股改兩周年：激情牛市的起源與方向

　　2002年12月27日，尚福林從周小川手中接過證監(jiān)會(huì)主席“帥印”，成為了第五任證監(jiān)會(huì)主席。如果尚福林還記得的話，北京氣象歷史之最—最長連續(xù)降雪日就出現(xiàn)在他上任那年的幾天前，12月19日至24日北京連續(xù)6天降雪—一如當(dāng)時(shí)寒冷的股市。

　　當(dāng)時(shí)的市場表現(xiàn)也沒有給走馬上任的尚福林一點(diǎn)面子。就在他宣布就職的時(shí)候，上證指數(shù)幾近“攔腰斬?cái)唷薄Ｖ�后，股市拾階而下，上證綜指更是創(chuàng)下十年來998.23點(diǎn)的新低。

　　盡管中國證券市場仍然存在制度缺陷、監(jiān)管漏洞等問題，但二級(jí)市場情形卻今非昔比。2007年5月29日，站在上證綜指4335.96點(diǎn)的高崗上回頭望，此輪激情燃燒的“牛市”的主動(dòng)力正是源于尚福林兩年前那場驚心動(dòng)魄的變革—股權(quán)分置改革。

　　破冰：“開弓沒有回頭箭”

　　在描述股權(quán)分置形成的背景時(shí)，官方和專家通常用“歷史原因”4個(gè)字一言以蔽之。那是一段怎樣艱難的歷史呢？

　　改革開放之前，國企形成的利潤幾乎全額上繳，國企的投資和再生產(chǎn)發(fā)展資金都是采用財(cái)政撥款方式。從政府財(cái)政撥款、利改稅、撥改貸一路走來，許多國企背上了沉重的債務(wù)，直至威脅到了企業(yè)的生存、發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定。

　　在1984年上海飛樂音響第一只股票發(fā)行前，甚至是1990年上交所成立后的一個(gè)時(shí)期，人們圍繞姓“資”姓“社”、國有控股地位、國有資產(chǎn)交易等問題展開了激烈討論。當(dāng)時(shí)，擔(dān)憂國有企業(yè)股份制改造后控制權(quán)喪失的想法占了上風(fēng)�！盀橐�(guī)避上述矛盾，在‘可以試一試’的宏觀環(huán)境下，人們便創(chuàng)造性地設(shè)計(jì)出了‘股權(quán)分置’制度�！比�一重工執(zhí)行總裁向文波向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》(國內(nèi)郵發(fā)代號(hào)2-977)回憶說。

　　但股權(quán)分置畢竟存在制度上的局限性。十多年過去，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)人們?cè)谟^念上達(dá)到高度統(tǒng)一時(shí)，兩種股東同股不同價(jià)、不同權(quán)、不同利等制度性缺陷嚴(yán)重影響到了資本市場的發(fā)展和國有資產(chǎn)管理體制變革。2003年10月，當(dāng)時(shí)的中國證監(jiān)會(huì)規(guī)劃發(fā)展委員會(huì)主任李青原更是表示，“這個(gè)問題不解決，做任何事情都走不動(dòng)�！�

　　經(jīng)過兩年多的傾聽、調(diào)研和準(zhǔn)備后，尚福林終于舉起了“手術(shù)刀”。

　　2005年4月29日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作啟動(dòng)。這年的“五一”節(jié)剛過，三一重工、清華同方等4家企業(yè)即被確定為首批股權(quán)分置改革試點(diǎn)公司。

　　“作為歷史遺留的制度性缺陷，它扭曲了證券市場定價(jià)機(jī)制，導(dǎo)致公司治理缺乏共同利益基礎(chǔ)，不利于深化國有資產(chǎn)管理體制改革，不利于上市公司的購并重組，不利于形成穩(wěn)定的市場預(yù)期，制約著資本市場國際化進(jìn)程和產(chǎn)品創(chuàng)新�！�2005年5月15日，尚福林在痛陳股權(quán)分置的弊端后指出，“股權(quán)分置改革不僅是中國資本市場的一件大事，也是黨中央、國務(wù)院的重大決策，開弓沒有回頭箭，必須搞好�！�

　　股改同時(shí)迎來“大牛市”

　　在證監(jiān)會(huì)“統(tǒng)一組織、分散決策”的總原則指導(dǎo)下，2005年6月10日，抱著“不惜代價(jià)，只許成功”的思路，三一重工股改方案最終以高票通過—這是中國證券市場首家通過股權(quán)分置改革的企業(yè)。公司董事長梁穩(wěn)根對(duì)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》表示，“股改試點(diǎn)企業(yè)的成敗，是股改的關(guān)鍵一役。中國可以沒有三一，但不能沒有一個(gè)健康的證券市場�！�

