2007年家電行業(yè)內(nèi)外銷(xiāo)都保持了較快的增長(zhǎng)，行業(yè)增長(zhǎng)主要源自于國(guó)內(nèi)消費(fèi)，而出口在人民幣升值的背景下，仍然保持了不錯(cuò)的增長(zhǎng)。

    在A股市場(chǎng)上市的家電公司中，黑色家電（包括上游）和白色家電（包括上游）的公司較多，占據(jù)了家電公司總體的24%和37%；而照明器具、廚衛(wèi)小家電、電池和音響等上市公司占據(jù)了剩余的39%，企業(yè)數(shù)量太少而無(wú)法完全覆蓋行業(yè)特性。從我們觀察的白色家電、黑色家電和家電整體收入增長(zhǎng)來(lái)看，白色家電增速明顯超過(guò)行業(yè)總體增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)在未來(lái)三年中將會(huì)持續(xù)。

    國(guó)內(nèi)消費(fèi)景氣，量?jī)r(jià)齊升，行業(yè)走出價(jià)格戰(zhàn)泥淖

    摒棄了以往的價(jià)格戰(zhàn)，家電企業(yè)開(kāi)始高舉“價(jià)值戰(zhàn)”大旗。營(yíng)銷(xiāo)策略紛紛轉(zhuǎn)向產(chǎn)品推陳出新、品質(zhì)功能提升、服務(wù)升級(jí)、捆綁銷(xiāo)售等。銷(xiāo)量及售價(jià)齊齊走高，上游原料價(jià)格壓力的滯后傳導(dǎo)，使企業(yè)利潤(rùn)對(duì)成本彈性加大。08 年全面通脹環(huán)境下，具備定價(jià)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)利潤(rùn)仍將維持高增長(zhǎng)。

    2008年影響行業(yè)表現(xiàn)的重要事件

    中國(guó)家電行業(yè)2008 年需求將依然保持增長(zhǎng)，以下事件在行業(yè)發(fā)展中充當(dāng)了催化劑的作用：

    ◆ 2008 年北京奧運(yùn)會(huì)的召開(kāi)給中國(guó)家電向世界展示自己品牌的機(jī)會(huì)，將促進(jìn)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售以及家電企業(yè)在境外業(yè)務(wù)的開(kāi)拓；

    ◆ 各個(gè)公司股權(quán)激勵(lì)的逐漸實(shí)施有助于企業(yè)將投資者與管理者的利益捆綁在一起，保證企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展；

    ◆ 隨著國(guó)家對(duì)電器產(chǎn)品能耗等要求的提高，對(duì)節(jié)能產(chǎn)品采購(gòu)力度的加大，產(chǎn)業(yè)升級(jí)的步伐加快。

    能耗指標(biāo)趨嚴(yán) 加速行業(yè)洗牌

    節(jié)能減排是我國(guó)“十一五”計(jì)劃中重要的衡量指標(biāo)之一，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)和照明器具等產(chǎn)品或多或少都面臨著新技術(shù)的挑戰(zhàn)和新規(guī)章的制約，這是一個(gè)保護(hù)環(huán)境的議題，也是一個(gè)加速技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)品優(yōu)化的過(guò)程，同時(shí)也將加快行業(yè)整合的速度和力度。

    08 年內(nèi)需規(guī)模大增的“渠道”突圍

    奧運(yùn)的拉動(dòng)，08 年內(nèi)需又是豐收年

    2008 年，我國(guó)將迎來(lái)千年一遇的“奧運(yùn)盛會(huì)”，在奧運(yùn)期間，我國(guó)將開(kāi)播高清數(shù)字信號(hào)，基于觀看奧運(yùn)的大屏幕、高清晰度的要求，并伴隨當(dāng)前國(guó)內(nèi)數(shù)字化改造的加速，預(yù)計(jì)08 年我國(guó)將迎來(lái)彩電市場(chǎng)的豐收年，特別是對(duì)高端的平板電視需求急劇增加，需求增長(zhǎng)將達(dá)到80%-100%。

