一、2007年1－2月份固定資產(chǎn)投資形勢的基本情況分析

　　1．從投資增長看。1－2月，我國城鎮(zhèn)投資累計(jì)完成6535億元，同比增長23.4％，增幅比上年同期回落3.2個百分點(diǎn)，是2003年以來投資增幅最低的一年，但仍保持在較高的增長平臺上，顯示了既快速又平穩(wěn)適度的增長特點(diǎn)。從項(xiàng)目隸屬關(guān)系看，1－2月中央項(xiàng)目增長21.7％，比上年同期增速回升2.4個百分點(diǎn)；地方項(xiàng)目增長23.6％，增速回落3.9個百分點(diǎn)，說明目前的投資總量的回落主要是由地方投資回落拉動的。此外，今年年初投資增長的另一積極變化是改建投資增速高達(dá)57.2％，而新建投資的增速明顯回落，僅有14.6％，說明企業(yè)開始更加注重走技術(shù)改造的內(nèi)涵式發(fā)展之路。

　　2．從投資行業(yè)結(jié)構(gòu)看。一、二、三產(chǎn)投資分別增長了24.8％、21.0％、25.1％，一產(chǎn)與三產(chǎn)投資明顯快于二產(chǎn)投資，三次產(chǎn)業(yè)的投資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步趨于合理。在具體的行業(yè)結(jié)構(gòu)方面，1－2月投資結(jié)構(gòu)既出現(xiàn)了一系列可喜的轉(zhuǎn)變，也同時存在一定的不確定性與隱憂。從可喜變化看，一是農(nóng)林牧漁業(yè)保持了平穩(wěn)快速的增長，1－2月農(nóng)林牧漁業(yè)投資增長了24.8％。二是薄弱瓶頸部門的投資進(jìn)一步得到加強(qiáng)，如交通運(yùn)輸業(yè)投資特別是鐵路運(yùn)輸投資繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長，1－2月鐵路投資在上年高達(dá)244.8％的基礎(chǔ)上又增長了97.2％。三是交通運(yùn)輸設(shè)備、通用設(shè)備、專用設(shè)備、通信設(shè)備制造業(yè)、金屬制品業(yè)的投資繼續(xù)延續(xù)幾年來的高增長勢頭，成為拉動當(dāng)前投資增長的主要推動力量。四是軟件服務(wù)業(yè)投資增長了38.1％，表明現(xiàn)代服務(wù)業(yè)正逐步成為投資增長的新熱點(diǎn)。但另一方面，也有一些行業(yè)的投資增速值得關(guān)注，一是教育投資再次出現(xiàn)負(fù)增長，1－2月同比下降15.4％。二是房地產(chǎn)業(yè)投資在國家不斷加強(qiáng)調(diào)控力度的情況下，仍增長了27％，與上年同期增速相比，上升了5.6個百分點(diǎn)。房地產(chǎn)業(yè)能否實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)適度的增長，關(guān)系到整個投資的增長平穩(wěn)與否，因此，1－2月份出現(xiàn)的這一房地產(chǎn)投資增勢，是趨熱苗頭還是正�；厣�，仍屬不確定因素，需進(jìn)一步的關(guān)注。

　　3．從地區(qū)結(jié)構(gòu)看。近年來中央實(shí)施的中部崛起、西部大開發(fā)、振興東北老工業(yè)基地等政策，促進(jìn)了全國投資重心逐步向中西部地區(qū)移動，從1－2月投資數(shù)據(jù)看，這一趨勢仍在延續(xù)。1－2月，東、中、西部地區(qū)投資分別增長了19.8％、34.9％、24.6％，投資比重分別為62.3％、19.0％、18.0％，中、西部地區(qū)比上年分別增加了1.6和0.1個百分點(diǎn)，東部地區(qū)則下降了1.7個百分點(diǎn)。三大地區(qū)的投資比重繼續(xù)呈現(xiàn)“東部地區(qū)比重下降、中部地區(qū)比重上升、西部地區(qū)比重基本不變”的特點(diǎn)。

