國際奶價一年漲七成 乳品行業(yè)業(yè)績分化 下游乳企復蘇態(tài)勢強勁

• 2017年11月22日 lihuizhen來源：央視財經(jīng) 1423 94
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  2018-2023年中國中老年奶粉行業(yè)競爭格局與投資戰(zhàn)略研究咨詢報告

  近幾年來，中國奶粉市場，尤其是嬰幼兒配方奶粉市場增長勢頭迅猛，國內(nèi)外各嬰幼兒奶粉品牌都在瘋狂搶占終端資源，可以說，中國嬰幼兒奶粉市場的競爭已經(jīng)進入白熱化階段。嬰幼兒奶粉的價格體系相...

A股上市乳企2017年三季報業(yè)績出現(xiàn)“兩極化”，伊利、光明等品牌均實現(xiàn)了前三季度營業(yè)收入和凈利潤的雙增長。而上游原奶企業(yè)的情況雖然有所好轉(zhuǎn)，但要實現(xiàn)扭虧為盈依然困難重重。

奶價開始回溫。國際奶農(nóng)聯(lián)盟公布的資料顯示，國際原奶價格自2016年5月份跌至每100公斤22.1美元的低點后，開始超跌反彈。今年十月份，國際原奶價格已經(jīng)回升至每100公斤37.2美元，約合人民幣2.47元/公斤，漲幅接近70%。

國際奶價一年漲七成 國內(nèi)奶牛場感覺尚不明顯

位于江蘇省泰州市姜堰區(qū)的一間牛奶生產(chǎn)廠，晚上十點鐘，擠奶工們正在進行今天最后一次擠奶。工廠外面，鮮奶運輸車已經(jīng)抵達，過磅之后，停在擠奶廳外，等待沖洗和罐體降溫。

杭州富日物流鮮奶運輸車駕駛員 王貴德：今天車里已經(jīng)裝了，我剛才從江蘇鹽城已經(jīng)裝了一家的奶了，這里等于是屬于第二家 這里裝完了就直接回味全工廠 。

擠奶廳里左右兩側(cè)分別排布著24個擠奶位，奶牛依次通過擠奶臺，擠出的牛奶通過管道運輸?shù)綌D奶廳外的低溫儲藏罐。在這里，四個擠奶工每天要擠三次奶，每次間隔八小時，新鮮的牛奶需要經(jīng)過化驗員的檢測，各項指標都達標之后才能裝入奶車。

江蘇泰州姜堰天資奶牛場場長 劉為頂：這邊是兩個顯示線，如果下邊一條顏色比較深就是陰性的，抗生素陰性，就是沒有抗生素殘留 如果上邊的顏色比較深的話，就是陽性，就是不合格的奶。

正在說話的是這家奶牛場的劉場長，他場長告訴記者，牛的產(chǎn)奶季節(jié)一般在1到6月份，牛奶產(chǎn)量相對較高。進入第三季度后，由于南方天氣炎熱，產(chǎn)量會大幅減小，從10月份到12月下旬，產(chǎn)奶量會逐漸回升。

江蘇泰州姜堰天資奶牛場場長 劉為頂：我們現(xiàn)在存欄量大概在1000頭左右，成母牛大概在560頭左右， 我們的園區(qū)標準大概在125畝占地生產(chǎn)的面積，目前是產(chǎn)量比較低谷的時候，現(xiàn)在每天產(chǎn)量在接近8.8噸到8.9噸。

記者了解到，下游乳企一般會按照原奶的理化指標來決定收購價，對于蛋白質(zhì)和脂肪含量高、微生物含量低的原奶，會給予獎勵性加價。相較于國際原奶價格大幅回升，劉場長坦言，國內(nèi)原奶行業(yè)的感受并不明顯。以自己經(jīng)營的這家奶牛場為例，合同上給出的牛奶收購基礎(chǔ)價在每公斤4.2元左右，通過提升牛奶的質(zhì)量，收購價最高可以達到每公斤5元。一般來說，扣除飼料、人工、水電以及其他的物料成本的投入，一頭泌奶牛每年產(chǎn)出的純利潤大概在三千到四千，毛利率在15%左右。但是考慮到從犢牛成長為泌奶牛期間的成本投入并不能帶來收益，平均下來利潤空間還是比較微薄。

