會否再次加息？或許能從上次央行加息的內(nèi)在機(jī)理中尋找到些許邏輯？３月１７日，央行決定自次日起將金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率（一年期）均提高０．２７個(gè)百分點(diǎn)。這是１季度央行繼兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后再度使用緊縮性貨幣政策工具，也是２００６年以來的第三次加息。

　　當(dāng)時(shí)的前提是，ＣＰＩ連續(xù)４個(gè)月居高不下。ＣＰＩ延續(xù)了去年底以來的上升態(tài)勢，逐漸改變長期徘徊在１％－２％之間的低增長局面。從２００６年１１月份開始，ＣＰＩ漲幅呈擴(kuò)大趨勢，１１月和１２月分別為１．９％和２．８％。２００７年１月ＣＰＩ漲幅則為２．２％。２月ＣＰＩ同比上漲２．７％，又一次接近政府工作報(bào)告提出的３％的目標(biāo)，至此ＣＰＩ增速已經(jīng)連續(xù)３個(gè)月保持在２％以上，其中，城市上漲２．５％，農(nóng)村上漲３．２％。如果看１－２月份累計(jì)數(shù)，居民消費(fèi)價(jià)格總水平比去年同期上漲２．４％，而２００６年全年ＣＰＩ漲幅僅為１．５％，其中，前１１個(gè)月ＣＰＩ更是只有１．３％。

　　信貸投放迅猛增加。２００７年前兩個(gè)月，金融機(jī)構(gòu)信貸投放量接近萬億，大大超出人民銀行和市場機(jī)構(gòu)的普遍預(yù)期。１月份，人民幣各項(xiàng)貸款余額２３．１萬億元，同比增長１６％，增幅比上年末高０．９個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高２．２個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比折年率為２５．２％，比上年末上升１４．９個(gè)百分點(diǎn)，上升趨勢較為明顯。２月，信貸投放速度繼續(xù)加快，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額２３．５萬億元，同比增長１７．２％，增幅比１月份高出１．２個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下０５年來的最高值。１－２月人民幣貸款新增９８００億元，同比多增２６３６億元，創(chuàng)歷史同期新高，接近去年全年實(shí)際新增貸款額的三分之一。其中，２月份人民幣貸款增加４１３８億元，同比多增２６４７億元。

　　貨幣供應(yīng)量增速加快。２００７年２月份，廣義貨幣供應(yīng)量Ｍ２和狹義貨幣供應(yīng)量Ｍ１增速雙雙提速。Ｍ２一改過去幾個(gè)月增速逐月減緩的勢頭，猛然加速。２月末�煟停灿囝~為３５．９萬億元�熗�比增長１７． ８％，比上月上升１．９個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比折年率為２５％，比上月末上升８．２個(gè)百分點(diǎn)。Ｍ１增長水平則從２００５年３月９．９％的最低點(diǎn)不斷飆升。２月份，Ｍ１余額為１２．６萬億元�� 同比增長２１％，比上月上升０．８個(gè)百分點(diǎn)，這也是２０００年８月以來Ｍ１增長的最高水平。Ｍ１和Ｍ２之間的喇叭口在２００６年１１月收攏后，２００７年２月已經(jīng)出現(xiàn)高達(dá)３．２個(gè)百分點(diǎn)的"倒剪刀差"。"倒剪刀差"放大的趨勢顯示定期存款活期化的趨勢仍在加劇，流動性過剩壓力有增無減，而歷史經(jīng)驗(yàn)表明Ｍ１與Ｍ２之間"倒剪刀差"的出現(xiàn)通常伴隨著經(jīng)濟(jì)活躍度的提高和資產(chǎn)價(jià)格的膨脹。

