編者按：目前，我國一年期存款利率為2.25%，相對于3.3%的CPI水平，這意味著我國目前的實際存款利率已經(jīng)出現(xiàn)了—1.05%的水平。北京大學教授M ichael Pettis最近為中國算了一筆賬。他說，中國為降低政府債務負擔，刻意保持低利率。對中國儲戶而言，這意味著約1.6萬億的銀行存款利息收益損失。在這樣的背景下，中國很可能在更大范圍內(nèi)面臨資產(chǎn)泡沫的風險，而這樣的風險一旦蔓延甚至惡化并導致泡沫破裂，將對整個宏觀經(jīng)濟造成不堪設(shè)想的影響。

　　中國進入負利率時代或令儲戶損失1.6萬億利息收益

　　中美同處低利率時代，但中國的低利率，為何會被指摘為“劫掠消費者”？

　　北京大學教授M ichael Pettis最近為中國算了一筆賬。他說，中國為降低政府債務負擔，刻意保持低利率。對中國儲戶而言，這意味著約1.6萬億的銀行存款利息收益損失。

　　愛儲蓄的中國人，面對利息收入降低，為了生病就醫(yī)、子女就學等不時之需，不得不分出更多的收入去儲蓄，而非去消費。從這個角度講，Pettis指出，大幅提高中國政府尤其是地方政府債務負擔的四萬億經(jīng)濟刺激計劃，客觀上“衍生”出低利率政策，正在劫掠中國消費者，而非促進內(nèi)需、促進消費，這對中國既定的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型目標：從出口導向向內(nèi)需拉動的轉(zhuǎn)型，也產(chǎn)生了“反效果”。

　　差異鮮明的是，至今美國CPI波瀾不驚，而中國卻已經(jīng)闊步邁進了負利率時代。

　　中國6月CPI同比增長2.9%，而中國當前的一年期存款利率是2.25%，這意味著目前實際存款利率已經(jīng)到負0.65%。Pettis推算，這相當于約1.6萬億的存款收益損失。

　　6月美國CPI環(huán)比下降0.1%，已連續(xù)3個月下滑，過去的一年中核心CPI僅增長0.9%，明顯低于美聯(lián)儲設(shè)定的通脹目標區(qū)間，同時創(chuàng)下核心CPI同比增幅44年來新低。當然，低利率也并非對消費者完全沒有好處，至少在購買房產(chǎn)時可以減輕利息負擔。

　　央行再次陷入加息與不加息兩難

　　一邊是居民價格指數(shù)上漲，一邊是連續(xù)多個月出現(xiàn)負利率。面對7月份CPI很可能反彈到3%以上的紅線水平，央行的利率政策，將再次陷入加息與不加息的兩難之中。

　　所謂負利率，是指物價上漲幅度高于銀行1年期存款利率，實際利率為負，在銀行的存款實質(zhì)上在縮水。央行在加息問題上處于兩難，一方面是由于人民幣匯率緊盯美元，貨幣政策受制于美國貨幣政策，在美國不加息的情況下，中國不太可能上調(diào)人民幣利率，因為，這將加大人民幣的升值壓力，并吸引更多熱錢流入中國。

　　但是，已連續(xù)4個月出現(xiàn)負利率，不加息將使大量資金進入樓市，以抵御通脹，資金甚至涌入農(nóng)產(chǎn)品等市場炒作，興風作浪。實際負利率長期的存在，將加大樓市泡沫風險。

　　央行貨幣政策委員會委員李稻葵此前認為，物價形勢非常嚴峻，必須高度重視：作為防御性的措施，目前應該適當考慮調(diào)高存款利率。央行發(fā)布2010年2季度貨幣政策執(zhí)行報告稱，當前通脹預期和價格上行風險不容忽視；未來價格形勢比較復雜，通脹預期管理仍需加強。美國今年不太可能加息，加上預期CPI可能在7、8月份沖高后回落，因此，專家普遍預期，央行今年加息的機會不大。 南方都市報

　　國家統(tǒng)計局日前公布的我國7月份居民消費價格指數(shù)C PI再一次超過3%的警戒線，達到3.3%的水平，這使我國是否應該結(jié)束人民幣負利率狀態(tài)的問題，簡單地說就是加息的問題，再一次現(xiàn)實地擺到了貨幣政策管理當局的面前。

　　目前，我國一年期存款利率為2.25%，相對于3.3%的CPI水平，這意味著我國目前的實際存款利率已經(jīng)出現(xiàn)了—1.05%的水平。當然，目前每月公布的CPI數(shù)據(jù)是一個變量，7月份的CPI數(shù)據(jù)出現(xiàn)上漲，與今年夏天我國大面積遭受自然災害后物價上升，特別是食品和副食品價格上升有很大的關(guān)系，隨著災害的結(jié)束，特別是在政府加強管控以后，物價有可能出現(xiàn)一定的回落，CPI指數(shù)也可能會有所降低。但是，由于商品在整個流通過程中的環(huán)節(jié)太多，政府的物價管控也已經(jīng)不可能做到對整個流通環(huán)節(jié)全覆蓋，因此物價走勢有一個頑強的規(guī)律，它一旦上升，即使有所回落，也很難回到原點。因此，在未來相當長的一段時間內(nèi)，即使C PI指數(shù)真的能出現(xiàn)回落，已經(jīng)不可能回落到目前的利率水平之下。事實上，今年頭7個月的CPI指數(shù)是雙向波動的，多個月份在3%之下，但這并不意味著負利率狀態(tài)不存在。

