受房地產(chǎn)行業(yè)影響，衛(wèi)浴業(yè)近幾年一直是不溫不火的狀態(tài)。隨著消費(fèi)市場日益飽和，行業(yè)內(nèi)的洗牌也在加劇，迫在眉睫的生存壓力使得眾多衛(wèi)浴企業(yè)將目光投向了資本市場。

繼2015年首次預(yù)披露招股書后，惠達(dá)衛(wèi)浴股份有限公司(下稱“惠達(dá)衛(wèi)浴”)于近日再次披露最新數(shù)據(jù)。此次，該公司擬在上海證券交易所發(fā)行不超過7104萬股，募集資金82542.29萬元，所募資金將用于年產(chǎn)280萬件衛(wèi)生陶瓷生產(chǎn)線、年產(chǎn)300萬平米全拋釉磚生產(chǎn)線、研發(fā)設(shè)計(jì)中心建設(shè)、營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建及品牌建設(shè)項(xiàng)目、信息化建設(shè)項(xiàng)目以及償還銀行借款。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)該公司營收和毛利均呈現(xiàn)上升趨勢，但看似良好的業(yè)績背后卻隱藏著較為尷尬的財(cái)務(wù)狀況。惠達(dá)衛(wèi)浴欲用上市募集的資金來緩解現(xiàn)在的短期償債壓力，但過高的存貨和應(yīng)收賬款比例、長期股權(quán)投資企業(yè)所面臨的持續(xù)虧損仍是隱憂。

作為中國最早從事衛(wèi)浴產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)之一，惠達(dá)衛(wèi)浴很早就提出“寧砸千萬件，不售一次殘”的口號，堅(jiān)決杜絕不合格產(chǎn)品出廠。然而該公司近年來也不斷曝出了在各省份產(chǎn)品抽檢結(jié)果為“不合格”的狀況，但諸多產(chǎn)品質(zhì)量問題卻在招股書中只字未提。此外，該公司海外控股子公司也因官司纏身而產(chǎn)生大量成本費(fèi)用，無奈破產(chǎn)清算。

招股書顯示，該公司擬使用兩億元募集資金償還銀行借款，約占募資總額的四分之一?！锻顿Y時(shí)報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，惠達(dá)衛(wèi)浴的銀行借款全部為短期借款，而無長期借款。從數(shù)據(jù)來看，2013年-2015年該公司短期借款分別為66919.86萬元、67000.00萬元和50000.00萬元，占流動負(fù)債的比例分別為65.40%、63.11%和54.61%，較高的占比暴露了該公司存在一定的短期償債壓力。

招股書披露，2013年末、2014年末和2015年末，該公司流動比率分別為1.43、1.38和1.48，速動比率分別為0.79、0.75和0.80，均低于同行業(yè)可比公司的平均水平。招股書解釋稱，這主要是由于公司融資渠道單一，依靠成本較低的銀行短期借款解決公司日常生產(chǎn)經(jīng)營、固定資產(chǎn)投資所需資金，使得負(fù)債呈現(xiàn)短期化趨勢，從而拉低了該公司的流動比率和速動比率。

不僅如此，惠達(dá)衛(wèi)浴的存貨和應(yīng)收賬款的情況似乎也成了累贅。招股書顯示，該公司流動資產(chǎn)主要由貨幣資金、應(yīng)收賬款和存貨等構(gòu)成，三者合計(jì)約占八成。而其中占比最高的為存貨，報(bào)告期內(nèi)均在四成以上，應(yīng)收賬款的占比則維持在兩成以上，并且除了2016上半年外，應(yīng)收賬款占比均在貨幣資金之上。

此外，在非流動資產(chǎn)中占比排在第二位的長期股權(quán)投資也面臨著較大風(fēng)險(xiǎn)。截至2016年6月末，惠達(dá)衛(wèi)浴持有達(dá)豐焦化40%的股權(quán)，該項(xiàng)投資賬面價(jià)值為32817.15萬元。而受到下游鋼鐵行業(yè)不景氣的影響，達(dá)豐焦化近年來收入持續(xù)下滑，2015年開始出現(xiàn)經(jīng)營虧損的情況，虧損額達(dá)到10411.34萬元。雖然2016年1-6月其虧損幅度大幅收窄，但經(jīng)營狀況依然處于虧損的狀態(tài)。據(jù)此，該公司判斷達(dá)豐焦化已經(jīng)連續(xù)虧損超過一個(gè)完整的會計(jì)年度，對達(dá)豐焦化的長期投資股權(quán)可能存在減值跡象。