　　從省際區(qū)域來看，呈現(xiàn)出與上年1－2月的情況十分類似的特點(diǎn)：位于環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈及其周邊的天津（28.8％）、河北（27.7％）、遼寧（33.3％）、山西（28.9％）；位于中原經(jīng)濟(jì)圈及其周邊的河南（36.6％）、湖北（30.4％）、安徽（70.6％）、陜西（38.1％）；以及位于東南經(jīng)濟(jì)圈的福建（42.0％），繼續(xù)保持高增長的態(tài)勢。從省際投資增長的上述特點(diǎn)可以看到，近幾年來，環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈、中原經(jīng)濟(jì)圈、閩東南經(jīng)濟(jì)圈正成為投資增長的熱點(diǎn)區(qū)域，使我國經(jīng)濟(jì)增長的區(qū)域格局逐步呈現(xiàn)長三角、珠三角、環(huán)渤海、中原、閩東南經(jīng)濟(jì)圈多極參與拉動的特點(diǎn)。

　　4．從各類投資主體看。1－2月，國有投資增長18.9％，港、澳、臺商投資與外商投資分別增長了23.2％與16.7％。在各類投資主體中，民營投資仍然保持著最強(qiáng)勁的增長態(tài)勢，其中，非國有獨(dú)資的有限責(zé)任公司、私營企業(yè)的投資規(guī)模分別比上年同期增長24.1％、45.9％，兩者的投資比重加起來已超40％，特別是私營投資的比重從上年的13.6％進(jìn)一步上升到16％，說明了內(nèi)資民營企業(yè)在當(dāng)前投資增長中所起的作用越來越大。

　　5．從各類資金來源結(jié)構(gòu)看。國家預(yù)算內(nèi)資金增長明顯回升，增長高達(dá)47.3％，而銀行貸款與利用外資增速回落明顯，僅分別增長2.7％、10.7％，而自籌資金增長相對平穩(wěn)，增長了22.9％。特別是利用外資，F(xiàn)DI增速僅有6％，顯示了外商投資出現(xiàn)下滑的趨勢，值得有關(guān)部門密切關(guān)注。

　　6．從新開工項(xiàng)目情況看。2007年新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資增速延續(xù)上年逐月下滑的趨勢。1－2月，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資4072.11億元，同比下降35.8％，是歷年來增速最低的一年。這種新開工項(xiàng)目的快速回落，是1990年代以來沒有出現(xiàn)過的新現(xiàn)象。特別是東部沿海的經(jīng)濟(jì)大省山東、江蘇、浙江、廣東回落幅度均較大（分別下降68.9％、47.0％、40.2％、66.5％），有可能對這些地區(qū)乃至全國未來的投資增長產(chǎn)生不利影響。

　　二、當(dāng)前投資領(lǐng)域存在的主要問題與矛盾

　　1．在總量增長方面，同時存在“趨熱”與“趨冷”兩種情況、兩種可能，增加了投資宏觀調(diào)控的難度　

　　2007年，固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域依然存在著一系列可能引起投資反彈的因素。首先，2006年在建項(xiàng)目投資規(guī)模達(dá)到30多萬億，相當(dāng)于當(dāng)年工作量的三倍，在建項(xiàng)目對后續(xù)投資的剛性需求，會對投資增長形成一定的慣性作用。其次，地方政府作為投資擴(kuò)張的重要熱源，在目前的政府政績考核體制、財(cái)稅征收與分配體制沒有得到根本改變之前，其追求政績與財(cái)政收入增長的利益訴求，往往仍需依靠上更多的新項(xiàng)目方能得以有效實(shí)現(xiàn)，因此，2006年各地違規(guī)上新項(xiàng)目的問題仍可能在今年延續(xù)，將中央調(diào)控措施的效果打上折扣。再則，目前貿(mào)易高順差使流動性過剩得到進(jìn)一步強(qiáng)化，資金來源相對寬松，特別是信貸資金充裕；而銀行上市改革后追求業(yè)績的壓力更大、放貸的意愿更強(qiáng)；各類資金急于找出路，可能會加大資金涌入投資領(lǐng)域引起投資反彈的風(fēng)險(xiǎn)。最后，從市場投資主體看，近幾年企業(yè)效益好轉(zhuǎn)，工業(yè)企業(yè)利潤大幅增長，使企業(yè)的贏利預(yù)期普遍較高，自主投資能力也得到增強(qiáng)，高贏利預(yù)期與低外部性成本付費(fèi)，仍可能成為一部分企業(yè)繼續(xù)投資“三高”項(xiàng)目、落后產(chǎn)能項(xiàng)目而造成盲目、低效投資的誘因。