    三四級(jí)市場(chǎng)決定成敗

    自06 年以來(lái)，外資品牌依托家電連鎖賣(mài)場(chǎng)，在一線市場(chǎng)大打價(jià)格戰(zhàn)，使得國(guó)產(chǎn)品牌節(jié)節(jié)敗退。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)產(chǎn)品牌目前僅占一線市場(chǎng)的4 成左右。由于家電賣(mài)場(chǎng)的傭金較大，國(guó)產(chǎn)品牌利潤(rùn)微薄，被迫轉(zhuǎn)戰(zhàn)三四線市場(chǎng)。與此同時(shí)，由于消費(fèi)水平的提升，我國(guó)三四級(jí)市場(chǎng)已處于快速啟動(dòng)階段，增速遠(yuǎn)高于一二線城市市場(chǎng)，預(yù)計(jì)08 年在整個(gè)市場(chǎng)的占比將從07 年的10%上升到30%。

    屏資源的進(jìn)一步緊缺將引發(fā)行業(yè)“洗牌”

    07 年出現(xiàn)的中小尺寸“屏荒”現(xiàn)象預(yù)計(jì)將毫無(wú)疑問(wèn)的延續(xù)到08 年，經(jīng)歷了06 年的劇痛，液晶屏的大廠在擴(kuò)產(chǎn)方面都出奇的謹(jǐn)慎，而整個(gè)需求依然在快速地增長(zhǎng)，同時(shí)，由于擴(kuò)產(chǎn)周期一般在一年半左右，因此，整個(gè)業(yè)績(jī)預(yù)期08 年屏資源緊缺不會(huì)緩解，至少在年中之前不會(huì)。

    大品牌家電企業(yè)享受超行業(yè)增長(zhǎng)

    目前我國(guó)的人口結(jié)構(gòu)正處于消費(fèi)的黃金時(shí)期，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，在我國(guó)目前的人口年齡構(gòu)成中，25-45 歲人口數(shù)量占總?cè)丝诒壤��?4.28%，是總?cè)丝谥斜壤�最大的部分。從消費(fèi)模型來(lái)分析，這部分人群正處于耐用消費(fèi)品消費(fèi)的高峰時(shí)期，在財(cái)富積累和消費(fèi)需求等方面都具備持續(xù)消費(fèi)的能力，是我國(guó)耐用消費(fèi)品市場(chǎng)的主力，也保證了我國(guó)耐用消費(fèi)品在未來(lái)3-5 年中將保持較強(qiáng)的需求。

    從耐用消費(fèi)品消費(fèi)占消費(fèi)性支出的比例來(lái)看，高收入人群（占總?cè)丝诘?0%）和最高收入人群（占總?cè)丝诘?0%）在耐用消費(fèi)品上的支出分別占消費(fèi)總支出的3.12%和3.46%，遠(yuǎn)高于2.68%的平均水平，這也反映出市場(chǎng)對(duì)于高端產(chǎn)品有著巨大需求。我們認(rèn)為消費(fèi)行為在未來(lái)1-3 年中不會(huì)出現(xiàn)巨大改變，高端需求的增加將拉動(dòng)耐用消費(fèi)品行業(yè)的增長(zhǎng)，具有巨大品牌影響力的企業(yè)將成為最大的收益者。

    白色家電利潤(rùn)穩(wěn)步提升

    居民收入增速超GDP 提供白電行業(yè)未來(lái)三年強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力

    2007 年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入增速雙雙超過(guò)GDP 增速，，預(yù)計(jì)08 年居民收入繼續(xù)增長(zhǎng)。居民收入的持續(xù)增長(zhǎng)和享受型消費(fèi)的上升有理由使我們對(duì)白色家電行業(yè)增長(zhǎng)保持樂(lè)觀態(tài)度。

    高端產(chǎn)品比例快速提高

    隨著廠家在技術(shù)和渠道上不斷加大投入，我們認(rèn)為未來(lái)三年國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)份額將會(huì)快速提高從而提高綜合毛利率水平，繼續(xù)推動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)。

    高集中度強(qiáng)化上下游議價(jià)能力

    白色家電經(jīng)過(guò)多年的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸趨于穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)目前的競(jìng)爭(zhēng)格局在未來(lái)1-3年不會(huì)有巨大的改變，價(jià)格的逐步走高將成為公司利潤(rùn)提高的重要因素，同時(shí)也轉(zhuǎn)移了原材料成本上升帶來(lái)的壓力。另一方面，市場(chǎng)集中度的提高同時(shí)加強(qiáng)了龍頭企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，強(qiáng)化了企業(yè)上下游的議價(jià)能力。

    家電行業(yè)估值不具備吸引力

    家電行業(yè)估值高于境外同行業(yè)

