歷史經(jīng)驗反復(fù)證明：只要采取果斷、堅決措施，停止匯率升值，維持明確的固定匯率，準(zhǔn)備“豪賭”升值預(yù)期的國際熱錢就會知難而退，升值預(yù)期也就會自然消失

　　最精彩的實例是1997年亞洲金融危機時期，當(dāng)時大量國際熱錢“豪賭”港幣聯(lián)系匯率垮臺和港幣大幅度貶值，一時山雨欲來。香港特區(qū)政府在中央政府支持下，采取斷然措施，迅速擊退投機熱錢，捍衛(wèi)聯(lián)系匯率，港幣貶值預(yù)期很快銷聲匿跡

　　在昨天刊登的《中國貨幣政策的挑戰(zhàn)和出路》一文中，筆者提出：為盡可能降低中國經(jīng)濟運行的整體風(fēng)險，確保銀行和金融貨幣體系審慎穩(wěn)健經(jīng)營，確保國民經(jīng)濟長期又好又快發(fā)展，貨幣政策的基本方針必須迅速作出重大調(diào)整：

　　第一， 采取果斷行動，消除人民幣持續(xù)、單邊升值的市場預(yù)期；第二，重新實施人民幣與美元的固定匯率；第三，采取有效措施，嚴(yán)格管理資本賬戶，阻止國際投機熱錢大規(guī)模進入中國。

　　下面，我談?wù)劜扇∫陨先�大行動的理由�?BR>
　　為何要消除人民幣持續(xù)升值的市場預(yù)期

　　對人民幣持續(xù)快速升值的市場預(yù)期，是造成目前我國宏觀經(jīng)濟諸多問題和宏觀調(diào)控諸多困難的主要原因。目前各方對于未來匯率政策之認(rèn)識相當(dāng)混亂。有人主張一次性大幅度升值；有人主張“試錯”，一次性升值10％，不行就再升值10％；有人主張大幅度放開人民幣中間匯率的波動區(qū)間，實際上等于是浮動匯率。最近許多研究機構(gòu)和銀行發(fā)布報告，紛紛預(yù)測2008年人民幣匯率的升值幅度，進一步加劇了市場對人民幣持續(xù)升值的預(yù)期。

　　貨幣政策的首要任務(wù)是宣告和執(zhí)行明確的政策目標(biāo)，以穩(wěn)定市場預(yù)期。我們必須迅速采取果斷措施穩(wěn)定人民幣匯率，徹底消除人民幣持續(xù)升值的市場預(yù)期。理由如下：

　　理由之一：2005年7月21日以來的歷史已經(jīng)證明：人民幣升值沒有達成預(yù)定目標(biāo)。

　　依照當(dāng)時負(fù)責(zé)官員的多次講話和許多學(xué)者之論述，2005年7月21日的匯率機制改革，原本希望實現(xiàn)四大目標(biāo)：1.緩解中國國際收支“雙順差”，從而緩解流動性過剩的壓力。2.希望有助于美國減少其經(jīng)常賬戶赤字，從而緩解美國要求人民幣升值的壓力。3.擺脫固定匯率對中國人民銀行貨幣政策“自主性”的約束，讓中國人民銀行可以更加“自主”地動用各種貨幣政策手段，更有效地調(diào)控經(jīng)濟。4.抑制通脹預(yù)期和防止經(jīng)濟過熱。

　　兩年半過去了，上述目標(biāo)實現(xiàn)效果并不理想。

　　1.國際收支雙順差不僅沒有得到緩解，反而逐年上升，每年上升幅度超過30％。然而，雙順差和相應(yīng)累積的外匯儲備里面，投機熱錢所占比重接近50％。換句話說，人民幣升值預(yù)期所吸引的大量國際“投機熱錢”，是近幾年我國雙順差和外匯儲備急劇增長的主要力量。
　　2.美國經(jīng)常賬戶赤字沒有下降反而逐年上升。美國要求人民幣升值的壓力有增無減。
　　3.人民幣持續(xù)升值的市場預(yù)期，讓央行的貨幣政策效應(yīng)遞減，貨幣政策“獨立性”受到影響。
　　4.匯率升值接近10％，熱錢流入所造成的資產(chǎn)價格泡沫和通脹預(yù)期反而越來越嚴(yán)重。