該公司在招股書中表示，鑒于煤焦化行業(yè)未來發(fā)展仍存在一定的不確定性，為避免再度出現(xiàn)因投資虧損影響公司利潤的情形，惠達(dá)衛(wèi)浴正在積極尋找潛在買家，擬將持有的達(dá)豐焦化40%股權(quán)出售。截至招股說明書簽署之日，該公司已與多個(gè)買家就出售達(dá)豐焦化股權(quán)事宜進(jìn)行了洽談，但目前尚未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

產(chǎn)品質(zhì)量難過關(guān)

惠達(dá)衛(wèi)浴高層曾在2010年年會期間對媒體表示，“我們的質(zhì)量是用時(shí)間來證明的”，可見該公司對自身產(chǎn)品質(zhì)量充滿自信。該公司在招股書中也表示，其十分重視產(chǎn)品質(zhì)量，先后通過了多項(xiàng)質(zhì)量體系認(rèn)證，并嚴(yán)格遵守質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)，執(zhí)行嚴(yán)格的產(chǎn)品質(zhì)量控制措施。

但《投資時(shí)報(bào)》記者卻發(fā)現(xiàn)大量惠達(dá)衛(wèi)浴因質(zhì)量問題屢次出現(xiàn)在各省份產(chǎn)品質(zhì)量黑名單的消息。

2015年4月23日，武漢市工商行政管理局公布了2015年一季度對部分水嘴、軟管等商品抽檢的情況，共發(fā)現(xiàn)不合格產(chǎn)品5個(gè)批次。其中，商標(biāo)為“惠達(dá)”、標(biāo)稱生產(chǎn)企業(yè)為“惠達(dá)衛(wèi)浴股份有限公司”的兩款水龍頭分別因流量不合格和涉及鉛超標(biāo)被抽檢不合格。

而在上海質(zhì)量監(jiān)督局的抽檢結(jié)果中，惠達(dá)衛(wèi)浴更連續(xù)兩年被點(diǎn)名。在2014年上海市水嘴產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查結(jié)果中，商標(biāo)為“惠達(dá)”、標(biāo)稱生產(chǎn)企業(yè)為“惠達(dá)衛(wèi)浴股份有限公司”、生產(chǎn)日期為“2013-11-14”的一款面盆水嘴顯示管螺紋精度不符合國家標(biāo)準(zhǔn);在2015年上海市民用閥門產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查結(jié)果中，商標(biāo)為“HUIDA”、標(biāo)稱生產(chǎn)企業(yè)為“惠達(dá)衛(wèi)浴股份有限公司”、生產(chǎn)日期/批號為“2014.7”的瓷芯三角閥管螺紋精度不合格。

《投資時(shí)報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，惠達(dá)衛(wèi)浴不僅銷往國內(nèi)的產(chǎn)品被檢出存在問題，銷往國外的產(chǎn)品質(zhì)量也不過關(guān)。2013年7月，唐山出入境檢驗(yàn)檢疫局有關(guān)部門檢出惠達(dá)衛(wèi)浴準(zhǔn)備出口的兩批按摩浴缸不合格，共計(jì)82臺，貨物總值在4.5萬美元左右。根據(jù)不合格狀況，有關(guān)部門出具了《出境貨物不合格通知》，責(zé)成企業(yè)返工整理，對不合格部件進(jìn)行更換，并在向惠達(dá)衛(wèi)浴發(fā)送的函件中提出了一些要求，希望企業(yè)提高出口產(chǎn)品質(zhì)量，維護(hù)好當(dāng)?shù)匦l(wèi)浴企業(yè)的形象，以利于緩解目前中國陶瓷衛(wèi)浴出口面臨的緊張壓力，也有助于避免不合格產(chǎn)品返工帶來的額外耗損。

海外子公司惹禍不斷

據(jù)該公司2015年首次在證監(jiān)會網(wǎng)站上預(yù)披露的招股書顯示，唐山艾爾斯衛(wèi)浴有限公司(下稱“艾爾斯”)為惠達(dá)衛(wèi)浴持股75%的控股子公司，經(jīng)營范圍為生產(chǎn)高檔衛(wèi)生陶瓷系列產(chǎn)品，銷售惠達(dá)衛(wèi)浴產(chǎn)品。

