鐵礦石

　　國際鐵礦石市場多年來一直處于高度壟斷狀態(tài)，三大礦業(yè)巨頭控制著全球海運鐵礦石70%的供應量，高度壟斷必然意味著價格在某種程度上的人為控制。另外，資源保護主義正在抬頭，主要資源出口國家出臺了多項政策限制本國鐵礦石出口。在印度供給減少、礦商壟斷地位難以改變、全球通脹壓力增大的情況下，盡管中國鐵礦石產(chǎn)量增加、進口需求放緩，國際鐵礦石價格仍持續(xù)處于高位，三季度淡季過后，四季度有可能再度創(chuàng)下歷史新高，未來一年內(nèi)的鐵礦石價格將維持在160美元/噸以上。

　　礦商利用強勢壟斷地位推升礦價。三大礦山巨頭利用在鐵礦石供給上的壟斷地位，基于前期鐵礦石現(xiàn)貨價格下跌的情況，近期在嚴格控制鐵礦石發(fā)貨量的同時，頻繁進行現(xiàn)貨招標，讓更多貿(mào)易商和鋼廠相互競價，價高者得。通過強勢地位穩(wěn)住并推升礦價，由此導致鐵礦石價格再次進入“單邊上漲”通道，突破180美元/噸大關，再度創(chuàng)下近3個月新高。按照慣例，7、8月份是傳統(tǒng)淡季，這樣的漲幅確實令人驚訝。鐵礦石價格金融屬性明顯增強，鐵礦石定價周期從年度變?yōu)榧径龋⑶矣锌赡苓M一步縮短，指數(shù)在其中的作用越來越重要。指數(shù)化定價事實上使礦山的話語權大為增加，并且指數(shù)化定價使得鐵礦石的金融屬性也在增強，諸如鐵礦石掉期合約等金融衍生品的出現(xiàn)會帶來投機資金的涌入，從而放大了鐵礦石價格的不確定性。

　　出口國陸續(xù)實施資源產(chǎn)品稅賦。2008年底到2009年初，由于各國政府積極救市、大興基礎設施建設，對原材料需求旺盛，鐵礦石供應商在預期2009年鐵礦石需求旺盛的前提下不顧資源需求國意見，堅持協(xié)議價格維持高位，后期隨著鐵礦石需求逐漸增加，鐵礦石價格節(jié)節(jié)攀升，礦商獲得了巨額利潤。但在可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略目標下，資源出口大國政府希望嚴格控制簡單的原材料資源輸出，加強國內(nèi)礦產(chǎn)資源控制。6月10日，澳大利亞政府公布廣受爭議的礦產(chǎn)資源租賃稅草案，并計劃在年底前提交國會投票表決，2012年7月1日開始征收。礦產(chǎn)資源租賃稅適用于在澳大利亞的鐵礦石和煤炭開采項目，對這些項目利潤超過政府國債收益率7%以上的部分征稅，稅率為30%。7月10日，澳大利亞政府還推出了另一項征稅方案，計劃從2012年7月1日開始對澳大利亞500家重污染企業(yè)征收碳排放稅，該方案也計劃在年底前提交國會投票表決。不僅如此，這股加稅風正刮向全球其他資源大國。在目前這種資源壟斷的狀況下，這些礦業(yè)巨頭絕不會將提高的稅金自行消化，他們很可能通過繼續(xù)抬高鐵礦石價格來攤銷成本的上漲。

　　印度鐵礦石出口下降。作為全球第三大鐵礦石供應地區(qū)的印度，隨著國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能的迅速擴張，鐵礦石出口呈下降趨勢。占印度鐵礦石出口1/4的卡納塔卡邦于去年7月禁止鐵礦石出運以限制非法開采，今年4月印度高院下令該邦恢復鐵礦石裝運，但因技術問題至今尚未恢復。同時，印度政府為保護本國鋼企，將鐵精礦出口關稅由5%提高至20%，印度鐵路也兩次提高運費，使出口運輸成本比當?shù)叵M高出5倍以上。因鐵礦石生產(chǎn)運輸成本增加等原因，預計印度今年的鐵礦石出口將同比減少15%左右至9000萬噸以下。未來3年，隨著現(xiàn)有和計劃興建的球團廠需求大幅增加，印度國內(nèi)對低級粉礦（品位在63%以下）的消費可能增加逾1倍，出口必然受到極大的沖擊。由于印度供應緊縮，國際鐵礦石價格難以出現(xiàn)回落。

　　中國國產(chǎn)礦產(chǎn)量增加。鐵礦石價格與中國鐵礦石產(chǎn)量走勢同步，即價格決定礦山利潤，從而決定產(chǎn)量。由于進口礦價格持續(xù)高位，國產(chǎn)礦開始爆發(fā)， 6月份國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量1.24億噸，同比增長27.3%；上半年累計5.75億噸，同比增長22%。中國重點礦山企業(yè)正在抓緊實施增產(chǎn)計劃，下半年原礦產(chǎn)量保持快速增長應無懸念，全年產(chǎn)量將接近12億噸，同比增長13%?！笆濉逼陂g，國家加大國產(chǎn)礦生產(chǎn)力度，國產(chǎn)礦供應能力估計將穩(wěn)定增長，2015年原礦產(chǎn)量將達到15億噸，自給能力將從目前不足四成提升至45%。

　　煤炭

　　國際煤炭價格與原油價格、美元指數(shù)、CPI等都存在一定相關性，與原油價格正相關、與美元指數(shù)負相關是長期趨勢，但決定價格最為關鍵的因素還是供需關系。總體來看，煤炭需求保持增長態(tài)勢，煤炭供應有所恢復，美元指數(shù)上下波動，原油價格高企等因素使煤炭價格處于高位區(qū)間。