　　因此，讓人民幣匯率繼續(xù)快速大幅升值不僅不能消除資產(chǎn)價格泡沫所誘發(fā)的通脹預(yù)期，反而會進一步誘發(fā)投機熱錢進入中國，加劇資產(chǎn)價格暴漲。資產(chǎn)價格漲得越高越快，未來的價格崩盤和金融危機的破壞力就更大。

　　理由之二：依靠匯率大幅度升值遏制通脹預(yù)期，曾被實踐證明很難奏效。

　　1994年，中國進行匯率并軌改革，決定實施人民幣與美元的固定匯率。當(dāng)時中國的通脹水平比今天高很多，最高超過20％。依照現(xiàn)在許多人的想法，那時中國應(yīng)該將人民幣大幅度升值才對，但當(dāng)時中國的改革措施恰好相反：將匯率大幅度貶值，然后與美元固定，結(jié)果通脹很快降低到5％以下。我們還須清晰地認(rèn)識到：農(nóng)產(chǎn)品價格和油價上漲，不是通脹的主要威脅，真正的威脅是投機熱錢所推動的資產(chǎn)價格暴漲。匯率大幅度升值不會打擊投機熱錢，反而會火上澆油。

　　理由之三：匯率大幅度升值，損害最大的是農(nóng)民、農(nóng)村和中西部經(jīng)濟發(fā)展。

　　匯率政策必須充分考慮中國經(jīng)濟的現(xiàn)實情況。雖然沿海和北京等大城市人均GDP已超過6000美元，但中西部大部分地區(qū)才1000美元左右。中國經(jīng)濟長期的任務(wù)，是如何推動農(nóng)村人口成為產(chǎn)業(yè)工人和城市人口。一個農(nóng)業(yè)人口依然占總?cè)丝?0％以上的國家，是不能成為真正的富裕國家的。2005年至今，匯率升值幅度達到10％，許多出口企業(yè)和出口行業(yè)已經(jīng)面臨巨大壓力，經(jīng)營已經(jīng)出現(xiàn)困難。人民幣匯率進一步大幅度升值，將嚴(yán)重打擊我國出口企業(yè)和行業(yè)，失業(yè)問題不容忽視。

　　理由之四：人民幣大幅度升值之后，將可能出現(xiàn)大幅度貶值。

　　中國經(jīng)濟發(fā)展依然處于向全面工業(yè)化和現(xiàn)代化過渡的初級階段，我國產(chǎn)業(yè)競爭力和企業(yè)競爭力還無法與美、日、歐等發(fā)達國家抗衡，我國的資本市場還非常不發(fā)達，企業(yè)還無法應(yīng)對匯率大幅度升值的風(fēng)險；我國人均收入水平還非常低，居民個人和企業(yè)都沒有大舉對外投資的能力。換句話說，我們經(jīng)濟發(fā)展所處的特定階段，決定了人民幣不可能相對美元和其他主要貨幣持續(xù)和一直走強下去。升值到了一定水平，投機熱錢預(yù)期投資回報不可能更高，就會迅速撤離。那時，人民幣匯率很可能將掉頭向下，開始大幅度貶值。

　　理由之五：人民幣匯率升值幅度缺乏經(jīng)得起檢驗的理論依據(jù)。

　　其一，2005年主張人民幣升值的人們認(rèn)為：“小步慢跑”就能解決升值幅度的問題，事實證明不行，現(xiàn)在又轉(zhuǎn)過來主張“大步快跑”（即一次性大幅度升值）。其二，他們對于具體升值幅度應(yīng)該是多少完全沒有一致的意見，有人說升值15％，有人說30％，有人說50％，還有人說要升值到2元人民幣＝1美元。

