? 　關(guān)閉又新增，是否會導致重復浪費?十月媽咪又能否通過擴張直營店的方式，達到其“對重點區(qū)域進一步滲透”的目的呢?

　　上海十月媽咪網(wǎng)絡(luò)股份有限公司準備IPO了!

　　日前，十月媽咪在證監(jiān)會網(wǎng)站披露招股書，公司擬于上交所公開發(fā)行不超過1500萬股，發(fā)行后總股本不超過6000萬股，募集資金2.19億元，擬投資于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目、設(shè)計與檢測中心項目、信息化系統(tǒng)建設(shè)項目以及補充其他與主營業(yè)務相關(guān)的營運資金。

　　十月媽咪前身為2009年成立的“有喜實業(yè)”，為廣大(準)媽媽以及嬰幼兒提供專業(yè)服務。旗下?lián)碛小笆聥屵洹薄ⅰ坝邢病?、“P.B.”三大品牌(“十月媽咪”形象代言人為小S)，定位三大孕婦人群，涵蓋孕婦裝、孕婦級護膚品、孕產(chǎn)用品、嬰童用品及其他孕嬰產(chǎn)品。

　　有意思的是，就在十月媽咪招股說明書披露當日，就有報道稱，北京消費者協(xié)會公布了對網(wǎng)購平臺銷售的嬰童服裝產(chǎn)品的比較試驗結(jié)果，60款樣品中有9款樣品未達到國家標準要求，其中標稱由十月媽咪生產(chǎn)的商標為octmami的嬰兒偏襟套裝在繩索和拉帶項目的測試中不達標。

　　“痛并快樂”著的十月媽咪，此次IPO成功過會的概率究竟有多大?

　　IPO日報以獨創(chuàng)的特色標準，從主體資格、獨立性、持續(xù)盈利能力、成長性、規(guī)范運作以及募投項目六個方面對其做了一個全面質(zhì)檢(值得注意的是，在所有方面，十月媽咪似乎都有較明顯的瑕疵)，給予其綜合得分67分的評價。

　　主體資格

　　得分6(總分10)

　　扣分理由：是否公務人員持股未進行充分披露，近3年主營業(yè)務變化、管理層變化、物業(yè)產(chǎn)權(quán)存在瑕疵

　　根據(jù)天眼查，IPO日報發(fā)現(xiàn)十月媽咪曾于2015年6月19日進行工商變更，其中經(jīng)營范圍加入了從事網(wǎng)絡(luò)科技領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務等，其是否屬于經(jīng)營范圍的重大變化猶未可知，截至發(fā)稿，十月媽咪對相關(guān)問題并無回應。

　　獨立性

　　得分17(總分20)

　　扣分理由：十月媽咪存在大股東不當控制風險，且深度依賴淘寶、天貓等平臺

　　一方面，截至招股說明書簽署日，公司實際控制人趙浦、涂文虹夫婦通過璞弘投資、上海文一間接控制十月媽咪 71%的股份，本次公開發(fā)行股票完成后，趙浦、涂文虹夫婦控制公司股份的比例將下降為 53.25%(以發(fā)行新股1500萬股計)，且趙浦任公司董事長、總經(jīng)理，涂文虹任董事、副總經(jīng)理，仍有能力對公司發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營管理、利潤分配等決策產(chǎn)生重大影響。

　　據(jù)了解，趙浦、涂文虹夫婦同時在多家公司兼職，如其利用其實際控制人的身份、地位，對公司的人事任免、經(jīng)營決策等進行不正當?shù)目刂?，可能會使公司的法人治理結(jié)構(gòu)不能有效發(fā)揮作用，從而給公司經(jīng)營及其他股東的利益帶來損害。

　　另一方面，十月媽咪嚴重依賴電商平臺：2014年、2015年和2016年，公司通過第三方電商平臺實現(xiàn)銷售收入13770.53萬元、13420.60萬元和17047.75萬元，分別占當年銷售收入總額的50.29%、49.53%和 50.13，其中直營模式收入 12178.17萬元、11986.66萬元和 15869.32萬元，通過線上第三方電商平臺銷售為公司主要銷售模式之一。