　　煉焦煤供應形勢好轉(zhuǎn)。據(jù)澳大利亞氣象局表示，太平洋盆地的拉尼娜現(xiàn)象繼續(xù)減退，所有計算機模型顯示到南半球進入冬季時，天氣狀況將恢復到中性態(tài)勢，因此，預計下半年不會出現(xiàn)比一季度更嚴重的自然災害。目前，澳洲東部洪水重災區(qū)的煤礦生產(chǎn)恢復情況好于預期，但全面恢復正常生產(chǎn)還需要幾個月的時間，因此，預計今年澳大利亞煉焦煤出口量將同比減少1800萬噸。在美國出口供應增加的支持下，今年全球煉焦煤海運總量同比基本持平。相比7%增長量的全球粗鋼產(chǎn)量，供需較為不平衡，因此隨著煉焦煤供應的恢復其價格將逐步回落，但下降空間有限。

　　動力煤能源屬性將使其價格維持高位運行。同屬于能源商品的原油價格對動力煤價格的影響較大。當前全球經(jīng)濟正處于恢復階段，對能源需求的增長導致供需缺口增大，再加上美元長期疲軟，能源資產(chǎn)成為全球資金的重要避風港，原油首當其沖，動力煤緊隨其后。另外，日本災后重建能源需求將率先啟動，而且日本國內(nèi)電力不足，動力煤、原油及天然氣等能源產(chǎn)品的需求將從三季度開始明顯增加。這些因素將支撐動力煤價格高企，下半年很可能繼續(xù)維持在120美元/噸左右的水平。

　　中國煤炭進口放緩。對中國煤炭需求而言，由于進口依存度較低，影響其進口量的主要是國內(nèi)外煤炭的價差。價差的變動直接決定貿(mào)易商的采購選擇，價格競爭產(chǎn)生相互替代作用，完成資源的最優(yōu)配置，這一點在上半年表現(xiàn)極為明顯。下半年國內(nèi)外價差依然存在，盡管中國政府出臺鼓勵煤炭進口的稅收措施，稅率將由17%降至13%，但由于受到經(jīng)濟增速放緩的壓力，特別是一些高耗能產(chǎn)業(yè)影響較大，一定程度上影響煤炭需求。而且國內(nèi)煤炭產(chǎn)量增加，鐵路運能提高（上半年原煤產(chǎn)量完成17.1 億噸，同比增長12.7%；鐵路煤炭發(fā)送量完成11.1 億噸，同比增長13.2%），因此，中國進口需求總量難以超過去年。

　　美元弱勢仍將持續(xù)。一方面，美元指數(shù)連續(xù)走強的可能性不大，6月底，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率維持在歷史低位；另一方面，美元繼續(xù)走低的可能性也不大，從而使煤價相對走強的可能性大大減小。如果美元不出現(xiàn)顯著走低，煤炭等以美元計價的國際市場大宗商品價格上漲動力也就會大大減弱。

　　谷物

　　目前全球的谷物價格基本為期貨定價，在弱勢美元持續(xù)的背景下，谷物期貨市場的牛市很可能繼續(xù)保持，而來自于供應面的緊張將使國際谷物價格繼續(xù)保持在歷史高位。

　　谷物需求保持強勁。經(jīng)合組織與聯(lián)合國糧農(nóng)組織在聯(lián)合發(fā)布的年度農(nóng)業(yè)前景報告中表示，食品價格2011—2020年預計將高于過去十年，因農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量下滑，同時需求卻在增加。2011年農(nóng)作物收獲狀況十分關鍵，但重建市場供需平衡還需一段時間。在農(nóng)產(chǎn)品庫存重建之前，仍具有很高價格上行風險。

　　天氣原因?qū)е鹿┙o面依然不樂觀。德意志銀行發(fā)布最新研究報告指出，基于聯(lián)合國糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)，盡管俄羅斯、烏克蘭恢復小麥出口，對市場供給有一定的利好，但由于歐盟和美國極端氣候等因素，預計今年全球主要谷物產(chǎn)量不會明顯增長，再加上庫存水平偏低，谷物需求仍繼續(xù)增長，谷物價格將持續(xù)保持高位。具體來看，預計下半年小麥價格不會下跌，玉米價格將維持高位并將顯著波動，大米價格在高位回落后將相對穩(wěn)定，大豆價格則將繼續(xù)維持高位震蕩的局面。

　　價格高企對需求擠壓明顯。谷物的產(chǎn)業(yè)鏈相對較短，價格彈性較大，價格高企對需求的壓制更為直接明顯。以大豆為例，中國是世界上最大的大豆進口國，進口大豆價格的上漲很容易造成豆制品（主要是豆油和豆粕）生產(chǎn)成本的上漲，并直接影響最終消費價格。按照目前豆制品的生產(chǎn)成本中大豆原料成本占比46.2%，外貿(mào)依存度72.56%計算，價格傳導系數(shù)為33.5%。自去年6月1日至今，國際大豆價格上漲43.6%，不考慮其他因素，豆制品的生產(chǎn)成本將上漲14.6%，而國內(nèi)的豆制品價格在政府約談等方式的管控下增幅不足7%。國內(nèi)的煉油廠利潤大幅萎縮甚至虧損，今年以來開工率僅為20%～30%，低于往常的40%～50%，進口量也大幅萎縮。鑒于國內(nèi)通脹的嚴峻形勢，政府不會輕易放開終端產(chǎn)品的價格，盡管下半年中國大豆減產(chǎn)，但大豆進口需求由于價格高企難以大幅增加。