　　理由之六：只要采取果斷堅決措施停止升值，市場對人民幣升值的預(yù)期會很快消失。

　　歷史經(jīng)驗反復(fù)證明：只要采取果斷、堅決措施，停止匯率升值，維持明確的固定匯率，準(zhǔn)備“豪賭”升值預(yù)期的國際熱錢就會知難而退，升值預(yù)期也就會自然消失。

　　最精彩的實例是1997年亞洲金融危機時期，當(dāng)時大量國際熱錢“豪賭”港幣聯(lián)系匯率垮臺和港幣大幅度貶值，一時山雨欲來。香港特區(qū)政府在中央政府支持下，采取斷然措施，迅速擊退投機熱錢，捍衛(wèi)聯(lián)系匯率，港幣貶值預(yù)期很快銷聲匿跡。

　　理由之七：很少有國家主動要求自己的貨幣升值。

　　歷史上很少國家主動要求將自己的貨幣升值，大多是要求將自己的貨幣貶值。美國歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)巨額貿(mào)易順差和國際收支雙順差，美國政府從來沒有主動要求美元升值，它從來都是要求別國貨幣升值、美元貶值！

　　應(yīng)繼續(xù)維持人民幣與美元的固定匯率

　　有七大理由：

　�。ㄒ唬�1994年以來的經(jīng)驗證明：維持人民幣與美元的固定匯率，確保了我國總體物價水平基本穩(wěn)定。盡管其間世界經(jīng)濟多次動蕩（包括亞洲金融危機、互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和“9·11”恐怖襲擊等），而中國貨幣政策成績驕人。既然固定匯率是行之有效的政策，找不到任何強有力的理由改變它，就應(yīng)該繼續(xù)堅持。

　�。ǘ�）可見的將來，美元仍將是世界最主要的儲備貨幣，美國仍然是世界最強大、最穩(wěn)定的經(jīng)濟體系，這是一個歷史形成的事實，短期內(nèi)無法改變。人民幣與美元掛鉤或固定，實際上是中國經(jīng)濟與世界最大、最穩(wěn)定的經(jīng)濟體系固定，一段時期內(nèi)依然是中國最好的匯率制度選擇。

　　（三）固定匯率并不意味著人民幣匯率低估。美元走勢有周期性，這幾年美元弱勢，人民幣相對其他貨幣也走弱，導(dǎo)致好些國家要求人民幣升值，但一旦美元開始走強，人民幣也會開始相對其他貨幣走強。

　　（四）維持人民幣與美元固定匯率，有助于周邊國家與中國的貿(mào)易往來，同時鼓勵周邊國家大量使用人民幣，有利于人民幣成為區(qū)域性的國際貨幣。

　�。ㄎ澹┚S持人民幣與美元固定匯率，有助于維護港幣聯(lián)系匯率制。目前人民幣升值預(yù)期讓港幣飽受壓力，聯(lián)系匯率前途堪憂。

　　（六）匯率浮動將極大地增加企業(yè)經(jīng)營成本，干擾企業(yè)選擇正確的長期投資策略。中國資本市場、貨幣市場（外匯市場）依然欠發(fā)達，無法給企業(yè)提供有效的風(fēng)險對沖。

　　（七）歷史經(jīng)驗（尤其是日本的經(jīng)驗）證明：匯率一旦浮動，中央銀行貨幣政策將完全受制于國際投機熱錢，失去調(diào)控國內(nèi)經(jīng)濟的功能。

　　嚴(yán)格管理資本賬戶

　　最近幾年，由于人民幣持續(xù)單邊升值的市場預(yù)期，大量追逐“無風(fēng)險套利”的國際熱錢，千方百計進入中國，參與股市和房地產(chǎn)炒作，是推動我國資產(chǎn)價格泡沫的主要力量。

