我們提供三重投資邏輯：一是關(guān)注低碳領(lǐng)域的相關(guān)投資機(jī)會，二是關(guān)注確定性較強(qiáng)的資產(chǎn)整合與產(chǎn)業(yè)鏈延伸等主動性布局，三是受益電價提升的“水電+電網(wǎng)”股。

    估值有吸引力

    受低基數(shù)影響，第二產(chǎn)業(yè)用電量占比提高較快，2009年電量或?qū)⒊�預(yù)期，達(dá)5.7-6.8%。對2010年，下游四大高耗能行業(yè)發(fā)展態(tài)勢向好，促進(jìn)電量攀升，我們預(yù)計2010年電量增速保持在7.07%左右。從我們跟蹤的裝機(jī)增速及電量增速對比來看，裝機(jī)新建速度就一直在放緩，4月起利用小時拐點已現(xiàn)，但全年同比仍下降3.6%，明年利用小時有望升至4767-4873小時，同比正增長0.29%-2.53%。

    電力行業(yè)三季度迎來短暫高盈利，川投、寶新、深圳能源[14.02 0.14%]、內(nèi)蒙華電[8.04 1.26%]、粵電力、國電電力[7.33 0.14%]等上市公司的盈利恢復(fù)較為顯著。但受制煤價攀升，電力企業(yè)或?qū)⒅鼗匚⒗�或虧損邊緣，測算典型電廠毛利模擬預(yù)測將下降5個百分點至13.53%左右，深刻反映了我國電煤矛盾緩和極其脆弱。

    目前電力行業(yè)估值在各板塊中屬偏低水平，平均2010年動態(tài)PE為20倍，部分電力藍(lán)籌僅15-17倍，剔除銀行之外的A股平均估值接近29倍，電力估值僅次于金融、采掘行業(yè)，具備一定的估值吸引力。

    投資邏輯一

    低碳領(lǐng)域

    電力行業(yè)發(fā)展低碳責(zé)無旁貸。電力行業(yè)占了目前全球每年排放大約550億噸二氧化碳當(dāng)量的最大份額，約為26%，需要減排量近80億噸。我們認(rèn)為可關(guān)注以下幾個主要技術(shù)方向：清潔煤技術(shù)（CCS、IGCC等）、風(fēng)電、光電、生物質(zhì)發(fā)電、核能。

    中國相對富煤貧油少氣的資源稟賦條件，決定了火電為主體的能源格局短期內(nèi)不會改變，無污染的清潔煤發(fā)電技術(shù)是中國實現(xiàn)低碳經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵。眼下火電企業(yè)將面臨新的一輪競爭，那些擁有高效機(jī)組和技術(shù)優(yōu)勢、裝機(jī)分布合理的企業(yè)將獲得更多的市場份額從而獲益。因此，華能、大唐為首積極建設(shè)IGCC電廠。我們預(yù)計IGCC相關(guān)扶持政策有望出臺。此外，相關(guān)設(shè)備制造的科達(dá)機(jī)電[19.50 1.62%]、天科股份[12.96 -0.38%]、東方電氣[46.53 0.71%]、上海電氣[10.29 1.78%]等，具備中遠(yuǎn)期投資價值。

    我們認(rèn)為能夠獲得較多政府直接財政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、政府采購政策扶持，享受融資政策優(yōu)惠的低碳細(xì)分行業(yè)和上市公司值得密切關(guān)注。如生物質(zhì)發(fā)電的龍頭凱迪電力[17.20 -2.99%]，具備“風(fēng)機(jī)部件制造-風(fēng)機(jī)設(shè)備-風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電”的銀星能源[13.44 2.60%]。此外，參股核電占比較高的申能股份[12.29 0.90%]，也具備一定投資價值。

    投資邏輯二

    產(chǎn)業(yè)鏈延伸

    我們認(rèn)為，資產(chǎn)整合與產(chǎn)業(yè)鏈延伸更有望獲得超額收益。中期來看，影響電力行業(yè)核心要素中，煤價市場化定價、大規(guī)模產(chǎn)能釋放及煤炭基地資源整合而趨于穩(wěn)定，用電需求也難有大幅超預(yù)期表現(xiàn)，難以帶來超額的投資機(jī)會。只有通過延伸與注入，公司電力的無定價權(quán)致命傷將得以弱化，而在其他產(chǎn)業(yè)環(huán)境得以彌補(bǔ)和修復(fù)，如發(fā)展煤電一體化的內(nèi)蒙華電、國電電力、大唐發(fā)電[9.54 0.21%]等；向上下游雙向延伸的國電電力、天富熱電[9.95 4.19%]等。

    投資邏輯三

    水電+電網(wǎng)股

    日前出臺的電價調(diào)整方案略超預(yù)期，政策出臺或為發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)埋下伏筆。我們認(rèn)為，除了由于去年上網(wǎng)電價上調(diào)導(dǎo)致電網(wǎng)今年虧損之外，從節(jié)能減排角度看，近年來，可再生能源發(fā)電事業(yè)發(fā)展迅猛，而盈利能力較弱，不排除政策出臺為鼓勵發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)打下基礎(chǔ)。

    單從政策來看，直接受益為電網(wǎng)，約增厚凈利潤570億左右，電力企業(yè)喜憂參半，間接受益電網(wǎng)設(shè)備尤其是智能電網(wǎng)類企業(yè)。電網(wǎng)類：文山電力[8.73 0.58%]為代表，每上調(diào)1分銷售電價，每股收益約增厚5分。發(fā)電類：經(jīng)測算，假定煤價保持不變，上網(wǎng)電價每上調(diào)一分，對于漳澤電力[5.88 0.17%]來說，公司每股收益約增厚7分左右。但位于下調(diào)區(qū)內(nèi)的上市公司則要承擔(dān)部分電價損失，如申能股份、粵電力、深圳能源，對其每股收益的影響分別在2分錢、3.4分錢、6分錢左右。此外，需要值得注意的是，電網(wǎng)在有了570億利潤增厚之后，扣除200億虧損，電網(wǎng)也將有大約370億元凈增厚，主要將大量投資智能電網(wǎng)、特高壓等類項目建設(shè)。因此，具有低碳、節(jié)能技術(shù)的供電、配電環(huán)節(jié)也將大受裨益。如具有無功補(bǔ)償+高壓變頻技術(shù)的榮信股份[38.00 2.87%]、及非晶合金變壓器龍頭的置信電氣[19.35 2.49%]將具有長期投資價值。

    因此，從這一邏輯角度，我們建議關(guān)注：一、受益電網(wǎng)股：文山電力、明星電力[9.00 1.47%]、西昌電力[10.20 1.59%]、樂山電力[11.45 0.79%]等。二、分上調(diào)上網(wǎng)電價的區(qū)域電力公司也或?qū)⑹芤�，如漳澤電力等有短期投資機(jī)會；三、技術(shù)壁壘較高的智能電網(wǎng)類龍頭股：榮信股份、置信電氣。

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