　　但同時從1－2月的投資數(shù)據(jù)看，新建項(xiàng)目增長不足，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資出現(xiàn)負(fù)增長，山東、浙江、廣東等東部沿海經(jīng)濟(jì)大省無論投資總量、新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資還是新開工項(xiàng)目個數(shù)與上年同期相比都出現(xiàn)較大幅度的回落，利用外資的增長勢頭也有明顯趨緩之勢，這些投資“趨冷”的跡象，預(yù)示著今年的投資形勢還面臨著如何防下滑的任務(wù)，從而增加了宏觀調(diào)控針對投資的“冷熱”形勢作出正確判斷而實(shí)施“松緊適度”的調(diào)控措施的難度。

　　2．在投資資金來源方面，依然存在直接融資特別是債券融資比重過小的問題

　　長期以來，我國投資來源結(jié)構(gòu)失調(diào)，主要表現(xiàn)在直接融資比重過小，間接融資比重過大，建設(shè)項(xiàng)目融資過度依賴銀行貸款乃至土地融資。在嚴(yán)重的流動性過剩情況下，銀行貸款的融資渠道過于狹窄，土地融資空間又越來越小，于是，2006年以來，我國拓寬了股票市場的融資渠道，使得融資結(jié)構(gòu)有所改善。但是問題在于，股票融資并不等于全部直接融資。從國際上成熟的資本市場來看，債市融資大于股市融資，股市融資又大于銀行貸款。目前我國債券市場極其不發(fā)達(dá)，尤其是市政債券與企業(yè)債券發(fā)行渠道尚未真正打開，使得直接融資比重仍然非常之低。因此，我們認(rèn)為，未來我國資本市場的發(fā)展應(yīng)多在債券發(fā)行上做文章，進(jìn)一步優(yōu)化投資項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)。

　　3．政府主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展模式造成了投資結(jié)構(gòu)的不合理

　　長期以來，政府主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)建設(shè)、在整合資源方面具有強(qiáng)勢支配地位的發(fā)展模式，猶如一把“雙刃劍”，一方面促進(jìn)了我國各地方之間在招商引資方面的激烈競爭，使我國在國際產(chǎn)業(yè)鏈分工中的特有優(yōu)勢不斷加強(qiáng)，保證了投資與出口的持續(xù)高增長并有效拉動了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長；另一方面，由于要素市場的資源配置更多是由政府這只手決定的，地方政府手中可以拿來競爭的更多的是勞動力、土地、資源、環(huán)保等方面的低成本優(yōu)勢，從而造成我國經(jīng)濟(jì)的高增長在一定程度上是以壓低勞動力的收入分配、壓低土地與資源環(huán)境成本為代價(jià)的。這一發(fā)展模式反映在固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域，就形成了投資結(jié)構(gòu)方面的種種失衡：如一直以來的重經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資，輕公共服務(wù)投資；重制造業(yè)投資，輕服務(wù)業(yè)投資；重基礎(chǔ)設(shè)施投資，輕人力資源投資；重新建擴(kuò)建投資，輕技術(shù)改造投資；重“外需導(dǎo)向型”投資，輕“內(nèi)需導(dǎo)向型”投資，等等。從投資領(lǐng)域內(nèi)部看，一直以來困擾我們的投資總量易于過熱的問題、投資效率低的問題，都與這一系列的投資結(jié)構(gòu)不合理密切相關(guān)；而從宏觀經(jīng)濟(jì)層面看，投資、消費(fèi)比例不合理，內(nèi)需、外需比例不合理，也可從此投資結(jié)構(gòu)不合理中找到原因。

