在以中國資本市場和宏觀經(jīng)濟為主題的上海金融論壇上，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主羅伯特?默頓(Robert C. Merton)在“金融科技和創(chuàng)新與中國資本市場的發(fā)展”主題演講中認為，功能健全的金融體系對可持續(xù)的經(jīng)濟增長與發(fā)展至關(guān)重要，中國要行使全球經(jīng)濟的領(lǐng)導(dǎo)力必須有一個世界級的資本市場。金融創(chuàng)新推動金融體系的不斷完善，金融科學(xué)、技術(shù)和經(jīng)濟需求則驅(qū)動金融創(chuàng)新。

　　“涅槃”后的啟示：利率互換

　　回顧20世紀70年代的重大金融和經(jīng)濟危機，西方經(jīng)濟體發(fā)生多個層面的波動性爆發(fā);布雷頓森林貨幣體系崩潰;1973年至1974年的首次石油危機，股票市場下跌50%;1979年第二次石油危機;美國的通脹率和利率皆達到兩位數(shù)，飆升至美國內(nèi)戰(zhàn)以來的峰值;失業(yè)率居高不下達到約9%。其中，1973年至1975年的經(jīng)濟大蕭條實際上意味著整個20世紀70年代的經(jīng)濟蕭條，其影響蔓延到了80年代。

　　在滯漲和風(fēng)險大蕭條的雙重夾擊下，20世紀70年代出現(xiàn)了超乎尋常的金融創(chuàng)新大爆發(fā)?！霸谖铱磥磉@些金融創(chuàng)新的執(zhí)行就是因為風(fēng)險的高漲而推動的，比如第一個上市的金融衍生產(chǎn)品的交易所，而金融衍生產(chǎn)品其實就是一種保險?！蹦D如是說。

　　默頓認為，美國70年代的經(jīng)驗表明，危機可引發(fā)金融創(chuàng)新，從而帶來金融體系的持久改善。而應(yīng)對全球老齡化和人口壽命延長的挑戰(zhàn)，改善金融服務(wù)以應(yīng)對亞洲GDP的大幅擴張，通過全球多樣化以提升中國資本市場的有效性是當下金融創(chuàng)新的機遇。默頓還強調(diào)，金融服務(wù)中“FinTech”的機遇與挑戰(zhàn)則可被視為金融與技術(shù)創(chuàng)新的未來，若能成功實現(xiàn)創(chuàng)新和提供卓越金融服務(wù)的整體戰(zhàn)略就能創(chuàng)造信任，中國大規(guī)模金融創(chuàng)新發(fā)展規(guī)劃的設(shè)計流程是打造一顆“通往涅磐的北極星”。

　　針對中國面臨的資本管控問題，默頓表示應(yīng)設(shè)法降低資本管控所帶來的成本，而資本管控的成本很高卻仍需實施的原因有三：第一是資本大量外逃或者大量進入都會造成金融市場的不穩(wěn)定;第二是從長期治理來看，若國內(nèi)股票大部分由外方投資者購買，會對中國的資本市場產(chǎn)生影響;第三是希望人們的養(yǎng)老金能夠投資在自己國家的企業(yè)，以及自己工作過的企業(yè)，而不是投資到國外的企業(yè)。在這個方面資本管控可能會帶來更高的成本，3%的資本管控成本。

　　默頓提出用利率互換的方式永久性地消除銀行業(yè)中的最大風(fēng)險，同時解決資本管控難題?！耙驗闆]有進出的資本流動，只有一個定期的3個月或者是6個月的變化，即收益互換合約的期限，按照合約在固定的期限實現(xiàn)一個收益率的互換。有了這樣一個定期的互換合約，相對來說預(yù)測性較好，沒有任何突發(fā)的不確定性事件?！逼溲a充稱。

