臨近年末，各大券商2010年看好的行業(yè)出現(xiàn)分歧，分歧主要集中于周期類行業(yè)；而基于消費升級和通脹預(yù)期背景下的大消費行業(yè)，券商看法則較為一致，如零售百貨、汽車、食品飲料及家用電器等行業(yè)。

　　歲末年初又是消費新高潮，在居民消費意愿及能力不斷增強的帶動下，零售百貨公司有望繼續(xù)享受業(yè)績持續(xù)高漲的甜蜜。我們認為，防御特征明顯的零售板塊有望在持續(xù)震蕩的市場中繼續(xù)逞強。此外，CPI的助推也將整體提升行業(yè)的利潤增長，建議關(guān)注中西部增長潛力較大的武漢中百、新華百貨等公司。

　　全年業(yè)績增幅有望達到20%

　　11月全國社會消費品零售總額達到1.13萬億元，同比增長15.8%，其中家電、家具、建筑裝潢等細分行業(yè)增長繼續(xù)保持迅猛態(tài)勢，我們認為，目前居民的消費能力已由前期政府引導(dǎo)、投資拉動的被動式增長逐漸轉(zhuǎn)為主動式的增長，隨著地產(chǎn)拉動在明年上半年的進一步體現(xiàn)，家電、裝潢、汽車等消費仍將得到繼續(xù)支持。

　　值得關(guān)注還有季節(jié)因素。目前正值歲末的消費旺季，隨著央行現(xiàn)金投放力度的增強，未來一個月內(nèi)社會消費零售總額增長達到17%將是大概率事件。從歷年的消費數(shù)據(jù)看，12月與1月均是零售和批發(fā)額均超過當年整體的平均水平，因此，零售百貨的高增長態(tài)勢已基本確立。

　　同時，CPI的轉(zhuǎn)正將對零售行業(yè)的利潤增長提供又一動力，我們預(yù)測，中期內(nèi)CPI將維持在3%左右的水平，而從零售行業(yè)銷售毛利率與CPI增速的關(guān)系看，在CPI溫和上升時期，消費零售板塊的銷售毛利率均有顯著的提升，從而帶動公司業(yè)績走強，截至今年三季度，申萬零售百貨公司的銷售毛利率為19.61%，我們認為，到年底會接近20%的水平。而鑒于行業(yè)景氣繼續(xù)提升、宏觀經(jīng)濟確立向上等因素，零售業(yè)利潤全年增長也會提升至20%的水平。

　　估值仍處于安全邊際

　　10月以來，全部A股漲幅達13.14%，而申萬商業(yè)零售板塊漲幅為21.45%。我們認為，四季度以來消費零售弱周期行業(yè)漲幅明顯小于二、三季度，除了跟市場熱議的風格轉(zhuǎn)換相關(guān)外，另一個值得關(guān)注的便是PE。

　　以中報*2計算，截至12月19日，申萬零售板塊PE為39.99倍，全部A股為24.07倍，零售板塊對A股的溢價達到66%，已超過36%的歷史均值，有較強的向下修正動力；不過從25%的業(yè)績預(yù)測增幅看，零售百貨1.5倍的PEG說明其未來增長仍處于安全邊際；此外，從PB看，按照前述算法，申萬零售百貨為1.09倍，比一二季度有明顯的提高，但仍低于2007年業(yè)績火爆的時期，我們認為，雖然目前零售板塊面臨一定的估值壓力，但同其他不確定性的強周期行業(yè)相比，零售板塊無論在業(yè)績還是預(yù)期方面都有穩(wěn)定的支持，因此從配置的角度看，其機會仍被看好。

　　中西部百貨公司更有爆發(fā)力

　　我們認為，在公司選擇上，配置一個較強的地方百貨龍頭可以達到選擇全國性行業(yè)翹楚異曲同工的效果。從業(yè)績增長的持續(xù)性和目前的價值評估看，地方性公司優(yōu)勢明顯。從幾個細分行業(yè)的收入和凈利潤前三季度的增速來看，百貨行業(yè)和黃金珠寶行業(yè)已經(jīng)達到歷年同期水平。如新華百貨，第三季度，實現(xiàn)凈利潤4835萬元，雖然與今年一二季度比略有下滑，但已經(jīng)超過2007、2008年的單季度水平。此外，按中報*2計算，新華百貨PE為25倍，目前市場普遍預(yù)計其未來業(yè)績增速會超過30%，年底EPS或?qū)⑦_到1.0元。

　　而武漢中百近期將進行配售股資金用于倉儲超市和物流中心的改造，這些項目的落實將會進一步帶動其業(yè)績持續(xù)增長。今年前三季度，公司實現(xiàn)收入73.52億元，同比增長12.13%；實現(xiàn)凈利潤1.42億元，同比增長19.53%，三季度末EPS為0.25元，我們認為，武漢中百在湖北一二三線城市均有完善的網(wǎng)點布局，得益于中部消費能力的快速提升，未來其業(yè)績超預(yù)期的概率較大。

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