　　4．在效益方面，存在著宏觀投資效益與微觀投資效益之間的背離

　　與西方國家相比，我國在投資效益方面存在這一個明顯與眾不同的現(xiàn)象，就是投資的宏觀效益不斷下降，但從微觀投資主體看，投資的贏利性卻普遍向好。從投資宏觀效益看，近年來單位GDP所需投資額增量（即ICOR）有不斷攀升之勢，目前已達(dá)5－7之間，即5－7元的投資增量才能產(chǎn)生1元的GDP產(chǎn)出。這從一個方面說明了我國投資增長從整體上看仍是粗放的，資源利用率低，投入產(chǎn)出比率不高。但從微觀投資主體看，近幾年工業(yè)企業(yè)利潤大幅增長，投資項(xiàng)目的盈利預(yù)期普遍較高。說明了即使是粗放型投資在我國目前的制度約束條件下仍然很有市場。其主要原因是由于目前我國要素資源配置的市場化程度仍較低，在地方政府對企業(yè)投資外部性成本監(jiān)管不到位的情況下，這實(shí)際上造成了很多本不該盈利的項(xiàng)目，也可由于“勞動力、資金、資源、環(huán)境”等方面的低付費(fèi)、低成本而變得盈利了。

　　5．總量問題、結(jié)構(gòu)與效益問題背后是體制問題

　　綜上所述，我們認(rèn)為，投資領(lǐng)域的總量、結(jié)構(gòu)與效益問題背后其實(shí)還是體制問題。政府公共服務(wù)職能的“缺位”與熱衷經(jīng)濟(jì)建設(shè)的“越位”，恰恰是造成投資不合理增長“熱源”的最主要成因。因此，只有通過不斷深化各項(xiàng)改革，管好政府投資的流向、管好市場投資的外部性問題，才能從源頭上消除這些不合理的投資，實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資與國民經(jīng)濟(jì)的適度增長、健康增長、高效增長與可持續(xù)增長。

　　三、對未來政策取向的建議　

　　1．投資宏觀調(diào)控應(yīng)兼顧短期穩(wěn)定目標(biāo)與長期可持續(xù)目標(biāo)，兼顧中央調(diào)控的全局性與各地發(fā)展的特殊性

　　治理投資領(lǐng)域的問題應(yīng)結(jié)合立足短期的調(diào)控措施與立足中長期的改革措施，結(jié)合市場手段與行政手段來綜合治理不合理的投資熱源，基于政府的投資熱源以行政手段為主，基于市場的投資熱源以市場手段為主。應(yīng)兼顧短期穩(wěn)定目標(biāo)與長期可持續(xù)目標(biāo)，兼顧中央調(diào)控的全局性與各地發(fā)展的特殊性及利益訴求。應(yīng)減少調(diào)控的負(fù)面成本，以微調(diào)為主，增加政策出臺的市場預(yù)期，給予市場主體以調(diào)整的空間。

　　2．完善政府投資管理體制及政府對社會資金的管理體制

　　政府投資體制改革主要應(yīng)涉及四個方面：一是調(diào)整政府資金的流向，使其更符合公共服務(wù)型政府的改革目標(biāo)，政府投資重點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)向：教育醫(yī)療等公共服務(wù)領(lǐng)域、薄弱的基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)、鼓勵自主創(chuàng)新、有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的領(lǐng)域以及中低收入住房等事關(guān)民生改善的領(lǐng)域等。二是改變政府的投資方式、資金使用方式，以提高政府資金的使用效率，減少政府直接投資，增加政府間接投資－－如通過政府部門提供投資補(bǔ)貼、貸款貼息、為企業(yè)融資擔(dān)保等，鼓勵企業(yè)投資流向社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸部門，發(fā)揮政府資金引導(dǎo)社會資金的杠桿作用。三是完善政府對社會投資的管理體制，管好企業(yè)投資“外部性”，推進(jìn)資源產(chǎn)品價(jià)格改革，使企業(yè)投資真實(shí)體現(xiàn)資源環(huán)境的約束成本。四是推進(jìn)地方政府的政績評價(jià)體制改革、稅收體制改革，加強(qiáng)其公共投資決策的民主化程度，從體制上扭轉(zhuǎn)各地方政府出于追求GDP增速之“名”、稅收增加之“利”而盲目引資、擴(kuò)張投資的沖動。