2007年10月，艾爾斯為了開拓美國的陶瓷磚業(yè)務(wù)，決定與當(dāng)?shù)鼐哂刑沾纱u產(chǎn)品運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的Kwan Hee Yo合作，投資設(shè)立AYERS BATH CORPORATION(下稱“Ayers Bath”)。這個(gè)控股子公司本是為了擴(kuò)展市場、增加銷售而設(shè)立，卻也沒料到它在設(shè)立后的幾年內(nèi)就麻煩不斷，官司一件接著一件。

實(shí)際上，Ayers Bath自成立后一直由Kwan Hee Yo在美國實(shí)際負(fù)責(zé)該公司經(jīng)營。艾爾斯在北美銷售陶瓷磚業(yè)務(wù)的運(yùn)營模式為公司根據(jù)Ayers Bath提供的需求訂單發(fā)貨給Ayers Bath，并由Ayers Bath在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行銷售，銷售后再回款給公司。

然而到2008年11月時(shí)，因Ayers Bath欠艾爾斯貨款共計(jì)金額達(dá)280.50萬美元出現(xiàn)回款異常情況，艾爾斯決定停止向Ayers Bath發(fā)貨，并開始催要貨款，但發(fā)現(xiàn)已無法聯(lián)系到Kwan Hee Yo。隨后，Ayers Bath向加利福尼亞州洛杉磯中區(qū)法院起訴，指控Kwan Hee Yo違反公司董事、高級管理人員的信托義務(wù)，侵占公司財(cái)產(chǎn)和欺詐，要求法庭判決Kwan Hee Yo賠償Ayers Bath的損失約280.50萬美元并支付相應(yīng)利息等一系列請求。

2010年9月21日，法庭作出缺席判決，判決Kwan Hee Yo賠償Ayers Bath損失約280.50萬美元，并支付相關(guān)成本。但上述判決生效后，因無法找到Kwan Hee Yo，至今未能得到執(zhí)行。

一波未平一波又起

2011年9月12日，美商富凱以Ayers Bath為被告向美國加利福尼亞州中央?yún)^(qū)法庭提起訴訟，聲稱Ayers Bath侵犯其對惠達(dá)股份產(chǎn)品在美國和加拿大的獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)，妨礙未來的經(jīng)濟(jì)利益，要求法庭判令A(yù)yers Bath賠償其因上述侵權(quán)行為給美商富凱造成的經(jīng)濟(jì)損失以及費(fèi)用、利息和律師費(fèi)，并支付懲罰性賠償金。

海外經(jīng)銷商中營收占比最高的美商富凱竟也和這家子公司扯上了關(guān)系，這是怎么回事?

原來這場訴訟是由于惠達(dá)衛(wèi)浴與美商富凱對其在美國和加拿大市場獨(dú)家銷售權(quán)產(chǎn)品范圍的約定不明引起的。2000年10月20日，惠達(dá)衛(wèi)浴與美商富凱簽訂關(guān)于經(jīng)銷事項(xiàng)的《合作協(xié)議書》，但由于《合作協(xié)議書》簽訂時(shí)，雙方對于美商富凱在美國、加拿大獨(dú)家銷售的C類產(chǎn)品的范圍僅約定為“乙方(即惠達(dá)衛(wèi)浴)自行設(shè)計(jì)，并自行生產(chǎn)之產(chǎn)品”，并未約定艾爾斯自行設(shè)計(jì)、生產(chǎn)并擁有獨(dú)立品牌的產(chǎn)品是否也屬于美商富凱獨(dú)家銷售的產(chǎn)品范圍。

但隨后Ayers Bath向美國當(dāng)?shù)仄飘a(chǎn)法庭提出自愿破產(chǎn)申請使這場訴訟陷入僵局。截至惠達(dá)衛(wèi)浴2017年發(fā)布的招股說明書簽署日，Ayers Bath與美商富凱的訴訟仍處于中止?fàn)顟B(tài)。

招股書提示，惠達(dá)衛(wèi)浴對美商富凱的銷售未受到上述訴訟的影響，雙方合作關(guān)系目前比較穩(wěn)定。但即便如此，仍然不能排除上述訴訟可能會影響到該公司與美商富凱之間未來的業(yè)務(wù)合作，從而給惠達(dá)衛(wèi)浴在美國和加拿大市場的銷售業(yè)績帶來不利影響。

此外，為了不產(chǎn)生新的訴訟，該公司在上述相關(guān)訴訟結(jié)束前無法自行或者授權(quán)其他經(jīng)銷商在美國和加拿大銷售公司及子公司的產(chǎn)品，對公司通過美商富凱之外的渠道開拓美國和加拿大市場存在一定影響。