2009年，中國經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要大量的資金支持，證券公司做為資本市場的活躍力量，擔(dān)負(fù)的使命重大。

　　分析券商在2008年的業(yè)績沉浮，借鑒和反思國外券商的盈利模式，拓展券商中介服務(wù)模式的廣度和深度，將有利于中國證券行業(yè)的發(fā)展和成熟，有利于證券公司在資本市場中擔(dān)負(fù)更重要的責(zé)任。

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　　中國證券行業(yè)整體特點

　　行業(yè)周期性較強(qiáng)

　　目前，證券公司在市場準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)和產(chǎn)品放行、創(chuàng)新業(yè)務(wù)種類和規(guī)模方面仍受嚴(yán)格限制，絕大多數(shù)目前所能開展的業(yè)務(wù)種類有限，主營業(yè)務(wù)收入仍依賴傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)，很難熨平市場周期帶來的波動。

　　2008年，已統(tǒng)計的51家券商平均營業(yè)收入和利潤總額分別同比大幅下滑53％和68％。而2007年，這51家券商的這兩項指標(biāo)較上年同比增長411％和689％，顯示出明顯的周期波動性。

　　行業(yè)競爭激烈

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的集中度雖然在近幾年持續(xù)提高，不過市場依然分散，經(jīng)紀(jì)服務(wù)差異化不足，再加上成交量萎縮，傭金戰(zhàn)從未停止。據(jù)統(tǒng)計，前十家券商營業(yè)部數(shù)量合計達(dá)到1298家，占全部券商營業(yè)部總數(shù)的37.9％。就交易量而言，2008年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名前5家和前10家的合計市場份額分別達(dá)32.78％和52.56％，雖然較2007年分別上升3.80和1.06個百分點，不過仍有必要進(jìn)一步提高。

　　相對而言，投行業(yè)務(wù)的市場則集中度較高，大型優(yōu)質(zhì)券商在品牌和綜合實力方面顯示出較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。2008年共有78家企業(yè)進(jìn)行IPO，排名前10的券商合計承銷家數(shù)占比達(dá)56.4％，承銷金額占比達(dá)85.8％。

　　非證券金融機(jī)構(gòu)的沖擊

　　證券行業(yè)也面臨著來自銀行、基金、保險等其它非證券金融機(jī)構(gòu)的競爭。

　　雖然證券公司的專業(yè)技能受到認(rèn)可，和其它金融機(jī)構(gòu)也存在著諸多合作，不過在零售業(yè)務(wù)方面，相對于銀行和保險，證券公司的客戶資源和渠道不足，營業(yè)部目前所能銷售的理財產(chǎn)品有限，合作中多數(shù)處于劣勢。

　　公司業(yè)務(wù)方面，證券公司和銀行、保險合作的關(guān)系更為緊密，不過，多數(shù)證券公司在中期票據(jù)承銷上還受到限制，短期融資券承銷方面也落后于銀行。基金行業(yè)專戶理財“一對多”業(yè)務(wù)一旦開閘，也會對證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)造成較大沖擊。

　　風(fēng)控能力面臨挑戰(zhàn)

　　鑒于我國券商目前的經(jīng)營模式，券商面臨的風(fēng)險主要包括市場風(fēng)險與操作風(fēng)險。券商營業(yè)范圍和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，將使其現(xiàn)有的風(fēng)控能力面臨較大的挑戰(zhàn)。

　　目前，大型券商在風(fēng)險管理的技術(shù)應(yīng)用上較為領(lǐng)先，小券商的風(fēng)險管理主要體現(xiàn)在合規(guī)與稽核上。我國券商仍有必要在現(xiàn)有基礎(chǔ)上構(gòu)建統(tǒng)一、集中的風(fēng)險管理平臺，構(gòu)建更嚴(yán)密的風(fēng)險管理組織和完善的定量風(fēng)險管理模型，建立組織嚴(yán)密、實時監(jiān)控的綜合風(fēng)險管理和控制體系。

