東京時(shí)間3月17日，日本央行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，海外投資者持有日本短期國(guó)債的比重達(dá)到50.9%，持有日本短期國(guó)債總額來到59.8萬億日元(約合5,270億美元)，創(chuàng)下歷史新高紀(jì)錄。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，中國(guó)投資者已成為最大的日本國(guó)債海外持有者。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2016年，中國(guó)投資者買入總額約11.2萬億日元的日本國(guó)債，中國(guó)也順勢(shì)晉升為日本最大的海外債主。

　　值得一提的是，在2016年，外國(guó)投資人對(duì)日本短債的持有比例首次過半，其中，中國(guó)更成為日本短債的最大持有者。對(duì)于日本國(guó)內(nèi)“嫌中者”來說，中國(guó)加持日本國(guó)債成為競(jìng)相炒作的焦點(diǎn)，甚至有人稱這是中國(guó)對(duì)日本發(fā)動(dòng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的前兆。

　　失靈的政策工具

　　面對(duì)日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟的困境，安倍首相提出了豪賭式的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，試圖幫助日本擺脫需求不振的陰影。然而，面對(duì)外部景氣低迷，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)并未起到原先的預(yù)期效果。在政策工具“藥石罔效”情況下，日本央行提出每年增持80萬億日幣公債的貨幣寬松政策，通過向金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買手頭上的公債來寬松流動(dòng)性，至此，日本的債券市場(chǎng)也進(jìn)入到泡沫化階段。

　　根據(jù)3月14日的報(bào)價(jià)顯示，10年期日本公債利潤(rùn)率已跌破0.1%的關(guān)卡來到0.085%。由于債券的利潤(rùn)率與價(jià)格呈現(xiàn)逆向走勢(shì)，一般而言，債券的利潤(rùn)率可被視為市場(chǎng)上資金價(jià)格的錨頓點(diǎn)，而以國(guó)家信用為擔(dān)保的政府公債更是所有債券品項(xiàng)中最關(guān)鍵的價(jià)格參照物。

　　而當(dāng)利潤(rùn)率價(jià)格低于資金合理價(jià)格時(shí)，一方面意味著市場(chǎng)對(duì)于資金的需求疲軟，另方面也意味著債券市場(chǎng)已從“發(fā)現(xiàn)資金合理價(jià)格的市場(chǎng)”淪為“套利交易市場(chǎng)”。

　　中國(guó)緣何追高日債

　　在負(fù)利率政策下，日本央行通過逢高收購(gòu)市場(chǎng)上流通的公債來拉高公債價(jià)格，并向市場(chǎng)注入巨額流動(dòng)性。然而，面對(duì)早已高企的價(jià)格，中國(guó)政府為何仍舊以外匯存底來追高日債成為各界關(guān)注的重點(diǎn)。

　　在2016年，隨著美元加息成為大概率事件，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩情況下，資金加速逃離中國(guó)。為對(duì)沖人民幣的賣壓，中國(guó)央行也通過公開市場(chǎng)操作來調(diào)節(jié)美國(guó)公債持有量，借以穩(wěn)定人民幣對(duì)美元價(jià)格。

　　然而，在出售美債后，中國(guó)亟需為手頭上的變現(xiàn)資金尋找新的投資標(biāo)的，這時(shí)候，價(jià)格持續(xù)上漲的日本公債便成為合理的投資標(biāo)的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2016年底，日本的主權(quán)債務(wù)已達(dá)到GDP的254%，總量上看1.8萬億美元。其中，中國(guó)成了日本最大的海外債主，所持有日債總量已逼近1,000億美元。

　　至于中國(guó)為何熱衷于日債，各界議論紛紛，更有不少傳言聲稱這是中國(guó)試圖“爬入日本戰(zhàn)略核心”的木馬計(jì)劃。其實(shí)，這種陰謀論的揣測(cè)并非事實(shí)，中國(guó)熱衷于持有日本債券(特別是一年期以下的短期債券)根本原因純粹是經(jīng)濟(jì)利益考量。

　　首先，在日本央行提出每年80萬億的債券收購(gòu)計(jì)劃后，日本市場(chǎng)上能買的公債已經(jīng)被收購(gòu)一空，日本央行成了日本公債的最大持有者。雖然這是一種不可持續(xù)的政策措施，但后果是日本公債市場(chǎng)因?yàn)槌山涣课s而不至于出現(xiàn)價(jià)格崩跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，隨著美元對(duì)亞洲主要貨幣出現(xiàn)上漲，當(dāng)前日元對(duì)美元價(jià)格來到波段低谷。而傳統(tǒng)上，日元具有避險(xiǎn)功能，當(dāng)外部環(huán)境出現(xiàn)震蕩時(shí)，向日本金融機(jī)構(gòu)融資的投資者都會(huì)積極平倉(cāng)，再將所持有外幣資產(chǎn)換成日元來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。也因此，在2017年仍舊可能是黑天鵝橫行的情況下，逢低布局日元短期資產(chǎn)，待日元升值時(shí)再拋售無疑成為一樁“風(fēng)險(xiǎn)低、獲利預(yù)期高”的買賣。

　　一直以來，日本國(guó)內(nèi)都存在著一種受害妄想，認(rèn)為中國(guó)加速以外匯儲(chǔ)備來收購(gòu)日本國(guó)債是一種“木馬屠城”式的陰謀，但歸根結(jié)底，其實(shí)中國(guó)想著只是“如何保持自己外匯的價(jià)值”。