江蘇泰州姜堰天資奶牛場場長 劉為頂：我們希望生奶價格越高，飼料價格越低，那我們的利潤空間才好 ，如果這兩個環(huán)節(jié)不是我們能改變的話，那就是對牛的單產(chǎn)這一塊再提升一點，比方九噸、十噸或者十一噸，乃至更高端的十來噸這樣子 ，這樣利潤空間才能顯現(xiàn)出來。

國內(nèi)原奶競爭壓力凸顯 落后產(chǎn)能面臨淘汰

從2014年開始，不斷下跌的奶價讓國內(nèi)原奶企業(yè)飽受其苦，原因是國內(nèi)外奶價存在巨大價差，大量廉價的進口大包粉和常溫奶進入國內(nèi)，對國內(nèi)的原奶形成沖擊。數(shù)據(jù)顯示，今年以來奶價倒掛的情況已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)。

上海嘉定的陳先生目前是這家天資奶牛場的投資人，據(jù)他介紹，天資奶牛場原本是杭州味全公司的下屬牧場，但由于經(jīng)營效益不佳，今年三月份，味全將這個牧場變賣出售。剛剛接手時，牧場虧損高達4000萬，但是陳先生認為，如果用更加科學的方法來養(yǎng)殖和經(jīng)營，牧場還是可以盈利的。

天資奶牛場投資人 陳建清：因為這個牛場從虧損到盈利要經(jīng)歷很長時間，原來很多牛都是產(chǎn)量低、品質(zhì)不好的牛，現(xiàn)在都在處理 整個牛場原來有一千多頭牛，現(xiàn)在只有八百多頭牛了，已經(jīng)處理了很大一部分，最近我們已經(jīng)在澳洲訂了上百頭帶胎的牛， 我估計明年后年這個效益會很快的體現(xiàn)出來的。

陳先生畢業(yè)于上海師范大學的生物專業(yè)，他笑著告訴記者，從在學校的時候開始，養(yǎng)牛就是自己最大的愛好。到目前為止，他從事這個行業(yè)已經(jīng)有二十多年了，據(jù)他回憶，1998年原奶的單價還是每公斤2.2元。隨后的十多年里，隨著飼料價格和工人工資的逐步提高，以及國內(nèi)消費需求的不斷上升，原奶價格最高的時候達到了接近每公斤6元的水平，許多企業(yè)開始投入到這個行業(yè)，大型牧場的數(shù)量迅速增加。但從2013年10月起，進口大包粉的價格開始回落，并在2014年快速跳水，最低時每噸比國產(chǎn)奶粉便宜近1萬元。國內(nèi)多地出現(xiàn)原奶過剩，收購平均價從4.3元/公斤迅速跌至3.3元/公斤，部分地區(qū)奶價甚至低過瓶裝礦泉水。

天資奶牛場投資人 陳建清：2014年的時候，國際市場上的大包奶粉價格下調(diào)之后，很多牧場都出現(xiàn)了賣不掉牛奶， 出現(xiàn)倒奶殺牛的這個情況，像我們江蘇泰興這一塊，原來要有七八個牛場，現(xiàn)在真正留下來的也就一兩個牛場，都沒有捱過2014年、2015年倒奶風波。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年9月份，進口大包粉港口完稅價折算原料奶價格為3.32元/kg，而根據(jù)農(nóng)業(yè)部定點監(jiān)測，同期國內(nèi)奶牛主產(chǎn)區(qū)的生鮮乳平均價格為3.48元/公斤，進口大包粉的價格優(yōu)勢并不明顯。但對于國內(nèi)部分規(guī)?；翀龆?，由于高企的成本和高標準的質(zhì)量要求，原奶收購價超過每公斤4元，還是比進口大包粉的價格高出不少。

