周四，人民幣兌美元匯率再度大漲。在岸人民幣兌美元一度大漲0.4%，升至6.7722，創(chuàng)去年11月9日以來的新高。離岸人民幣兌美元升破6.79關(guān)口，刷新6月15日以來高點(diǎn)至6.7824。

　　從周二開始，人民幣兌美元匯率一反此前七連跌的頹勢，大幅反彈。短短三個(gè)交易日，連續(xù)突破6.82、6.80、6.78關(guān)口。

　　國際市場美元指數(shù)的暴跌是人民幣反彈的重要原因，美元指數(shù)周二一天內(nèi)從97.40附近跌落至96.50附近，跌幅大約1%。周三美指繼續(xù)下挫，日盤最低觸及96.1537。美元為何突遭打擊呢？

　　周二，歐洲央行行長德拉基在歐洲央行年度政策論壇上對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)表樂觀講話，且表示“通縮力量已經(jīng)被再通脹力量所取代”，市場將他的表態(tài)解讀為歐洲央行削減刺激政策的前奏，歐元多頭（美元空頭）受到鼓勵(lì)。

　　在德拉基表態(tài)之后，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布報(bào)告，明確表示“特朗普政府將經(jīng)濟(jì)增長年率在較長時(shí)間內(nèi)維持在3%以上的假設(shè)不太可能實(shí)現(xiàn)”，并將今明兩年美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)估下調(diào)至2.1%，美元空頭再次受到刺激。

　　德拉基和IMF發(fā)聲之前，美國5月耐用品訂單月率初值下降1.1%，且近期多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不甚理想，似乎也與IMF的預(yù)測有所印證。

　　一系列事件疊加，美元指數(shù)承壓下挫。美元多頭轉(zhuǎn)而將希望寄托在北京時(shí)間周三凌晨耶倫在倫敦的講話，這是耶倫6月14日記者招待會(huì)以來的首次公開講話。但耶倫關(guān)于“漸進(jìn)加息是合適的，利率將在一段時(shí)間內(nèi)維持在低位”的表態(tài)令美元多頭大失所望，而空頭則大受鼓勵(lì)。

　　雖然耶倫大膽預(yù)測在其有生之年不會(huì)再次爆發(fā)金融危機(jī)，但與金融危機(jī)相比，經(jīng)濟(jì)衰退的爆發(fā)頻率要高得多，所以對(duì)市場信心沒有任何提振作用。

　　可以說，過去的30幾個(gè)小時(shí)，美元反復(fù)遭受利空轟炸，美元指數(shù)大跌也就不難理解了。

　　在筆者的上一篇文章《人民幣七連跌的幕后真相》中，筆者曾談到，人民幣連續(xù)下跌說明結(jié)售匯目前的大格局還是逆差。很多朋友詢問，人民幣周二的大漲是不是結(jié)匯突然增大所致。

　　是不是結(jié)匯大增筆者實(shí)在是不知道，因?yàn)檫@么實(shí)時(shí)的市場數(shù)據(jù)只有幾大行的一線交易員才掌握。但從市場預(yù)期調(diào)控的角度出發(fā)，最近兩天人民幣對(duì)美元出現(xiàn)大幅跳升對(duì)于繼續(xù)給貶值預(yù)期降溫，同時(shí)增強(qiáng)市場的中長期雙向波動(dòng)預(yù)期是十分有幫助的。而結(jié)售匯此時(shí)是否是順差并不重要。

　　如果美指大跌時(shí)人民幣無動(dòng)于衷，在交易層面，這等于清晰地告訴市場結(jié)售匯逆差的格局一點(diǎn)都沒變，甚至可能逆差比較高，因?yàn)槟娌顚?duì)匯率施加的貶值壓力會(huì)抵消美元下跌通過“參考一籃子貨幣”對(duì)人民幣施加的升值拉力。

　　在市場心理層面，如果美指大跌時(shí)人民幣無動(dòng)于衷，投資者會(huì)傾向于認(rèn)為監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于人民幣繼續(xù)貶值的容忍度較高，從而進(jìn)一步刺激購匯需求。在人民幣七連跌之后，如果再來一波下跌，并且是在美元指數(shù)大跌的同時(shí)，人民幣陷入連跌，這對(duì)市場心理的影響將會(huì)極為惡劣。

　　總體上看，在外圍市場美元大跌的同時(shí)，在策略上人民幣對(duì)美元升值是比較好的選擇。唯有如此，人民幣的雙邊波動(dòng)預(yù)期才可能逐漸得到強(qiáng)化。

　　結(jié)合最近一個(gè)月人民幣的大幅波動(dòng)，我們現(xiàn)在回顧一下5月26日官媒對(duì)引入“逆周期因子”的解釋，可能更加有助于理解人民幣當(dāng)前以及未來的走勢。下面是當(dāng)時(shí)的報(bào)道原文：

　　“匯率根本上應(yīng)由經(jīng)濟(jì)基本面決定，但在美元指數(shù)出現(xiàn)較大幅度回落的情況下，人民幣對(duì)美元市場匯率多數(shù)時(shí)間都在按照“收盤價(jià)+一籃子”機(jī)制確定的中間價(jià)的貶值方向運(yùn)行。分析顯示，當(dāng)前我國外匯市場可能仍存在一定的順周期性，容易受到非理性預(yù)期的慣性驅(qū)使，放大單邊市場預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致市場供求出現(xiàn)一定程度的‘失真’，增大市場匯率超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　這段解釋清晰表達(dá)了兩層意思：一是認(rèn)為在美元指數(shù)貶值時(shí)，人民幣即期匯率貶值是不正常的，必須糾正，這是逆周期因子的主要任務(wù)；二是認(rèn)為持續(xù)的單邊貶值預(yù)期是非理性的，而即期匯率的貶值又容易放大這種非理性預(yù)期，市場供求（也就是結(jié)售匯）的失衡與非理性預(yù)期關(guān)系很大。

　　如果上述思路得到貫徹，一旦美元持續(xù)走弱，人民幣對(duì)美元跳升的概率非常高；反過來，當(dāng)美元持續(xù)走強(qiáng)的時(shí)候，人民幣在“收盤價(jià)+一籃子”定價(jià)機(jī)制的引導(dǎo)下，也應(yīng)出現(xiàn)較大幅度的貶值。這很可能意味著，下半年人民幣對(duì)美元雙邊匯率的上下震蕩將十分頻繁。

　　對(duì)于近期有結(jié)匯需求的企業(yè)來說，在人民幣前期七連跌過程中，肯定猶豫者眾多，因?yàn)槠诖玫慕Y(jié)匯價(jià)格。但隨著最近兩日人民幣急升，恐怕又有不少企業(yè)為錯(cuò)過了前期的美元小高峰而痛心疾首，特別是那些一兩之內(nèi)就必須結(jié)匯的企業(yè)。

　　顯而易見，賭人民幣的短期方向越來越難，風(fēng)險(xiǎn)越來越搞。作為企業(yè)，與其心驚肉跳地賭運(yùn)氣，不如借助遠(yuǎn)期、期權(quán)等套期保值工具，在科學(xué)核算成本、收益底線的前提下，擇機(jī)鎖定風(fēng)險(xiǎn)敞口，將主要精力放到產(chǎn)品創(chuàng)新和提高經(jīng)營管理效率上來，這才是基業(yè)長青的根本。