    從歐洲、美洲和亞洲的上市公司情況來(lái)看，歐美、亞洲（不包括中國(guó)）、中國(guó)三個(gè)市場(chǎng)的估值水平依次升高，這主要是由于母國(guó)的資本經(jīng)營(yíng)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度、流動(dòng)性和產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的差異造成，但是中國(guó)的家電企業(yè)估值不可能一直處于30 倍以上的水平，估值倍數(shù)的逐漸下降將無(wú)法避免，我們認(rèn)為中國(guó)家電行業(yè)的整體估值相對(duì)于境外市場(chǎng)是高估的。

    家電行業(yè)增長(zhǎng)和盈利水平低于A 股市場(chǎng)整體水平

    在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大背景之下，股權(quán)分置改革和人民幣升值成為中國(guó)資本市場(chǎng)估值提高的兩個(gè)重要發(fā)動(dòng)機(jī)，隨著財(cái)富效應(yīng)的不斷深化，資金正反饋效應(yīng)明顯，流動(dòng)性大大增強(qiáng)，家電行業(yè)公司的股價(jià)劇烈上漲，目前家電行業(yè)估值水平與市場(chǎng)總體水平相當(dāng)。我們預(yù)計(jì)2008 年家電行業(yè)將保持18%的增長(zhǎng)速度，低于整個(gè)基準(zhǔn)市場(chǎng)30%的增長(zhǎng)幅度。

    投資策略

    對(duì)于具體的家電上市公司，股價(jià)反映了內(nèi)生性增長(zhǎng)預(yù)期、資產(chǎn)整合預(yù)期和流動(dòng)性溢價(jià)等因素，我們認(rèn)為從價(jià)值創(chuàng)造的角度來(lái)看，資產(chǎn)整合會(huì)在特定區(qū)間增厚利潤(rùn)，但是公司增長(zhǎng)和創(chuàng)造價(jià)值的能力才是我們最感興趣的。我們尋找的企業(yè)應(yīng)該符合以下幾點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn):

    ◆ 強(qiáng)大的內(nèi)銷(xiāo)能力，高端品具備豐富產(chǎn)品線，農(nóng)村市場(chǎng)渠道沉淀深厚；

    ◆ 具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)，在國(guó)際貿(mào)易中具有定價(jià)能力（價(jià)格不是唯一的競(jìng)爭(zhēng)力）；

    ◆ 重視基礎(chǔ)性研發(fā)，對(duì)產(chǎn)業(yè)有前瞻性把握。

    重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)

    格力電器（000651）：持續(xù)快速增長(zhǎng)和高收益為投資者創(chuàng)造價(jià)值

    消費(fèi)升級(jí)、出口拉動(dòng)和公司品牌影響力是格力電器增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，目前格力電器在空調(diào)的內(nèi)銷(xiāo)和外銷(xiāo)上都處于第一位，隨著市場(chǎng)整合的繼續(xù)，我們預(yù)計(jì)格力電器市場(chǎng)份額將進(jìn)一步擴(kuò)大，未來(lái)兩年公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率達(dá)到30%左右， 07-09 年公司的EPS 復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到29.75%。

    青島海爾（600690）：借助奧運(yùn)提升全球品牌影響力

    行業(yè)增長(zhǎng)與公司品牌的拉動(dòng)將是青島海爾增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，目前青島海爾空調(diào)市場(chǎng)占有率處于第三位，電冰箱市場(chǎng)占有率處于第一位，我們預(yù)計(jì)這種市場(chǎng)格局有望在未來(lái)3 年內(nèi)繼續(xù)維持或者進(jìn)一步提升，未來(lái)兩年公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率達(dá)到26%和27%， 07-09 年公司的EPS 復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到18.71%。

    美的電器（000527）：品牌具外溢性、親和力和活力

    公司有著過(guò)人的學(xué)習(xí)成長(zhǎng)能力和快速的市場(chǎng)反應(yīng)能力，其品牌的外溢性和親和力比起競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更勝一籌。從小家電起家到成功延伸到家用空調(diào)、商用空調(diào)、空調(diào)壓縮機(jī)，再到冰箱、洗衣機(jī)，冰箱項(xiàng)目可以使企業(yè)受益于目前的三四級(jí)市場(chǎng)需求啟動(dòng)，并看好公司品牌的外溢性。