　　3．優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)增加消費(fèi)、減少順差、改善民生、轉(zhuǎn)變增長方式等多重目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)

　　可以說，要解決目前我國增長模式中所暗含的資源環(huán)境成本代價(jià)高、過分依賴國際市場、民生改善滯后于經(jīng)濟(jì)增長等影響經(jīng)濟(jì)與社會發(fā)展可持續(xù)性的隱憂，首先要在調(diào)整投資結(jié)構(gòu)上花大力氣，理順本文第二部分所描述的這幾個結(jié)構(gòu)不合理，將投資結(jié)構(gòu)的文章作好了，就為其他問題的解決創(chuàng)造了條件。因此，未來政府調(diào)控投資應(yīng)在調(diào)整投資增量結(jié)構(gòu)上著力，采取各種政策手段，增加一產(chǎn)與三產(chǎn)投資，增加公共服務(wù)投資，增加有利于促消費(fèi)的“內(nèi)需導(dǎo)向型”投資、有利于增加自主創(chuàng)新力的技術(shù)改造與研發(fā)投資，這將同時有利于實(shí)現(xiàn)增長消費(fèi)、減少順差、改善民生、促進(jìn)增長方式轉(zhuǎn)變等多重目標(biāo)。

　　4．消除民營投資發(fā)展的體制障礙，使民營資本有更多的資金出路

　　對民間資金開放壟斷行業(yè)，消除體制障礙；加大對民營資本投資勞動密集型服務(wù)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的支持力度，降低其創(chuàng)業(yè)門檻與創(chuàng)業(yè)成本，解決其融資難、束縛多的問題。發(fā)展這些產(chǎn)業(yè)，使民營資金有更多的資金出路，有助于分流其流向制造業(yè)等“占地多、能耗大、污染重”的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的資金。從長期看，大力發(fā)展這些產(chǎn)業(yè)也符合我國的資源稟賦優(yōu)勢（因我國從長期看是土地、能源等要素資源稀缺，而資金、勞動力、人力資源相對豐富的國家）。

　　5．推進(jìn)要素市場化改革，改變地區(qū)間競爭在要素成本方面“低價(jià)比拼”的局面，促進(jìn)企業(yè)走集約化、內(nèi)涵式、節(jié)能型的投資發(fā)展之路

　　推進(jìn)要素市場化改革，使資金、土地、資源等真實(shí)反映其稀缺性；切實(shí)落實(shí)“藏富于民”的政策，改變收入分配中政府稅收、企業(yè)利潤占得過多，勞動力工資報(bào)酬占得過少的局面。勞動力成本、資金、土地、資源成本逐步提高，有利于新的地區(qū)間競爭格局的形成，促使地區(qū)間的競爭逐步從要素成本“低價(jià)比拼”轉(zhuǎn)向提升本地區(qū)的人力資源、政府管理水平、公共服務(wù)水準(zhǔn)等投資軟環(huán)境方面，各種要素成本的“歸位”也將迫使企業(yè)必須通過技術(shù)進(jìn)步、創(chuàng)新研發(fā)，走集約化、內(nèi)涵式、節(jié)能型的發(fā)展之路，這是抑制低效率投資擴(kuò)張的“治本之道”。

