溫和通脹支撐煤價長期向好。通貨膨脹略微領(lǐng)先煤價上漲,隨著寬松貨幣政策效果的逐步顯現(xiàn),煤炭需求會逐步回升,進(jìn)而支持煤價繁榮。我們預(yù)計2010年國內(nèi)煤價將不會劇烈波動并維持在高位,但金融屬性對其影響在弱化,而未來價格越來越依據(jù)市場實(shí)際供需環(huán)境下的商品屬性而變化。

　　下游復(fù)蘇漸熱,需求穩(wěn)定支撐。宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回暖,保障了下游需求的穩(wěn)定復(fù)蘇。依據(jù)我們對各下游行業(yè)未來煤炭需求增長的預(yù)測,綜合考慮四大行業(yè)發(fā)展,我們判斷2010~2012年,全國煤炭需求將以9~10%的速度增長。

　　供給稍有缺口,基本維持供需平衡。2010年山西省將迎來整合煤礦復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能釋放的高峰;此模式也將在全國主要煤炭產(chǎn)地推廣,短期內(nèi)表觀產(chǎn)量會有增加:但這“新增”產(chǎn)量主要來自于表觀產(chǎn)量外“黑煤窯”的洗白,對煤價影響較弱,我們預(yù)計10/11年煤炭表觀供給同比增長維持在10%左右。

　　行業(yè)風(fēng)險。資源稅改革漸行漸進(jìn),低坑口煤價和高產(chǎn)品附加值的煤炭企業(yè)將對其有效避險;政策調(diào)整抑制通脹進(jìn)而對煤價形成下壓;煤儲基地影響未來行業(yè)供需格局;煤炭資源整合結(jié)果及何時有效釋放產(chǎn)量仍存變數(shù)。

　　關(guān)注產(chǎn)能擴(kuò)張,調(diào)高行業(yè)評級至“強(qiáng)于大市“。考慮行業(yè)已全面步入復(fù)蘇通道(預(yù)計2010年行業(yè)供/需量同比增長11.64%/9.45%,Ⅱ屯煤均價/成本同比上漲12%/5%帶動全行業(yè)噸煤凈利潤同比上漲18.1%)以及我們分析的2010年“負(fù)面”預(yù)期(主要是資源稅)不會對行業(yè)盈利造成根本性影響,行業(yè)購并擴(kuò)能帶來行業(yè)盈利模式的改變和盈利水平的提升將成為行業(yè)未來發(fā)展的主線,基于此我們把煤炭行業(yè)投資評級從“中性”提高至“強(qiáng)于大市”。

　　公司估值與評級�？紤]行業(yè)景氣2010-2011年步入復(fù)蘇通道,產(chǎn)能擴(kuò)張和煤價高位帶來行業(yè)利潤復(fù)合增長率有望超過30%,我們給予行業(yè)2010年合理P/E25~30x。精選個股上,我們依據(jù)行業(yè)平均P/E水平并參考P/R估值,P/R變動指標(biāo)反映的是企業(yè)資源稟賦帶來的未來收益市場價值的變動趨勢,該數(shù)值越大,表明企業(yè)的未來收益有被高估的趨勢。我們繼續(xù)推薦:中國神華、蘭花科創(chuàng)、西山煤電、困陽新能、潞安環(huán)能、平煤股份、恒源煤電。

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