　　默頓進一步表示，使用利率互換的前提下，當中國市場的業(yè)績超過世界市場時，中國只會產(chǎn)生互換合約的現(xiàn)金流出，無需要采取防止資本外流的管制手段，實際上還會獲得資金的流入，帶來更多預(yù)測性的同時增加穩(wěn)定性。而非中國籍交易方則將通過信用可靠的交易方，大規(guī)模利用中國A股的有效風(fēng)險敞口。

　　然而，默頓指出，在真實的世界和真實的行業(yè)當中，是否能具體實施利率互換還需開展一些實驗性的實踐。雖然互換合約在法律和監(jiān)管方面都已經(jīng)相對非常的成熟，不需要新的監(jiān)管規(guī)定、法律變化和新的合約類型，但考慮到A股規(guī)模大，其對手方尚且難尋，倘若以整個A股規(guī)模去實現(xiàn)全球化配置，更難以找到相匹配的市場，那全球好像沒有辦法跟中國的A股相匹配。

　　信任缺失不應(yīng)成為金融科技的逆風(fēng)

　　金融服務(wù)領(lǐng)域中涉及處理如清算和結(jié)算、產(chǎn)權(quán)保證保險、支付等業(yè)務(wù)都將逐漸因透明度取代不透明度的模式而面臨巨大的變革和挑戰(zhàn)。僅僅依靠技術(shù)本身將很難對“內(nèi)在不透明”的服務(wù)和產(chǎn)品帶來顛覆，如理財顧問、解決方案和眾多金融產(chǎn)品。

　　“金融科技大部分其實都是有關(guān)產(chǎn)品的交付，低成本流程的去繁求簡，但是有很多的金融體系的活動是不透明的，唯一的替代品就是信任。”默頓對記者稱。技術(shù)進步將很有可能具備為“信任資產(chǎn)”的金融服務(wù)提供商增加籌碼，促進其擴張，而不是從他們手中奪取業(yè)務(wù)。要取得成功，技術(shù)必須能與夠提供信任資產(chǎn)的金融服務(wù)商合作，因為技術(shù)本身無法制造信任。

　　默頓指出，構(gòu)建信任需要兩大要素，其一是金融機構(gòu)本身值得信任，其二是能力卓越。金融服務(wù)消費者在2008年至2009年的金融危機中對金融服務(wù)提供商及其監(jiān)管部門同時失去了兩大要素。如今，一些金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)策略中以建立信任、盡可能減少利益沖突為基礎(chǔ)，例如僅收服務(wù)費用的固定理財顧問，將對傳統(tǒng)銀行和保險公司等以產(chǎn)品為基礎(chǔ)的財富管理模式，以及其難以逃脫的分銷經(jīng)紀人和顧問體系帶來顛覆。

　　“如果能在投資者、客戶、監(jiān)管方三者建立這樣一個信任的三角模型，那我們就能夠有一個牢固的信任結(jié)構(gòu)。提供者對業(yè)務(wù)較為了解，能夠給監(jiān)管者提供信息，而監(jiān)管者和產(chǎn)品提供方之間的關(guān)系，需要金融從業(yè)者以及金融研究者開展更多的相關(guān)研究來不斷改善，為客戶提供更好的服務(wù)?！蹦D表示，需要在這三者之間建立信任，帶來更多的價值。

　　創(chuàng)建“涅槃重生的指路明燈”，默頓進一步表示，可通過開發(fā)和實施大規(guī)模創(chuàng)新項目的設(shè)計流程，改進中國的金融體系，并提出重要五步曲。第一步是確定項目的目的或目標，以及項目將履行的金融職能;第二步是定義客觀職能，以便為實施項目的備選潛在方案進行排序;第三步是為履行所確定的職能決定最具技術(shù)可行性的解決方案，而不會對現(xiàn)有法規(guī)、實踐和制度造成約束;第四步是確定項目意圖履行的金融職能目前如何執(zhí)行;第五步是在當前實踐和“涅槃重生”這兩個固定點之間，確定項目實施的理想時間、狀態(tài)或路徑。