　　貿(mào)易順差大幅激增。海關(guān)總署３月１２日公布今年前２個(gè)月我國外貿(mào)進(jìn)出口情況。１－２月我國進(jìn)出口總值２９７８．１億美元，比去年同期增長３１．６％，其中出口１６８７．１億美元，增長４１．５％；進(jìn)口１２９１億美元，增長２０．６％。２月份當(dāng)月我國外貿(mào)進(jìn)出口值１４０４．４億美元，增長３２．９％。其中出口８２１億美元，較上年同期大幅增長５１．７％，增幅較上月提高１７．３個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下了１２年來新高；進(jìn)口５８３．４億美元，增長１３．１％，增幅較上月下降１４．４個(gè)百分點(diǎn)。２月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差２３７．６億美元，比上月大幅增加７８．８億美元，僅次于去年１０月創(chuàng)下的２３８．３億美元的歷史紀(jì)錄，為去年同期的９．７倍。

　　以上四個(gè)因素存在緊密的內(nèi)在聯(lián)系。其中貿(mào)易順差大幅激增是所有問題的源頭，在維持匯率相對穩(wěn)定的前提下，貿(mào)易順差激增將會迫使央行被動吞入外匯而投放大量的基礎(chǔ)貨幣，如果對被動投放的貨幣對沖不及時(shí)或者對沖不夠?qū)�會引發(fā)新一輪的流動性過剩。過多的流動性充斥在流通領(lǐng)域，導(dǎo)致Ｍ１、Ｍ２增速雙雙走高；過多的流動性流向銀行系統(tǒng)，極易引發(fā)資本金充足的商業(yè)銀行擴(kuò)張信貸的盈利沖動；過多的流動性在股市和房地產(chǎn)市場追逐利潤，將引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格上漲，但如果正值股市調(diào)整和房地產(chǎn)市場調(diào)控之際，則這兩個(gè)市場不能充分吸收流動性，那么最終結(jié)果只能是引發(fā)物價(jià)上漲。

　　物價(jià)上漲是央行最不愿意看到的局面。中國貨幣政策的最終目標(biāo)是以穩(wěn)定物價(jià)為主，這個(gè)目標(biāo)在短期內(nèi)是不會改變的。央行行長助理易綱表示，央行判斷是否加息將觀察包括ＣＰＩ、工業(yè)品出廠價(jià)格（ＰＰＩ）以及零售價(jià)格指數(shù)等很多物價(jià)指數(shù)，但ＣＰＩ在所有變量中是最重要的一個(gè)。央行副行長吳曉靈撰文表示在當(dāng)前被動投放基礎(chǔ)貨幣的情況下，利率工具并不能發(fā)揮吸收市場流動性的作用，曾一度引發(fā)市場認(rèn)為央行不會加息的猜測。但她所要表達(dá)的政策意圖是僅僅存在流動性過剩的局面不是使用利率工具的依據(jù)，只有當(dāng)流動性過剩引發(fā)物價(jià)上漲才能成為央行加息的理由。央行行長周小川承認(rèn)最近幾個(gè)月ＣＰＩ增速較快，央行擔(dān)憂存在通脹的趨勢。綜上所述，ＣＰＩ持續(xù)４個(gè)月居高不下以及２月再度逼近３％的警戒點(diǎn)是促成央行加息最終的決定因素。

　　當(dāng)前ＣＰＩ２．７％的增速使得稅后基準(zhǔn)利率（２％左右）其實(shí)為"負(fù)利率"，這種"負(fù)利率"會給經(jīng)濟(jì)帶來很多負(fù)面影響。首先"負(fù)利率"鼓勵投資者將資金投向房地產(chǎn)、股票等高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)行業(yè)，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫。其次"負(fù)利率"使得資金成本相對于投資回報(bào)率偏低，將會引致借銀行資金進(jìn)行投資的沖動，國內(nèi)銀行的信貸規(guī)模隨之?dāng)U張，這在推動固定資產(chǎn)投資過熱的同時(shí)，加劇銀行業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。所以，通過上調(diào)基準(zhǔn)利率，可以加大投資行為的融資成本，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)恰當(dāng)衡量信貸風(fēng)險(xiǎn)，防止貸款盲目擴(kuò)張，使得投資和貨幣信貸以合理的速度增長。尤其是隨著融資渠道日益多元化，提高資金成本還可以廣泛地調(diào)節(jié)全社會預(yù)期，促使各類投資主體更加趨于理性，從而維護(hù)價(jià)格總水平基本穩(wěn)定。

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