關(guān)于股指期貨的每一個消息以及股指期貨籌備過程中每一步動向，早已牽動滬深股市——　

　　盡管股指期貨的到來，已是沒有任何懸念的事。但股指期貨的到來，大盤股指究竟先跌后漲，還是先漲后跌？作為風(fēng)險對沖工具的股指期貨，會否成為機(jī)構(gòu)操縱市場的工具？在現(xiàn)貨、期貨兩個市場的聯(lián)動下，誰會成為市場最大的贏家？……懸念仍然一一待解。

　　隨著《期貨交易管理條例》4月15日生效的臨近，正在公開征求意見中的股指期貨相關(guān)配套法規(guī)《期貨公司管理辦法》(修訂草案)和《期貨交易所管理辦法》(修訂草案)也有望于同一天與新條例一起施行。

　　同時，《期貨公司風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)管理暫行辦法》(草案)、《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)管理暫行辦法》(草案)以及《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)管理暫行辦法》(草案)三個配套法規(guī)也于日前開始征求意見，這更為期貨公司從事金融期貨業(yè)務(wù)做了詳細(xì)規(guī)定。

　　在完善的法律法規(guī)“鋪路”下，股指期貨呼之欲出。

　　股指:漲還是跌？

　　股指期貨的到來，究竟如何影響市場，是推動股指進(jìn)一步上漲，還是成為大盤跳水的一個轉(zhuǎn)折？答案或許只能等到股指期貨推出的那一刻才會揭曉。但“山雨欲來風(fēng)滿樓”，自去年下半年以來，關(guān)于股指期貨的每一個消息以及股指期貨籌備過程中的每一步動向，早已牽動滬深股市的走勢。

　　去年10月，在中國證監(jiān)會主席尚福林表示股指期貨2006年底或2007年初推出后，機(jī)構(gòu)立即對股指期貨標(biāo)的股，即滬深300指數(shù)成分股，尤其是權(quán)重股，展開了激烈爭奪。滬深股市第一權(quán)重股——工商銀行在一個多月里股價翻番，從每股3元多漲至6.79元，寶鋼股份同樣從每股4元多漲至8元。權(quán)重股的暴漲，也使滬綜指從2000點一路飆升至3000點附近。

　　之后，“股指期貨出臺沒有時間表”的消息突襲市場，權(quán)重股轉(zhuǎn)眼成了機(jī)構(gòu)爭相拋售的對象，工商銀行股價又從6.79元跌回到了4元多，滬綜指也一度跌回到2500點關(guān)口。直至今年3月，當(dāng)證監(jiān)會副主席范福春宣布股指期貨將于5月或是6月出臺，權(quán)重股再度上演機(jī)構(gòu)搶籌行情。滬綜指重上3000點大關(guān)后，一路改寫歷史新高，就在昨天，滬綜指收盤逼近3400點關(guān)口，深成指同樣逼近9500點大關(guān)，均處于歷史最高位。

　　盡管股指如此迭創(chuàng)新高，市場已累積了較大風(fēng)險，但就周邊市場的歷史經(jīng)驗來看，股指期貨推出前夕，機(jī)構(gòu)搶籌推高股指是個慣例。因為機(jī)構(gòu)若持有大量的權(quán)重股，也就在一定程度上掌握了股指定價話語權(quán)，這將使其在即將到來的股指期貨交易中獲得更多主動權(quán)。而在權(quán)重股籌碼高度集中、支撐股指高位運行的前提下，一旦股指期貨正式面市，股指先跌后漲的可能性更大。更有機(jī)構(gòu)判斷，股指期貨推出后，滬綜指將回調(diào)至2500點附近。

　　但業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，無論股指先跌后漲，還是先漲后跌，股指期貨并不會從根本上改變滬深股市的長期趨勢。

　　風(fēng)險:加大還是減少？

　　股指期貨出臺的初衷，是為市場提供風(fēng)險對沖的工具，改變長期以來滬深股市單邊市格局。而根據(jù)國際市場經(jīng)驗，雙向交易的平衡市場中，市場的定價將更趨合理。那么，這樣一個合理定價的市場中，投資風(fēng)險究竟會加大，還是減少？