　　熱錢背后的投機者財雄勢大、消息靈通、關(guān)系復(fù)雜，他們搶占先機，率先入市，一有風(fēng)吹草動又搶先逃離，最后被套牢的就是國內(nèi)無數(shù)的中小投資者。投機熱錢的大規(guī)模流入中國，并沒有給中國經(jīng)濟的實質(zhì)增長以任何幫助，反而極大地增加了中國金融體系和整體經(jīng)濟風(fēng)險，甚至埋下金融危機的禍根。

　　因此，多年以來，有識之士就建議要妥善管理資本賬戶、對投機熱錢征收重稅（最著名的是諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主托賓建議的“托賓稅”）和特殊的高比率存款準(zhǔn)備金、嚴(yán)格管理對沖基金等投機性基金（前不久德國總理默克爾建議各國要加強合作以監(jiān)管對沖基金）。

　　一個國家能夠開放資本賬戶，必須具備如下條件：（一）本國企業(yè)真正具有國際競爭力，是真正全球經(jīng)營的跨國企業(yè)，能夠妥善運用國際資本市場進行收購兼并活動，以壯大自身的發(fā)展?jié)摿�；本國居民具有相�?dāng)高的收入水平，能夠有相當(dāng)資金進行跨國投資。（二）城市相對發(fā)達、農(nóng)村非常落后的“二元經(jīng)濟體系”已經(jīng)成功轉(zhuǎn)變?yōu)楣�業(yè)化、城市化的經(jīng)濟體系。農(nóng)村勞動力占總勞動力之比例低于10％。（三）本國的銀行、證券、保險等金融企業(yè)具有真正的國際競爭力，實現(xiàn)擁有全球經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)的跨國經(jīng)營。（四）本國資本市場、債券市場、貨幣市場的規(guī)模和監(jiān)管制度達到國際一流水平。

　　中國要達到上述條件，還要跨越漫長而艱苦的歷程。在此之前貿(mào)然開放資本賬戶，允許熱錢來去，中國的股市和房地產(chǎn)市場很容易成為投機熱錢“對賭”和“套利”的場所，最終的風(fēng)險和損失則將由中國金融體系和廣大老百姓來承擔(dān)。

　　因此，采取有效措施，嚴(yán)格管理資本賬戶，阻止國際投機熱錢大規(guī)模進入中國，是我們必須長期堅持的基本方針。

　　上述分析之外，堅持此方針還有下面三大理由：

　　一，中國真正需要的，是致力于實業(yè)發(fā)展的直接和長期投資。熱錢不過是賭匯率波動的短期借貸資金，這些投機資金絕不會去建立工廠、創(chuàng)造就業(yè)。

　　二，中國過去二十年的經(jīng)驗證明：深化國內(nèi)企業(yè)體制改革，創(chuàng)造公平競爭環(huán)境，是吸引直接和長期投資最有效的途徑。我們不需要依靠資本市場自由化來吸引外商直接投資。

　　三， 迫使中國金融市場自由化，是美國的基本戰(zhàn)略，卻只會傷害中國和世界經(jīng)濟的穩(wěn)定。

　　諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主、前世界銀行首席經(jīng)濟學(xué)家、前美國總統(tǒng)經(jīng)濟顧問委員會主席斯蒂格利茲非常坦率、非常尖銳地指出：“美國要求中國實施金融市場自由化，不會促進全球經(jīng)濟穩(wěn)定。它只會促進美國金融利益集團的狹隘利益，美國財政部就是這個利益集團最堅定的代言人。華爾街金融巨頭們堅信：對他們從事的金融行業(yè)而言，中國意味著巨大的市場。華爾街必須超越競爭對手、捷足先登、搶占制高點。沒有什么比這更重要的事情�！