　　6、鼓勵與防范“兩手抓”，對外資有所選擇，重點(diǎn)引進(jìn)高質(zhì)量外資

　　在利用外資方面，應(yīng)對外資有所選擇，重點(diǎn)引進(jìn)能帶來先進(jìn)技術(shù)、有助于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的高質(zhì)量外資，改普遍優(yōu)惠為行業(yè)優(yōu)惠，限制外資進(jìn)入低附加值行業(yè)、國內(nèi)產(chǎn)能過剩行業(yè)、“高能耗、高污染”行業(yè)；應(yīng)取消“內(nèi)外差別”的稅收政策，并在國際規(guī)則允許范圍內(nèi)，加大對國內(nèi)企業(yè)的扶植力度，特別是扶植相關(guān)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)、重點(diǎn)企業(yè)的發(fā)展，增強(qiáng)其國際競爭力；對外資鼓勵與防范“兩手抓”，從而實(shí)現(xiàn)內(nèi)外資的“共榮”與“雙贏”�！�

　　四、2007年投資增長預(yù)測　

　　從促進(jìn)投資增長的因素看：首先，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)仍處于2003年以來的高增長平臺上，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境良好，內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)增長動力依然強(qiáng)勁，因此，保持經(jīng)濟(jì)增長率在9％以上的經(jīng)濟(jì)高增長，仍是必要與現(xiàn)實(shí)的，將有助于緩解當(dāng)前社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一些結(jié)構(gòu)性、體制性矛盾，并為這些問題的逐步解決贏得時間。而由于目前消費(fèi)增長態(tài)勢平穩(wěn)、投資與消費(fèi)比例難以在短期內(nèi)發(fā)生較大改變，凈出口對增長的拉動力也難以再進(jìn)一步提升，都決定了今年要保經(jīng)濟(jì)增速，固定資產(chǎn)投資保持較快增長，仍是不可或缺的。再則，雖然今年政府將進(jìn)一步加大結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)變方式的調(diào)控與改革力度，但長期以來形成的依賴投資擴(kuò)張的增長方式，一時難以根本扭轉(zhuǎn)，各級政府依靠擴(kuò)大投資來保增速、追求政績，造成投資過快增長的體制性因素依然存在，特別是今年下半年將召開“十七大”將在一定程度上放大各地政府的政績追求效應(yīng)。加上目前各地方在建項(xiàng)目規(guī)模大，要求保持足夠的后續(xù)投資量，對投資增長形成了一定的慣性作用。從資金來源看，目前的流動性過剩、銀行放貸壓力大，以及主要行業(yè)企業(yè)的普遍贏利，均會增強(qiáng)微觀市場主體的投資意愿與投資能力。概括起來，以上這些宏觀與微觀、長期與短期的投資增長促進(jìn)因素疊加起來，將決定今年投資增速仍將保持在較高的規(guī)模水平上，不會有較大幅度的回落。

　　從制約投資增長的因素看：2007年，政府將繼續(xù)實(shí)施“雙穩(wěn)健”的調(diào)控政策，仍將適度把緊土地與信貸“兩個閘門”，同時將適時推進(jìn)以資源性產(chǎn)品價(jià)格改革為主的各項(xiàng)立足于調(diào)整結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變增長方式的改革措施，這將有助于加大對企業(yè)投資外部性的監(jiān)管，提高項(xiàng)目投資在節(jié)能降耗、環(huán)境保護(hù)、集約用地等方面的外部性成本，從而對抑制依靠低成本擴(kuò)張的粗放式的投資增長將產(chǎn)生積極作用；此外，“兩稅并軌”以及更加重視外資引進(jìn)質(zhì)量的政策將使盲目引資有所降溫，外商投資增速可能會有所下降。因此，全年固定資產(chǎn)投資增速與上年相比會有小幅回落。

　　預(yù)計(jì)今年，全社會投資增速將保持在21％左右，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資將保持在23％左右。其中，制造業(yè)投資將增長27％左右，房地產(chǎn)投資將增長25％左右，交通運(yùn)輸業(yè)投資將增長29％左右，電力、熱力的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)投資將增長12％左右。

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