　　十月媽咪在招股書中也表示，如果第三方電商平臺大幅改變其業(yè)務模式、政策、制度或經(jīng)營計劃，或公司未能與該第三方電商平臺維持良好的合作關(guān)系，將可能面臨失去重要的線上銷售渠道的風險，進而對本公司業(yè)務、財務狀況和經(jīng)營業(yè)績造成不利影響(由于淘系商家都有此問題，IPO日報對于此項扣分較少)。

　　持續(xù)盈利能力

　　得分10(總分20)

　　扣分理由：高庫存風險，政府補助占比高，營業(yè)利潤2015年下跌46.67%，資金鏈緊張

　　高庫存是十月媽咪一直存在的現(xiàn)象。根據(jù)招股書顯示，2014年-2016年，十月媽咪存貨賬面余額占同期資產(chǎn)總額的比例分別為52.45%、55.8%和54.42%，其庫存商品占存貨余額的比例分別為 90.36%、88.96%和85.09%。

　　十月媽咪解釋稱，高庫存的原因為公司采購與生產(chǎn)模式以外包生產(chǎn)和委外加工為主，其中大部分產(chǎn)品采用外包生產(chǎn)模式、公司銷售模式以直營為主，直營店鋪的銷售需要保持相對充足的商品備貨等。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，對于講求時尚和流行的服裝行業(yè)，大量庫存意味著需要長時間完全消化，庫存積壓占用大量資金，處理庫存又可能帶來虧損。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，對于十月媽咪來說，高庫存對公司盈利能力和現(xiàn)金流的影響，或許是其需面對的風險之一。

　　另一方面，2014年-2016年，十月媽咪計入當期損益的政府補助金額分別為159.00萬元、428.40萬元和369.91萬元，占當期合并財務報表凈利潤的比例分別為6.81%、34.40%和 15.40%。其中，上海市嘉定工業(yè)區(qū)財政扶持獎勵分別達到 146.00萬元、419.40萬元和 227.91萬元，為主要的政府補助來源。

　　十月媽咪招股書中也聲明，未來幾年，公司面臨政府補助大幅減少，可能對公司的財務狀況、資金周轉(zhuǎn)和經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

　　此外，數(shù)據(jù)顯示，十月媽咪凈利潤表現(xiàn)并不平穩(wěn)，因其主要客戶為孕媽群體，2015年由于網(wǎng)傳羊年寶寶命苦等因素，利潤大幅下滑(招股書中稱因為管理費用增加)。

　　最后，十月媽咪擁有杭州普宏、十月媽咪服飾、杭州佳婉、有喜電商、上海佳婉5家全資子公司。財務數(shù)據(jù)顯示，2014年-2016年度杭州普宏的凈利潤分別為3.34萬、-22.64萬、-5.06萬元;上海佳婉的凈利潤分別為-7.44萬、-14.89萬和-24.79萬元;杭州佳婉凈利潤分別為-38.13萬、-36.38萬和-66.52萬元。

　　子公司虧損，而在2014年-2016年，十月媽咪的管理費用在不斷增長，管理費用2015年同比增40.97%，2016年同比增11.57%，應收賬款數(shù)額較高，加上其募投資金近一半擬用于補充營運資金，還有高庫存現(xiàn)象，都反映出公司很可能存在資金鏈緊張的情況。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，就上述情況來看，十月媽咪的持續(xù)盈利能力令人擔憂。

　　成長性

　　得分16(總分20)

　　扣分理由：綜合毛利率呈現(xiàn)下降趨勢，2016年利潤增長不理想

　　十月媽咪副總裁衛(wèi)達曾稱，受到傳統(tǒng)觀念羊年不適合孕育孩子的影響，2015年新生兒銳減很大程度影響到了行業(yè)的整體銷售，然而2016年二胎政策出臺后，其凈利潤也不過比2014年增加2.89%。