　　一方面，作為風(fēng)險對沖的工具，期貨市場與股票現(xiàn)貨市場的反向操作，將成為投資者套期保值、規(guī)避風(fēng)險的有效途徑。此前，在股市有較強(qiáng)的下跌預(yù)期時，機(jī)構(gòu)投資者若從現(xiàn)貨市場大量買進(jìn)股票，往往面臨一個套現(xiàn)難題——大量的拋售只能導(dǎo)致價格大跌，而沒有承接買盤，也無法售出手中股票。而同期，如果能夠在期貨市場上看空，拋出相應(yīng)籌碼就能控制風(fēng)險，從而避免對現(xiàn)貨市場的沖擊。因此，從某種意義上講，股指期貨的推出，將減少市場投資風(fēng)險。

　　但市場對股指期貨可能帶來過度投機(jī)的擔(dān)憂，也不無理由。畢竟，期貨市場保證金交易的杠桿效應(yīng)，無疑將加劇市場的波動。屆時，股價的大漲大跌，可能會成為一種常態(tài)，不排除前不久“2·27”滬綜指幾近跌停的暴跌行情再度上演。不僅如此，期貨和現(xiàn)貨兩個市場間的跨市場操縱，也可能導(dǎo)致市場過度投機(jī)。在信息不對稱下，一些大資金就有可能利用內(nèi)幕信息操縱股價走勢，將股市推至瘋狂的單邊市后，再通過股指期貨與現(xiàn)貨聯(lián)動，反手做空或做多，牟取暴利。歷史上，無論美國市場的“87年股災(zāi)”還是香港股市1997年從17000點跌至6000多點，都與股指期貨與現(xiàn)貨聯(lián)動下跌，形成惡性循環(huán)有關(guān)。

　　因此，作為風(fēng)險對沖工具推出的股指期貨，在一定條件下也可以變成市場操縱工具。更何況，作為內(nèi)地市場首只股指期貨產(chǎn)品，資源的稀缺性，也有可能導(dǎo)致市場對滬深300指數(shù)期貨的過度操作，從而加大投資風(fēng)險。事實上，在這一股指期貨推出之前，資金搶籌導(dǎo)致權(quán)重股普遍高估值，已經(jīng)造成大盤指數(shù)的失真。

　　誰是最大贏家？

　　股指期貨的到來，必將改變目前市場的盈利模式，也將重塑市場格局。在新的市場中，誰會是最大的贏家？

　　任何一個市場，股指期貨都僅僅是機(jī)構(gòu)的游戲，中小散戶很難也很少參與到其中。即將到來的滬深300股指期貨同樣如此。從其合約設(shè)計來看，該期貨交易保證金門檻高達(dá)十幾萬元，同時較強(qiáng)的專業(yè)性也進(jìn)一步抬高了股指期貨的參與門檻。因此，散戶投資者不可能成為這一市場的主體。那么，剩下的機(jī)構(gòu)投資者，如基金、QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)、券商以及期貨公司等，究竟誰又會成為未來滬深300指數(shù)交易的最大贏家？

　　業(yè)內(nèi)人士分析，作為滬深股市最大的機(jī)構(gòu)投資者——擁有11000億元市值股票的公募基金，理應(yīng)成為股指期貨的交易主體。但從目前市場來看，已經(jīng)發(fā)行在外的公募基金，和市場投資者之間均有一個投資范圍的約定，并不能隨意參與到新的投資領(lǐng)域。因此，基金尚無資格參與股指期貨交易，只有召開基金持有人大會，修改契約后，才能涉足這一領(lǐng)域。

　　熟悉了海外市場運作的QFII，在金融期貨領(lǐng)域，理應(yīng)有著絕對的操作經(jīng)驗和專業(yè)優(yōu)勢。而QFII參與滬深300指數(shù)期貨的資格，似乎也已獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，只是QFII只能以避險為目的參與這一市場。更重要的是，QFII參與股指期貨還要受到投資額度的限制。從目前來看，QFII也不可能成為股指期貨交易的主體。

　　因此，有著客戶資源優(yōu)勢的券商和有著交易渠道優(yōu)勢的期貨公司，或許更容易成為這一市場的最直接獲益者。趕在股指期貨到來之前，國泰君安、華泰、海通等券商已通過控股或參股的形式，入主期貨公司。這種組合，將使券商或期貨公司在參與股指期貨時獲得更大優(yōu)勢。

　　不過，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，不管哪一類機(jī)構(gòu)會成為股指期貨推出后市場的最大贏家，機(jī)構(gòu)主導(dǎo)下的內(nèi)地資本市場，中小散戶逐步淡出，已成為一種必然。滬深300指數(shù)期貨僅僅是個開始。不過，散戶投資者并非沒有機(jī)會分享市場收益，通過購買基金、券商理財?shù)确绞介g接參與市場，分享收益，從某種角度講，也是資本市場更加成熟的表現(xiàn)。

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