國信證券食品飲料首席分析師 陳夢瑤：其實我們看到之前大家說原奶供給過剩，是從全球的角度來看，不單單是國內(nèi) 國內(nèi)是因為大家更傾向于用國際的大包粉，而少用國內(nèi)的原奶，顯得國內(nèi)的原奶供給過剩了，那如果現(xiàn)在兩者的價格接近了以后 在企業(yè)采購的時候，會傾向于多采購一些國內(nèi)的原奶，這時候國內(nèi)的原奶供需就比較平衡，我們認為未來的價格也有一個溫和的上漲。

據(jù)記者了解，像天資奶牛場這樣，規(guī)模大約在一千頭牛的中型牧場，在江浙一帶還有近三十個。分析人士認為，目前規(guī)模牧場占比較高，也更受到下游乳企的青睞。長期來看，萬頭牧場由于進入門檻太高，未來會成為稀缺資源，中小牧場會根據(jù)自身的盈利情況來選擇進入或者退出市場，而千頭規(guī)模的中型牧場應該是最為合適的發(fā)展規(guī)模。

乳品行業(yè)業(yè)績分化 下游乳企復蘇態(tài)勢強勁

A股上市乳企2017年三季報業(yè)績出現(xiàn)“兩極化”，伊利、光明等品牌均實現(xiàn)了前三季度營業(yè)收入和凈利潤的雙增長。而上游原奶企業(yè)的情況雖然有所好轉(zhuǎn)，但要實現(xiàn)扭虧為盈依然困難重重。

今年第三季度，乳制品行業(yè)A 股上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入270.4 億元，同比增長16.32%，延續(xù)了第二季度的高增速。同時實現(xiàn)凈利潤19.32 億元，同比增長31.17%，行業(yè)盈利能力進一步加強。整體來看，伊利股份、光明乳業(yè)等龍頭乳企以及燕塘乳業(yè)、天潤乳業(yè)等區(qū)域性乳企均表現(xiàn)不俗，其中龍頭企業(yè)伊利股份在前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入524.71 億元，同比增長14%，凈利潤則為49.37億元，同比增長12%。但在營業(yè)收入排名前五的公司中，貝因美仍出現(xiàn)了3.83億元的凈利潤虧損，而三元股份和皇氏集團的凈利潤同比下滑，下滑幅度分別在為41%和15%。

國信證券食品飲料首席分析師 陳夢瑤：今年來說整體的行情，我們談復蘇，基本上是談乳制品加工這一塊，因為整個從需求端和供給端都有一定改善， 所以下游的企業(yè)，像伊利等等表現(xiàn)也都挺不錯的，上游的話，目前從國內(nèi)奶價上來看，可能還沒有那么強勁的復蘇跡象， 所以上游的企業(yè)表現(xiàn)還是比較一般。

具體來看，包含港股在內(nèi)，乳制品行業(yè)目前有7只個股實現(xiàn)年內(nèi)股價正增長，次新股莊園牧場漲幅超過三倍，而伊利股份、蒙牛乳業(yè)以及光明乳業(yè)這三大龍頭乳企也分別取得了85%、38%和18%的年內(nèi)漲幅。從估值情況來看，麥趣爾和三元股份的市盈率超過五百倍，其他個股市盈率集中分布在30倍到50倍的區(qū)間內(nèi)，其中伊利股份和光明乳業(yè)的市盈率分別為31倍和28倍，估值水平相對較低。而從盈利能力來看，麥趣爾和三元股份的毛利率超過50%，而天潤乳業(yè)、科迪乳業(yè)、燕塘乳業(yè)、伊利股份以及光明乳業(yè)等下游乳企的毛利率集中分布在30%到50%的區(qū)間內(nèi)。伴隨著近期原奶價格溫和上漲，在下游乳企毛利率承壓的背景下，行業(yè)競爭格局將繼續(xù)改善。

對此，國金證券認為，目前進口全脂奶粉轉(zhuǎn)換成原奶占國內(nèi)原奶總供應量不足 10%，對于國內(nèi)原奶更多是補充作用而非沖擊。而原奶價格對下游奶企的影響有限，通過提價可以緩解成本壓力，毛利率的下滑并不明顯。

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