股市能否得以維持高位運行的最根本保障在于資金供應(yīng)是否充足。國泰君安上周末發(fā)布的報告對目前資金的“入不敷出”表示憂慮：“單純從流出看，目前市場存量的保證金余額，13～14　個月后將基本耗盡。而資金的進項，主要是新增開戶和基金凈申購，以目前的狀況看，這兩項主要資金來源的增速都在下降。”

　　國泰君安認為，上市公司年利潤總額不足年交易成本的三分之二，這是一個明顯的“倒掛”表現(xiàn)。按照每天2000億元交易量，印花稅和手續(xù)費及其他費用累計，雙邊征收超過1%，每年250個交易日計算，一年的交易成本5000億元。而所有的上市公司2006年產(chǎn)生的凈利潤3890億元，其中流通股股東分享的凈利潤大約1200億元。如此結(jié)構(gòu)，說明市場的參與者都是為博取買賣價差而來。

　　與此同時，根據(jù)國泰君安對5月份股票市場資金的統(tǒng)計，滬深市場資金存量5月份首度突破1萬億元，達到1.016萬億元，創(chuàng)下歷史新高�！斑@個‘蓄水池’極大地潤滑了市場，是市場上漲的動能所在。但是，要維系這個水池的水位，是件困難的事情。首先，一年的交易成本減少超過5000億元，對應(yīng)一半；未來12個月，紅籌回歸、商業(yè)銀行發(fā)行、一些公司的公開增發(fā)等，融資額在2500億元以上；而可以減持的‘大小非’按5月30日的市價計算，約1.03萬億元，我們假設(shè)未來12個月減持比例在15%左右，大約消耗資金1500億元。也就是說，單純看流出，目前市場存量的保證金余額，13～14　個月后基本耗盡。而資金的進項，主要是新增開戶和基金凈申購，以目前的狀況看，這兩項主要資金來源的增速都在下降。”

　　該報告還認為，保證金余額中有相當(dāng)?shù)牟糠郑�只參與一級市場申購，不參與二級市場交易；從本輪牛市之初入場的投資者，已開始自覺地抽離一部分資金，投向房市或H　股市場；而二級市場無論漲跌，它的實質(zhì)是擊鼓傳花，并不產(chǎn)生現(xiàn)金，不增加保證金的數(shù)值�？磥恚�要保持保證金余額的“蓄水池”水位不下降，困難很大。而這個“蓄水池”水位的下降，意味著股票的供求關(guān)系將發(fā)生深刻變化。

　　此外，國泰君安還指出，上市公司2007年凈利潤增長超過40%尚不明確、投資收益占比凈利潤過高，以及緊縮預(yù)期和環(huán)保壓力等因素都有可能制約未來股市的進一步表現(xiàn)。

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