23億投資銀隆刷屏后，4月8日董明珠在公開場合僅回應說是“舉債投資”，投資金額和借貸方式則守口如瓶。

短短4個月，董明珠持股銀隆從7.46%上升到17.46%，坐上銀隆第二大股東。按照2016年12月首次注資時的134億估值計算，不考慮分紅和送轉，董明珠取得銀隆17.46%股權需要支付23.4億元交易對價。

其中1.9億計入銀隆注冊資本，就是工商登記信息顯示的11億元注冊資本。另外21.5億元計入資本公積金，屬于全體股東權益。

01.這份3月31日核準的工商注冊信息隱含了一個重要信息，珠海銀隆已經完成股份制改造，從2016年12月格力公告時的有限責任公司變?yōu)椤肮煞萦邢薰尽?，這是企業(yè)上市的前提條件。

來自投資圈的消息稱，銀隆已經在醞釀上市。2016年格力并購時，銀隆承諾2017年凈利潤10億，參照國內新能源概念股25倍到30倍PE，一旦銀隆上市，市值將從130億直接翻倍，沖擊300億。

這意味著董明珠持有的17.46%銀隆股權價值43億到50億，而她在格力的0.74%股權目前市值14億。一旦銀隆上市，區(qū)區(qū)23億借款完全不是問題。

為什么“視格力如生命”的董明珠，在董事長任期還有最后一年時，急于把“全部身家”押到銀隆身上?

不了解格力的人會說，董明珠在為2018年鋪路。

可實際情況是，董明珠可以沒有格力，格力卻不能沒有董明珠。目前的狀態(tài)下，珠海沒人能動，也沒人敢動大姐。

當年朱江洪慧眼識珠發(fā)掘了董明珠，把大姐從普通銷售一路提拔到總經理。2012年老朱退休，大姐在股東大會上PK掉國資委指定的接班人，順利坐上董事長。

如今格力到了大姐手中，卻成了無人可替的局面。

珠海市國資委與董明珠關系微妙盡人皆知，雖然國資委2016年就為格力集團指派了新董事長，但要接上市公司的班幾乎不可能。

格力人才濟濟，主管技術的副總裁黃輝、主管財務的望靖東、主管銷售的劉俊都是獨當一面之材，不過都沒有機會掌控全局。劉俊一度被傳為大姐接班人，但2016年接管銷售后，原有的采購權就被大姐收回親自掌管。

朱江洪在回憶錄中不愿把自己稱作格力創(chuàng)始人，他把格力的成功歸結為時代的機遇和集體智慧的結晶。

董明珠卻把自己和格力牢牢捆綁在一起，董明珠個人品牌已經等于，甚至大于格力。

02.董明珠是否真的拿出了23.4億?按照公司法，錢不到位股權比例不能發(fā)生變更。3月30日銀隆前股東眾業(yè)達(12.940, -0.03, -0.23%)公告稱，收到珠海拓金支付1.17億元全款后，轉讓了銀隆0.87%股權。

是否存在送干股的可能?股權高度分散的珠海銀隆有23位股東，很難想象董明珠能說服這么多股東放棄應得權益。

我傾向于相信董明珠確實拿出了23.4億元，坐上銀隆第二大股東。

最大的問題來了，這23.4億從哪來?

這筆巨款已遠遠超出國有控股上市公司董事長的合理收入范圍，其中有多少是大姐自有資金，有多少是借貸?利息是多少?

在未質押格力電器(30.830, -0.69, -2.19%)股權的情況下，哪家銀行都不可能借出這筆巨款。這23個億是從哪借來?用什么做抵押?加了多大杠桿?

大姐始終不透露投資銀隆的具體金額和借貸方式，是否在回避上述問題?

如果大姐退休后個人創(chuàng)業(yè)，借款多少、從哪里借是她的私事，即使是高利貸別人也無權過問。

但這筆巨款事關銀隆，一個與格力電器有200億關聯(lián)交易的公司。董明珠是銀隆第二大股東，同時又是格力電器董事長，公眾不得不問。

董明珠說，近期不會再對銀隆增持。砸了23.4億卻不說明資金來源，確實不宜再有新動作。

既然并購不成，董明珠也無意讓銀隆成為第二個晶弘。合肥晶弘的產權關系至今撲朔迷離，不在上市公司內，卻占用上市公司大量資源，在市場、渠道各方面瘋狂搭車格力。

2017年，晶弘將逐步切換到格力商標，這是否意味著晶弘即將注入上市公司?如果是這樣，將以何種方式進行?背后的受益人是誰?

03.復原董明珠增持銀隆的過程，從中可以發(fā)現(xiàn)23.4億資金的部分來源。

2016年12月，董明珠聯(lián)合萬達、京東、中集集團(17.500, 0.79, 4.73%)多方共同投資30億，取得銀隆新能源有限公司22.388%股權。由此計算，銀隆估值134億元，與2016年8月格力電器提出收購時的130億估值基本相符。

王健林說自己出資5個億，持股3.7%，中集集團下屬公司出資2億元持股1.5%，但董明珠始終未透露出資金額，僅對媒體表示投入了“全部身家”。按持股比例7.46%計算，董明珠需要出資10億元。

其實這10億元就是大姐預備持股格力的錢。2016年10月，格力電器低價增發(fā)并購銀隆被否，殃及員工持股計劃，于是大姐把買格力的錢拿來買了銀隆。

根據(jù)2016年8月格力電器發(fā)布的員工持股計劃，以15.57元每股的價格定向增發(fā)1.5億股，募集資金23.8億元。董明珠個人出資9.37億元持股6015萬股，占員工持股計劃的40%。

加上之前持有的4428萬股，如果增發(fā)完成，董明珠將持股格力1億股，持股比例從0.74%上升到1.3%，從第十大股東躍上第四位。

后來并購被否，第四大股東自然也泡湯了。但這10億早在大姐的計劃中，不管是自有資金還是借款。

2017年2月，格力與銀隆簽訂200億采購大單，格力電器公告稱，董明珠對銀隆新能源有限公司的持股比例已經上升到了10%，但并未披露銀隆此時的股權結構。

此時大姐對銀隆的出資金額上升到了13.4億，但這一金額仍然沒有得到官方確認。

到了2017年3月，珠海市工商的注冊信息顯示，銀隆主體變更為“銀隆新能源股份有限公司”。

此時銀隆已經完成股改，從有限責任公司變?yōu)楣煞萦邢薰荆究偣杀静⑽丛黾?。很明顯，銀隆在為上市做準備。

珠海市工商局3月31日核準的銀隆注冊信息上，3個月前與大姐持股比例完全相同的北京燕趙匯金悄然消失，而大姐持股比例+7.46%=17.46%，應該是燕趙匯金轉讓了名下股份。

拿下這最后的7.46%，理論上大姐需要再付出10億，這就是大姐說的“舉債”。

借款10個億，大姐用什么做抵押?燕趙匯金又是何方神圣?

工商注冊信息顯示，燕趙匯金成立于2015年9月，2016年4月最后一次注冊登記，目前為自然人獨資，股東是董瑞訢。這位董瑞訢與董明珠是什么關系?外界不得而知。