　　資本實力有待夯實

　　雖然經(jīng)歷了過去兩年的股市行情，各家券商的資本實力有所提升，但相比國際大型證券公司，中國證券業(yè)資本金普遍偏小。

　　證監(jiān)會針對新種業(yè)務(wù)的開展對凈資本規(guī)模提出了更高的要求。資本必須能用來因應(yīng)所有的風(fēng)險，包括市場、信用、流動性、運(yùn)營及訴訟風(fēng)險。但是，對新業(yè)務(wù)的投資準(zhǔn)備如果無法如期開展業(yè)務(wù)，或是營收過度集中，當(dāng)獲利能力驟降時，更新技術(shù)的開支與人員的投資便需消耗資本。顯然證券公司的資本規(guī)模與質(zhì)量必須不斷強(qiáng)化，這也考驗著公司對股東回報的能力。

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　　中國證券公司行業(yè)競爭特色

　　囿于資本市場發(fā)展階段及監(jiān)管的限制，中國證券公司整體差異化仍顯不足。但部分證券公司由于股東背景、業(yè)務(wù)模式、發(fā)展道路和企業(yè)文化的差異，也展現(xiàn)了不同的經(jīng)營特色，并且在努力打造著差異化的競爭優(yōu)勢。

　　業(yè)務(wù)均衡的券商整體競爭實力較強(qiáng)

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為均衡、多元化發(fā)展的券商，抵御市場波動的能力相對較強(qiáng)。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍將是國內(nèi)券商主要收入來源。國內(nèi)綜合實力居前的中信證券（600030行情,愛股）、國泰君安、國信證券等，均在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域形成了一定的競爭優(yōu)勢。而以投行業(yè)務(wù)為主的券商，如中金公司、中銀國際等，由于投行通道業(yè)務(wù)在較大程度上取決于市場環(huán)境和監(jiān)管政策變化，綜合競爭力受到削弱。

　　市場低迷時期，部分券商積極拓展債券承銷和并購等非通道業(yè)務(wù)，一定程度上緩解了市場變化對業(yè)績帶來的影響。但由于國內(nèi)債券市場券商參與程度有限、并購業(yè)務(wù)市場化程度偏低、收費(fèi)水平相對較低、券商相關(guān)業(yè)務(wù)能力仍較為薄弱等，相關(guān)業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)度還需要進(jìn)一步提升。

　　有金控背景的券商具有發(fā)展?jié)摿?

　　有金控背景的券商其發(fā)展也頗具特色，如平安證券、中銀國際和光大證券等。一方面，它們可以享受金控平臺的資源，另一方面，受制于集團(tuán)本業(yè)，證券業(yè)務(wù)發(fā)展在前幾年受到一定抑制。

　　隨著中國證券市場的吸引力逐步增強(qiáng)，這些券商未來有可能獲得股東更多的支持。公司業(yè)務(wù)方面，有金控背景的券商在資源共享、資金支持和為客戶提供一攬子服務(wù)方面已體現(xiàn)了差異化的優(yōu)勢；零售業(yè)務(wù)方面，受制于法規(guī)目前交叉營銷尚難實際開展，而各個金控子公司的不同利益訴求，未來會遇到很多障礙。不過，有銀行背景的證券公司將有可能獲得更廣泛的客戶資源，可更好地利用銀行網(wǎng)點進(jìn)行銷售。

　　我們應(yīng)該認(rèn)識到，目前中國各金融子業(yè)尚處于成長階段，由分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營或綜合經(jīng)營的轉(zhuǎn)變，可能加大各金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險。