　　對于儲蓄的負利率，有不少專家認為這不值得關(guān)注，他們的立論依據(jù)主要是國外也存在負利率，對于我國來說，過多的銀行儲蓄反而增加了銀行的利息負擔，而通過負利率可以將儲蓄擠出銀行，增加市場的流動性，這反過來又可以推進消費的活躍。其中一種最為流行的說法是儲蓄下降可以推進股市的上升，因此它常常作為一個指標被股市分析師津津樂道。但是，這是一種無視我國國情的說法，相對于一些美歐國家，我國的市場經(jīng)濟發(fā)育還很不完善，民間投資渠道狹窄，大量城鄉(xiāng)居民手頭的閑錢并不是很多，除了參與儲蓄以外很難參與到投資活動中去。如果認為居民儲蓄意愿減退就可促進消費，這是無助我國城鄉(xiāng)居民實際收入狀況的一種錯誤理解。至于認為儲蓄下降就意味著股市上升，似乎居民手頭資金只能在儲蓄與股市兩者之間選擇，這顯然是一種無稽之談。事實上，我國的負利率已經(jīng)出現(xiàn)7個月，但這7個月來我國居民儲蓄并沒有出現(xiàn)下降，央行已經(jīng)公布的今年上半年儲蓄數(shù)據(jù)表明，今年1到6月我國的儲蓄仍然出現(xiàn)了9.45%的升幅，與以往相差無幾。這決不是這些儲戶甘愿承受負利率的損害，而只能認為是一種無奈的選擇。

　　長期存在的負利率狀態(tài)，需要有人為此付出代價，顯然，儲蓄者是最為顯性的代價支付者。但從目前的狀況來看，貨幣政策管理當局似乎還沒有將加息提上議事日程。由于擔心經(jīng)濟復蘇的基礎(chǔ)不穩(wěn)固，我國目前執(zhí)行的貨幣政策仍然是適度寬松，而加息一旦實施，自然容易解讀為貨幣政策全面收緊的一個信號。

    但是，貨幣政策的執(zhí)行本應是靈活的，事實上央行已經(jīng)在不斷地通過提高銀行存款準備金率、發(fā)行央票等手段收縮流動性，因此目前的“適度寬松”，與這項政策剛提出時的執(zhí)行力度已經(jīng)有很大程度的不同，貨幣政策事實上正在收緊。加息之所以遲遲不能推出，其根本的原因在于貨幣政策管理當局擔心會增加企業(yè)負擔，因為加息意味著企業(yè)貸款利息亦將上升，并且有可能加大人民幣升值的壓力，從而對企業(yè)特別是出口企業(yè)造成壓力。

    顯然，在面對儲蓄者和企業(yè)的選擇上，管理當局更多地傾向于企業(yè)，而這種選擇的背后，也能清晰地看出國家對G D P的依賴。企業(yè)的資金成本降低了，意味著其創(chuàng)利增加了，可以有效推動G D P的上升，而儲蓄利息增加后，雖然儲蓄者可以得益，但是卻無助于推動G D P，或者在這方面的表現(xiàn)非常曲折，因此它就被無限期地置后了。

　　加息確實會增加經(jīng)濟運行的復雜性，甚至增加宏觀調(diào)控的難度。

    但是，長期存在的負利率事實上已經(jīng)造成了對儲戶利益的侵害，這對他們來說是不公平的，考慮到我國銀行儲蓄的主力是廣大收入并不豐厚的城鄉(xiāng)普通勞動者，政府不應該把減輕企業(yè)負擔、推動經(jīng)濟上升的基礎(chǔ)建立在剝奪儲蓄者利益的基礎(chǔ)之上，因此，負利率狀態(tài)不應再繼續(xù)下去，適度上調(diào)存款利率，目前是時候了。

    其實，貨幣政策的執(zhí)行決不是單兵獨進的，它可以輔以財政政策以及其他宏觀調(diào)控手段，從而減少加息可能帶來的不利影響。比如，可以實行單向加息，即只調(diào)高存款利息而不調(diào)高貸款利息，這雖然縮小了商業(yè)銀行存貸款利息差的收益，但目前這種各大銀行之間存在的無差別的存貸款利息差收益本身即是壟斷所帶來的產(chǎn)物，縮小這種息差收益應該是未來銀行深化改革中回避不了的一個課題。

    再比如，可以進一步加大債券市場的發(fā)展力度，幫助企業(yè)利用資本市場的直接融資渠道籌集資金，減少目前存在的對銀行貸款的過度依賴。

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