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水泥行業(yè)：回暖尚需等待
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http://shiquanmuye.com 發(fā)稿日期:2009-1-17
- 【搜索關(guān)鍵詞】：研究報告 投資分析 市場調(diào)研 水泥 建材 房地產(chǎn)
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2009年中國陶瓷行業(yè)研究咨詢報告 中國陶瓷業(yè)發(fā)展到今天，從數(shù)量和規(guī)模上看，已雄居世界第一。然而，中國陶瓷大而不強，從出口量、品2009年中國鋼鐵熔煉行業(yè)調(diào)查研究咨詢報告 在國家的大力支持下，我國模具工業(yè)發(fā)展很快，年均增長速度達到了20%左右。近兩年我國模具銷售額2008-2009年中國廢鋼市場研究咨詢報告 廢鋼是可以無限循環(huán)使用的再生資源，可以替代原生資源鐵礦石，緩解供應(yīng)不足的緊張局面。廢鋼同時也2008-2009年中國熱敏紙行業(yè)研究咨詢報告 【出版日期】 2009年1月 【報告頁碼】 358頁 【圖表數(shù)量】 187個2008年水泥需求明顯下滑。
2008年固定資產(chǎn)實際投資增速大幅回落，由于水泥需求與固定資產(chǎn)投資正相關(guān)性較高，水泥產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的下滑，截至2008年11月份，水泥產(chǎn)量累計增速為5.7%，同比下滑8個百分點。
2009年水泥供給或略大于水泥需求。
國家近期出臺了加大投資的政策，對水泥行業(yè)形成直接利好。我們采用兩種方法對2009年的水泥需求進行預(yù)測，預(yù)測結(jié)果是2009年需求增長7.1%，新增水泥需求量為1億噸。根據(jù)水泥固定資產(chǎn)投資和在建生產(chǎn)線的數(shù)據(jù)，我們預(yù)測2009年新增水泥產(chǎn)能在1.9億噸左右，減去擬淘汰的落后產(chǎn)能7000萬噸，有效新增產(chǎn)能為1.2億噸，超過新增水泥需求2000萬噸。如果房地產(chǎn)和制造業(yè)投資萎縮幅度超過我們預(yù)期，或國家投資計劃由于資金等原因達不到預(yù)期，2009年水泥供需形勢將不容樂觀。新增水泥需求的集中釋放可能需要等到2009年下半年。
由于項目審批的原因，2009年新增的項目可能需要等到第二或第三季度才能開工。根據(jù)對1998年固定資產(chǎn)投資增速和水泥產(chǎn)量增速的關(guān)系分析，我們認為項目從開工到產(chǎn)生水泥的實質(zhì)需求還需要一個季度的時間。所以2009年新增水泥需求的集中釋放需要等到二季度以后，行業(yè)回暖尚需時日。
西北地區(qū)、西南地區(qū)和華北地區(qū)的水泥景氣度有望好于全國平均水平，值得關(guān)注。
由于各個區(qū)域受房地產(chǎn)、制造業(yè)投資影響程度不一，基礎(chǔ)設(shè)施完善水平不一，產(chǎn)能投放壓力大小不一，未來景氣度將出現(xiàn)分化。我們認為西北地區(qū)、西南地區(qū)和華北地區(qū)景氣度將高于全國平均水平，華東地區(qū)由于房地產(chǎn)和制造業(yè)占比較大、基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)相對完善，未來增長潛力較差。
長期來看，水泥需求的高增長時代或許已經(jīng)結(jié)束，未來大規(guī)模整合可能提速。
受益于固定資產(chǎn)投資的持續(xù)高速增長，2003-2007年我國水泥產(chǎn)量保持了10%以上的增速。未來中國水泥行業(yè)難以回到這樣的高增長時代。除了水泥產(chǎn)量基數(shù)已經(jīng)比較龐大以外，還基于兩點因素：1）我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)存在投資和出口占比過重的結(jié)構(gòu)性矛盾，經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型的壓力，未來固定資產(chǎn)投資增速會放緩；2）由于投資結(jié)構(gòu)、價格因素和建筑材料的變化，單位投資所需的水泥量呈現(xiàn)明顯的遞減趨勢。我們認為在需求增速放緩的背景下，大規(guī)模的區(qū)域整合可能會提速。
行業(yè)"中性"評級，關(guān)注優(yōu)勢區(qū)域的優(yōu)勢公司。
目前行業(yè)估值基本合理。鑒于房地產(chǎn)和制造業(yè)投資（特別是房地產(chǎn)投資）對水泥需求的影響較大，2009年水泥供需形勢尚存在不確定性，且行業(yè)供需的好轉(zhuǎn)還需要時間，基于謹慎的原則我們給予水泥行業(yè)"中性"的評級。投資者可遵循"優(yōu)勢區(qū)域+優(yōu)勢公司"的投資策略，建議關(guān)注冀東水泥（000401）、賽馬實業(yè)（600449）和天山股份（000877）。
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