　　繼三一重工之后，試點(diǎn)企業(yè)在協(xié)調(diào)、創(chuàng)新與雙方“討價(jià)還價(jià)”中破冰前行。2005年6月開始，中國證監(jiān)會(huì)及相關(guān)部門又相繼頒發(fā)規(guī)范上市公司股改的系列文件，以保證股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行。2005年9月，股改戰(zhàn)役全面打響。短短一年多時(shí)間，上證綜指一路高歌從1000點(diǎn)附近沖至4000點(diǎn)。

　　截至2007年5月，滬深完成或進(jìn)入股改程序的公司接近1300家，占應(yīng)股改上市公司的97%，總市值超過98%，僅余下50多家公司未股改。市場對(duì)于此輪牛市的發(fā)動(dòng)機(jī)歸結(jié)于人民幣升值、中國上市公司質(zhì)量提高、國際資本的介入特別是中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)走強(qiáng)等原因的同時(shí)，人們也把更多的贊美之辭送給尚福林，“是股權(quán)分置改革的成功帶來中國股市的春天�！�

    激情牛市不等于完美市場

　　早在2005年股改啟動(dòng)不久，尚福林就指出，“解決了股權(quán)分置問題，并不意味著資本市場的其他問題就迎刃而解”。之后的2006年，尚福林再次提到，“中國資本市場結(jié)構(gòu)問題仍未有根本性變化�！钡�在牛市里，大部分投資者似乎不再關(guān)注中國證券市場這場并未完全結(jié)束的艱難蛻變。

　　據(jù)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》(國內(nèi)郵發(fā)代號(hào)2-977)調(diào)查，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“后股改時(shí)代”亟需解決國有股減持、產(chǎn)品創(chuàng)新和證券市場監(jiān)管等三大主要問題。

　　國有股減持或國有資產(chǎn)部分變現(xiàn)。股改之前，尚福林給出的數(shù)據(jù)是，“截至2004年底，上市公司總股本7149億股，其中非流通股份4543億股，占上市公司總股本的64%，國有股份在非流通股份中占74%。”全流通后，國有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)調(diào)整。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們建議，國家應(yīng)根據(jù)國有控股參股上市公司所處的產(chǎn)業(yè)及其規(guī)模，在維護(hù)證券市場穩(wěn)定、國家經(jīng)濟(jì)安全和獲取國有股變現(xiàn)的“高收益”等前提下，有計(jì)劃有步驟推進(jìn)這一進(jìn)程。

　　市場產(chǎn)品創(chuàng)新。產(chǎn)品創(chuàng)新問題旨在解決我國證券市場產(chǎn)品單一，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雷同，缺乏對(duì)沖或避險(xiǎn)機(jī)制的問題�！耙�在權(quán)益類產(chǎn)品、固定收益類產(chǎn)品、金融衍生產(chǎn)品、基金類產(chǎn)品等方面進(jìn)行創(chuàng)新�！�

　　證券市場監(jiān)管。近期，“杭蕭鋼構(gòu)巨額合同及股票異動(dòng)案”、“廣發(fā)證券涉嫌內(nèi)幕交易案”、“上投摩根老鼠倉案”等案件相繼曝出，從某種程度上折射出了證券市場監(jiān)管的脆弱。全流通后，上市公司控股股東特別是民企控股股東為了最大限度地兌現(xiàn)自身持有的股票或股票期權(quán)的價(jià)值，更有可能采用虛增收入、虛減成本、提供虛假財(cái)務(wù)信息的手段推高股價(jià)獲取不正當(dāng)利益，利用信息優(yōu)勢為內(nèi)幕交易提供土壤，損害國家和投資者利益。

　　專家還提醒，“不要用孤立地眼光來看股改完成了多少家，許多遺留下來的問題只是被牛市的光輝所掩蓋了�！�

　　即將開始的“后股改時(shí)代”，也將一如當(dāng)初的股改一樣要在爭鳴、改革和創(chuàng)新中啟航——有所不同的是，這次，投資者面對(duì)的不再是熊市。

　　中國股市大事記

　　☆1990年12月和1991年6月，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立，我國證券市場正式形成，采取“部分股票上市流通，部分股票暫不上市流通”的發(fā)行方式。

　　☆1993年5月15日，國務(wù)院下發(fā)《股份有限公司規(guī)范意見》的通知，以保證股份制試點(diǎn)工作順利進(jìn)行。

　　☆1994年7月1日，《中華人民共和國公司法》正式生效，第130條規(guī)定：股份的發(fā)行，實(shí)行公開、公平、公正的原則，必須同股同權(quán)，同股同利。

　　☆2004年1月31日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，提出“要積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”。

　　☆2005年4月29日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作啟動(dòng)。

　　☆2005年6月9日，股權(quán)分置改革具有標(biāo)志性意義的三一重工股改方案首家獲通過。

　　☆2005年6月至今，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布及相關(guān)部門相繼頒發(fā)“上市公司回購股票”、“外國投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法”等文件，以保證股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行。

　　☆2006年3月23日，《國務(wù)院2006年工作要點(diǎn)》要求年內(nèi)基本完成股權(quán)分置改革。

　　☆截至2007年5月，滬深兩市約50家上市公司沒有完成股改。

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