　　不過，根據(jù)Frost&Sullivan(弗若斯特沙利文咨詢公司)的《中國孕產(chǎn)用品市場研究報告》，隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定增長和「全面二孩」政策的利好因素刺激，中國孕嬰童市場零售額將在2019年達到5522億元，而中國孕婦服裝零售總額將在2019年達到381億元。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，如果十月媽咪能夠站穩(wěn)腳跟，爭搶到足夠份額，其成長性還有一定盼頭。

　　規(guī)范運作

　　得分13(總分20)

　　扣分理由：未規(guī)范繳納五險一金，負面消息影響品牌口碑，對供應商評估標準存疑，管理混亂

　　十月媽咪在招股說明書中未嚴格按法律法規(guī)繳納社會保險和住房公積金的說明是，部分員工“主動請求公司不為其繳納”，相關(guān)專家指出，這既不合法也不合規(guī)，是企業(yè)逃避責任的一種體現(xiàn)。

　　“部分員工沒有法律意識，但是企業(yè)不應該這樣?！痹搶＜胰缡潜硎?。

　　此外，十月媽咪剛剛更新預披露，其負面新聞隨之而出。

　　一方面，根據(jù)北京市消費者協(xié)會官網(wǎng)在5月25日(更新預披露當日)發(fā)布的北京市消費者協(xié)會嬰童服裝比較試驗結(jié)果顯示，十月媽咪的樣品指標不符合國家標準規(guī)定。

　　另一方面，十月媽咪前五大供應商之一上海文邦服飾有限公司曾因產(chǎn)品質(zhì)量問題遭到相關(guān)部門處罰。上海市普陀區(qū)市場監(jiān)督管理局在2016年2月對上海文邦服飾有限公司做出了沒收違法所得100元、罰款680元以及責令停止銷售的處罰措施。上海文邦服飾有限公司被判定為生產(chǎn)者、銷售者在產(chǎn)品中摻雜、摻假，以假充真，以次充好，或者以不合格產(chǎn)品冒充合格產(chǎn)品。據(jù)相關(guān)媒體報道，原因是2015年8月十月媽咪委托給上海文邦服飾有限公司生產(chǎn)的十月媽咪牌黑灰色上衣4件不合格。

　　招股書顯示，2014-2016年連續(xù)三年，上海文邦服飾有限公司都是公司的前五大供應商之一，且十月媽咪2016年在上海文邦服飾有限公司采購的金額為943.86萬元，比2015年的752.98萬元不降反增。

　　募投項目

　　得分5(總分10)

　　扣分理由：增加直營店合理度未知，近一半募集資金補充流動資金

　　據(jù)了解，此次十月媽咪募集資金，擬用2496.32萬元進行營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，增加直營店數(shù)量。(截至 2016 年末，公司共擁有直營門店 224 家，并計劃通過募集資金投資項目之“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目”的實施，新建直營門店 51 家)

　　然而十月媽咪在2014年關(guān)閉28家門店，2015年關(guān)閉12家門店，2016年關(guān)閉36家(新增開店20家)。

　　關(guān)閉又新增，是否會導致重復浪費?十月媽咪又能否通過擴張直營店的方式，達到其“對重點區(qū)域進一步滲透”的目的呢?

　　十月媽咪在招股說明書中也表示，“若公司無法在未來渠道拓展過程中持續(xù)成功開拓新的重點百貨商場、大型購物中心等中高端商業(yè)渠道，并獲得其中優(yōu)良的店鋪位置，本公司線下直營銷售業(yè)務發(fā)展可能受到一定限制。”

　　另一方面，十月媽咪擬用1億元于補充其他與主營業(yè)務相關(guān)的營運資金，占募集資金的45.73%，加上其存貨賬面數(shù)據(jù)偏大，應收賬款和管理費用都在增加，在一定程度上側(cè)面反映了十月媽咪資金鏈存在緊張的情況。