5月以來，銅價整體以振蕩運行走勢為主。由于銅需求轉(zhuǎn)淡預(yù)期尚未落地，而當(dāng)前銅礦山利潤較為豐厚，故銅企利潤被擠壓的條件依然存在。

短期需求預(yù)期轉(zhuǎn)淡

根據(jù)我們的跟蹤，4月，實際需求同比增速僅3.47%，較此前預(yù)估增速4.5%有所下調(diào)，主要是電力電纜領(lǐng)域銅需求較弱。而5月、6月，由于電纜銅需求基本上很難有所好轉(zhuǎn)，銅需求同比料以低增速為主。展望三季度，需求環(huán)比或有所下降。

分領(lǐng)域來看，空調(diào)領(lǐng)域需求預(yù)估可以維持至7月，預(yù)估5月、6月空調(diào)行業(yè)需求繼續(xù)保持高增長。而電力電纜領(lǐng)域，根據(jù)對國家電網(wǎng)的跟蹤，2017年國家電網(wǎng)重點工程是，“西縱”、“中縱”工程，特高壓仍然是工作的重點。再加上能源發(fā)展、調(diào)峰改造、抽水蓄能電站、電力終端消費替代即煤改電、油改電、氣改電等，電力電纜領(lǐng)域銅需求很難有其他表現(xiàn)。

圖為我國各領(lǐng)域銅需求圖為我國各領(lǐng)域銅需求

整體上，銅市兩大需求領(lǐng)域即電力和空調(diào)，隨著三季度即將到來，季節(jié)性需求回落預(yù)期開始升溫。

遠期供應(yīng)或出現(xiàn)短缺

目前來看，2017年至2020年，十大銅精礦企業(yè)中僅有嘉能可因2018年非洲礦山復(fù)產(chǎn)而增加銅礦供給。但是由于總量僅20萬噸，而其他礦商沒有增產(chǎn)項目。在持續(xù)降低成本的努力下，資本支出受限，因此，展望十大銅精礦企業(yè)產(chǎn)量總體是下降的。除十大銅精礦企業(yè)外，2017年其他礦山的增產(chǎn)總量降低至20.8萬噸左右。雖然2018年增量提升至18.5萬噸，但銅礦山整體增量不及預(yù)期。

總體來看，2017年銅礦增量主要依賴此前投產(chǎn)的礦山達產(chǎn)，以及此前關(guān)閉礦山的可能復(fù)產(chǎn)。2017年銅礦增長動力微弱，2018—2020年之間，幾乎無大型礦山新增產(chǎn)能投產(chǎn)。從長遠來看，十大銅精礦企業(yè)遠期投產(chǎn)大約80萬噸產(chǎn)能，十大銅企之外，遠期預(yù)期供應(yīng)在75萬噸左右，這些礦山投產(chǎn)幾乎要至2020—2025年。

由于銅供應(yīng)主要取決于銅精礦的限制，而銅精礦預(yù)估已經(jīng)很難有效形成增量，故2017年開始，銅精礦供應(yīng)同比增速將較低。只要全球銅需求以2%—3%的速度溫和增長，銅供應(yīng)很快就會出現(xiàn)緊張格局。

綜合來看，預(yù)計6月銅價走勢主要是需求預(yù)期主導(dǎo)，加上智利Escondida礦山復(fù)產(chǎn)，銅精礦供應(yīng)有所改善，6月銅價或以偏弱走勢為主。但因遠期銅精礦供應(yīng)緊張的制約，預(yù)計銅價回落空間受限。