套成本的大幅降低，也可以幫助京東方光電大幅減虧。”隨后又傳出增資5代線的消息。本刊記者了解到，為了解決資金難題，京東方除了定向發(fā)股，同時與地方政府合作。
在這種合作模式中，地方政府的出資以國有投資公司購買京東方股票的方式來體現(xiàn)。成都工業(yè)投資集團有限公司、成都高新投資集團有限公司和北京經(jīng)濟技術(shù)投資開發(fā)總公司就成為地方政府投資的載體。
京東方將這種合作模式應(yīng)用到6代線的建設(shè)中。合作方法仍然是，京東方向這些地方的國有投資公司定向增發(fā)，募集部分資金，后者還通過國開行向京東方注入剩余資金。
根據(jù)京東方公司的公告，在合肥建的6代線總投資175億元，項目資本金為90億元，其中60億元的注冊資本金由合肥地方政府或者它指定的投資平臺投入，這部分資金通過京東方定向增發(fā)的形式注入；其余30億元人民幣項目資本金由雙方共同通過資本市場、戰(zhàn)略投資者引入等方式解決。項目總投資與項目資本金的差額部分，由雙方共同負責落實銀團向項目公司提供貸款。
此前，京東方在成都投資31億元建4.5代線也采用了同樣的籌資方式，通過定向增發(fā)從地方政府手中募集了22.5億元，而后從國開行獲得了18億元的貸款，從而籌足了建設(shè)資金。對于通過地方政府融資的辦法在業(yè)界可謂是毀譽參半。有分析師直接指出，地方政府直接推動了京東方“虧損-融資-再虧損-再融資”怪圈。但同時，業(yè)內(nèi)也有人士指出，這是創(chuàng)新的辦法，相比海外的高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展投入，我們還比較少。以韓國為例，韓國政府在三星發(fā)展初期曾投入了150億美元資金；而在我國臺灣地區(qū)，政府每年投入2000億元臺幣用于TFT－LCD產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
至于地方政府如何能與京東方合作，合肥市市長吳存榮解釋說，“合肥看中的是這個項目融入合肥高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之后，對合肥家電產(chǎn)業(yè)的巨大推動作用�！倍鴧谴鏄s之所以選擇京東方而非其他企業(yè)合作，主要是看中了京東方作為一家中國企業(yè)擁有全套自主技術(shù)。“另外就是增發(fā)價格較低，也降低了風險�！眳谴鏄s說。
不管怎樣，在燒錢一般的液晶面板線的投資中，資金是維持這臺機器運轉(zhuǎn)下去的重要因素，王東升也曾表示，等手頭上有了錢，建幾代線都沒有問題。但王東升是否對股東們抱有感恩之心，政府的融資能夠挽救京東方扭虧為盈？
產(chǎn)能滯后
相關(guān)調(diào)查顯示，產(chǎn)能滯后才是京東方無法擺脫虧損的癥結(jié)所在。
一位從事多年液晶面板業(yè)務(wù)的人士向本刊記者透露說，“21世紀以來，顯示器更新速度明顯加快，我們的8代線還在打樁的時候，日韓的10代、11代生產(chǎn)線已經(jīng)產(chǎn)出成品，新一代顯示屏的大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用也就是2-3年的事了�！�
以5代線為例，京東方5代線投產(chǎn)之際也正值日韓及臺灣6代線大量投產(chǎn)，17寸液晶屏的整體成本持續(xù)下降供應(yīng)量持續(xù)提高，因此價格也出現(xiàn)持續(xù)下滑。到了2006年3月，17寸液晶屏的平均價格已經(jīng)降至133美元，較當年峰值時的300美元下降了一半以上。面對在成本和效率上更占優(yōu)勢的眾多6代線，京東方的5代線從一開始就陷入了一步落后步步落后的惡性循環(huán)。
“目前京東方主要收入是依靠5代線，而5代線在國外已經(jīng)接近淘汰了，像日韓等公司已經(jīng)計提完了折舊，這給國內(nèi)廠商很大的壓力�！币晃蝗谭治鰩煴硎�。
“想要靠5代線翻身盈利，不太現(xiàn)實，除非面板價格有大幅度提升。像在2009年，由于金融危機，很多企業(yè)停產(chǎn)，供求不平衡，曾引起面板價格的上漲，但是2009年上漲到的最高價格，也不過是2008年的六七成�！�
2010年6月，京東方表示，8代線項目計劃于2011年第三季度投產(chǎn)，屆時，該項目平均年稅后利潤18.32億元，稅后靜態(tài)投資回收期為7.89年。 - ■ 與【京東方發(fā)展緩慢的癥結(jié)點評】相關(guān)研究報告
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