　　創(chuàng)新型券商有望走差異化路徑

　　部分中型券商正不斷嘗試在戰(zhàn)略、管理、營銷和服務(wù)模式方面的創(chuàng)新，以走出一條較為差異化的發(fā)展道路。

　　在這方面，深圳的券商由于股東和大客戶資源相對較弱，而面臨的市場環(huán)境相對寬松，邁出的步伐更大。從國信證券通過事業(yè)部制管理帶來的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)突破，招商證券最早在業(yè)內(nèi)建立平臺化的客戶分級服務(wù)體系，到安信證券首家推出USB Key移動數(shù)字證書，以及平安證券力求在投行業(yè)務(wù)的突破，這些探索都為中國的證券行業(yè)增添了一抹亮色。

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　　中國證券行業(yè)未來發(fā)展趨勢

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型起步

　　整體而言，盡管經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍處在外延式擴(kuò)張的階段，但部分券商開始探索差異化競爭優(yōu)勢，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也必然逐步從規(guī)模競爭向內(nèi)涵競爭轉(zhuǎn)變。同時，國內(nèi)非現(xiàn)場開戶試點啟動、經(jīng)紀(jì)人制度改革等，將帶來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展模式和競爭格局的變化。網(wǎng)上交易的發(fā)展與電子平臺的使用，也可能成為擁有較少網(wǎng)點券商建立競爭力的一條可選途徑。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)運(yùn)行模式的轉(zhuǎn)變體現(xiàn)在競爭模式、經(jīng)營方式、服務(wù)理念等多方面。競爭模式將由過去單純的網(wǎng)點和經(jīng)紀(jì)人擴(kuò)張向以品牌、服務(wù)、研發(fā)、資源整合能力等為要素的高端競爭模式轉(zhuǎn)變。不過轉(zhuǎn)型亦受制于外部環(huán)境的制約，例如，金融分業(yè)經(jīng)營的法規(guī)限制，使券商目前還難以提供全面金融服務(wù)；另外，金融市場和金融產(chǎn)品仍有待完善，這些因素在某種程度上限制了轉(zhuǎn)型的速度和成效。

　　債券、并購市場潛力巨大

　　債券承銷業(yè)務(wù)將是券商未來差異化重點發(fā)展板塊，而承銷商競逐業(yè)務(wù)將比以往更積極主動。除了大項目外，市場將出現(xiàn)更多以往券商因規(guī)模追求及人力成本考慮較不愿承銷的中小項目。

　　此外，宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)整需要一段過程，各行各業(yè)均面臨競爭與淘汰的壓力，體質(zhì)不佳的企業(yè)將被迫出售全部或部分資產(chǎn)。不論是來自于政策推動的國內(nèi)并購，或是企業(yè)自發(fā)性的，尤其是對能源類公司的跨境收購，可以預(yù)見行業(yè)并購重組規(guī)模將會擴(kuò)大。

　　全球金融危機(jī)發(fā)生后，各國股市有著不同程度的跌幅，國內(nèi)企業(yè)為取得關(guān)鍵技術(shù)或資源要素的收購，在2009年與2010年的付出價格都將較往年相對合理。國內(nèi)并購重組業(yè)務(wù)或跨境收購業(yè)務(wù)，將是展現(xiàn)不同券商差異化發(fā)展的另一條途徑。

　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)謹(jǐn)慎前行

　　鑒于國內(nèi)券商的資本實力較為薄弱，以及尚未建立完全有效的內(nèi)部控制和風(fēng)控流程，監(jiān)管部門對創(chuàng)新業(yè)務(wù)的態(tài)度較為謹(jǐn)慎。美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，國內(nèi)產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐也受到影響，創(chuàng)新更多地集中在組織、業(yè)務(wù)模式、營銷模式等方面。

　　考慮到創(chuàng)新業(yè)務(wù)對資本市場和券商的重要性，監(jiān)管機(jī)構(gòu)亦會在控制風(fēng)險的前提下逐步發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，對于具備資本實力的券商而言，謹(jǐn)慎前行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)將提供長期發(fā)展的重要機(jī)遇。

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